债券研究 /[Table_Date] 2026.05.11 国常会部署债务风险化解，化债节奏怎么看 [Table_Authors] 王宇辰(分析师) 信用债市场周度回顾 260511 本报告导读： 隐性债务偿还的工具箱已较为充足，后续政策面或将更多支持企业欠款清偿，进一 步推动融资平台的市场化。 投资要点： [Table_Report] 相关报告 全球超级"央行周"总结：独立性受到的"新 式"侵蚀 2026.05.11 五月地方债发行放缓，长端利差压缩 2026.05.11 指数企稳，结构分化，交投清淡 2026.05.10 5 月除了资金，债市还需要关注什么 2026.05.10 2026 年，哪些技术指标能帮助我们判断行情变化 2026.05.10 债 券 研 究 市 场 策 略 周 报 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 010-83939801 wangyuchen4@gtht.com 登记编号 S0880523020004 [Table_Summary] 国常会部署地方债务风险化解。5 月 9 日，国务院常务会议指出， 一揽子化债方案部署实施以来，债务风险化解工作取得明显成效。 ...

地产主体经营多数承压，主体间分化明显。从 2025 年财报来看，存量债券规 模前 30 名地产主体中，17 家主体全年净利润为正，其中华润置地、中海企发、 建发地产、保利发展净利润在 50 亿元以上，居于前列；华侨城、联发集团、 首创城发、珠海华发、信达地产则亏损较大。从偿债能力看，8 家主体资产负 债率在 70%以下，表现较好，5 家主体资产负债率超 80%，包括华侨城、首创 城发、保利置业、联发集团、金融街控股；14 家主体现金短债比低于一倍。 证 券 研 究 报 告 政策表态积极，违约风险可控，仍可重点关注估值偏高主体机会。4 月政治局 会议提出努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新，基本延续两会定调，行业 大面积违约风险可控。从信用预期来看，中航产融提前兑付提振市场对央国企 债券信心，地产债估值已明显修复，后续参与可重点关注估值偏高、仍有进一 步修复机会的 1y 以内央国企地产债，如信达地产、信达投资、中交房地产集 团、首创城发等。 【债券周报】 地产利差修复，还有参与机会吗？ ——信用周报 20260511 ❖ 信用策略：资管有钱仍是主线逻辑，把握调整带来的参与机会 1）2y 以内品种收益率处于历史低 ...

证券研究报告 固收定期报告 hyzqdatemark 2026 年 05 月 11 日 2026M4 不同券种收益率全曲线下行，银行二永债长端表现明显好于普信，其中 1Y/3Y/5Y/10Y AAA- 银 行 二 级 资 本 债 收 益 率 全 月 分 别 下 行 6.8BP/3.9BP/9.5BP/15.2BP，1Y/3Y/5Y/10YAAA 银行永续债收益率全月分别下行 6.1BP/5.2BP/10.0BP/15.4BP，但我们认为二永债的长端行情或尚未走完。其一，相 较于短端而言，长端仍处于较高历史分位（截至 2026M4 末 10Y AAA-银行二级资 本债和银行永续债收益率分别处于 2025 年初以来 48.0%/30.8%分位）；其二，从 机构行为上来看，一方面我们预计 2026 年理财规模增量 3 万亿左右，另一方面由于 2026 年 3 月股市震荡，理财等可能赎回二级债基转而配置信用债基，风险偏好回落 有望带动纯债基金规模增长。我们认为银行二永债的收益率曲线或仍有望持续走平， 5Y 及以上资本债久期策略仍有收益空间。 风险提示：数据口径偏差风险、信用风险事件扰动、资金面变化的风险。 收益率自底 ...

请务必阅读正文之后的免责条款部分 | [Table_Authors] | 王一凡(分析师) | | --- | --- | | | 021-38031722 | | | wangyifan4@gtht.com | | 登记编号 | S0880524120001 | | | 唐元懋(分析师) | | | 0755-23976753 | | | tangyuanmao@gtht.com | | 登记编号 | S0880524040002 | [Table_Report] 相关报告 指数企稳，结构分化，交投清淡 2026.05.10 5 月除了资金，债市还需要关注什么 2026.05.10 2026 年，哪些技术指标能帮助我们判断行情变化 2026.05.10 全球超级"央行周"总结：独立性受到的"新式"侵蚀 本报告导读： 超级"央行周"多家央行做出政策决定，背后隐含着央行政策独立性正在受到侵蚀。 投资要点： 超长特国发行结果的背后： 当前利率点位配置 盘买入力量强吗 2026.05.10 债基久期拉升，但纯债 ETF 规模下降 2026.05.10 债 券 研 究 证 券 研 究 报 告 市 场 策 略 周 报 ...

