文章核心观点 - 在中央战略及成渝地区经济高质量发展的背景下，区域债券市场规模持续增长，服务实体经济质效提升，未来有望在政策支持下实现更高质量的发展，成为全国重要的增长极和动力源 [1][2][3] 宏观经济与债券市场整体运行 - 2025年全国债券市场保持健康稳定高质量发展，政策机制持续优化，服务国家重大战略的能力进一步提升 [1] - 2026年是“十五五”开局之年，政策支持有望进一步加大，货币政策预计保持适度宽松，财政政策更加积极有为，债券市场利率或延续低位震荡 [2] 成渝地区债券市场发展 - 2025年成渝地区GDP增速均超过5%，显著高于全国平均水平 [1] - 2025年成渝地区各类债券存量规模达7.15万亿元，同比增长10.25% [2] - 债券市场服务实体经济质效持续提升，围绕新质生产力培育、现代化产业体系建设及金融“五篇大文章”，产业债发行规模达到5995亿元 [2] - 资产证券化等创新业务取得显著成效，落地多笔全国“首单”项目，有力推动了存量资产盘活 [2] - 随着成渝地区双城经济圈建设走向深入，债券市场在促进两地协同发展、提升区域金融资源配置效率中的作用将进一步凸显 [3] 增信担保行业动态 - 成渝地区继续成为债券增信担保的重点区域，天府信用增进支持两地债券发行规模继续保持领先地位 [2] 2026年债券市场趋势展望 - 城投债市场继续以结构调整为主，地方国企产业化转型步伐加快 [2] - 科创债、资产证券化等板块有望实现规模与质量双提升 [2] - 产业债在服务国家重大战略与薄弱环节方面的功能将持续强化 [2] - 市场运行质量与“性价比”有望持续提高，产品创新与服务模式也将迎来新突破 [3] - 随着化债工作深入推进，重庆市债务结构预计进一步优化，相关债券融资需求有望逐步释放 [3] 报告发布与机构角色 - 天府信用增进在成都正式发布《2025年双城经济圈债券市场发展报告》，该报告连续7年聚焦成渝地区债券市场 [1] - 报告将为政府部门、市场参与者及研究机构提供成渝地区债券市场的全面参考 [3] - 天府信用增进作为长期深耕区域债市研究的金融机构，未来将继续发挥专业优势，服务国省重大战略部署 [3]

信用债ETF市场资金动态 - 2026年开年以来信用债ETF市场经历显著资金“退潮” 规模已连续五周下降 累计缩水逾千亿元 [1] - 信用债ETF规模在2025年12月中旬至年底期间迅速冲高 一度突破至6152亿元的高点 进入2026年1月趋势迅速逆转 [2] - 截至2月6日 全市场35只信用债ETF总规模为5142亿元 较2025年12月底的6152亿元大幅缩水1010亿元 [2] 规模变动具体数据 - 1月前三周（截止1月23日）信用债ETF规模累计回落约852亿元 1月最后一周（1月26日-1月30日）规模继续下降89亿元 2月第一周（2月2日-2月6日）规模再降69亿元 [2] - 本轮规模剧烈变动主要是去年底资金“冲量”回流的结果 2025年12月信用债ETF年底冲量行为明显 进入2026年后债券市场整体调整叠加冲量资金回流导致规模显著回落 [4] 科创债ETF成为缩减主力 - 从结构上看 科创债ETF是本轮规模缩减的绝对主力 仅1月份规模就减少了688亿元 截至2月6日 科创债ETF规模较去年末累计下降768亿元 [5] - 科创债ETF头部产品规模波动剧烈 以2月首周为例 嘉实科创债ETF单周规模降幅最高 下降42亿元 占当周整体科创债ETF降幅的53% [5] - 科创债ETF去年年底冲量结束后 今年开年以来持续净流出 且最近两周规模收缩的斜率并未放缓 [6] 基准做市信用债ETF表现 - 相比之下 基准做市信用债ETF的规模变动相对平稳 