核心观点 - 上市银行2026年三季报业绩提速增长超出预期，Q3息差同比降幅收窄、其他非息增速上扬是增速环比提升的主要驱动，国有行营收增速保持高位、利润增速超出预期，优质地区城商行营收增速和拨备提升幅度超出预期 [2] - 政策进一步优化资本市场支持工具制度安排，互换便利增加参与机构数量、适当降低互换费率、优化质押和操作模式，股票回购增持再贷款由阶段性安排转为长期制度性安排、再贷款利率由1.25%降至1%，入市融资成本进一步降低 [3] - 科达制造26年1-9月营业收入/归母净利润/扣非归母净利润同比+25.6%/+66.3%/+81.7%，单三季度同比+23.0%/+55.1%/+74.1%，盈利能力同比提升、现金流持续净流入，海外建材产能持续释放、锂电产能布局稳步推进 [4] - 杭氧股份26Q3营收47.73亿元同比+16.39%，归母净利润4.24亿元同比+52.63%，毛利率23.75%同比+3.26pcts、环比+3.97pcts，液氩价格总体趋势较好带动盈利能力提升 [5] - 联讯仪器26Q3营收25.12亿元同比+711.40%，归母净利润14.39亿元同比+3488.07%，产品结构升级带动盈利能力持续提升，26Q1-Q3毛利率分别为66.76%、72.68%、77.63%，净利润率分别为24.34%、42.95%、57.27% [6] - 盛美上海2026年前三季度收入维持增长，电镀、先进封装、PECVD、Track订单及验证进展打开中长期成长空间，盈利水平阶段性承压，调整2026-2027年归母净利润预测为14.81和20.53亿元（前值18.29、22.85亿元），维持2028年归母净利润预测26.67亿元 [8] - 水井坊渠道出清成效逐步显现，报表端表现企稳，现金流、预收款等经营质量亦有改善，预测2026-28年归母净利润为3.13/3.73/4.31亿元，EPS为0.64/0.77/0.88元 [9] - 舍得酒业报表端已经历两年左右时间调整，后续在低基数下有望恢复增长，积极进行低度化产品和线上渠道拓展，预测2026-28年归母净利润2.17/2.95/3.53亿元 [10] - 安琪酵母26年前三季度总营收136.08亿元同比增长15.45%，归母净利润11.71亿元同比增长4.90%，扣非归母净利润10.15亿元同比增长5.18%，预测2026-28年归母净利润16.51/19.45/22.78亿元 [11] - 安培龙2026Q1-3营收9.5亿元同比增长10.0%，归母净利润0.1亿元同比下降86.6%，营收稳健增长、运营整体承压但26Q3边际改善，预测26-28年归母净利润为0.3/1.2/1.9亿元 [12] 行业研究·银行 - 上市银行三季报业绩提速增长超出预期，Q3息差同比降幅收窄，其他非息增速上扬，是增速环比提升的主要驱动 [2] - 国有行营收增速保持高位、利润增速超出预期 [2] - 优质地区城商行营收增速和拨备提升幅度超出预期 [2] 行业研究·非银 - 2026年11月2日政策进一步优化制度安排，互换便利方面提出进一步增加参与机构数量、适当降低互换费率、优化质押和操作模式 [3] - 股票回购增持再贷款方面，政策由阶段性安排转为长期制度性安排，再贷款利率由1.25%降至1% [3] - 入市融资成本进一步降低，与多项政策形成合力，共同维护资本市场平稳发展 [3] 公司研究·建材 - 科达制造26年1-9月营业收入/归母净利润/扣非归母净利润同比+25.6%/+66.3%/+81.7% [4] - 单三季度营业收入/归母净利润/扣非归母净利润同比+23.0%/+55.1%/+74.1% [4] - 盈利能力同比提升，现金流持续净流入 [4] - 海外建材产能持续释放，锂电产能布局稳步推进 [4] - 陶机接单小幅增长，碳酸锂销量及单价环比略下滑 [4] 公司研究·机械制造 - 杭氧股份26Q3营收47.73亿元同比+16.39%，归母净利润4.24亿元同比+52.63% [5] - 毛利率23.75%，同比+3.26pcts、环比+3.97pcts，液氩价格总体趋势较好带动盈利能力提升 [5] - 上调26-28年归母净利润预测至12.53、15.49、17.92亿元 [5] - 联讯仪器26Q3营收25.12亿元同比+711.40%，归母净利润14.39亿元同比+3488.07% [6] - 产品结构升级，盈利能力持续提升，26Q1-Q3毛利率分别为66.76%、72.68%、77.63%，净利润率分别为24.34%、42.95%、57.27% [6] - 上调26-28年归母净利润预测至35.30、69.81、101.33亿元 [6] 公司研究·电子 - 盛美上海2026年前三季度收入维持增长，电镀、先进封装、PECVD、Track订单及验证进展打开中长期成长空间 [8] - 考虑盈利水平阶段性承压，调整2026-2027年归母净利润预测为14.81和20.53亿元（前值18.29、22.85亿元） [8] - 维持2028年归母净利润预测26.67亿元，清洗设备竞争优势稳固、平台化发展逻辑未变 [8] 公司研究·食品饮料 - 水井坊预测2026-28年归母净利润为3.13/3.73/4.31亿元，折合EPS为0.64/0.77/0.88元 [9] - 水井坊渠道出清成效逐步显现，报表端表现企稳，现金流、预收款等经营质量亦有改善，后续轻装上阵收入及业绩有望延续增长态势 [9] - 舍得酒业预测2026-28年归母净利润2.17/2.95/3.53亿元，报表端已经历两年左右时间调整，后续在低基数下有望恢复增长 [10] - 舍得酒业积极进行低度化产品和线上渠道拓展，推进产品与渠道创新，待需求回暖后业绩弹性值得期待 [10] - 安琪酵母26年前三季度总营收136.08亿元同比增长15.45%，归母净利润11.71亿元同比增长4.90%，扣非归母净利润10.15亿元同比增长5.18% [11] - 安琪酵母预测2026-28年归母净利润16.51/19.45/22.78亿元，海外市场继续拓展，酵母蛋白或打开品类边界，国内糖蜜成本红利以及规模效应释放下盈利能力仍有望提升 [11] 公司研究·高端制造 - 安培龙2026Q1-3营收9.5亿元同比增长10.0%，归母净利润0.1亿元同比下降86.6% [12] - 营收稳健增长，运营整体承压但26Q3边际改善 [12] - 预测26-28年归母净利润为0.3/1.2/1.9亿元，当前股价对应2026-2028年PE估值分别为405、85、54倍 [12]

量化模型与构建方式 1. 模型名称：封板率与连板率模型；模型构建思路：通过统计上市满3个月以上股票在盘中的涨停封板与连续涨停情况，刻画市场情绪强弱与赚钱效应；模型具体构建过程：封板率计算方式为： $$封板率=\frac{最高价涨停且收盘涨停的股票数}{最高价涨停的股票数}$$ 连板率计算方式为： $$连板率=\frac{连续两日收盘涨停的股票数}{昨日收盘涨停的股票数}$$ 统计对象为上市满3个月以上的股票[14][18]；模型评价：该模型以简单比率形式直观反映市场情绪的热度与持续性，封板率下降意味着盘中涨停个股封板意愿减弱，连板率下降意味着赚钱效应的延续性转弱[18] 2. 模型名称：两融余额与交易占比模型；模型构建思路：通过计算两融余额占市场总流通市值的比重以及两融交易额占市场总成交额的比例，反映两融交易的活跃程度；模型具体构建过程：两融余额占流通市值比重=两融余额/市场总流通市值；两融交易占市场成交额比重=两融交易（融资买入额+融券卖出额）/市场总成交额，统计近一年数据观察其运行区间[23]；模型评价：该模型从杠杆资金角度刻画市场资金活跃度，比重维持在一定区间内可反映两融交易的常态活跃水平[23] 3. 模型名称：ETF折溢价模型；模型构建思路：通过统计场内交易价格与场外净值之间的差距，反映投资者情绪；模型具体构建过程：统计日成交额超过100万的境内交易股票型ETF的折溢价情况，比较其场内交易价格与场外价格的差距，得到溢价与折价排名[24]；模型评价：ETF折溢价在一定程度上反映投资者情绪，溢价较高说明场内情绪偏热，折价较高说明情绪偏冷[24] 4. 