报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纸浆 - 上周纸浆主力合约低位反弹，SP2609开盘4742，最低4730，最高4870，报收4804，涨幅1.61%；截至7月27日，2609合约前20多头持仓134238手（较上一日减少1397手），前20空头持仓173143手（较上一日减少192手）[4] - 截至7月28日，山东地区针叶浆市场主流品牌报价4650 - 4850元/吨，市场整体交投积极性一般，实单实谈[4] - 智利Arauco公司7月木浆报价，针叶浆报盘690美元/吨，上涨20美元/吨；阔叶浆明星570美元/吨，下降20美元/吨；本色浆金星报价650美元/吨，上涨10美元/吨[4] - 2026年6月纸浆进口总量291.6万吨，环比减少2.6%，同比减少3.8%，2026年累计进口量1846.2万吨，累计同比减少0.6%；6月漂白针叶浆进口数量76.8万吨，环比增加6%，同比增加13.3%，全年累计进口量463.6万吨，累计同比增加3.5%[4] - 本周期生活用纸价格稳定，终端需求尚未回暖，场内成交状况低迷；白卡纸大厂维持正常开工，部分厂家持挺价态度，但终端需求无起色，下游采购意愿不高；双胶纸部分纸企发布涨价函，但下游接受程度一般；纸企集中交付出版招标订单，但社会面需求持续疲软；铜版纸秋季出版招标订单集中交货，画册、宣传品等社会终端需求未见改善，市场整体需求延续弱势格局[4] - 截至2026年7月23日，中国纸浆主流港口样本库存量228.5万吨，环比上涨1.2%，同比上涨6.6%，库存量处于2026年以来的偏高位水平，较最低点上涨14.4%，较最高点下降5.1%[4] - SP2609合约上周初受空头集中减仓、海外浆厂检修及外盘报价上调多重因素提振，盘面快速反弹；随后在高库存、终端需求偏弱，叠加宏观情绪反复扰动的共同压制下行情再度回落；现货市场跟涨动力不足，下游纸厂延续刚需采购模式；后市外盘提价推升进口成本，叠加阶段性供应扰动，将对盘面下方空间形成支撑；但当前行业处于传统需求淡季，文化纸、白卡纸等终端订单改善幅度有限，同时宏观预期波动持续影响市场风险偏好；纸浆价格若要实现持续性上行，仍需等待现货成交回暖、港口库存持续去化予以验证；综合判断，短期纸浆期货或将维持低位宽幅震荡运行[4] 双胶纸 - 主流市场70g本白双胶纸价格4100 - 4200元/吨，主流市场70g高白双胶纸价格4400 - 4700元/吨[5] - 7月28日，山东地区主流针叶浆品牌报价4650 - 4850元/吨，山东地区主流阔叶浆品牌报价4350 - 4380元/吨，化机浆昆河市场价3800元/吨；据钢联数据，目前双胶纸生产成本约4873.6元/吨，生产毛利约 - 461.1元/吨[5] - 因纸价维持低位，行业盈利水平持续偏低，前期停产、转产的装置暂未复产，行业产量低位持平，本周期双胶纸产量17.0万吨，产能利用率43.1%[5] - 随着秋季教材教辅出版订单进入集中提货期，近期纸企出货有所增加，刚需对市场形成一定支撑；但社会面印刷需求仍较为清淡，说明书、宣传册及商业印刷订单释放有限，下游印厂多按订单采购，主动备货意愿不强[5] - 2026年6月双胶纸出口数量约8.5万吨，环比降幅22.2%，同比增幅28.7%，1 - 6月累计出口量54.4万吨，同比增幅23.6%；2026年6月双胶纸进口数量约1.5万吨，环比增幅4.7%，同比增幅0.5%，1 - 6月累计进口量9.1万吨，同比增幅3%[5] - 7月23日，双胶纸生产企业库存146.2万吨，环比降幅2.2%，主因行业生产维持低位，且秋季出版订单集中交货[5] - 