8只相关产品规模多数呈小幅下降或持平态势 [6] 成分券估值与机会 - 随着信用债ETF规模持续回落 其成分券面临抛售压力 估值出现“超跌” [7] - 年初以来科创债ETF成分券普遍处于超跌状态 年底成分券“超涨”利差中位数最多为8.63bp 而最近回落至3.34bp 为第一批科创债ETF上市以来的最低点 [7] - 受流动性冲击扰动 信用债ETF成分券相对非成分券的超额利差边际上行 估值吸引力进一步提升 [9] - 政策层面持续引导ETF市场长期健康发展及规模稳步扩张 预计未来成分券有望迎来超额利差压缩行情 [9] - 当前信用债ETF规模回落节奏逐步放缓 后续可关注规模企稳回升后的成分券机会 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年中国经济内外压力增大，稳增长、稳预期是宏观政策核心，货币政策适度宽松，债券市场以“促发展、优结构、提质量”为主线，通过产品创新、制度改革、对外开放等强化直接融资功能，推进多层次市场体系建设，护航实体经济高质量发展[5]。 根据相关目录分别进行总结 重点领域：债市加码产品创新，多维施策赋能重点领域 - 科创债产品创新与机制优化并重，并购票据机制升级强化股债联动：科创债支持政策密集，“科技板”落地使其进入体系化发展阶段，科创可转债落地，民营创投机构科创债发行热度上升但规模较小；交易商协会重启并优化并购票据，2025年共发行13只，规模129亿元[6][8][9]。 - 民企融资政策关注度上升，民企融资边际改善但占比仍较低：政策多措并举支持民营企业，2025年民营企业信用债发行规模同比增长37.04%，占比上升0.54个百分点至2.59%，但占比仍低[10][11]。 - 体育产业融资支持政策加码，助力拓宽企业融资渠道：政策支持体育产业通过债券市场融资，有望带来体育产业信用债供给增加和资产证券化产品创新[12]。 - 乡村振兴支持举措升级，政策效果有待继续显现：央行与农业农村部联合发文支持乡村振兴，鼓励市场主体利用债券融资，2025年乡村振兴债发行1081.50亿元，占比较低[13][14]。 市场规范：强调规范化发展主线，着力提升债市服务质效 - 发行、交易、估值等环节规则优化，强化存续期债券管理：交易所修订审核指引、试点续发行业务，市场减免交易结算费用，交易商协会细化估值机构规范；交易所加强存续期管理，银行间市场强化募集资金监管，交易商协会加码承销业务监管[16][17][18]。 - 优化三类业务规则补齐短板，促进市场活力提升：推出集中债券借贷业务、升级通用回购交易机制、细化购回业务规则，提升市场运行质量和流动性[20][21][22]。 - 基金费率新规正式落地，引导长期投资：新规降低基金认购/申购费用上限，调整赎回费率，正式稿较征求意见稿有所放松，降低赎回压力，促进市场平稳运行[23][24][25]。 - 优化衍生品规则强化风险防范，促进风险分担工具发挥融资支持作用：优化信用违约互换信息服务，修订信用风险缓释凭证创设说明书示范文本，促进风险分担机制发挥信用增进作用[26]。 对外开放：协同发力吸引更多外资流入，促进高水平开放 - 自贸离岸债重启，重点强调“两头在外”原则：重启自贸离岸债，规范主体范围、资金用途等，完善离岸金融体系，市场已开始探索发行[29][30]。 - 优化多项投资端基础制度，提升外资入市便利程度：简化境外央行投资流程、支持境外投资者开展债券回购业务、优化合格境外投资者制度，提高外资入市便利性[31][32][33]。 - 美联储多次降息减轻我国外部约束，人民币债券吸引力或提升：美联储多次降息减轻我国外部约束，我国债券市场配置性价比较好，或吸引更多资金流入，但外资持债规模占比低，资本流入节奏渐进[34][35]。