2026 年 05 月 10 日 宽松持续多久、行情后续如何演 绎？ ——近期市场反馈及思考 12 近期与投资者交流，投资者当下更为关心的是"资金宽松能够持续多久、市场后续如何演 绎、以及可能需要关注哪些潜在风险点" 。本文就以上话题汇总投资者最为关心的 10 个 话题（涵盖利率、信用及转债等方面）。 风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期、外部风险超预期 证 券 研 绎？——近期市场反馈及思考 10》 2026/02/11 《2026，债市开年有没有预期差？ ——近期市场反馈及思考 9》 2026/01/19 证券分析师 黄伟平 A0230524110002 huangwp@swsresearch.com 栾强 A0230524110003 luanqiang@swsresearch.com 王明路 A0230525060003 wangml@swsresearch.com 杨雪芳 A0230524120003 yangxf@swsresearch.com 徐亚 A0230524060002 xuya@swsresearch.com 张晋源 A0230525040001 zhangjy ...

证券研究报告 | 固定收益定期 gszqdatemark 2026 05 08 年 月 日 固定收益定期 五月：关键在资金 四月债市偏强，长债下行但期限利差仍维持高位，信用利差保持低位。4 月 10 年和 30 年国债利率分别累计下降 7.0bps、13.4bps 至 1.75%和 2.22%。期限利差明显压缩，但仍然保持高位。截至 4 月 30 日 30 年与 1 年国债利差仍高达 105.6bps，3 年以上各期限利差仍均处于 2023 年以来 的 80%分位数以上，30 年和 10 年利差虽较三月有所收窄，但 47.1bps 的 水平仍处于 2023 年以来 94%分位数。而信用利差持续压缩并仍保持低 位，除 3 年、5 年二级资本永续债之外，其余各期限信用债和同期限国开 债利差基本上都是 2023 年以来 20%分位数左右或以内。 流动性方面，近期央行持续回笼货币，但主要约束利率下限，资金需求不 足背景下利率难以趋势性回升。近期央行开始通过买断式回购和 MLF 回 笼流动性，市场担忧持续的净回笼可能改变当前资金的宽松状况，并对债 市产生调整压力。但实际上，4 月以来 DR001 持续迫近 1.2%的政 ...

资金面均衡偏松，资金利率小幅下行，DR001在1.24%附近，DR007在1.34%附近。 | | | | 银行间资金 | (2026. 05.08) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购代码 | 加权利率 | 变化 | 利率走势 | 最高利率 | 变化 | 成交量 | 变化量 (亿 | 成交量占 | | | (%) | (bp) | (近30天) | (%) | (bp) | (亿元) | 元) | 比 (%) | | R001 | 1.25 | -8 | | 1.59 | -2.0 | 27716, 44 | -41645. 12 | 37. 61 | | R007 | 1.37 | -3 | | 2.00 | 20 | 44924. 92 | 37534. 34 | 60. 96 | | R014 | 1.39 | -1 | | 1.52 | 0 | 816. 42 | -534. 75 | 1.11 | | R1M of Personal | 1.38 | -1 | W | 1.55 | 0 | 1 ...