近期双胶纸市场整体低位企稳，纸厂挺价意愿持续升温；太阳、晨鸣、玖龙等头部纸企计划自8月1日上调双胶纸价格200元/吨，对市场情绪形成一定提振；但经销商及下游印刷厂仍保持刚需采购节奏，对高位报价接受度有限，现货实际成交暂未有效跟涨；后市纸企减产、库存回落叠加集中提价计划，为纸价提供支撑；但传统出版需求增量不足，社会印刷订单修复偏缓，市场依旧面临货源相对充裕、终端采购心态谨慎的约束；预计短期双胶纸价格维持窄幅波动，后续走势仍需重点跟踪出版订单释放力度、纸厂涨价落地效果以及渠道补库意愿[5] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格数据 - 展示了纸浆期货主力合约收盘价、纸浆基差、中国主港地区银星CFR中间价、针叶浆银星（上海）市场价、明星牌山东阔叶浆主流价、阔叶浆明星CFR中间价等价格数据[7][9][12][14][16][18] 纸浆供应 - 2026年6月纸浆进口总量291.6万吨，环比减少2.6%，同比减少3.8%，2026年累计进口量1846.2万吨，累计同比减少0.6%；6月漂白针叶浆进口数量76.8万吨，环比增加6%，同比增加13.3%，全年累计进口量463.6万吨，累计同比增加3.5%[4] 纸浆需求 - 本周期生活用纸价格稳定，终端需求尚未回暖，场内成交状况低迷；白卡纸大厂维持正常开工，部分厂家持挺价态度，但终端需求无起色，下游采购意愿不高；双胶纸部分纸企发布涨价函，但下游接受程度一般；纸企集中交付出版招标订单，但社会面需求持续疲软；铜版纸秋季出版招标订单集中交货，画册、宣传品等社会终端需求未见改善，市场整体需求延续弱势格局[4] 下游原纸开工 - 展示了白卡纸、白板纸、双胶纸、铜版纸、生活用纸的开工率数据[26][28][29][31][33] 下游原纸消费 - 展示了白卡纸、白板纸、生活用纸、铜版纸、双胶纸的生产企业销量、表观消费量等数据[36] 下游原纸库存 - 展示了白卡纸、白板纸、生活用纸、铜版纸、双胶纸的厂内库存、成品库存等数据[39][40][41][42] 下游原纸价格 - 展示了白板纸、木浆生活用纸原纸、双胶纸、双铜纸的市场主流价或高端价数据[46] 纸浆库存 - 展示了欧洲针叶浆库存可用天数、纸浆期货库存、针叶浆欧洲库存、纸浆港口库存、欧洲纸浆港口库存、全球木浆成品库存可用天数等数据[47][49][51][54][55] 双胶纸基差 - 展示了双胶纸基差相关数据[57] 双胶纸成本 - 7月28日，山东地区主流针叶浆品牌报价4650 - 4850元/吨，山东地区主流阔叶浆品牌报价4350 - 4380元/吨，化机浆昆河市场价3800元/吨；据钢联数据，目前双胶纸生产成本约4873.6元/吨，生产毛利约 - 461.1元/吨[5] 双胶纸开工率 - 本周期双胶纸产能利用率43.1%，并展示了不同年份双胶纸开工率数据[5][69] 双胶纸产量 - 本周期双胶纸产量17.0万吨[5] 双胶纸需求 - 随着秋季教材教辅出版订单进入集中提货期，近期纸企出货有所增加，刚需对市场形成一定支撑；但社会面印刷需求仍较为清淡，说明书、宣传册及商业印刷订单释放有限，下游印厂多按订单采购，主动备货意愿不强[5] 双胶纸库存 - 7月23日，双胶纸生产企业库存146.2万吨，环比降幅2.2%[5] 双胶纸进出口 - 2026年6月双胶纸出口数量约8.5万吨，环比降幅22.2%，同比增幅28.7%，1 - 6月累计出口量54.4万吨，同比增幅23.6%；2026年6月双胶纸进口数量约1.5万吨，环比增幅4.7%，同比增幅0.5%，1 - 6月累计进口量9.1万吨，同比增幅3%[5] 双胶纸生产毛利 - 目前双胶纸生产毛利约 - 461.1元/吨，并展示了不同年份双胶纸生产毛利数据[5][82]