美联储人事提名与政策转向 - 特朗普正式提名前美联储理事凯文·沃什出任下一任美联储主席 此举被市场解读为美联储政策转向鹰派的明确信号 叠加1月FOMC会议如期宣布暂停降息 美联储进入人事换届与政策转型的双重窗口期 [1] - 当前美联储维持联邦基金利率区间在3.50%-3.75%不变 已连续多轮会议暂停降息进程 坚守数据驱动的决策框架 [1] 提名候选人政策倾向与潜在影响 - 凯文·沃什过往政策倾向凸显美联储的通胀管控核心职责 主张强化货币政策独立性与资产负债表纪律 与美联储内部部分偏鸽派立场形成反差 [2] - 若沃什履职 大概率将推动美联储重新锚定通胀与就业的双重核心目标 推出加速缩表回收流动性、放缓降息节奏的组合型政策举措 [2] - 具体政策路径可能包括：缩表进程进一步提速 通过主动减持国债与抵押贷款支持证券快速收缩美联储资产负债表规模 降息时点或推迟至2026年年中 全年降息幅度大概率压缩至50个基点以内 远低于此前市场预期 [2] 对全球金融市场与大类资产的影响 - 外汇市场：鹰派预期支撑美元指数中期走强 美元作为全球核心避险与储备货币吸引力提升 美元指数已站稳关键阻力位 商品货币与新兴市场货币普遍承压 新兴市场货币面临持续贬值压力 [3] - 债券市场：长端美债收益率持续上行 10年期美债收益率突破关键点位 短端与长端美债收益率曲线的倒挂格局虽有所缓解但尚未完全修复 [3] - 商品市场：黄金受美元走强与实际利率上行双重压制 价格持续震荡走弱 油价陷入地缘政治风险与强势美元的双向博弈 维持宽幅震荡格局 [3] - 资本流动：全球资本加速回流美国市场 新兴市场面临持续的资本外流压力 部分外债规模较高的新兴经济体面临债务违约风险上升的挑战 [4] - 全球大类资产呈现“高波动、强分化”的运行特征 市场情绪受政策预期与数据扰动影响显著增强 投资者风险偏好持续收缩 [4] 未来政策路径的核心决定变量 - 核心通胀回落节奏 尤其是核心PCE物价指数能否持续向美联储2%的目标靠拢 [4] - 美国经济数据表现 ISM制造业与服务业PMI、消费支出、就业数据等将直接反映经济韧性 [4] - 沃什提名的参议院确认进程 若提名受阻可能导致美联储政策出现摇摆 [4] - 缩表实施中的流动性约束 若缩表过快导致银行体系流动性紧张可能倒逼美联储放缓缩表步伐 [4] 后续市场展望与策略方向 - 在美联储政策框架完全明确之前 市场将持续围绕缩表节奏与降息预期展开博弈 美元阶段性强势格局大概率延续 [5] - 投资者需密切跟踪美联储政策动态与美国经济数据 规避新兴市场汇率与债务风险 同时把握美元资产与避险资产的配置机会 [5] - 各国央行需做好政策对冲 应对资本流动与汇率波动带来的挑战 维护本国金融稳定 [5]

公开市场操作与资金面 - 央行于2月3日开展1055亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，由于当日有4020亿元逆回购到期，单日实现净回笼2965亿元 [1] - 银行间市场资金面整体平稳，DR001加权平均利率下降约5个基点至1.31%附近，匿名点击系统上隔夜报价在1.3%有逾千亿供给，非银机构质押信用债融入隔夜报价在1.5%附近 [3] - 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为3.68% [4] 利率与债券市场表现 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.60%，较上日小幅上行 [7] - 