报告核心观点 - 报告认为，尽管处于低利率时代，但2026年债市行情或胜于预期，核心观点是“供强需弱”的经济格局可能延续，货币政策适度发力，而机构行为变化导致配置盘定价权上升，债市供求关系有望改善，从而支撑债市表现 [4] 2025年债市与经济回顾 - 2025年经济呈现“供强需弱”特征，实际GDP增速逐季下行，Q1-Q4分别为5.4%、5.2%、4.8%和4.5%，名义GDP增速后三个季度低位平稳，Q1-Q4分别为4.6%、3.9%、3.7%和3.9% [4][10] - 2025年内需持续偏弱，固定资产投资（不含农户）增速为-3.8%，是2010年以来最低，较上年低7.0个百分点，社会消费品零售总额增速为3.7%，较上年高0.2个百分点，出口（人民币计价）金额增速为6.1%，较上年低1.0个百分点 [4][19] - 企业盈利增长低迷，2025年规模以上工业企业利润增速仅0.6%，国有及国有控股企业利润增速为-6.3%，规模以上工业利润总额较2021年高点下降了15.1% [25] - 2025年债市区间震荡，10年期国债收益率总体在1.6%-2.0%区间呈现“W”走势，全年升幅为18BP，30年期国债收益率受交易盘抱团瓦解等因素影响上升幅度较大，全年升幅为36BP [31] 2026年经济展望 - 展望2026年，“供强需弱”格局可能延续，出口韧性仍较强但下半年或存压力，消费增速可能低位平稳，投资增速或小幅回升 [4] - 固定资产投资增速在同比低基数下预计小幅高于0，其中房地产投资同比降幅可能明显收窄，制造业投资增速或继续承压，基建投资增速可能延续较低水平 [38] - 社会融资规模增速可能小幅下行，预计2026年社融增量35万亿左右，年末社融增速7.5%左右，政府债券净融资规模预计为13.8万亿左右，与上年基本持平 [43] - 物价方面，CPI同比预计保持低位，PPI同比或因低基数及成本压力回升至0以上，高点可能到1%左右 [55] 2026年政策展望 - 货币政策预计适度宽松，政策利率有望下调10-20BP，并带动LPR同步下行，但下调时点可能较晚，或在年中及以后，同时预计降准50-100BP [4][62] - 资金面预计延续宽松，资金利率将低位低波动，央行买债力度或将扩大，中国央行持有国债规模未来可能大幅增长 [70][73] - 财政政策力度保持平稳，预计2026年政府债券净融资13.8万亿左右，与上年持平，赤字率按照4%左右安排 [4][76] 机构行为展望 - 交易盘对债市的影响力或减弱，由于担忧通胀及风险偏好居高不下，2026年前2个月券商自营进一步减仓超长债，交易盘持仓已锐减 [4][89] - 银行及险资等配置盘的债市定价权有望上升，银行自营是中国债市最重要的投资者，截至2026年1月末，银行自营持有国债、地方债及政金债的比例分别达64.1%、65.8%及57.0% [83] - 银行自营将是债市核心配置力量，预计2026年银行自营债券投资增量达16万亿，因银行负债成本较快下行，配置债券的利差扩大，且信贷需求可能长期偏弱 [4][99][102] - 保险资金债券投资增量或接近3万亿，寿险偏好配置超长利率债，收益率2%以上的30年期国债对大保险具有配置价值 [4][105][111] - 银行理财规模预计继续增长，年末或站上36万亿，全年增量有望超过3万亿，其持有的银行存款规模庞大，未来债券投资比例提升空间较大 [114][118] 2026年投资建议 - 债市供求关系有望改善，预计全年债市净发行量20万亿左右，政府债券增量与上年持平且超长债供给未增长，需求端有银行、险资等强劲配置力量支撑 [4][136] - 预计2026年10年期国债收益率在1.6%-1.9%区间震荡，30年期国债活跃券收益率在1.9%-2.4%区间震荡 [4] - 建议关注30年期国债老券、10年期国开债及长久期下沉资本债的机会，节奏上需关注原油价格变动、政策利率下调时点及风险偏好变化 [4] - 货币政策主要关注需求端，供给驱动（如原油价格阶段性大涨）的涨价对货币政策影响较小，历史经验表明央行不会因此收紧货币 [149]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对 2026 年 3 月 2 日 - 3 月 8 日宏观经济和债券市场进行分析，涵盖经济运行、资金面、债市政策、债券发行等方面，指出 2 月制造业 PMI 季节性回落、服务业结构性回暖，资金面延续宽松，信用债发行规模 3474 亿元且净融资 1160 亿元，全国首单智慧交通公司债券成功落地，同时 1 家发行人主体级别被下调 [5][7][11][13][16] 根据相关目录分别进行总结 宏观动态 - 经济数据：2 月综合 PMI 产出指数 49.5% 环比降 0.3%，制造业 PMI 降至 49.0% 受春节假期影响，高技术制造业 PMI 为 51.5% 释放产业升级动力，服务业商务活动指数 49.7% 回升 0.2 个百分点，住宿等行业指数超 60.0%，建筑业商务活动指数 48.2% 受冬季施工和民工返乡影响 [7] - 资金面：3 月 2 日 - 3 月 6 日央行公开市场净回笼 15,634 亿元，月初资金需求有限、政府债缴款压力小，资金面宽松，3 月 2 日至 6 日 DR001、DR007 均值分别为 1.2870%、1.4340%，较节前一周下行 6.94BP、7.17BP [8][9] 债市观察 - 债市政策：3 月 2 日交易商协会发布通知优化科技创新债券机制，明确发行主体认定标准和募集资金用途管理机制，引导发行中长期债券，支持“硬科技”企业发展，完善发行、交易机制 [10] - 债券发行：本周一级市场发行债券 1007 只净融资 3625 亿元，其中信用债发行 428 只规模 3474 亿元、净融资 1160 亿元，除部分 AAA 级主体外主要券种各主体级别平均发行利率多数超 2% [11][12] - 新券种：3 月 5 日全国首单智慧交通公司债券成功发行，规模 10 亿元、票面利率 1.94%，为传统交通基建数字化转型提供资金支持 [13] - 主体级别下调：统计期内 1 家发行人主体级别被下调，美团被标普评级从 A - 降至 BBB + [16] - 主体展望下调：统计期内无发行人评级展望被下调 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 《通知》作为对"86 号文"的系统性升级，通过一系列举措有效引导资金投向"真科技""硬科技"领域，匹配科创债发行主体需求，优化投融资生态，推动科创债市场提质扩容，未来在各项科创支持政策协同发力下，我国科创债市场有望持续健康发展，深化市场功能，成为服务科技创新与产业升级的重要金融力量 [16] 根据相关目录分别进行总结 主要内容 - 2025 年 5 月 7 日，人民银行、证监会联合发布"8 号文"，标志我国债市"科技板"正式落地，同日交易商协会发布"86 号文"推进债券市场"科技板"建设，2025 年我国科创债市场快速发展，发行规模接近 2.3 万亿元，同比增长近一倍 [4] - 2026 年 3 月 2 日，交易商协会发布《通知》对"86 号文"进行系统性优化升级，包含十项核心内容，全方位优化科创债市场生态 [4] 政策影响 扩大科技型企业认定范围，强化"硬科技"导向 - 《通知》在"86 号文"7 类称号基础上新增 6 类称号，拓宽科技型企业认定范围，提高政策覆盖面与精准度 [5] - 《通知》明确支持"硬科技"企业发展，将独角兽、瞪羚列为硬科技发行主体，填补融资空白，还将主承销商引入情况纳入评价，强化服务早期、硬科技企业动力 [6][7] 资金用途更精准，杜绝"伪科创" - 