模型名称：大宗交易折价率模型；模型构建思路：通过统计每日大宗交易成交价相对市场价格的折价程度，反映大资金的投资偏好和情绪；模型具体构建过程：折价率计算方式为： $$折价率=\frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值}-1$$ 统计每日大宗交易的折价率并观察近半年日均成交金额与平均折价率[27]；模型评价：折价率高低一定程度上反映大资金的投资偏好和情绪，折价率变化可用于观察大资金交易意愿[27] 5. 模型名称：股指期货年化贴水率模型；模型构建思路：通过计算股指期货主力合约基差相对指数价格的年化比率，反映市场对未来预期及对冲成本；模型具体构建过程：年化贴水率计算方式为： $$年化贴水率=\frac{基差}{指数价格}\times\frac{250}{合约剩余交易日数}$$ 其中基差为股指期货价格与现货指数价格之差，期货价格高于现货为升水（基差为正），反之为贴水（基差为负），统计上证50、沪深300、中证500、中证1000四个品种主力合约的年化贴水率及其近一年分位点[30]；模型评价：基差大小会影响股指对冲成本，基差变化一定程度上反映市场对未来预期的表现，贴水率处于较低分位时具有相对较低的建仓成本[30] 6. 模型名称：机构调研统计模型；模型构建思路：通过统计近7天内对上市公司调研或举行分析师会议的机构数量，反映机构关注度；模型具体构建过程：统计近7天内对上市公司调研或举行分析师会议的机构数量，展示被机构调研较多的前二十名上市公司，不足二十名时直接取现有数量[32]；模型评价：机构调研数量可反映机构对个股的关注热度，调研机构数量越多说明关注度越高[32] 7. 模型名称：龙虎榜资金流向模型；模型构建思路：通过龙虎榜披露的机构专用席位与陆股通席位的买卖金额与方向，了解异动个股的资金进出情况；模型具体构建过程：龙虎榜指每日两市中涨跌幅、股价振幅、换手率等由大到小的排名榜单，沪市主板、深市主板、中小板的上榜条件包括当日涨跌幅偏离值达到7%、当日股价振幅达到15%、3天内涨跌幅偏离值累计达到20%、当日换手率达到20%、3天内涨跌幅偏离值累计达到12%的ST证券/*ST证券和未完成股改证券、3天内日均换手率与前五个交易日的日均换手率的比值达到30倍且换手率累计达20%、无价格涨跌幅限制的证券、沪市主板中当日融资买入或融券卖出数量达到当日交易量的50%以上；科创板和创业板的上榜条件包括当日涨跌幅达到15%、当日股价振幅达到30%、3天内涨幅偏离值累计达到30%、当日换手率达到30%、科创板中实施特别停牌的证券、创业板中无价格涨跌幅限制的证券、创业板中严重异常期间3次出现正向或负向异常波动的证券、创业板中严重异常期间日收盘价格涨幅偏离值累计达到100%或200%的证券、创业板中严重异常期间日收盘价格跌幅偏离值累计达到50%或70%的证券；沪市主板取满足条件的前3名上榜，科创板、深市主板、中小板、创业板取满足条件的前5名上榜，据此统计机构专用席位与陆股通净流入、净流出前十名[34][36][37][40]；模型评价：该模型有助于了解当日异动个股的资金进出情况，反映机构与陆股通的交易方向[34] 模型的回测效果 1. 封板率与连板率模型，封板率57%，较前日下降22%，连板率14%，较前日下降9%[18] 2. 两融余额与交易占比模型，两融余额23308亿元，融资余额23027亿元，融券余额282亿元，两融余额占流通市值比重2.6%，两融交易占市场成交额比重7.5%[20][23] 3. ETF折溢价模型，溢价较多的是创业板金融科技ETF建信，溢价1.11%，折价较多的是信创ETF广发，折价0.73%[24] 4. 大宗交易折价率模型，近半年日均成交金额18亿元，当日成交金额9亿元，近半年平均折价率5.35%，当日折价率4.64%[27] 5. 股指期货年化贴水率模型，近一年上证50、沪深300、中证500、中证1000主力合约年化贴水率中位数分别为4.86%、7.38%、9.43%、10.69%；当日上证50年化贴水率8.78%，处于近一年23%分位点，沪深300年化贴水率5.68%，处于近一年71%分位点，中证500年化贴水率5.18%，处于近一年80%分位点，中证1000年化贴水率5.78%，处于近一年83%分位点[30] 6. 机构调研统计模型，近一周调研机构较多的股票是澜起科技、芯源微、德福科技、恒辉安防、伟星股份、成都先导、朗姿股份、家联科技等，澜起科技被324家机构调研[32] 7. 