国债期货收盘涨跌互现，30年期主力合约跌0.10%，10年期主力合约涨0.02%，5年期主力合约涨0.06%，2年期主力合约涨0.03% [11] 政策与产业动态 - 国务院国资委党委会议要求，大力发展战略性新兴产业和未来产业，以开辟增长“第二曲线”，并研究推出一批更丰富有效的政策工具，健全穿透式监管体系 [12] - 上海市市长作《政府工作报告》指出，今年全年要完成重大工程投资2550亿元，加强科创板制度建设，推动银行间和交易所债券市场互联互通，并在集成电路、生物医药、人工智能等领域加快实施重大产业项目 [14] 全球宏观与海外债市 - 澳洲联储宣布加息25个基点至3.85%，为两年来首次加息，符合市场预期，此前已连续3次按兵不动，同时上调了经济增长和通胀预期 [15] - 韩国总统李在明称，政府将采取一切必要手段严厉打击房地产投机行为，并建议多套房持有者在5月高额资本利得税免税政策到期前抛售房产 [15] - 美国财政部预计第二季度发债1090亿美元，日本将发售2.6万亿日元、票面利率2.1%的10年期国债 [16] - 今年全球发债规模仅耗时33天就突破万亿美元，创史上最快纪录 [16] 债券发行与负面事件 - 进出口银行将于2月4日在上清所招标发行不超过50亿元两期金融债 [16] - 一周债券负面事件涉及多家发债主体，事件类别包括发行人被列入评级观察、隐含评级下调、展期等，涉及主体如内蒙古欧晶科技、当代节能量业、济南建工集团、万科企业股份有限公司等 [16] - 本月城投非标资产风险列表显示，有多项非标资产出现风险提示或违约，涉及产品类型包括债权计划、信托计划、私募基金等 [17]

文章核心观点 - 美国对日元汇率的干预并非旨在帮助日本解困，而是出于维护自身金融安全与利益的考量，其行动导致日本在货币政策和经济政策上进一步丧失自主权，经济未来不确定性增加 [1][12][13] 日本国债市场危机 - 2024年1月20日，日本40年期国债收益率突破4%，创2007年发行以来最高纪录，10年期国债收益率飙升至2.3%，为1999年以来最高点 [3] - 日本国债价格暴跌导致国内金融机构资产严重缩水，仅四大寿险公司持有的国内债券未实现亏损就达600亿美元 [3] - 市场对日本财政状况失去信心，导火索是日本首相高市早苗提出的暂停食品消费税两年政策，该政策预计每年造成5万亿日元税收缺口，且政府未明确补充资金方案 [7] - 日本债务规模已突破260%，位居全球主要经济体之首，投资者担忧其陷入借新还旧的恶性循环 [7] - 日本央行逐步缩减购债规模，每月购债规模从最初的5.7万亿日元下降至2.9万亿日元，使债市失去核心支撑 [7] 美日金融体系联动与风险传导 - 日本是美国国债最大的海外持有国，持仓规模高达1.1万亿美元，资金主要掌握在日本的保险公司和养老金机构手中 [3] - 为应对资金紧张，日本金融机构抛售美债，引发美债价格下跌，美国10年期国债收益率一度突破4.286% [3][5] - 美债和日债基本面高度相似，两国均面临财政困境与高企的债务规模，日本债市危机动摇了投资者对美债的信心，加剧了美债抛售压力 [5] 日本央行的政策困境 - 日本央行面临两难选择：若通过加息来稳定日元汇率，将导致债券价格进一步下跌，可能引发日债市场崩盘 [8] - 若为稳住债市而继续释放流动性（如购债），将增加日元供应，加剧日元贬值速度，并导致输入性通货膨胀，严重影响民生与经济 [8] - 日本无法独立解决当前由日元贬值和日债暴跌带来的双重压力危机 [5][8] 美国的干预行动与策略 - 美国主要通过汇率检查手段进行干预，美国财政部通过纽约联储向主要交易商询问美元兑日元汇率报价，传递出密切关注汇率的信号 [9] - 此信号被市场捕捉后，资金涌入日元市场，促使日元汇率止跌回升 [9] - 