《通知》规定依托专利发行科技创新债券需满足"专利数量+科技收入占比"双重约束，堵住"专利堆砌"漏洞，引导资金流向优质企业 [8] - 《通知》对募集资金用途实施分层分类管理，与研发收入和企业性质挂钩，确保资金精准流向科创领域，杜绝"伪科创" [9] 优化发行机制，匹配投研周期 - 《通知》引导企业发行中长期科技创新债券，延长科创企业债券期限下限，优化债务融资结构，匹配企业长期属性，缓解短期偿债压力 [10] - 《通知》提升股权投资机构发行便利度，鼓励使用"常发行计划"和"增发"机制，缩短发行周期，提升效率，带动资金投向"硬科技" [12] 健全评级方法体系，提升科创债评级质量 - 《通知》鼓励评级机构结合行业特点健全评级方法，关注"软实力"，强化评级一致性，提升评级质量，揭示信用风险 [13] - 《通知》将评级机构执业表现纳入市场化评价，倒逼提升服务意愿和专业能力，优化评级服务质效 [13] 优化信息披露要求，强调契约精神 - 《通知》探索引入基于协议的信息披露和责任约定条款，兼顾科技企业保密需求，解决痛点，明确权责划分，降低中介风险 [14] - 《通知》细化信息披露与责任约定制度安排，提升定向发行科创债吸引力与效率 [14] 完善投资生态，促进投融资协同发力 - 《通知》推动完善投资端机制建设，引导投资机构加大投资，优化考核评价体系，提升配置意愿，注入增量资金 [15] - 《通知》推动科创债指数及指数化产品发展，改善二级市场流动性，丰富投资产品体系，推动投融资协同发展 [15]

核心观点 - 报告核心观点：当前债市处于震荡格局，市场在“两会”前呈现防御性情绪，导致部分品种（如二永债）出现调整，这反而跌出了配置机会。策略上建议逢调整配置，侧重流动性较好的信用品种以把握票息收益，并关注3-5年高评级二永债等特定机会[1][3]。 一、本周核心观点与债市策略 - 市场主要背景为震荡格局，受央行合意利率区间（约**1.75%~1.9%**）约束及国债期货楔形整理技术形态影响[3][9]。 - 当前核心问题是债市可能正在“抢跑”两会行情。历史数据显示，近10年两会前后一周市场容易出现反转行情（例如2019年）[3][10]。 - 今年多地政府将经济增长目标设定为区间形式，全国目标也可能设定为区间，这可能意味着对应的刺激政策力度不会过强[3][10]。 - 节后首周债市调整，二永债调整明显（连续两个交易日高估值成交），但利率整体调整幅度有限，城投债相对平稳，与二永债走势分化。本周资金面因临近跨月有所收紧[3][11]。 - 市场交易逻辑主要有两点：1. 两会前防御性情绪升温；2. “沪七条”楼市新政影响[3][12]。 - 机构可能因防御目的减持流动性较好的二永债，以应对两会可能出台的增量刺激政策，导致二永债与城投债走势分化[3][12]。 二、后市策略与组合建议 - 大势判断：降息仍有可能，且债市调整即为机会，因此对短中期市场小幅看多[3]。 - 总体策略：建议逢调整进行配置，侧重配置流动性较好的信用品种，把握票息收益。具体可关注**3~5年**高评级二永债（银行二级资本债和永续债）当前跌出的配置机会。布林带信号显示**3年期**二永债已触及上轨。应规避期限过长、流动性偏弱的券种，并适当防御两会政策预期差[3][11]。 - 利率策略：**2年期**地方政府债存在凸点，与国债利差达**12bp**，具备配置价值[3][32]。 - 信用策略： 1. **4年期**高等级二永债和城投债凸点明显，适合骑乘策略，其与同期限国开债利差分别为**31bp**和**20bp**[3][32]。 2. 关注**渤海银行4年期**永续债机会，以及**津城建**收益率曲线**3~4年**段的骑乘机会[3]。 3. 关注地产债修复的右侧机会，例如保利等[3]。 - 高风险偏好策略：**7年期**高等级二级资本债距离止盈点位仍有**32bp**的止盈空间。