流动性方面，公司债ETF盘中换手8.41%，成交19.72亿元。拉长时间看，截至11月3日，公司债ETF近1月日均成交21.89亿元。 规模方面，公司债ETF最新规模达234.53亿元，创近1年新高。 份额方面，公司债ETF最新份额达2.20亿份，创近半年新高。 上周债市表现偏强，机构人士指出，背后重要的原因就是央行重启买债对债市信心的加持；而本周除了基金赎回新规的可能影响之外，多数利空均已出尽， 因此债市可以继续乐观一些，而历史上统计数据也显示11月债市下行的概率更高，核心关注点就是降息预期的重启，因此操作上可以适当加久期；对于信用 而言，上周科创债ETF的规模流出已经逐步企稳，结合信用利差长期在低位徘徊的现实，建议继续关注科创债指数成分券的利差压缩机会，现阶段仍不建议 信用加久期，可做适度短久期信用下沉。公司债ETF当前久期1.95年，静态1.90%，可以作为短久期高评级信用债的交易工具。 截至2025年11月3日 15:00，公司债ETF(511030)上涨0.03%， 实现8连涨。最新价报106.56元。拉长时间看，截至2025年11月3日，公司债ETF今年以来累计上 涨1.39%。 回撤方面，截至2 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月信用债表现优于利率债，信用利差全线收窄，买盘力量增强，1 - 3年、3 - 5年成交占比上升 [1][10][11] - 11月央行买债提供稳市预期，利率下行概率大，但信用债中短久期信用利差性价比偏低，11月信用债可能跑输利率债 [2][18][26] - 负债端不稳定账户可降低信用债仓位，调整为利率、二永品种；负债端稳定产品仍有配置需求，可优选中高评级3 - 5Y较陡峭主体 [3][26][30] 根据相关目录分别进行总结 把握4 - 5年大行二永交易机会，优选中高评级3 - 5Y较陡峭的主体 - 10月债市利率波动后预期改善，信用债表现优，利差收窄，中长久期、低评级品种修复 [10] - 10月信用债买盘增强，1 - 3年、3 - 5年成交占比上升，基金和其他资管产品净买入增加 [11] - 负债端稳定产品是10月信用债久期品种重要买盘，摊余成本法债基和券商资管产品有配置 [15] - 11月利率下行概率大，但信用债中短久期利差性价比低，压缩空间小 [18][19][20] - 11月信用债或跑输利率债，负债端不稳定账户可调整仓位，4 - 5年大行二永超跌有交易机会 [26][27] - 负债端稳定产品11月对3 - 5年信用债有需求，可优选中高评级3 - 5Y较陡峭主体 [3][30] 城投债：净融资转正，中长久期、低评级明显修复 - 10月城投债净融资转正但同比降，发行情绪好，中长久期发行占比降，发行利率全线下行 [33] - 分省份净融资表现分化，多数净流入，部分省份净流出 [35] - 10月城投债收益率全线下行，中长久期、低评级品种修复，信用利差收窄 [37][38] - 各省公募城投债收益率下行，3年以上和1 - 3年AA及AA(2)品种下行幅度大 [41] - 10月城投债买盘情绪回暖，中长久期成交笔数增加，AA(2)成交活跃 [44] 产业债：供给增加，收益率全线下行 - 10月产业债发行和净融资规模同比升，综合、公用事业和非银金融净融资规模大，发行情绪回暖 [47] - 分期限看，5年以上和1 - 3年发行占比增加，1 - 3年和3 - 5年发行利率上行，其余下行 [48] - 10月产业债收益率全线下行，利差收窄，5年品种表现优 [50] - 各行业公募债收益率下行，中长久期品种表现占优 [53] 银行资本债：净融资同比下降，成交情绪明显回暖 - 10月银行资本债净融资同比降，二级资本债和银行永续债合计发行增加 [56] - 10月银行资本债收益率全线下行，利差收窄，中长久期品种表现好 [60] - 10月银行资本债成交笔数环比减，但成交情绪回暖，不同类型银行成交期限有变化 [65]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 本周信用债收益率大幅下行，利差走势分化，4 - 5y品种表现占优；中美关税博弈缓和、沪指突破4000点对债市有扰动，但央行重启国债买卖、10月制造业PMI超预期回落带动债市偏强；机构信用债配置情绪修复使4 - 5y信用品种表现偏强，利差收窄幅度大，1 - 2y各品种、5y以上中票多数被动走阔 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 信用债市场复盘 - 本周信用债收益率大幅下行，利差走势分化，4 - 5y品种表现占优；中美关税博弈缓和、沪指突破4000点扰动债市，但央行重启国债买卖、10月制造业PMI超预期回落带动债市偏强；机构信用债配置情绪修复，4 - 5y信用品种表现偏强，利差收窄幅度大，1 - 2y各品种、5y以上中票多数被动走阔 [1][7] 重点政策及热点事件 - 10月31日金融监管总局发布《资产管理信托管理办法（征求意见稿）》，加强监管、防范风险，推动信托行业规范化与透明化 [1][10] - 10月30日万科获大股东深铁集团不超过22亿元借款用于偿债，2025年初至公告披露日已累计获借款269.3亿元（不含本次）；前三季度营业总收入1613.88亿元，同比降26.61%，归母净利润亏损280.16亿元，同比降56.14%，自身偿债压力大，关注后续支持动作及化债方案 [2][11] - 10月28日央行发布国务院关于金融工作情况的报告，2025年9月末全国融资平台数量、存量经营性金融债务规模较2023年3月末分别降71%、62%，风险缓释；强调继续做好金融支持融资平台化债工作，支持市场化转型，关注后续政策进展 [2][12] 二级市场 - 本周信用债收益率普遍下行，信用利差走势分化；中短票各品种收益率普遍下行2 - 13BP，4 - 5y品种信用利差收窄4 - 8BP，其余期限信用利差多数走阔0 - 4BP [14] - 城投债各品种收益率普遍下行4 - 11BP，4 - 5y品种收益率下行8 - 11BP表现更好；信用利差走势分化，除1y各品种，2yAAA、AA - 品种利差走阔1 - 2BP，其余各品种利差收窄1 - 6BP；各省份城投利差普遍收窄0 - 4BP [14][15] - 地产债除1y、3yAAA品种收益率上行1BP外，其余各品种收益率普遍下行3 - 12BP；利差方面，除1 - 4yAAA品种、1yAA + 品种信用利差走阔1 - 7BP外，其余各品种信用利差普遍收窄0 - 8BP [15] - 周期债中煤炭债各品种收益率普遍下行2 - 12BP，1y各品种、3yAAA品种利差走阔1 - 4BP，其余期限品种利差收窄0 - 9BP；钢铁债各品种收益率普遍下行3 - 12BP，1y各品种、2 - 3yAA + 品种、3yAA品种利差走阔1 - 3BP，其余品种利差收窄0 - 8BP [15] - 金融债中银行二永债各期限品种收益率下行5 - 12BP，2yAA +、AA品种二级资本债与1 - 2y永续债利差走阔0 - 1BP，其余期限品种利差收窄1 - 8BP；券商次级债各品种收益率下行1 - 9BP，1y、4y品种利差走阔0 - 4BP，其余各品种利差普遍收窄0 - 3BP；保险次级债各品种收益率普遍下行5 - 11BP，除2y各品种信用利差走阔2BP，其余各品种信用利差普遍收窄1 - 4BP [15] 一级市场 - 本周信用债发行规模2248亿元，环比减2467亿元，净融资额为 - 126亿元，环比减1485亿元；城投债发行规模1056亿元，较上周减583亿元，净融资额为 - 366亿元，较上周减496亿元 [4][40] - 分品种看，短融、中票净融资、公司债、企业债额较上周分别减至71亿元、59亿元、 - 23亿元、 - 71亿元 [40] - 等级方面，AAA品种发行占比降至66.68%，AA +、AA品种发行占比分别升至24.09%、9.22% [40] - 