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2026 年 05 月 08 日 锚定资金面，聚焦中短端下沉 ——5 月信用债策略月报 核心观点 5 月信用债供需预计双回落，市场可能延续多头主线，建议核心关注资金面的边际变 化；从策略角度，推荐关注 2-3 年二永债下沉挖掘机会，7-10 年长端二永债目前追高 性价比不高，可适当止盈落袋为安，同时普信债可聚焦 2Y 内城投及央国企地产债。 ❑ 5 月信用债怎么看？ 4 月债市在资金面极度宽松、理财等机构大规模净买入的行情驱动下，信用债收益率全线 下行，信用利差也多收窄；整体表现来看，长信用＞中短信用、二永债＞普信债。展望 5 月的信用债市场： （1）日历效应。复盘过去十年，5 月份债市收益率多数下行，信用债胜率>利率债，中长 端胜率>短端，分品种来看，银行二级债的胜率最高。5 月信用表现较好的核心原因是供 需错配，供给端因为年报更新要求从而导致新债发行大幅减少，需求端则更为刚性，理财 规模季节性增长往往推动配置发力，从而推动信用债收益率下行。 （2）供需预计双回落，市场可能延续多头主线，但利差压缩动能或环比减弱。 分析师：唐嵩 执 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 今年以来信用债表现偏强，核心原因是资金和供需的有利格局，5月信用债仍面临有利局面，信用利差或延续低位震荡，可逢跌增配，品种轮动特征将凸显，策略上需稳中求胜 [3][232] - 需关注资金收紧和理财赎回、评级调整和财务恶化等潜在风险点 [4][233] - 超长信用债行情启动迹象不明显，保险可择机参与，交易盘应保持观察 [4][233] - 二永债需求结构或变化，估值影响因素更多元，但属性未变，应把握波段交易机会 [4][233] 根据相关目录分别进行总结 4月回顾 一级市场 - 4月传统信用债发行和净融资规模环比均小幅上升，产业债发行和净融资环比提升，城投债则环比下降 [10] - 4月银行二永债恢复发行，发行和净融资规模创历史单月新高，二级资本债和永续债发行均环比提升，净融资均环比转正 [15] 二级市场 - 4月中上旬信用债补涨，收益率下行，信用利差收窄；中下旬供给提速，债市止盈情绪升温，收益率震荡，信用利差走阔后震荡 [20][24][28][33][34] - 收益率方面，各期限品种收益率全面下行，1年期短端和中长端二永债下行幅度更大 [24][34] - 信用利差方面，除部分5Y普信债、1/3Y二永债品种外基本收窄，5Y二永债收窄幅度最大 [24][34] - 等级利差整体以收窄为主，3Y弱资质、5Y品种收窄幅度更大 [28][34] - 期限利差走势分化，3Y - 1Y继续走阔，二永债5Y - 3Y收窄、7Y - 5Y走阔，普信债5Y - 3Y分化、7Y - 5Y收窄 [28][34] - 持有期收益率方面，中长端二永债资本利得较可观，5年期AAA/AAA - 级表现排序为银行二级资本债≈银行永续债>城投债>中票 [33][34] 5月展望 今年以来信用债表现偏强的核心原因 - 资金面超预期宽松，信用债套息空间处相对高位 [39][232] - 3Y以内短端债券供给规模下降、结构变化，同时理财和固收 + 基金扩容，保险负债端高增，信用债需求旺盛 [42][45][232] 5月信用债面临的有利格局 - 资金面：5 - 6月资金面从4月“极度宽松”到“中性偏松”，仍对信用债投资有利，短端下行空间有限 [46][232] - 供给：5月是普信债供给季节性小月，短期内二永债供给压力最大时候已过 [53][59][232] - 需求：理财和基金是需求主力，保险对长端信用需求或提升 [64][75][97][125][139][154][232] - 理财：存款利率下行，理财规模或增长，需求主要在3年以内中短端信用债 [64][68][232] - 摊余债基：5月能对普信债和非政金金融债形成需求支撑，对3 - 5年普信债需求支撑更大 [89][232] - 固收 + 基金：二级债基是规模增长主力，抢筹二永债，青睐4 - 5年国股行二永债 [97][105][232] - 其他纯债基金：规模下降但与固收 + 基金此消彼长，对信用债偏好和需求提升 [125][148][232] - 保险：分红险助力下规模增长有韧性，对超长信用债需求或提升 [154][158][232] 潜在风险点 - 资金收紧和理财赎回：若资金面收紧叠加理财赎回，或对信用债形成压力，需观察流动性水位、央行态度和理财规模增速变化 [164][233] - 评级调整和财务恶化：评级下调风险相对可控，部分尾部区域城投或景气度低的产业主体有评级下调压力 [168][175][181][185][190][233] 超长信用债的机会与风险 - 信用债偏强表现延续，但5年以上超长信用债行情启动迹象不明显，关键观察指标是流动性 [193][196][233] - 与2024年和2025年行情相比，当前超长信用债未进入机会>风险的交易行情主导阶段，保险可参与，交易盘应关注右侧机会 [200][205][233] 银行二永债的品种属性和交易策略 - 固收 + 基金扩容使二永债需求结构变化、估值影响因素多元，但“利率波动放大器”和“交易品种”属性未变 [209][212][233] - 供给不是主要影响因素，应把握波段交易机会，估值比价是重要抓手，利差滚动分位数指示有效性更高 [220][233] 信用策略 - 5月信用债有利，信用利差或低位震荡，可逢跌增配，品种轮动特征凸显，策略上稳中求胜 [221][223][233] - 3年以内短久期票息资产作底仓，5月前期关注3 - 5年普信债轮动机会，后续关注二永债波段交易机会 [223][228][231]