地产债可关注**3年期建发股份**，骑乘收益较高[3][32]。 三、市场表现与比价分析 - 过去一周表现：城投债以拉久期下沉策略相对占优，超长产业债表现较好，二永债中短久期品种跌幅较小[41][42]。 - 比价效应：本周城投债与二级资本债的利差继续回落，二级资本债存在系统性的低估。当前二永债收益率偏高主要源于三季度赎回新规的扰动，其修复有限，投资价值被低估[29]。 - 曲线形态：**2年期**地方政府债、**4年期**AAA-二级资本债和AAA城投债存在明显凸点，适合骑乘策略[32]。 - 信用利差分位数：截至2026年2月27日，部分品种信用利差分位数处于较低水平，例如AAA-二级资本债（3年期）利差分位数为**36%**，AAA城投债（3年期）利差分位数为**8%**[26][27]。

核心观点 - 2026年1月，央行实施适度宽松的货币政策，通过加大中期流动性投放并下调结构性工具利率，维持了资金面的充裕，银行间市场成交活跃，债券市场收益率多数下行，信用利差收窄 [1][2][4] 货币政策与流动性操作 - 2026年1月，央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并通过中期借贷便利（MLF）和买断式逆回购等操作，全月公开市场整体净投放10078亿元 [1][2] - 具体操作包括：MLF提量续做9000亿元、净投放7000亿元；买断式逆回购操作20000亿元、净投放3000亿元，总计释放1万亿元中长期资金 [2] - 央行操作有效对冲了政府债提速发行、信贷投放开门红、春节前现金走款和北交所新股大量申购等因素影响，资金利率整体平稳 [2] - 《2025年第四季度中国货币政策执行报告》明确继续实施好适度宽松的货币政策，2026年政策目标为结合存量和增量政策，在保持适度宽松的同时提高政策效率和效力 [1] 货币市场与资金利率 - 2026年1月，银行间本币市场主要回购利率出现分化：存款类机构隔夜回购利率（DR001）月度加权均值环比上行6个基点至1.34%，隔夜质押式回购利率（R001）上行5个基点至1.41%；DR007月度加权均值环比下行1个基点至1.51%，R007下行12个基点至1.56% [2] - 全月DR007最低值1.4286%、最高值1.5926%、中位数1.4948%，波动幅度为16个基点，环比收窄44个基点 [2] - 分阶段看：1月初资金面转松，DR001稳定在1.4%以内；月中受税期、北交所申购扰动，DR001升至1.49%附近，央行通过6个月买断式逆回购投放9000亿元进行呵护；月末在央行大量续做MLF下，资金面保持均衡 [3] - 1月银行间市场成交222.5万亿元，环比减少6%，但同比增长51% [1] 债券市场发行与交易 - 2026年1月，银行间市场共发行债券4.4万亿元，发行量同比增长22.1%；净融资1.99万亿元，环比增长136.1%、同比增长42.2% [4] - 二级市场债市收益率多数下行，10年期国债收益率基本运行在1.8%-1.9%区间，曲线形态稳定，信用利差有所收窄 [4] - 截至1月末，国债各期限到期收益率分别为：1年期1.3%（较上月末下降4个基点）、3年期1.4%（上升2个基点）、5年期1.58%（下降5个基点）、7年期1.68%（下降6个基点）、10年期1.81%（下降4个基点）、30年期2.29%（上升2个基点） [4] - 1年期和10年期国债利差为51个基点（处于2020年以来28%分位），环比基本持平；当月10年期国债曲线波动幅度约9个基点，环比扩大5个基点 [4] - 信用债收益率下行，信用利差收窄、等级利差分化 [4] - 分析认为，债市长端利率高开低走，影响因素包括供需变化、风险偏好调整、机构行为、税期扰动；债基监管潜在变化的负面影响消散，政府债供需错配的利多逻辑出现，权益市场降温减轻了对债市的压制 [5] 利率衍生品市场 - 2026年1月，利率互换曲线小幅上移：6个月、1年期和5年期Shibor3M互换价格分别为1.595%、1.5825%和1.725%，较上月末分别持平、上行1个和上行1个基点 [6] - 1年期、5年期和10年期FR007互换价格分别为1.5163%、1.6438%和1.7557%，较上月末分别上行2个、上行3个和下行4个基点 [7] - 利率互换日均成交额增加：人民币利率互换共成交3.1万笔，日均环比增长23%；名义本金总额4.4万亿元，日均成交2076亿元，环比增长19% [7] - 标准债券远期成交1202笔，名义本金3513亿元，日均环比减少3.3% [7] - 人民币利率期权交易成交164笔、名义本金192亿元，日均环比增长280%，均为利率上/下限期权 [7]

香港财政预算案核心产业与市场发展举措 - 香港特区政府发布2026/2027年度《财政预算案》，推出一系列围绕科技创新、人工智能、资产财富管理及资本市场建设的重磅利好举措 [3] 支持新兴产业发展 - 引进办将牵头物色航天企业来港，港交所将检视上市规定以便利航天科技企业来港上市 [4] - 港投公司与企业联合成立“香港RISC-V联盟”，推动微电子产业协作，并积极推进具身智能、量子科技、新材料等研究和应用 [4] - 香港特区政府推出100亿港元“创科产业引导基金”，引导市场资本投资生命健康科技、AI与机械人、未来产业等策略性新兴领域 [4] - 港投公司全面营运至今，累计投资超过190个项目，主要集中在硬科技、生命科技、新能源及绿色科技等领域，其中已有10家企业在港上市，超过20家正筹备今年上市 [5] 全面推动“AI+”发展 - 香港将成立“AI+与产业发展策略委员会”，以带动产业转型及发展，人工智能研发院将于下半年投入运作，支持项目研发及成果转化 [6] - 将进行全民AI培训，拨款5000万港元支持公营机构、科企、大专院校筹办AI应用学习课程、讲座或比赛，大专院校将增加AI相关课程 [6] - 雇员再培训局将升格为“技能提升局”，提供包括AI应用的“技能为本”培训 [6] - 拨款1亿港元引入业界领先技术，加速特区政府数智化转型，加强公务员AI培训，增拨资源开展数据科学分析，并于3月推出全新网上数据互动服务平台 [6] 优化资本市场与吸引投资 - 香港证监会和香港金管局正积极落实《固定收益及货币市场发展路线图》，包括促进一级市场发行、提升二级市场流动性及扩展离岸人民币业务，债券电子交易平台将于下半年推出 [7] - 为推动债券市场创新，特区政府去年第四季第三度发行代币化债券，总额达100亿港元，规模为当时全球之冠，并引入代币化央行货币交收选项，当局将继续定期发行代币化债券 [7] - 金管局将通过“数码债券资助计划”鼓励更多数码债券在港发行 [7] - 在港设立的单一家族办公室现已超过3300间，为进一步吸引家族办公室和基金落户，当局将优化税制，包括拓宽“基金”定义以涵盖特定的单一投资者基金，并将数字资产、贵金属及特定大宗商品等列为可获税务宽减的合资格投资，相关条例修订草案计划于2025/2026课税年度起生效 [7] 发展房托基金市场与提升基金平台 - 香港特区政府及香港证监会将继续推动房托基金市场发展，争取尽快落实将房托基金纳入互联互通 [8] - 年内将提交条例修订草案，便利房托基金进行私有化或重组，并为准备上市的房托基金宽免转让非住宅物业印花税，预计明年上半年提交相关条例修订草案 [8] - 港交所的综合基金平台将于年内扩展功能至涵盖支付和结算等基金销售流程，以提升市场效率和降低交易成本 [8]

