投资评级与核心观点 - 报告对中国人寿维持“买入”评级 [2] - 报告核心观点：公司业绩符合预期，新业务价值增长强劲，投资端积极增配二级市场权益，中期资产与负债改善趋势有望延续 [1][5][8] 2025年财务业绩表现 - 2025年归母净利润同比增长44.1%至1541亿元，增速较前三季度下降16.5个百分点，表现基本符合预期 [5] - 2025年归属于母公司股东权益同比增长16.8%，内含价值同比增长4.8%至1.47万亿元 [5] - 2025年总投资收益率同比提升59个基点至6.09% [7] - 2025年年度累计股息同比增长31.7%至每股0.856元，股利支付率为15.7% [5] 新业务价值与渠道表现 - 2025年新业务价值同比增长35.7%至457.52亿元，略高于预期 [6] - 新业务价值增长由量价齐升驱动：新单保费同比增长9.3%至2340.79亿元，新业务价值率同比提升3.8个百分点至19.5% [6] - 个险渠道新业务价值同比增长25.5%至392.99亿元，新业务价值率同比大幅提升9.3个百分点至35% [10] - 银保渠道（非个险）新业务价值同比大幅增长169.3%至64.53亿元，贡献核心业务增量 [10] 投资资产配置与变动 - 截至2025年末，公司总投资资产规模同比增长12.3%至7.42万亿元 [7] - 资产配置中，固收类占比同比下降3.8个百分点至70.5%，权益类占比同比提升3.4个百分点至22.6% [7] - 公司显著增配二级市场权益，股票与基金配置规模年内增加4496亿元，配置比例提升4.7个百分点至16.9% [7] - 在股票资产中，分类为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的占比提升至27.8%，较2025年6月末水平提升5.2个百分点 [7] 未来盈利预测与估值 - 报告下调了盈利预测，预计2026至2028年归母净利润分别为1642.40亿元、1862.75亿元和2228.50亿元 [8] - 预计2026至2028年每股收益分别为5.81元、6.59元和7.88元 [9] - 预计2026至2028年每股内含价值分别为56.86元、62.12元和67.80元 [9] - 基于2026年3月25日收盘价，公司股价对应2026年预测内含价值倍数为0.69倍 [8] 业务运营亮点 - 个险渠道产品转型成效显著，分红险占该渠道首年期交保费的比重跃升至近60% [10] - 银保渠道合作银行数量超百家，新单出单网点同比增长25.9%至7.7万个，客户经理人均产能同比增长53.7% [10] - 期末总销售人力为63.8万人，季度环比下降2.9%，但优增人力同比增长40.0% [10]