核心观点 - 首批10只科创债指数基金上报与摊余债基重启，3-5年信用债结构性机会延续 [1][6][7] 科创债指数基金上报 - 9月4日，10家管理人上报科创债场外指数基金，本次科创债成分券投资范围相较科创债ETF更广 [1][6] - 自2025年7月首批和9月第二批科创债ETF上市以来，24只科创债ETF合计规模3178亿元，在债券ETF中占比33.9% [6] - 本次10只产品中，6只跟踪指数为中债AAA科技创新债券指数，3只为上海清算所AAA科技创新债券指数，1只为中债高等级科技创新及绿色债券指数 [6] - 本次科创债场外指数基金跟踪的3个指数，平均久期均在3-4年之间，成分券数量在1442只-2014只之间，指数成分券总市值位于22014亿元-36915亿元之间 [6] - 本次可投资的科创债标的投资范围相较科创债ETF更广 [6] - 首批10只科创债指数基金上报，能够进一步满足机构对主题型产品的需求，本次可投资的成分券市值均在两万亿元以上 [7] - 叠加2025年24只科创债ETF已突破3000亿元，本次科创债指数基金难以重现2025年的抢券行情，但科创债指数基金的上市仍将对3-5年的科创债需求端形成支撑 [7] 摊余债基重启 - 8月14日，15只摊余债基产品集中申报，均为63个月封闭式债基 [7] - 本轮15只摊余债基上市后，5年期摊余债基规模预计扩容28.4% [7] - 2025年以来，理财对于摊余债基的需求明显提升，5年附近信用债配置需求或将抬升，央企产业债、银行商金债、地方交运类国企等需求抬升 [7] 信用债市场周度回顾：一级发行 - 净融资额转负，上周主要信用债品种共发行1629亿元，到期1818.5亿元，净融资-189.5亿元，较前一周（8月24日-8月28日）的净融资401.7亿元由正转负 [8] - 短融发行317亿元，到期460.9亿元，中票发行549.5亿元，到期722.8亿元，企业债发行0亿元，到期68.5亿元，公司债发行762.5亿元，到期566.3亿元 [8] - 上周共发行短融超短融37只，中期票据79只，公司债发行94只，企业债发行0只，发行数量较前一周有所下降 [8] - 从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大，为56.67% [8] - 从行业来看，建筑类发行人占比最大，为22.86%，其次是综合类发行人，占比为20.00% [8] 信用债市场周度回顾：二级交易 - 成交缩量，上周（2026年8月31日-9月4日）主要信用债品种共计成交7938亿元，较前一周下降348亿元 [13] - 与8月28日相比，9月4日3年期AAA中票收益率下行2.15BP至1.66%，3年期AA+中票收益率下行1.15BP至1.7%，3年期AA中票收益率下行1.15BP至1.75% [13] - 中票与国开债利差涨跌互现，3年期中票利差分位数分别从37.5%、31.6%、12.1%、5.3%、0.2%下行至21.9%、24.3%、14.1%、7%、0.8% [14] - 期限利差窄幅波动，5年期与1年期利差分位数分别从12.1%、18.4%、20.3%、18.7%、17.6%下行至11.6%、20.4%、20.8%、19.2%、16.4% [14] - 等级利差涨跌互现，AAA与AA+利差分位数在1年、3年、5年、7年与10年分别由上期的0.10%、0.00%、0.90%、17.50%、13.70%变化至0.10%、1.20%、0.90%、11.30%、13.70% [14] 信用债市场周度回顾：信用评级调整及违约跟踪 - 上周（2026年8月31日-9月4日）主体评级调高的发行人3家，无主体评级调低的发行人 [22] - 上周（2026年8月31日-9月4日）无展期/违约债券 [23]