龙虎榜资金流向模型，机构专用席位净流入前十的股票是传智教育、慈文传媒、澳洋健康、德明利、莫森泰克、百瑞吉、联亚药业、南方乳业、力王股份等，机构专用席位净流出前十的股票是生益科技、景旺电子、光迅科技、深南电路、冰山冷热、蘅东光、华正新材、泉阳泉、麦格米特、百普赛斯、青岛双星等；陆股通净流入前十的股票是生益科技、深南电路、华正新材、景旺电子、德明利、太阳能、太阳电缆、海看股份、百普赛斯、尚水智能等，陆股通净流出前十的股票是光迅科技、麦格米特、金健米业、襄阳轴承、兴森科技、合百集团、联合化学、昆船智能、泉阳泉、青岛双星等[37][38] 量化因子与构建方式 1. 因子名称：昨日涨停股票今日收益因子；因子构建思路：通过统计上市满3个月以上且昨日收盘涨停的股票在今日盘中的实时表现，刻画涨停股的次日赚钱效应；因子具体构建过程：统计上市满3个月以上且昨日收盘涨停或跌停的股票在今日盘中的实时表现，计算昨日涨停股票今日收盘收益与昨日跌停股票今日收盘收益[15]；因子评价：该因子反映涨停股的次日延续性与跌停股的次日修复情况，是市场情绪的重要观察指标[15] 2. 因子名称：昨日跌停股票今日收益因子；因子构建思路：通过统计上市满3个月以上且昨日收盘跌停的股票在今日盘中的实时表现，刻画跌停股的次日修复或延续下跌情况；因子具体构建过程：统计上市满3个月以上且昨日收盘跌停的股票在今日盘中的实时表现，计算其今日收盘收益[15]；因子评价：该因子反映跌停股的次日修复情况，与涨停股收益因子共同刻画市场情绪的延续性[15] 因子的回测效果 1. 昨日涨停股票今日收益因子，昨日涨停股票今日收盘收益为1.22%[15] 2. 昨日跌停股票今日收益因子，昨日跌停股票今日收盘收益为-4.70%[15]

整体业绩 - 全A非金融业绩同比+12.8%，较26Q2变动-3.7个百分点；全A业绩同比+5.7%，较上期变动-11.0个百分点[5][6] - 全A非金融营收累计同比+6.3%基本持平上期，但单季同比较26Q2下行2.9个百分点至-0.2%，下游需求边际回落[5][9] - 26Q3全A/非金融单季净利润同比分别为+1.2%/-2.3%，较26Q2下行9.9/5.6个百分点[9] - 全A非金融ROE为6.8%，较2025Q3上升0.1个百分点，好于2020Q2水平（6.6%）；资产周转率提升1.37个百分点，销售净利率小幅下行0.02个百分点[11] 板块与指数 - 各板块利润累计同比增速较中报均下行，为2025年底部上行以来首次普遍边际回落；科创板增速仍处高位但回落15个百分点幅度最明显[5][14] - 大盘股回落幅度远超中小盘：上证50前三季度利润同比仅+1.8%，较中报大幅回落17个百分点；中证1000增速4.8%，回落6个百分点[5][14] 行业分化 - 10个行业2026Q3单季业绩增速较Q2改善，前期高增速板块普遍下台阶，C型收敛初显[5][18] - 上游强周期高位退坡：煤炭、石油石化、有色金属单季利润仍正增长但大幅收窄；钢铁单季大幅亏损（-133%），建筑材料深度负增（-59%）[18] - 中游制造整体降温：电力设备单季业绩转负（-14%），累计增速回落幅度居中游之首；化工（4%）、军工（4%）回落至个位数增长[18] - 下游消费结构性修复：商贸零售、医药生物单季净利润增速分别达68%、30%，均较中报逆势提升；地产链相关消费均为负增长[5][18] - 大金融波动剧烈：非银金融单季-93%为全市场回落最大板块；房地产单季+42%边际修复但累计仍为负；银行保持3%-5%平稳增速[18] - TMT内部分化：电子是唯一利润、营收双高增行业（单季利润+69%、营收+37%）；计算机单季盈利增速由45%降至3%；传媒单季转负（-37%）[18] 配置建议与风险 - 关注压舱石红利自由现金流资产（航运港口、装修装饰）及结构性景气高位的高端制造（通用设备、自动化设备、医疗服务），专业连锁、医药商业等困境反转细分亦可关注[4] - 风险提示：全球地缘风险、全球经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效[4][24]