核心观点 - 报告核心观点为信用债策略转向防御，建议提高持仓流动性，控制久期与杠杆，以3y以内中高等级、高流动性品种为主 [4][25] 市场复盘：信用债收益率多数下行，信用利差多数走阔 - 本周信用债收益率多数下行，信用利差多数走阔，资金维持宽松，7月央行买债恢复至500亿元，10y国债围绕1.7%波动 [1][8] - 2y以内品种普遍表现相对偏弱，3-5y中低等级地产债表现突出，收益率下行4-7BP，利差收窄3-6BP [9] - 多数品种信用利差被动走阔1-3BP [9] - 从现券净买入情况看，本周信用债整体买入力量环比小幅下降，基金对信用债配置力量较弱 [1][13] - 货基、其他机构为本周信用债买入主力，货基集中买入短端信用债、其他机构对5y以内品种均有参与 [1][13] - 基金、理财、保险对信用债配置力量均相对较弱 [1][13] 后市展望与信用策略 - 8月钱多格局进一步弱化，供需结构带来的扰动或边际增加，重点关注10y国债向下突破情况下央行态度变化及资金面扰动、权益风偏回升带来的股债跷板效应 [4][25] - 信用利差进一步压缩动能或边际减弱，进入中下旬供给、资金等扰动或增加，策略上可逐步转向短端票息防御，控制久期与杠杆，提高流动性 [4][25] - 以3y以内中高等级、高流动性品种为主，4-5y中端品种可逐步降低仓位 [4][25] - 当前4-5yAA+及以上中短票收益率在1.73%-1.86%区间，处于2024年至今2%-7%分位数，利差亦处于历史低位，且流动性较3y以内短端品种偏弱，继续兑现该类品种前期资本利得 [4][25] - 5y以上长久期品种考虑到流动性偏弱，谨慎参与 [4][25] 二永债策略 - 当前2y以内二永债较普信债超额利差在1-2BP，处于年初以来超额利差相对偏高水平，且均是不受增值税影响的老券，性价比有所提升 [29][46] - 4-5y二级资本债超额利差在4-6BP，已处于年内偏低历史分位，后续压缩动能或有不足，谨慎追涨 [29] - 当前可重点关注2y以内品种 [29][46] 重点政策及热点事件 - 8月4日，金融时报指出上半年商业银行不良资产处置节奏持续加快，力度继续加码，全行业不良贷款转让公告超过1080条 [2][38] - 8月4日，中化岩土集团股份有限公司公告称，拟向三家金融资产管理公司申请一共不超过25亿元的融资，综合融资成本不超过6.20%/年，融资期限不超过18个月 [2][38] - 8月7日，上交所与中证指数有限公司发布关于修订上证央企信用债指数系列编制方案的通知，样本空间中债券种类条件增加"不包含政府支持机构债"，信用评级条件修订为"信用等级AAA，中证隐含评级AA+及以上"，发行人企业性质修订为"中央国有企业" [2][39] - 8月7日，中国证券业协会发布证券公司债券投资顾问业务管理规则，原则上不得导致单一债券投顾账户单券持仓成本超过该账户总资产规模的25% [2][39] - 8月7日，兴业银行发布公告，拟于8月11日召开"23中化岩土MTN001"持有人会议，提请持有人同意发行人依法开展预重整、重整事项 [2][40] - 8月7日，西安曲江文化金融控股(集团)有限公司将其持有的开源证券全部股份(4784.60万股)挂牌转让，转让底价接近2.1亿元 [3][40] - 8月7日，北京市住建委等发布通知，将非京籍家庭购买五环内商品住房的社保或个税缴纳年限由"2年"调减为"1年" [3][40] 二级市场分品种表现 - 中短票收益率多数下行0-2BP，仅1-2yAAA、7y各等级上行1BP，利差多数走阔0-3BP，仅5yAA收窄1BP [44] - 城投债收益率多数下行0-2BP，5yAA-下行4BP，仅2yAA+上行1BP，利差走势分化，陕西、海南、上海、北京、云南和西藏走阔1BP，吉林、贵州、天津、宁夏、青海、辽宁和甘肃收窄1BP [44] - 地产债表现最为突出，收益率多数下行1-7BP，仅1yAAA上行1BP，利差多数收窄1-6BP，仅1-4yAAA走阔1-2BP [45] - 煤炭债收益率多数下行0-2BP，仅2yAAA上行1BP，利差多数走阔0-2BP，仅5yAA收窄1BP [45] - 钢铁债收益率多数下行0-2BP，利差多数走阔0-1BP，仅5yAA收窄1BP [45] - 银行二级资本债收益率多数下行0-2BP，利差多数走阔0-1BP，仅4yAA+/AA收窄1BP [46] - 银行永续债收益率多数下行0-1BP，仅3y各品种上行1BP，利差多数走阔1-2BP [46] - 