期限方面，本周1年以内品种发行占比从上周的28.05%降至22.05%，5年期品种发行占比从上周的19.07%降至18.83%，5年期以上品种发行占比从上周5.57%降至2.67% [40] - 性质方面，地方国企、其他发行占比分别升至77.89%、2.27%，央企、民企发行占比分别降至19.40%、0.44% [40] - 行业方面，本周发行规模较大的行业为城投、公用事业、综合、商业贸易、交通运输、建筑装饰等 [40] - 取消发行方面，本周共有2只信用债取消或推迟发行，涉及规模7.00亿元，较上周减14.90亿元 [40] 成交流动性 - 本周银行间市场成交活跃度下降，交易所市场成交活跃度上升；银行间市场成交额由上周的5860亿元降至5807亿元，交易所市场成交额由上周的3817亿元升至4358亿元 [4][52] 评级调整 - 本周共1家主体评级上调，为紫金矿业集团股份有限公司，不属于城投主体；无评级下调主体 [57]

新华财经北京10月29日电（王菁）债市周三（10月29日）走势出现反复，日内绝大多数时间较上日更 加"火热"，短端品种表现偏优，但尾盘空头情绪突起，长端期现券同步走弱，当日国债期货主力收盘涨 跌不一，银行间现券收益率午后走低3-4BPs之后转为上行；公开市场单日净投放4195亿元，税期刚过资 金利率震荡回落。 机构认为，重启国债买卖操作"不排除从买短开始"，叠加货币宽松基调，1年内短端品种收益确定性更 高；长端及超长债虽受益于股债性价比逻辑存在机会，但受期限利差偏高影响，修复过程可能反复。 【行情跟踪】 国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约跌0.27%报115.83，10年期主力合约涨0.13%报108.57，5年期 主力合约涨0.16%报106.07，2年期主力合约涨0.10%报102.576。 银行间主要利率债收益率"先下后上"，截至发稿，10年期国开债"25国开15"收益率上行0.7BP至 1.8875%，10年期国债"25附息国债16"收益率持平报1.813%，30年期国债"25超长特别国债06"收益率上 行0.75BP至2.175%。 中证转债指数收盘上涨0.96%，报488.66点，成交金额58 ...

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1] - 核心观点：在低利差环境下，信用债投资需聚焦高质量企业长久期品种，利用不同监管体系套利机会，关注估值洼地，并灵活调整策略以应对市场变化 [1][7][9] 市场概况与规模 - 中国信用债市场总余额约为47万亿人民币，其中非金融类信用债占32万亿左右，金融类（不含存单）约15万亿 [1][2] - 非金融类信用债主要分布在银行间市场（短融、超短融、中票、PPN）和交易所市场（企业债、公司债），中票和公司债是主要品种 [1][3] 历史资产荒阶段分析 - 历史上出现四次系统性资产荒，共同特点是货币政策宽松或预期宽松，实体融资需求不足 [1][5] - 2015年至2016年前三季度和2020年1月至4月的资产荒由需求主导，2022年4月至8月和2023年11月至2024年6月的资产荒受供给收缩影响较大 [1][5] 当前可行投资策略 - 聚焦高质量企业发行的长久期品种，如中票和公司债 [9] - 利用银行间与交易所市场不同监管体系间的潜在套利机会 [9] - 在严重资产荒时关注估值洼地品种，如券商次级债、保险次级债 [9] - 因违约风险降低导致利差压缩，可适当增加高等级品种配置以获取稳定收益 [9] - 其他策略包括区域与行业轮动、久期选择、违约分析及理财行为观察等 [21] 利率下行反转指标 - 基本面变化是关键指标，例如2016年三季度地产政策需求拉动和供给侧改革带来的产能收缩 [8] - 金融严监管是重要因素，表现为央行货币政策收紧，如2016年10月的"缩短放长"操作 [8] - 机构行为如2022年理财净值转型也会引发市场波动 [8] 信用利差波动影响因素 - 央行货币政策是主要影响因素，例如2008年金融危机和2009年经济触底反弹导致利差走阔 [10] - 基本面变化如2013年钱荒及企业盈利恶化会引发负面评级行动和利差走阔 [10] - 机构行为如2018年违约潮、资管新规影响以及2022年理财赎回潮对信用利差产生显著影响 [10] 评级机构影响 - 评级机构分为发行付费和投资者付费两种模式，2017年起符合条件的境内外评级机构可进入银行间市场 [1][4] - 2021年证监会修订规定允许交易所取消强制评级，但实际操作仍以有评级为主 [1][4] 理财产品的影响 - 理财产品规模与信用利差走势呈明显负相关，规模扩张期间利差压缩，严监管时期利差高位震荡 [13] - 预测理财规模增长需关注存款利率变化、股市交易量及监管政策，2025年理财规模稳定，未出现明显赎回负反馈 [3][15] 信用周期与违约风险 - 信用周期通过经济周期、融资周期和到期周期影响企业基本面及融资环境，从而引发违约 [16] - 例如2018年以来民企和房地产行业因政策收紧导致融资环境恶化，以及大量信贷集中到期可能引发系统性风险 [16] 杠杆操作风险 - 在货币政策波动时，杠杆操作可能带来多重风险，如2016年10月出现的"三杀"局面（持有本金和加杠杆部分的资本利得亏损，以及杠杆收益为负） [17] - 2025年年初货币市场利率较高，短期信用加长期哑铃型策略因套息亏损和资本亏损未能成功 [18] 供给压力与预测 - 信用债供给压力受企业融资意愿、融资渠道成本优势及监管政策影响，2012年起再融资需求成为主要驱动力 [19] - 监管政策对信用债扩容有显著影响，例如2020年疫情背景下各类监管扩容使非金融信用债首次突破3万亿 [19] 银行资本类债权发行 - 银行资本类债权发行受资本监管要求（如巴塞尔协议三）、内生资本补充能力（盈利和注资）及风险加权资产增速影响 [20] - 2025年注资使得大行边际发行动力减弱，风险加权资产增速下降也减轻了资本补充压力 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期市场风险偏好下降，高弹性二永债迎来利率和利差下降双重利好，10月以来10年国债及5年AAA - 二级资本债收益率下行，利差收窄，二级资本债利差压缩幅度更大 [1][8] - 二永债供给偏弱，明年到期规模高，预计净融资规模下降，债市资产荒未改，利率下行 [1] - 二永债“利率放大器”放大效应减弱，交易属性降低，需求主力转变 [2][15] - 5年期二永债信用利差有较大压缩空间，投资价值不应被忽略 [3] - 定价拟合模型测算明年5年AAA - 二级资本债收益率可能下行至2.07%左右 [4] - 给出二永债三条投资思路：国有行二永债做波段交易、评级较高二永债拉久期、下沉但控制期限 [4] 根据相关目录分别总结 供给和需求分析 - 供给方面：今年国债补充国有大型商业银行核心一级资本，二永债发行减少，1 - 9月总体净融资规模较去年同期减少，明年到期规模1.12万亿，预计净融资规模进一步下降 [1][10] - 需求方面：公募基金赎回费规定、新保险及金融工具准则或冲击二永债需求，后续需关注新规落地及相关机构行为 [14] 二永债换手率统计 - 今年1 - 9月二级资本债月度换手率平均18.14%，月均成交7691亿元，较去年上升0.8%；银行永续债月度换手率平均20.35%，月均成交5192亿元，较去年下降1.00% [2][18] - 今年1 - 9月国有行平均月度换手率16% - 25%，工行和建行成交活跃度高；股份行平均月度换手率14% - 23%，民生、浦发等银行成交活跃度高；万亿以上城农商行平均月度换手率10% - 18%，江苏、杭州等银行成交活跃度高 [2][20] 信用利差压降空间 - 截至10月23日，1、3、5年AAA - 