总量研究 - 4月信用债市场呈现“供需两旺”特征，5月供给规模预计季节性下行，但理财跨季回流和保险负债端韧性仍在，信用债大概率维持“利差低位震荡”趋势 [1] - 短端收益率已被极致压缩，绝对收益压缩空间有限，3-5年期信用债成为相对更优的博弈区间，因摊余成本法债基3年期和5年期产品定开相对集中 [1] 行业研究：电新（锂电） - 锂电行业2025年第四季度营业收入同比增长35%，归母净利润同比增长199%；2026年第一季度营业收入同比增长52%，环比持平，归母净利润同比增长108%，环比增长23%，行业利润连续5个季度同比增长，且利润增速远高于收入增速 [2] - 行业处于高景气周期上行阶段，供需关系向好，看好铜铝箔、磷酸铁锂、电解液、结构件等存货及合同负债大幅增长的环节，认为其具备业绩高增潜力 [2] - 报告建议关注宁德时代、亿纬锂能、中创新航（H）、科达利、湖南裕能、龙蟠科技、富临精工、德福科技等公司 [2] 行业研究：汽车 - 4月国内车市承压，但北京车展新品势能有望逐步释放，车企涨价预期及车展新车积累的订单有望于5-6月陆续转化，需关注车市后续修复节奏 [3] - 预计特斯拉第三代Optimus人形机器人将于2026年下半年投产，建议关注人形机器人主题催化 [3] - 关注AI发展催生电力短缺问题，可能带来的内燃机产业链投资机会 [3] 公司研究：马钢股份（有色） - 2026年第一季度实现营业收入177.18亿元，同比下降8.79%；实现利润总额1.20亿元，同比增利1.85亿元，经营业绩在行业影响下体现韧性 [5] - 公司降本增效取得显著进展，净有息债务持续下降，自由现金流继续向好，产能平稳释放，重点项目有序推进 [5] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.2亿元、15.8亿元、19.5亿元，随着产品结构持续升级，盈利能力有望进一步回升 [5] 公司研究：上汽集团（汽车） - 鉴于行业竞争加剧，下调2026年及2027年归母净利润预测至111.1亿元和132.3亿元，新增2028年归母净利润预测为156.1亿元 [6] - 2026年第一季度毛利率同比改善，自主品牌新品陆续推出，且出海全面提速 [6] - 看好公司品牌、技术及产业链优势带动自主品牌销量增长，以及华为赋能下有望开启全新增长曲线 [6] 公司研究：上海复旦（海外TMT） - 2026年第一季度各业务营收均实现稳健增长，积极的研发投入虽可能影响短期净利润释放，但支撑未来FPGA业务发展 [7] - 上修2026至2028年归母净利润预测至8.4亿元、10.7亿元、13.9亿元，同比增速分别为+263%、+26%、+30% [7] - 当前股价对应2026年及2027年预测市盈率分别为35倍和28倍，考虑到FPGA芯片国产替代加速，公司有望受益于商业航天和低轨卫星产业链发展提速 [7] 公司研究：飞科电器（家电） - 飞科电器是中国个人护理电器领导品牌，电动剃须刀多年蝉联全国市场综合占有率第一，2025年主业盈利能力改善明显，博锐品牌增长稳健 [7] - 考虑到2025年公司营收承压，下调2026年及2027年归母净利润预测为6.4亿元和7.2亿元（较前次预测下调15%和12%），新增2028年归母净利润预测为7.8亿元 [7] - 当前股价对应市盈率分别为23倍、21倍、19倍 [7] 市场数据摘要 - A股市场主要指数普遍上涨：上证综指收于4160.17点，涨1.17%；沪深300收于4877.09点，涨1.45%；深证成指收于15459.62点，涨2.33%；创业板指收于3778.16点，涨2.75% [4] - 商品市场多数上涨：SHFE镍涨幅最大，达3.91%，收于154690元/吨；SHFE铜涨1.61%，收于102660元/吨；SHFE黄金涨1.22%，收于1028.48元/克 [4] - 外汇及利率市场：美元兑人民币中间价为6.8562，下跌0.1%；银行间质押式回购利率DR001为1.2691%，下跌5.05个基点 [4]