美国干预方式相对轻巧且点到为止，未采取激烈措施，因美联储货币政策不会因日本危机而改变，且直接买入日元可能触发套息交易反向平仓，导致资金从美股美债撤出，冲击美国自身金融市场 [11] - 美国的核心目的是保护自身金融安全，防止日本危机演变为全球金融风暴并反噬美国 [12] 美国的战略目标与对日本的影响 - 美国希望将日元汇率维持在145至155的区间内，以平衡避免日债危机蔓延影响美国市场，以及防止日元大幅升值损害美国出口贸易和整体经济 [12] - 日本的汇率政策已深度绑定美国，未来市场交易日元需时刻考虑美国可能的干预 [12] - 为获得美国支持，日本在货币政策和经济政策上将进一步向美国靠拢，逐渐失去汇率定价主导权，其政策将不得不满足美国需求 [12] - 这使得日本可能错失经济转型窗口期，无法推进债务压降和货币政策正常化，只能维持宽松货币政策，任由金融泡沫膨胀，经济未来充满不确定性，甚至可能重蹈“失去的三十年”覆辙 [12][13] 全球市场影响与未来展望 - 日本债市危机牵动全球市场神经，引发了包括美国债市在内的全球市场抛售潮与恐慌情绪 [3] - 未来外汇市场和债市走势将越来越深刻地受到美日联动的影响，日本的经济命运将与美国的金融政策紧密相连 [13] - 这场危机的后续影响将在全球金融市场继续发酵 [13]

2025年银行间市场与货币政策回顾 - 2025年，央行实施适度宽松的货币政策，通过降准0.5个百分点释放长期流动性约1万亿元、下调政策利率0.1个百分点、连续9个月加量续作MLF以及使用买断式逆回购和国债买卖等工具，全年货币政策操作整体净投放64315亿元 [2] - 在此背景下，银行间市场全年成交2284.15万亿元，同比增长2.4% [1] - 分析人士预计，2026年政策层面将继续维持适度宽松的货币环境，通过“逆周期+跨周期”调节的有机结合，强化政策协同以提升效能 [1] 资金利率走势 - 2025年资金利率中枢整体下移，存款类机构隔夜回购利率和隔夜质押式回购利率年度加权均值同比分别下行19个基点和21个基点至1.46%和1.55%，7天期品种分别下行19个基点和25个基点至1.63%和1.72% [2] - 2025年DR007最低值1.38%、最高值2.3447%、中位数1.5425%，波动幅度为96个基点，同比扩大25个基点 [2] - 全年资金面呈前高后低走势，一季度资金利率冲高，二季度后随着中长期流动性投放，资金面转向均衡偏松，利率向政策利率附近收敛，波幅收窄 [3] 债券市场发行与融资 - 2025年银行间市场共发行债券2.6万只、54.69万亿元，发行量同比增加14%，净融资20.33万亿元，同比增长31.8% [4] - 其中，国债发行量超16万亿元，同比增长28% [4] 债券市场行情与收益率 - 2025年债市行情从单边上涨转为震荡，年末各期限国债收益率较上年末均有所上升，1年、3年、5年、7年、10年和30年期分别上升25、20、22、15、17和36个基点 [4] - 1年期和10年期国债利差为51个基点，同比收窄8个基点，10年期国债全年波动幅度约31个基点，同比收窄58个基点 [4] - 信用债收益率整体上行，但信用利差和等级利差多数收窄 [4] - 有观点认为，2026年债券配置资金仍在，但由于机构扩表难度加大、负债端稳定性下降及资产配置结构调整，预计增量资金流入将放缓 [4] 利率互换与衍生品市场 - 2025年利率互换曲线陡峭化上移，长端上行幅度更大，6个月、1年和5年期Shibor3M互换价格较上年末分别上行2、14和29个基点，1年、5年和10年期FR007互换价格分别上行3、18和20个基点 [5][6] - 人民币利率互换共成交38.7万笔，日均同比增长18.5%，名义本金总额44.3万亿元，日均成交1786.2亿元，同比增长36.3% [6] - 标准债券远期成交14350笔，名义本金36065亿元，日均同比增长242.2%，人民币利率期权成交2207笔、名义本金2059.2亿元，日均同比增长6.5% [6]