券商次级债收益率走势分化，1y各等级和4yAAA-上行1-2BP，3y各等级和5yAA+/AA下行1-4BP，利差多数走阔0-3BP [46] - 保险次级债收益率多数下行0-3BP，仅2y各品种上行1BP，利差多数走阔0-2BP [46]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市（维持评级）” [1] 报告核心观点 - 报告探讨了30年期国债收益率需要下行多少基点，才能使广义基金的业绩基准得以完成，并设定了投资组合进行测算 [2] - 报告对一周内的利率走势、央行及银行机构行为、银行资产负债情况以及权益市场进行了复盘 [4] 一周利率走势复盘 - 国债收益率方面，1Y上行5.8bp，3Y下行1bp，5Y下行0.4bp，7Y下行0.5bp，10Y下行0.3bp，30Y下行1bp [7] - 国债收益率分位数方面，1Y升至7%，3Y降至1.7%，5Y降至0.9%，7Y降至0.7%，10Y降至8.7%，30Y降至15.9% [7] - 国开债收益率方面，1Y下行1.3bp，3Y下行1.9bp，5Y下行1.2bp，7Y下行1.8bp，10Y下行1.9bp，30Y下行1bp [10] - 国开债收益率分位数方面，1Y升至6.7%，3Y降至3.9%，5Y降至3.3%，7Y降至0.9%，10Y降至8.4%，30Y降至15.3% [10] - 国债曲线形态方面，3Y-1Y下行6.8bp，5Y-3Y上行0.6bp，7Y-5Y下行0.2bp，10Y-7Y上行0.3bp，30Y-10Y下行0.7bp [13] - 国债期限利差分位数方面，3Y-1Y降至14.2%，5Y-3Y升至30.6%，7Y-5Y降至29.3%，10Y-7Y升至99.2%，30Y-10Y降至62% [13] - 国开债曲线形态方面，3Y-1Y下行0.6bp，5Y-3Y上行0.7bp，7Y-5Y下行0.6bp，10Y-7Y下行0.1bp，30Y-10Y上行1bp [16] - 国开债期限利差分位数方面，3Y-1Y降至3.3%，5Y-3Y升至20.6%，7Y-5Y降至1.9%，10Y-7Y降至88.7%，30Y-10Y升至90.2% [16] - 国债新老券利差方面，本周30Y国债为0bp，10Y国债为-0.2bp，7Y国债为-1.4bp，5Y国债为-1.2bp，3Y国债为-2.1bp，1Y国债为-6bp [20] - 国开债新老券利差方面，本周10Y国开债为-4.7bp，7Y国开债为5.6bp，5Y国开债为1.7bp，3Y国开债为16.2bp，1Y国开债为2.5bp [22] 一周央行和银行机构行为复盘 - 本周央行公开市场开展4165亿元，共投放流动性9165亿元，本周逆回购到期21420亿元，本周流动性净回笼15255亿元 [34] - 截至6月银行超储率为1.17%，同比下降23bp，环比提升28bp [40] - 下周政府债发行5158亿元，净缴款245亿元 [43] - 8月7日，1M转贴现票据利率为0.5%，2M为0.56%，3M为0.51%，4M为0.5%，5M为0.5%，6M为0.5% [47] - 银行间质押式回购余额9.68万亿元，较上周下降0.63万亿元 [50] - 银行间债市杠杆率为105.44%，较上周下降0.4pct [50] - 截至8月7日，保险净融入0.75万亿元，证券公司净融入1.74万亿元，基金净融入1.44万亿元，理财净融入0.24万亿元，大型银行净融出3.93万亿元，货基净融出1.42万亿元，中小型银行净融出0.26万亿元 [53][56][59] - 分机构来看，证券公司净卖出708亿元，基金净买入502亿元，理财净买入400亿元，保险净买入717亿元 [63] 一周银行资负跟踪 - 当前普通国债净融资2.23万亿，占全年计划的43.8%，特别国债已发行8350亿元 [68] - 截至本周累计发行地方债67908亿元，地方债净融资已完成全年目标的42% [71] - 本周存单发行5549亿元，净融资1213亿元 [74][77] - 截至8月，国有行存单备案使用率为71%，股份行存单备案使用率为48%，城商行存单备案使用率为60%，农商行存单备案使用率为40% [80] 一周权益市场跟踪 - 本周上证指数上涨2.81%，沪深300指数上涨2.32%，银行板块指数下跌3.7% [85] - 本周银行板块下跌3.7%，在31个行业中排名第31 [88] - 本周涨跌幅前三的银行分别为宁波银行、江苏银行、招商银行，涨跌幅分别为-1.25%、-1.78%、-2.07% [93]