二级资本债信用利差分别为8.81bp、19.99bp、41.29bp，处于2024年以来0.6%、14.2%、79.7%历史分位数；1、3、5年AA二级资本债信用利差分别为15.2bp、31.2bp、63.7bp，处于2024年以来0.0%、18.0%、64.1%历史分位数 [3][24] - 5年AAA - 二级资本债信用利差仅略低于7年AA + 中票，9月以来二者信用利差接近，二永债投资价值不应被忽略 [3][26] 定价拟合模型 - 用资金价格R007、二永债周度净融资、城投债周度净融资、二级周度需求、二永债换手率五个变量对二级资本债收益率拟合 [4][29] - 假设明年R007降至1.3%、1.4%、1.5%，二永债净融资、城投债与产业债净融资下降，二级周度需求为300亿元、200亿元、100亿元，5年AAA - 二级资本债收益率中枢可能在1.91%、2.07%、2.23% [4][38] 二永债估值规模全梳理 - AAA二级资本债存续规模占比96%，平均估值2.12%；AAA银行永续债存续规模占比96.2%，平均估值2.35% [4][39] - 投资思路：国有行二永债做波段交易；评级较高二永债拉久期，如平安、民生等银行；下沉但控制期限，如营口、盛京等银行 [4][42]

核心观点 - 报告核心观点为四季度信用债市场面临供给增加与需求走弱的压力，信用利差存在走阔风险，建议采取中短久期信用下沉策略，并重点关注城投债与金融债板块[2] 三季度市场回顾 - 2025年三季度国开债收益率上升，信用债收益率普遍上升，信用利差多数走阔，其中1年期信用利差多压缩，3-5年期多走阔，期限利差亦多走阔[2][9] - 中高等级信用利差呈现先窄幅震荡后上行的趋势，而低等级信用利差则以震荡为主[2][13] - 信用利差走阔的供需原因包括：政府债净融资同比下降，信用债净融资小幅上升；公募基金赎回费用新规影响了信用债需求[2][14][18] - 三季度产业债违约率继续下降，从24年12月的0.06%降至25年9月的0.02%，同时城投非标违约个数明显下降，有利于降低市场对信用风险的担忧[31] 四季度整体策略 - 四季度信用债供给预计相对增加，其中政府债净融资同比预计下降超万亿，而产业债供给同比可能上升，城投债可能小幅上升，金融债供给可能大体平稳[2][37] - 四季度信用债需求或相对弱化，原因包括R与DR利差后续有走阔压力、公募赎回费用新规若落地将不利于信用债、以及信用债ETF在四季度再次发行的概率下降[2][38] - 结合估值，建议四季度采取中短久期下沉策略，因货币政策维持宽松更有利于短债，且监管对低等级企业发债限制更大将导致其供给持续偏少[2][43] - 三大板块中更建议关注供给较弱且收益率分位数相对更高的城投债和金融债[2][43] 城投债板块策略 - 清欠政策有利于缓释城投信用风险，专项债能直接改善城投现金流，已披露的重点省份今年新增专项债限额中用于清欠的比例高达38.5%[3][48][49] - 三季度城投债发行监管略有放松，市场化声明主体的非城投比例从二季度的70%附近下降至三季度的30%附近[54] - 建议关注差区域好城投的利差压缩机会，因清欠政策对重点省份和低等级城投利好更多，且10月16日高利差省AAA信用利差比低利差省AA信用利差高4BP[3][58] 金融债板块策略 - 建议关注老券的价值，因目前新老金融债利差隐含的增值税率明显低于4.35%的理论税率，使得老券税后回报更高[3][59] - 2025年以来农商行合并案例较多，国有大行也开始参与收购，兼并重组有利于提升农商行的抗风险能力，其相关债券违约风险有望降低，信用利差有望压缩[3][62][69] - 部分被农行吸收合并的农商行债券收益率明显超过农行，例如21长春发展农商二级债券收益率在10月初超过22农行二级资本债02A[68][69] 产业债板块策略 - 建议关注收储清欠带来的国营地产债、建工债的票息机会，因保主体政策、收储政策有利于国营地产企业，而清欠和收储政策有利于建筑施工企业加快回款[4][73] - 