行业与公司覆盖 * 本次电话会议纪要主要涉及**消费行业**与**造纸行业**，具体包括箱板纸、服装、白酒、餐饮等子板块[1] * 消费领域重点关注**服装**（高端运动时尚、户外、女装及服装制造）、**食品饮料**（白酒、大众品）、**餐饮**及服务消费[1][5][8][10] * 造纸领域聚焦**箱板纸**行业[1] 核心观点与论据 箱板纸行业：供需拐点已现，价格预期上涨 * **核心观点**：箱板纸行业供需格局改善，2025年下半年已现拐点，2026年下半年价格预期上涨超100元/吨，高端牛卡纸盈利扩张潜力更优[1][2][3][4] * **需求端论据**：内需表现稳健，预计维持持平左右增长；出口需求受益于汽车零部件、电子等高端制造业包装需求超预期；2026年需求相较于2025年处于向上修复通道，预计2027年内需将进一步改善[2] * **供给端论据**：东南亚进口纸冲击显著减弱，进口依存度预计从近15%的高点降至10%以内，因东南亚本地需求旺盛及美废价格从110美元/吨上涨至约210美元/吨削弱其成本优势[1][2]；国内箱板纸行业近两年新增与退出产能相抵，产能扩张速度放缓[2] * **价格走势**：2026年5月淡季起持续上涨，箱板纸与瓦楞纸累计涨幅已达300至400元/吨[2]；近期龙头主动降价是为旺季蓄力的控价行为，预计8-11月传统旺季价格上涨趋势无虞，2026年下半年至少还有百元以上上涨空间[3] * **受益标的**：**九龙纸业**、**太阳纸业**和**理文造纸**，其中九龙纸业和太阳纸业2026年第二季度业绩已处于上修通道，目标市值均有望达到450亿至500亿元人民币[1][4] 服装行业：高端消费与制造龙头表现突出 * **高端消费**：高端运动时尚、户外和女装赛道预计从2026年第二季度到2027年保持良好表现[5] * **比音勒芬**：主品牌受益于户外新品、2025年底新开店店效释放及赛道景气度，保持强劲双位数增长；新品牌肯迪文2026年进入扭亏轨道，代理品牌加速发展[6] * **江南布衣**：流水表现稳健，盈利能力和分红水平突出，预计2027财年（2026年7月-2027年6月）估值约八倍多，分红率约75%，股息率可达九个点以上[6] * **服装制造**： * **晶苑国际**：作为优衣库核心供应商，积极拓展阿迪达斯、Lululemon等客户，订单充沛，通过自动化和垂直一体化提升效率，净利率持续上升，估值仅八倍多，分红比例超60%[7] * **伟星股份**：预计其第二季度利润有望恢复正增长[1][7] 食品饮料行业：白酒表观增速有望显著回升 * **核心观点**：白酒板块基金重仓比例已降至0.97%历史低位，基本面触底，受益于2025年低基数，2026年下半年表观增速将显著回升，看好三季度业绩披露前后行情[1][8] * **具体论据**：2025年第三季度业绩基数极低（板块增速中枢约-60%），预计2026年下半年出现明显表观增速回升，尤其在区域酒子板块[8] * **推荐标的**：**贵州茅台**，以及预计第二、三季度业绩能率先回正的**今世缘**、**古井贡酒**、**迎驾贡酒**[9] * **大众品**：乳制品行业受益于原奶价格边际变化（部分区域散奶价已超合同奶价，预计8-9月将迎新高），利好**伊利**等头部企业盈利能力；**威龙**、**盐津铺子**、**百润股份**等公司2026年下半年增速相较上半年有边际向好可能[9] 餐饮行业：供需改善，龙头进入筑底回升期 * **核心观点**：餐饮板块供需格局改善，龙头凭借高分红及稳健业绩进入筑底回升期[1] * **政策与业绩动态**：《扩大消费"十五五"规划》首次将服务消费提质惠民放在首位，设定2030年社零总额达60万亿元左右目标[10]；预计2026年上半年**海底捞**收入利润同比正增长，**特海国际**收入及扣除汇兑影响后的经营利润同比正增长，**华润万象生活**利润实现同比低双位数增长[10] * **投资组合建议**： * **“搏弹性”组合**：**古茗**（承诺分红率不低于50%，含回购股息率约4%，2026年估值14倍）、**海底捞**（预计分红率约90%，股息率约8%，2026年估值约12倍）[11][12] * **“求稳健”组合**：**华润万象生活**（预计分红率100%，股息率约6%，2026年估值约17倍）、**百胜中国**（2026年承诺股东回报约15亿美元，股息率超10%，2026年估值约15倍）[12] 