文章核心观点 澳门债券市场在短短数年内实现了从新生市场到万亿规模的跨越式发展，现已进入高质量发展新阶段[1] 其成功得益于基础设施联网、人民币资产集聚和绿色金融创新，市场定位为“联通世界、服务双循环”的特色金融枢纽，完成了从框架搭建到形成可复制市场路径的深刻转型[1] 市场规模与增长 - 中华（澳门）金融资产交易股份有限公司上市债券总规模从2018年成立初期的不足50亿澳门元，增长至2025年的10,638.73亿澳门元，实现超200倍的增长，年均复合增长率超过100%[1] - 债券发行笔数从2020年的24笔，快速增长至2025年的322笔，五年间增加了298笔[1] - 市场已从“起步搭框架”进入到“基础设施成型、开始跑量与跑通机制”的阶段[2] 基础设施与跨境联通 - 澳门中央证券托管系统稳定运行四周年，并于2025年成功与香港债务工具中央结算系统实现直接联网[3] - 截至2025年底，该联网业务结算金额已达100亿等值澳门元，完成逾140笔交易[3] - 2025年度财政部及地方政府在澳发行的债券中，约50%的投资认购来自CMU会员透过双边联网进行[3] - 澳门于2025年6月加入人民币跨境支付系统，MOX成为澳门首家非银行类CIPS直接参与机构[4] - 新《投资基金法》已于2026年1月1日正式生效，旨在与国际监管规则接轨并优化发展环境[4] 市场结构与人民币资产 - 人民币计价债券占据市场主导地位，2025年上半年占比约72.7%，规模达4,775.77亿澳门元[4] - 财政部已连续四年在澳门发行人民币国债，累计规模达210亿元人民币[5] - 2025年7月发行的国债中，新增10年期品种，利率1.72%，认购倍数达6.08倍，获得超额认购[5] - 广东省人民政府已连续五年在澳门发行地方政府债，深圳市人民政府亦首次在澳门发行地方政府债券[5] - 这些主权和准主权债券的发行，为市场提供了优质基础资产，增强了市场信誉[5] 产品创新与特色金融 - 澳门绿色债券存量规模达1,772.36亿澳门元，2025年上市36单，同比增长16.1%；规模369.2亿澳门元，同比增长1.3%[6] - 澳门通过推出首个“绿色及可持续金融平台”并推动粤港澳三地共建统一绿色债券环境信息披露标准，积极构建绿色金融生态[6] - 澳门认可ICMA绿色债券原则、CBI气候债券标准等国内外绿色标准[6] - 深圳市人民政府首次在澳门发行以应对气候变化为主题的绿色债券[6] - 澳门已成功发行境外首单中资金融机构科技创新债券，并建立了由多领域专家组成的认证委员会[6] - 未来市场将扩大绿色债券规模，聚焦绿色能源、低碳交通，壮大科创债市场，并探索布局M-REITs、ABS及债券ETF业务[7] 参与主体与投资者结构 - 发行人已从早期以政府类为主，扩展至全国多个省份的企业[8] - 2025年上市债券单数前十省份包括山东、四川、江苏、河南、安徽、浙江、广东、江西、湖北、湖南[8] - 在规模方面，山东以587.26亿澳门元位居首位，四川、江苏紧随其后[8] - 投资者结构呈现国际化、机构化趋势，通过对港联网，大量国际对冲基金、资产管理公司等买方机构得以参与[8] - 国际投资者可通过CMU参与澳门债券市场，无需在澳门开户[8] - 境内投资者也可通过“南向通”投资澳门债券市场[8] 发展挑战与未来方向 - 