截至25年9月末，国企产业债规模较大的行业包括产业控股、电力、金融控股、地产和建筑施工等[71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 信用利差修复向中长端传导，各期限等级信用债收益率显著下行，中长端下行幅度更大，各等级信用利差均有所收敛，5Y及以上品种利差压缩更显著 [2][5] - 本周城投债利差普遍下行5 - 6BP，产业债利差多数下行，但混合所有制和民企地产债利差继续抬升 [2] - 二永债收益率回归震荡格局，低等级二级债补涨，3Y产业与城投永续超额利差分化，5Y永续超额利差平稳 [2] 各部分总结 信用利差修复向中长端传导 - 本周利率债震荡，1Y、7Y和10Y期国开债收益率较上周分别上行2BP、3BP和1BP，3Y期和5Y期持平 [2][5] - 各期限等级信用债收益率显著下行，中长端下行幅度更大，如1Y期AA+及以上等级下行2BP，其余等级下行4 - 5BP [2][5] - 各等级信用利差收敛，5Y及以上品种利差压缩更显著，评级利差和期限利差有不同变化 [5] 城投债利差普遍下行5 - 6BP - 外部评级AAA平台信用利差总体下行5BP，AA+和AA均下行6BP，不同省份平台利差有不同变动 [2][9] - 分行政级别，省级和地市级平台信用利差总体下行5BP，区县级下行6BP，不同地区各级平台利差有差异 [9][13][15] 产业债利差多数下行，混合所有制和民企地产债利差继续抬升 - 央国企地产债利差下行3 - 4BP，混合所有制地产债利差上行17BP，民企地产债利差上行37BP [2][18] - 各等级煤炭债利差下行4 - 5BP，各等级钢铁债利差均下行4BP，AAA等级化工债利差下行4BP，AA+下行5BP [2][18] 二永债收益率回归震荡格局，低等级二级债补涨 - 1Y期AA+和AAA - 级二级资本债收益率上行1 - 2BP，AA级持平，各等级永续债收益率上行1BP，利差压缩0 - 2BP [2][27] - 3Y期AAA级二级债收益率上行3BP，AA+级上行1BP，AA - 级下行2BP，各等级永续债收益率持平，利差与收益率变动幅度相当 [2][27] - 5Y期AA+及以上等级二级债收益率与利差变动均在1BP以内，AA级利差与收益率下行5BP；各等级永续债收益率上行1 - 2BP，利差上行0 - 1BP [27] 3Y产业与城投永续超额利差分化，5Y永续超额利差平稳 - 产业AAA3Y永续债超额利差下行1.62BP至13.89BP，处于2015年以来的35.51%分位数，产业5Y永续债超额利差持平于12.39BP，处于26.19%分位数 [31] - 城投AAA3Y永续债超额利差上行1.67BP至6.64BP，处于8.51%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差下行0.08BP至11.00BP，处于16.51%分位数 [31] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差等基于中债中短票和中债永续债数据求得，城投和产业债相关信用利差由信达证券研发中心整理统计，历史分位数自2015年初以来 [36] - 产业和城投个券信用利差、银行二级资本债/永续债超额利差、产业/城投类永续债超额利差有相应计算方法 [38] - 产业和城投债选取中票和公募公司债样本，剔除担保债和永续债，对剩余期限有筛选要求，产业和城投债为外部主体评级，商业银行采用中债隐含债项评级 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年10月20 - 24日信用债发行量环比增长，各行业信用利差整体下行，交易量环比下降 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 - 