文章核心观点 - 近期外资对中国国债的减持以及中国对美国国债的减持，并非简单的资本逃离或对抗，而是全球储备多元化背景下，投资者基于风险收益考量的正常调仓和资产配置再平衡操作 [1][15] 全球资本流动与美债市场 - 2025年7月，外资持有的美国国债总额环比增加319亿美元，达到9.159万亿美元，日本和英国为主要持有国，持仓分别为1.151万亿美元和8993亿美元 [3] - 美国国债市场热度背后存在隐忧，美国债务总额已突破37万亿美元，且以每百天增加1万亿美元的速度攀升，利息支出占GDP比重达3.2% [3] - 美联储降息预期推动美债价格上涨，为投资者提供了资本利得空间，吸引了资金流入 [17] 外资在中国债市的动态 - 2025年5月至7月，外资累计抛售中国债券3700亿元人民币，8月进一步减持1000亿元，使其在中国债市的持仓降至近五年最低水平 [5] - 截至2025年8月末，外资累计减持的3700亿元人民币在中国债市总规模192万亿元中占比不足0.2% [7] - 外资减持行为被解读为“季节性调仓”，旨在了结短期波动产品的收益，而非看空市场长期前景，历史上有类似调仓后重新流入的先例 [8] - 截至2025年8月，中国债市仍有来自80个国家和地区的1170家境外机构参与，持有债券总额达4万亿元人民币，显示市场参与基础仍在扩大 [12][14] 资本跨资产类别配置 - 外资在调整中国债券持仓的同时，部分资金流入了中国股市，2025年8月陆股通月均成交额飙升至2942.27亿元人民币，创历史新高 [10] - 存在“股债跷跷板”效应，例如2024年9月股市上涨期间，外资曾从债市抽调约1300亿元人民币资金追高股市 [10] - 国际金融协会2025年8月报告显示，新兴市场当月吸引448亿美元资金流入，其中中国股债市场占390亿美元，而其他新兴市场股票则出现74亿美元资金流出 [8] 中国外汇储备与资产配置策略 - 中国持续调整外汇储备结构，2025年7月减持257亿美元美国国债，持仓降至7307亿美元，为2009年以来新低 [10] - 中国正降低外汇储备中美元资产比例，同时连续10个月增加黄金储备，黄金储备占比已升至7.64% [12] - 上述举措旨在推进人民币国际化，并减轻美元波动对国内金融体系的冲击 [12] 全球储备多元化趋势 - 当前全球资本流动的核心背景是各国央行和主权基金推动的全球储备多元化，即降低美元资产比例，增持黄金及非美元资产 [15] - 这一趋势是对美元长期主导地位的调整，亦为应对地缘政治不确定性 [15] - 资本流动呈现“多点分散”特征，并非简单地在美中之间选择，加拿大、日本、德国等市场也获得了资金配置 [8] 套利动机与市场环境转变 - 过去几年，外资投资中国债券的主要动机是套取中美利差，即通过货币互换购买高收益中国债券 [17] - 2025年市场环境发生转变，中美利差收窄甚至倒挂，使得套利交易无利可图，导致机构投资者离场 [17] - 与此同时，美联储降息预期下的美债资本利得机会，促使资金流向发生切换 [17]

英国国债收益率表现 - 周五欧市尾盘，英国10年期国债收益率下跌1.5个基点至4.353%，但盘中在美国最高法院判定特朗普关税政策违法后曾短线转涨，该收益率本周累计下跌6.3个基点 [1] - 英国两年期国债收益率周五上涨0.7个基点至3.578%，但本周累计下跌1.5个基点 [1] - 英国30年期国债收益率周五下跌1.8个基点，本周累计下跌6.5个基点 [1] - 英国50年期国债收益率周五下跌1.2个基点，本周累计下跌7.2个基点 [1] 英国国债收益率曲线变化 - 英国2年期与10年期国债收益率利差（即2/10年期英债收益率利差）周五下跌2.310个基点，报+77.333个基点，本周累计下跌4.758个基点，表明收益率曲线趋于平坦 [1]