核心观点 - 9月债市难以复现单边牛市，策略以“票息底仓、中性久期、逢调整增配”为主线 [1][2] - 3年以内中高等级信用品种作为底仓，4-5年中高等级信用作为收益增厚品种 [1][2] - 4-5年普信债已抢跑，4-5年二永债未来或有补涨机会 [2] 9月信用债市场展望 - 8月10年国债活跃券收益率下行至1.67%年内新低，全月长端收益率先下后上，曲线走平 [2][21] - 9月季节性扰动抬升，理财规模季末回表，财政供给节奏可能加快，机构步入利润兑现周期 [1][2][21] - 稳增长政策发力可能对债市产生阶段性扰动，财政端特别国债与专项债发行有望提速 [3][21] - 9月作为传统信贷投放大月，社融与信贷数据存在脉冲式改善可能 [3][21] - 年内降准降息落地概率偏低，当前资金面已均衡偏松，核心问题是需求端疲软 [3][22] - 银行业净息差已企稳且有小幅回升，进一步降息对净息差和揽存能力均有所打击 [3][22] - 政府债供给节奏或将加快，2026年8月28日人大网发布国务院预算执行报告要求合理加快政府债券发行 [4][24] - 配置盘或逐步步入利润兑现周期，机构追涨意愿大幅下降，边际买盘力量减弱 [4][27] - 9月理财季末回表力度预计不大，全年回表力度呈现“Q1 > Q2 > Q3 > Q4”递减趋势 [4][27] 二永债策略 - 公募基金8月对5-10年二级资本债净买入力度持续减弱，8月20日单日净卖出规模高达12亿元 [5][28] - 9月4日公募基金单日净买入高达10.44亿元，情绪有所修复 [5][28] - 保险从8月中上旬净卖出转为持续小规模净买入，但净买入力量还比较弱 [5][28] - 当前5-10Y品种净买入维度偏向“观望”信号，机构做多情绪有待观察 [6][28] - 二永债8月GVN成交笔数多在200-400笔，9月初维持在200-300笔左右 [6][32] - 二永债高估值成交占比曾于8月20日和21日升至80%+，9月初成交情绪明显修复 [6][32] - 二永债加权平均成交久期在8月21日当周创下4.25年高峰后连续两周下降，8月28日、9月4日当周分别为4.05年、3.94年 [6][35] - 机构正从“进攻性拉久期”转向“防御性降久期”，优先保收益、控回撤 [6][35] - 截至2026年9月4日，AAA-（二级资本债-中短票）品种利差中3Y、4Y、5Y、7Y、10Y分别为0.8bp、4.8bp、7.3bp、3.5bp、-8.4bp [7][39] - 10Y品种利差已处于超低水平，普信债性价比更高 [7][39] - 5Y品种利差最高，与近期摊余债基抢跑行情有关，可参与博弈品种利差收窄机会 [7][39] - 长端、低评级二永债收益率和信用利差均已处近一年“地板区”，未来靠价差赚钱赔率偏低 [7][41] - 1-3年中高等级品种受资金面刚性制约，弹性差，下行空间有限，性价比偏低 [7][41] - 策略上建议关注4-5年中高等级二永债，票息空间相对较厚，弹性尚可 [7][41] 普信债策略 - 城投债短端聚焦区域利差修复，长端适度拉久期 [8][46] - 退平台时点临近叠加政策端收紧，城投强弱分化可能长期化，但主体利差“上行有顶” [8][46] - 前期受政策影响出现估值波动的主体，如西安和昆明市相关平台短券利差或将继续修复 [8][46] - 城投债长端可适度拉长久期，3~5Y高等级城投债相较于同期限产业债仍有2~3bp左右利差 [8][46] - 除地产外的其他产业类主体利差多数已压缩至历史低位，超额收益需转向久期策略 [8][50] - 稳负债资金可考虑博弈地产修复，以配置思路参与央国企地产主体短券机会 [8][50] - 铁建地产和电建地产1Y个券收益率在1.85~1.95%区间 [8][50] - 首开股份和华发实业等承压主体1Y个券收益率超过3% [8][50] - 5Y期限普信在收益率曲线上形成较为明显的凹点，短期出现超买 [8][50] - 从骑乘收益角度，4.5Y品种的性价比更高 [8][50] - 经历8月下旬长信用行情后，当前5Y普信债已出现一定程度超买，可更多关注3~4Y左右个券 [53] 二级市场 - 8月资金整体平稳，DR001基本在1.37%上下浮动 [9][55] - 信用债收益率曲线较7月更加平坦化，长端收益率下行幅度较大，普信债优于二永债 [9][55] - 摊余债基重启利好3-5Y普信债，城投和产业债期限利差出现明显压缩 [55] - 城投债等级利差压缩，5Y压缩幅度较大 [55] - 产业债期限利差压缩明显，但下沉仍然克制，核心围绕1Y左右展开 [55] - 银行二永整体表现不及其他品种，等级利差已接近2024年低点，下沉性价比不高 [55] - 截至2026年8月底，2Y城投债中贵州、云南、陕西、内蒙古、广西、青海、黑龙江区域利差超过40bp [56] - 产业债可关注轻工制造、纺织服饰、电力设备、房地产、国防军工等行业，短端利差或有一定压缩空间 [56] - 各品种主买情绪维持高位，换手率震荡下行 [9][68] - 8月份城投、产业、二永的TKN占比高位震荡，资产荒格局延续 [9][68] - 城投债换手率维持低位，产业债换手率显著低于去年同期 [9][72] - 二永债换手率不及去年同期，但仍保持在4%左右 [9][72] - 8月市场情绪回暖，城投、产业低估值成交占比提升，二永基本持平 [9][76] - 城投债主买情绪占优，在供给不足背景下成交仍出现一定程度的放量 [9][76] - 陕西区域城投高低估值成交均有，从偏离幅度看卖盘压力相对更大 [9][76] - 产业债中钢铁、食品饮料、房地产偏离幅度较大，地产债成交笔数有所下降 [76] - 8月份成交的地产债平均偏离幅度为0.71bp，成交收益率为2.05% [76] - 金融债8月份高估值成交不多，低估值成交多为券商次级债，与摊余债基新发带来的抢配需求有关 [76] - 基金8月净买入高于近5年平均水平，9月份基金买信用规模环比可能下降，但绝对金额或高于过去5年平均 [10][88] - 保险近三年对信用债配置需求下滑，8月净买入规模有所冲高，9月份净买入力度或回落 [10][89] - 理财9月份对信用债净买入规模多环比下降，面临季节性回表压力 [11][89] - 3季度理财回表规模普遍小于前两个季度，对市场影响可能相对有限 [11][89] - 其他产品8月份对信用债配置力度环比减弱，但仍明显高于近五年平均水平 [11][89] - 9月后其他产品对信用债净买入力度可能出现回落 [11][89] 一级市场 - 2026年8月信用债发行规模12296亿元，同比+9.82%，环比-1.38% [12][94] - 2026年8月信用债净融资1362亿元，同比+144.65% [12][94] - 8月债市行情回暖，10年国债收益率下破1.70%，普信债一级认购热度有所回暖 [12][94] - 2026年8月信用债、城投债、产业债平均（投标上限-票面利率）指标分别为41.22bp、51.06bp、34.22bp [12] - 信用债、城投债、产业债平均有效认购倍数分别为1.13倍、1.20倍、1.09倍，较7月都有不同程度上行 [12] - 8月城投债发行规模4209亿元，同比-15.09%，环比+7.47% [13] - 8月城投债净融资为-772亿元 [13] - 截至2026年8月末，重点省份城投债今年累计净融资规模为-248亿元 [13] - 非重点省份城投债今年累计净融资规模为-799亿元 [13] - 8月商业银行二永债发行2225亿元，同比+228.17%，环比-1.37% [14] - 8月二永债净融资规模350亿元，为今年4月以来最低规模 [14] - 截至2026年8月末，国有行二永债今年累计净融资规模为6235亿元，为近年来新高 [14] - 股份行今年累计净融资规模为2680亿元 [14] - 城农商行债今年累计净融资规模为51亿元，8月实现转正 [14]

核心观点 - 报告认为国内经济动能放缓，债市迎来交易机会，看好超长债 [1][4] - 7月经济数据偏弱，工业增加值、固定资产投资、社融同比均回落，经济下行压力加大 [4][116] - 制约货币宽松的因素如银行净息差和人民币汇率均有缓解，今年降准降息概率增加 [4][116] - 7月以来科技股全面回调，避险情绪升温，10年期国债利率向下突破1.62%前低的可能增加 [4][116] 2026年8月债券行情回顾 - 8月债券收益率多数下行，1年期国债收益率上行8BP，为唯一上行品种 [4][10] - 10年期国债收益率下行3BP，10年国开债收益率下行1BP [10] - 信用债方面，5年AA和AA-收益率下行10BP和12BP，为下行幅度最大品种 [17] - 多数品种信用利差收窄，1年AA-信用利差收窄14BP，为变动最大品种 [10][17] - 8月货币市场利率小幅回落，R001平均利率约1.4%，较7月下行2BP [11] - R007平均利率为1.42%，较7月下行2BP [11] - 8月违约金额（包括展期）34.7亿元，较上月46.7亿元下降 [26] - 