发行统计：信用债共发行545只，规模5782.80亿元，环比增33.45%；产业债、城投债、金融债发行规模分别为3104.75亿、1521.05亿、1157.00亿元，环比增30.60%、49.66%、23.12%；信用债平均发行期限2.61年，产业债、城投债、金融债分别为2.09年、3.27年、2.09年；信用债平均发行票面利率2.24%，产业债、城投债、金融债分别为2.14%、2.40%、1.98% [1][2][11] - 取消发行统计：本周2只信用债取消发行 [23] 二级市场 - 信用利差跟踪：行业信用利差整体下行，申万一级行业中，不同等级行业信用利差有不同程度的上行和下行；煤炭、钢铁、各等级城投和非城投、国企和民企信用利差均下行；区域城投信用利差涨跌互现 [3][24][25] - 交易量统计：信用债总成交量14263.70亿元，环比降2.16%；成交量前三为公司债、中期票据和商业银行债，成交量分别为4368.45亿、3577.97亿、3546.69亿元，环比变动7.45%、 - 0.91%、 - 6.75% [4][27] - 本周交易活跃债券：选取本周交易笔数TOP20的城投债、产业债和金融债供投资者参考 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月16日上交所阐述绿色金融四大发展方向标志着我国绿色债券市场进入规范化发展新阶段 10月17日熊猫债累计发行规模突破万亿元大关发行主体不断丰富制度环境持续优化 三季度GDP同比增速放缓9月进出口数据超预期增长 上周央行净回笼资金资金面维持平衡 信用债一级市场发行规模大幅回升发行成本多数下行 二级市场交易活跃度大幅回暖收益率有涨有跌 [3][4][20] 根据相关目录分别进行总结 市场热点 - 上交所明确四大发展方向推动绿色金融规范化发展，包括支持绿色企业股债融资、强化上市公司可持续信息披露、加强可持续领域投资端建设、深化国际合作 我国绿色债券市场规模已跃居全球首位上交所从多方面推进规范化建设 但市场面临期限错配、中小企业参与不足等挑战 [11][12][14] - 熊猫债累计发行规模破万亿，发行主体不断丰富制度环境持续优化 市场自2023年以来爆发式增长 扩容有利于提升信用债市场深度与国际化水平推动制度与国际接轨 但存量规模小、二级市场流动性及境外机构参与度有待提升 [15][16][19] 宏观数据 - 三季度GDP同比增速4.8%，上半年累计增速5.2%略高于全年目标 第三产业增加值占比超60% 第二产业增速放缓 第一产业增加值提升 [20] - 9月出口额3285.7亿美元同比增长8.3% 进口额2381.2亿美元同比增长7.4% 主要得益于市场多元化拓展和国内生产需求回暖 [20] - 9月社会融资规模存量为424万亿元同比增长8.7% 新增社会融资规模3.53万亿元同比少增2297亿元 货币供应层面M1录得7.2% M2录得8.7% M1、M2“剪刀差”收窄至年内新低 [21] 货币市场 - 上周央行通过公开市场操作净回笼资金8139亿元 资金面整体维持平衡状态 各期限质押式回购利率有涨有跌 3个月期和1年期Shibor变动较小利差收窄至9bp [6][24] 信用债一级市场 - 上周信用债发行规模为3393.59亿元较前一期大幅回升 各券种日均发行规模均增加 基础设施投融资行业和产业债发行规模明显增加 基础设施投融资行业融资规模净流出60.67亿元 产业债融资情况半数为净流入 [7][29][33] - 信用债平均发行成本多数下行 除5年期AA+级和3年期AA级债券发行利率小幅上行5bp外 其余各等级期限债券发行利率下行幅度在6bp到49bp之间 [29][38] 信用债二级市场 - 上周债券二级市场现券交易额为91667.34亿元 日均现券交易额增加至18333.47亿元 交投活跃度大幅回暖 [8][37][39] - 债券收益率涨跌不一 利率债方面国债和国开债收益率多数上行 10年期国债收益率持平于1.82% 信用债收益率多数下行 信用利差总体呈短降长升态势 评级利差窄幅震荡 [8][39][41]