市场发展仍存在挑战，包括二级市场流动性偏弱、做市机制等配套需强化[9] - 投资者结构需要更国际化、更机构化，需吸引更多境外长线资金如养老金、保险、主权机构等参与[9] - 规则与服务需更“国际化可读”，包括信息披露标准、评级与研究覆盖等[9] - 澳门更适合走“特色化、平台化、桥梁化”路线，聚焦人民币资产、政策性或政府类高信用资产，以及与大湾区产业相关的特色品种[9] - 澳门可利用语言与制度优势，在跨境项目融资、绿色金融及面向葡语国家与“一带一路”市场方面发挥独特作用[9] - 澳门特区行政长官在2026年施政报告中，把“培育债券市场”列为重要任务，提出完善发行流程、落实税务优惠、强化法律制度[10] - 未来可在绿色债、基建债、专案融资债及葡语国家主权债等形成特色，带动专业服务链条发展[10]

全球债市抛售潮与核心诱因 - 上周全球债市遭遇集体“抛售潮”，表面由美国对欧洲的关税威胁及日本扩张性财政政策引发，但核心问题在于市场对发达经济体高债务发展模式难以持续的担忧在放大 [1] - 1月20日，美国30年期国债收益率日内上涨近9个基点至4.925%，10年期国债收益率最高触及4.286%，均创去年9月初以来新高 [1] - 同日，日本30年期国债收益率上升超30个基点至3.915%，40年期国债收益率上升29个基点至4.231%，为日本主权债券30余年来首度迈入“4时代”，德国、法国等主要经济体长债收益率也同步跃升 [1] 发达国家债务规模与结构性问题 - 截至2025年9月，全球债务总额达345.7万亿美元，为全球GDP的3.1倍，其中发达市场未偿债务增至230.6万亿美元的历史峰值 [2] - 美国联邦债务已逼近39万亿美元，据CBO测算，美国财政赤字将从2025年的1.9万亿美元扩大至2035年的2.5万亿美元，净利息支出占GDP比重预计从2025年的3.2%增长至2035年的4.1% [2] - 发达经济体债务困境源于长期依赖债务驱动增长形成“借新还旧”路径依赖，以及人口老龄化推高福利支出，如欧盟国家社保支出占GDP比重正迅速向30%迈进 [2] - 为应对疫情、地缘冲突及产业竞争，美日等国持续扩大财政支出，导致债务规模攀升至危险水平 [2] 政治极化与市场信心动摇 - 政治极化使财政整顿寸步难行，例如美国国会屡次因预算案陷入僵局，日本首相为选举承诺暂停征收食品消费税并推出3300亿美元的AI和半导体芯片投资计划，加剧了市场对债务可持续性的担忧 [3] - 市场疑虑导致主权债券避险属性褪色，在特朗普政府威胁欧洲的背景下，丹麦、瑞典等国基金宣布抛售美债，直言美国财政状况“长期不可持续” [3] - 日本保险公司为应对本土收益率上升，开始减持美债头寸，这些举动动摇了美债作为“全球资产定价之锚”的地位 [3] - 日本国债收益率飙升后，投资者被迫抛售美债以回流资金进行套息交易平仓，形成了跨市场的负面反馈循环，反映出投资者将发达国家债券视为安全港的信心正在动摇 [3] 全球债市面临的潜在风险与未来展望 - 若经济衰退迫使发达经济体央行重返量化宽松以缓解政府偿债压力，可能引发法定货币信用危机，推动黄金等硬资产长期走强 [4] - 部分经济体可能被迫削减福利或增税，但面临极大政治阻力，类似欧洲债务危机期间的社会撕裂可能重演，形成财政紧缩与社会动荡的恶性循环 [4] - 新兴市场若维持较低债务与较高增长，可能吸引资金从发达国家分流，加速全球金融格局的多极化与国际资本流动的重构 [4] - 短期来看，全球债市稳定与发达经济体政策息息相关，若美国能主动缓和贸易冲突，日本提出可信的财政整固方案，债市或许能够暂时获得喘息之机 [4] - 这轮债市动荡反映出发达经济体“借新还旧”游戏难以为继，当高利率揭开财政脆弱性而政治内耗阻碍改革时，依靠债务扩张换取经济增长的时代已接近终点，一场漫长的财政出清与金融秩序重构可能迫在眉睫 [4]