8月中债市场隐含评级下调债券金额80亿，上调债券金额408亿 [22] - 下调主体共7个，包括安徽国贸、泉汇产业、湘潭农商、青岛城阳等 [22] - 上调主体共6个，包括吉林投资、安徽投资、中建六局、内江路桥等 [22] 海内外基本面回顾与展望 海外基本面 - 8月美国Markit制造业PMI录得53.9，服务业PMI录得56.5，服务业景气回升 [31] - 8月美国非农就业增长16.2万人，上月为减少2.3万人，就业韧性较强 [31] - 7月美国CPI同比上涨3.3%，较上月回落0.2个百分点 [35] - 7月美国核心CPI同比上涨2.5%，较上月回落0.1个百分点 [35] - 8月以来美国10年期通胀预期企稳在2.3%左右 [35] - 7月欧元区CPI同比上涨3.0%，较上月回升0.2% [38] - 7月日本CPI同比上涨1.9%，较上月上升0.3% [38] - 8月欧元区综合PMI录得52.0，日本综合PMI录得53.5，景气上升 [38] 国内基本面 - 2026年第二季度GDP当季同比4.3%，较一季度回落0.7个百分点 [48] - 第二产业GDP同比3.0%，较一季度回落1.9个百分点 [48] - 第三产业GDP同比5.1%，较一季度回落0.1个百分点 [48] - 7月工业增加值同比上涨4.5%，较上月回落0.8% [51] - 高技术产业增加值同比16.9%，较上月上升3.6% [51] - 7月固定资产投资同比增长-12.8%，较上月下降2.8% [54] - 制造业投资同比-4.4%，基建投资同比-14.7%，房地产投资同比-27.5% [54] - 7月社会消费品零售同比上涨0.6%，增速较上月回落0.4个百分点 [58] - 7月进口同比增长21.3%，较上月回落7.9个百分点 [63] - 7月出口同比增长17.8%，较上月回落2.9个百分点 [63] - 7月CPI同比上涨0.5%，较上月回落0.5个百分点 [44] - 7月核心CPI同比0.9%，较上月回落0.1个百分点 [44] - 7月PPI同比上涨3.5%，较上月回落0.6个百分点 [44] - 7月M2同比增长7.7%，较上月回落0.3% [67] - 7月社融同比增长7.4%，增速较上月持平 [67] - 7月贷款同比增长5.2%，小幅回落0.1% [67] 国信高频跟踪与预测 - 2026年8月中国高频经济活动指数回升，表现强于历史平均水平 [72] - 预计8月CPI同比回落至0.6% [76] - 国信农业部农产品批发价格指数8月环比约1.8%，低于历史均值3.4% [81] - 8月非食品价格高频指标环比为4.4%，高于历史均值0.2% [81] - 预计8月PPI同比继续回落至3.2% [82] - 8月国内PPI环比约为0.2% [82] - 2026年GDP增速预计为4.6%，四个季度分别是5.0%、4.3%、4.4%和4.6% [85] - 2026年CPI增速预计为1.0%，PPI增速预计为2.5% [85] 货币政策回顾与展望 - 8月份公开市场净回笼15,720亿 [90] - 7天逆回购利率为1.4%，保持不变 [90] - 8月MLF净回笼1,000亿，进行了5,000亿MLF操作，到期6,000亿 [94] - MLF操作调整为多重价位中标方式 [94] - 8月货币政策执行报告提出“及时谋划出台务实管用的增量政策” [98] - 贷款定价基准从LPR单锚转向“LPR+DR”双锚 [98] - 明确“逐步增加隔夜逆回购操作频率” [98] 大势研判 - 疫情后（2022年）9月份平均1年期国债收益率上行6BP，10年期国债收益率上行5BP [100] - 截至7月31日，国债10-1期限利差为47BP，处于2002年以来17%分位数 [100] - 疫情后（2022年-2025年）9月信用利差走阔，1年AA和3年AA品种平均走阔17BP [104] - 中长期信用利差位于历史极低位置 [109] - 3年期AAA品种的票息可以抵御22BP收益率上行 [112] - AA品种的票息收益可多抵御1BP上行，AA-品种可多抵御7BP上行 [112] - 9月份信用利差走阔概率较大，预计9月利率债相比信用债表现更好 [116]