全球主要国家减持美债概况 - 2025年12月，全球主要国家在美债市场上普遍选择减持，前十大持有国或地区中，仅卢森堡和爱尔兰小幅增持，其余八个均加入减持行列 [1] - 所有外国主体在12月累计净卖出884亿美元美债，导致总持仓额跌破9.3万亿美元的重要关口 [6] 主要持有国减持详情 - **日本**：作为非美国家中唯一美债持有量超万亿美元的经济体，在12月一反常态，大幅减持172亿美元，持仓规模降至11855亿美元 [3] - **英国**：作为美国第二大海外债权国，12月减持力度惊人，单月减持规模高达230亿美元，持仓额骤降至8660亿美元 [5] - **中国**：延续此前减持策略，12月小幅减持4亿美元，持仓额从6839亿美元微降至6835亿美元，实现连续四个月的净抛售 [8] 减持原因分析：价格波动与被动减持 - 美债价格波动引发“被动减持”效应，2025年12月因收益率上行导致价格下跌，各国持仓市值随之缩水 [7] - 以中国为例，12月实际净买入4607亿美元美债，但由于价格下跌影响，持仓总额反而减少了4亿美元，体现了市场波动对账面价值的直接冲击 [7] 减持原因分析：资产配置转移 - 黄金储备的替代效应日益凸显，国际金价持续攀升促使各国央行调整储备结构 [10] - 2025年2月伦敦黄金现货价格涨幅超过2%，加上前期连续上涨趋势，促使许多国家央行增持黄金以分散风险，为筹集购买黄金所需的美元而减持美债套现 [10] 减持原因分析：政治因素 - 自特朗普政府上台以来，美国与其传统盟友关系紧张，从加征关税到公开贬损盟友领导人等事件引发盟友不满 [12] - 英国、加拿大、法国、德国等国通过减持美债表达政治立场，形成“无声的抗议” [12] - 以英国为例，剔除价格波动因素后，12月实际卖出美债规模达266亿美元，成为其政治表达的重要载体 [12] 市场影响与未来挑战 - 美国财政部长贝森特面临双重困境：需调和特朗普政府强硬政策与盟友不满情绪之间的矛盾，同时努力维持美债吸引力以说服国际投资者继续购买 [12] - 当前美债市场受价格波动、资产替代、政治博弈三重因素交织影响，各国持仓决策不再仅基于投资收益考量 [13] - 这场“美债保卫战”的走向不仅关乎美国财政健康，更将重塑国际资本流动新秩序 [13]

全球金融格局与资产配置调整 - 2026年初中国调整资产结构在全球金融圈引发轩然大波[1] - 中方持续减持美债并收紧新购指导 导致美元和美债价格波动[3] - 全球前八大美债持有国呈现“四增四减”格局 静默的资产大迁徙正在上演[18] 美国经济与美元状况 - 2026年1月美国CPI同比上涨2.4% 核心CPI同比上涨2.5% 创2021年3月以来最小涨幅[5] - 美国联邦总债务已突破38万亿美元 年利息支出超1.2万亿美元[13] - 美元在全球外汇储备中占比跌至约40% 创至少20年新低 黄金超越美债成为全球头号储备资产[18] 中国外汇与美债持仓变动 - 截至2026年初 中国持有美债规模降至6826亿美元 创17年来最低点 较2013年1.3万亿美元峰值累计减少超5000亿美元[7] - 中国央行连续18个月增持黄金 截至2026年1月末黄金储备达7419万盎司 较去年12月末增加4万盎司[9] - 2026年1月中国银行结汇2863亿美元 售汇2065亿美元 结售汇保持顺差 跨境资金流动稳定[20] 政策动向与高层表态 - 特朗普在空军一号上就美债持仓问题向中国喊话 措辞强烈 暗示中方应承担稳定全球金融责任[11] - 美国财政部长贝森特称美中关系处于“相当舒适的位置” 美国不希望与中国脱钩但需要“去风险”[15] - 美财长贝森特暗示可能缩窄金属关税范围以缓解输入性通胀 并强调推进新美联储主席提名听证会至关重要[16] 资产配置多元化策略 - 中方将部分美元以低息贷款形式借给印尼、阿根廷等发展中国家 帮助其偿还美债并推动人民币结算[9] - 中方减持美债是基于自身风险防控和市场规律的理性选择 旨在为自身和全球金融稳定筑牢根基[22] - 全球货币体系正迎来多元化新机遇 美元波动本质是其自身财政失衡、信用下滑和政策摇摆的集中体现[22]