文章核心观点 - 中国债券市场在推进高水平开放过程中，面临复杂国际环境带来的新型风险，必须统筹开放与安全，守住不发生系统性风险的底线[1] - 债券市场开放的风险具有动态演化特点，需结合当前风险表现加强防控，以维护市场安全、经济安全与国家安全[1][2] 债券市场高水平开放的安全层次 - **市场自身安全**：需防范国际因素溢出效应导致个体风险向系统性风险转化，关注跨境债券违约纠纷增多及连锁反应风险[3] - **经济金融稳定安全**：债券市场是金融体系核心，需防范国际资本大进大出引发市场波动，冲击国内金融体系稳定与服务实体经济的能力[4] - **国家金融主权安全**：需关注金融政治化、工具化趋势下的金融打压、脱钩断链风险，在参与全球治理中保持市场发展和制度建设的自主性[5] 跨境、跨市场、跨领域风险传导表现 - **跨境资本流动异常风险**：截至2025年10月末，1180家境外投资者持有中国银行间债券3.73万亿元，其中利率债持仓占比超95%[7]；新兴市场金融脆弱性使其更易受国际波动冲击，境外投资者行为受地缘政治影响，可能引发资本大进大出[7][8]；境外投资者持仓变化具有高度协同性，需防止高强度集中抛售诱发系统性风险[8] - **跨市场定价风险联动**：国债收益率曲线是金融资产定价锚，关乎定价权与金融主导权[9]；国际基准利率改革（如LIBOR退出，SOFR成为新基准）提高了美国政策对全球美元资产价格的影响力[10]；离岸市场自主权较弱，关键定价要素话语权不足，信用评级和债券指数由西方主导[10]；在岸与离岸市场存在双向波动溢出和价差，可能弱化货币政策对在岸价格的影响[11][12] - **跨领域金融制裁风险关联**：金融制裁手段包括冻结海外债券资产、切断跨境支付通道、操纵评级与禁止入市、限制主权债券发行交易等，直接冲击被制裁国金融市场[13]；涉及跨境支付结算的制裁力度升级，迫使相关市场业务范围被动收窄[13] 中国债券市场风险防控现状审视 - **信息准确性待改善**：现有间接入市模式下的多级托管安排存在法律结构复杂、信息透明度低问题，影响对跨境资本异常流动监测的有效性[14] - **价格基准性待提升**：国债收益率曲线作为定价基准的作用发挥不足，短期利率向中长期利率传导效率偏低，离岸定价配套机制有待完善[15] - **发展自主性待提升**：本土指数业务向境外拓展面临严格的境外政策约束和资格认定成本，如欧盟BMR条例的第三国基准认证要求[16] - **法治化保障待完善**：法律体系存在不足，如托管结算基础设施一体化程度不够、跨境债券纠纷域外适用法律基础薄弱、投资者保护机制待加强等[17] 全面构建债券市场风险防控体系的建议 - **加强穿透监管**：鼓励“一级托管为主，兼容多级托管”安排，提高账户信息透明度，优化风险监测体系，依据实时数据识别跨境资本异常流动风险[17] - **发展自主可控离岸市场**：以上海自贸区为突破口建设“在岸的离岸”债券市场，培育本土金融基础设施服务能力，将服务拉回在岸市场以掌握主动权，丰富离岸人民币债券产品体系[18] - **提升国债收益率曲线影响力**：坚持以在岸市场为中心的全球定价形成机制，提高人民币在岸离岸市场流动性，推动本土评级机构和指数的国际化发展[18] - **提高反制裁能力**：建设自主可控的人民币跨境支付结算体系，探索数字债券与数字人民币对接以开辟应急通道，保障跨境支付安全[19] - **加强涉外法治建设**：完善国内债券法律体系，加强跨境债券立法与投资者保护，利用多双边平台加强跨境监管协同，提升中国标准国际认同度[19][20]