玖龙纸业FY26业绩与行业分析纪要 一、纪要涉及的行业与公司 - **公司**：玖龙纸业[1] - **行业**：箱板瓦楞纸行业（废纸系纸品）[4][5][6] 二、核心观点与论据 1. FY26财年业绩表现 - **净利润预增**：FY26财年（2025年7月1日至2026年6月30日）预计实现净利润39亿元至41亿元人民币，同比增长77.1%至86.2%[3] - **归母净利润预增**：预计为34亿元至36亿元人民币，同比增长92.4%至103.7%[2][3] - **业绩驱动因素**：销量提升及产品售价上涨幅度高于原材料成本上涨幅度所带来的毛利增长[3] 2. FY26下半财年盈利拆解 - **归母净利润中枢**：下半财年（2026年1月1日至6月30日）归母净利润预计为14.3亿元至16.3亿元，同比增长10.5%至26%，中枢水平约15.3亿元[3] - **吨净利水平**：下半财年吨净利约150元，同比基本持平但环比略降[2][3] - **同比增速**：下半财年净利润同比增长11%至24%[3] 3. 行业贝塔：供需格局与价格波动 - **产能利用率触底回升**：行业年度产能利用率自2023年62%-63%触底，供需格局改善推动盈利中枢低斜率向上修复[2][6] - **淡季超预期提价**：2026年5-7月淡季超预期提价，主因高温降雨限制废纸回收及海外能源高企削弱进口纸压力[2][5] - **废纸系纸品价格两轮上涨**： - 第一轮（2025年7月至12月）：箱板纸价格从低点上涨约14%，瓦楞纸上涨约29%，驱动因素包括雨季影响废纸回收、外废进口环保检查及需求旺季支撑[5] - 第二轮（2026年5月至7月中旬）：涨幅与2025年下半年旺季相当，核心驱动力为降雨量提升和夏季高温限制废纸回收，同时海外能源成本高企减轻进口纸压力[5] - **旺季展望**：2026年异常天气对废纸回收影响显著高于往年，市场对旺季纸价表现仍抱有期待[5] 4. 公司阿尔法：财务优化与资本开支 - **永续债赎回**：公司于2026年8月11日完成对4亿美元永续资本证券的赎回、注销及摘牌[2][7] - **利息节省**：该永续债在FY26财年产生利息支出3.76亿元人民币，预计FY27财年起年省利息约3亿元，大幅降低融资成本[2][7] - **浆线产能投产**：2026年第四季度至2027年第三季度期间，将有约250万吨木浆产能陆续落地，有助于优化产品结构并降低外采原材料成本[2][7] - **自由现金流转正**：资本开支趋缓有望带动自由现金流转正，并计划进一步规划分红等股东回报措施[2][4][7] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - **价格波动节奏**：2026年7月中旬后，受天气因素缓和及传统淡季影响，纸价与废纸价格出现波动，但纸企通过“先降后涨”调价策略对后续价格节奏给出明确指引，目前价格已基本回升至7月高点[5] - **出口需求**：出口需求表现不错，共同促成了淡季超预期提价[5] - **行业长期趋势**：需求端将维持稳健增长，而新增产能相对有限，行业年度产能利用率有望持续改善，推动箱板瓦楞纸行业盈利中枢向上修复[6][7]