固定收益研究 - 8月信用债发行利率均值上行4BP至1.81%，发行数量环比增加，发行规模环比小幅下降，净融资额环比减少[3] - 二级市场方面，8月信用债成交规模环比下降，多数品种收益率月度均值环比下行，信用利差月度均值整体收窄[3] - AAA级品种信用利差分位数相对较高，信用下沉策略难以创造超额收益，适当拉长久期仍有操作空间[3] - 地产债方面，政策从“稳市场”转向“新模式落地”，可有效改善市场预期，风险偏好较高的配置资金可考虑提前布局结构性机会[4] - 城投债方面，城投违约可能性很低，仍可作为信用债重点配置品种，化债成效显著，融资平台改革转型进入收尾阶段[4] 基金研究 - 上周统计区间为2026年8月31日至9月4日，A股主要指数普遍下跌，科创50下跌5.10%，创业板指下跌4.03%，中小板指下跌3.22%，深证成指下跌3.13%，中证500下跌3.07%，上证50小幅上涨0.02%，恒生指数上涨0.26%[6][7] - 31个申万一级行业中14个行业上涨，涨幅前五为传媒、银行、农林牧渔、国防军工和商业零售，电子、有色金属、建筑材料、通信和电力设备跌幅居前[7] - 偏股型基金平均下跌2.43%，正收益占比12.89%，量化基金平均下跌2.00%，正收益占比7.10%，固收+型基金平均下跌0.31%，正收益占比29.96%，纯债型基金平均上涨0.09%，正收益占比98.44%，养老目标FOF平均下跌0.92%，正收益占比1.51%，QDII基金平均下跌0.43%，正收益占比37.04%[7] - 主动权益基金上周加仓幅度靠前的是煤炭、机械设备和家用电器，减仓幅度靠前的是通信、农林牧渔和银行，2026年9月4日仓位为79.86%，较8月28日上升2.37个百分点[8] - 上周ETF市场整体资金净流入333.22亿元，债券型ETF净流入约129.18亿元，跨境型ETF净流出约15.79亿元，日均成交额达4567.67亿元[8] - 沪做市公司债和创业板指ETF净流入规模居前，分别约为40.86亿元和18.25亿元，半导体材料设备和科创半导体材料设备ETF分别净流出约80.98亿元和49.67亿元[9] - 上周新发行基金共82只，较前期增加49只，新成立基金共42只，与前期持平，新基金共募集143.27亿元，较前期减少18.45亿元[9] 轻工制造&纺织服饰行业 - 8月31日至9月4日，轻工制造行业跑赢沪深300指数2.06个百分点，SW轻工制造（0.74%）VS沪深300（-1.33%），纺织服饰行业跑赢沪深300指数1.11个百分点，SW纺织服饰（-0.22%）VS沪深300（-1.33%）[11] - 今年上半年家居用品板块在营收与利润两端承压，8月底房地产新政落地，看好板块业绩增长前低后高，板块估值较低，具备中长期配置价值，尤其是高股息属性的头部个股[11] - 今年上半年服装家纺板块在营收与利润两端均实现同比增长，港股运动服饰企业安踏/李宁/361度/特步营收同比分别变动+12.88%/+2.82%/+7.97%/-0.62%，运动服饰领域保持较好行业韧性[11] - 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持欧派家居（603833）、索菲亚（002572）、罗莱生活（002293）、乖宝宠物（301498）、中宠股份（002891）“增持”评级[12] CXO行业 - CXO行业是专业化分工趋势下的产物，CRO有助于制药公司加快项目进度、控制风险、优化资源且降低成本，CMO企业向CDMO企业升级，2025年CXO板块进入业绩高增期，2026年增长趋势延续[13] - 内需方面，26H1中国医疗健康领域一级市场表现活跃，创新药领域持续吸金，我国CRO市场稳步扩容，安评市场逐步修复，26H1我国创新药license-out交易数量达到100笔，总金额997亿美元[13] - 行业申办者及临床CRO数量均处于收缩状态，供给端实现深度出清，叠加IND数量增长、实验猴价格上行，有望带动CRO企业订单价格回暖[13] - 外需方面，26H1全球创新药行业一级市场融资实现数量和金额同步增长，多肽、寡核苷酸、ADC等新分子快速发展，头部企业积极布局产能，多家企业在手订单、新签订单实现快速增长，部分企业上调2026年全年指引[14] - 给予医疗研发外包行业“看好”评级，维持药明康德（603259）、凯莱英（002821）“增持”评级[16]