其他重要内容 * 造纸行业中，**高端牛卡纸**的盈利扩张潜力优于瓦楞纸和低端箱板纸，因其以纸浆为主要成本，能更充分受益于成品纸价格上涨[4] * 服装制造产业链中，除晶苑国际和伟星股份外，**华立**、**开润股份**、**健盛集团**等也值得关注[7] * 餐饮行业高频数据显示当前需求逐步企稳，供给持续出清，供需格局预计将持续改善[10]

行业与公司 * 涉及的行业为**箱板瓦楞纸行业**（包装纸细分领域）[1][2] * 涉及的公司包括**玖龙纸业**、**太阳纸业**、**晨鸣发展**[1][6][7][9] 核心观点与论据：行业景气度与供需格局 * **行业景气度领先**：箱板瓦楞纸是造纸板块中基本面最扎实、景气度最高的品种，正引领行业走出底部，有望率先复苏[2] * **供给端显著收缩**： * 新增产能放缓：2026年行业新规划产能约433万吨，但考虑每年淘汰120-150万吨老旧产能，**净新增产能仅30-40万吨**[1][3] * 存量产能收缩：玖龙、山鹰、联盛等龙头企业自2025年末至2026年初启动大规模协同检修，主动收缩供应[3] * 开工率修复：瓦楞纸开工率自2024年持续回升，预计2026-2028年行业整体开工率将逐步提升至**70%以上**[3] * **需求端超预期**： * 国内消费与出口拉动需求，2026年3-5月国内产量同比分别增长**10%**、**16%** 和**10.8%**，消费量也接近两位数增长[1][4] * 进口冲击减弱：2026年第一季度进口量**同比下降20%**[1][4] * **价格走势强劲**： * 呈现“淡季不淡”局面，2026年4月至7月中旬，箱板纸价格从低点累计上涨**300-400元/吨**，涨幅接近**20%**[1][4] * 驱动因素：成本端国废黄板纸价格上涨；厂商库存处于历史低位，5月末库存仅**一周左右**[4] * 未来展望：随着8、9月传统旺季启动，叠加供给收缩和成本支撑，价格有望持续上行，总体趋势明确[4][5] 核心观点与论据：重点公司分析 * **玖龙纸业（业绩弹性最大）**： * 2026财年上半年（2025年下半年）利润近**20亿元**，**同比增长超过300%**，吨净利改善至近**200元**水平[1][6] * 浆纸一体化布局成型，拥有造纸产能约**2，537万吨**，纤维原料产能**818万吨**[6] * 估值优势：基于2027财年（2026年）的预期市盈率约**6倍**，市净率仅**0.6倍**[1][6] * **太阳纸业（高确定性龙头）**： * 核心优势为卓越的管理能力和浆纸一体化成本护城河，2025年行业低迷期利润仍超**32亿元**[7] * 成长路径清晰：2025-2027年将合计释放**175万吨**包装纸和**110万吨**自制浆产能，其中山东**70万吨**高端包装纸项目计划于**2026年第三季度**试产[1][8] * 当前股价对应滚动市盈率为**12.22倍**[8] * **晨鸣发展（高成长性进攻标的）**： * 业务高度集中于箱板瓦楞纸（占比近**100%**），2024年箱板纸产量全国第九[9] * 产能快速扩张：原纸产能将从2025年的**115万吨**，通过2026年（已投产）和2027年各新增**60万吨**，在**2027年底达到约235万吨**，实现翻倍[1][9] * 当前股价对应滚动估值约**15倍**，预计2026年业绩弹性将远超2025年[9] 其他重要内容：潜在风险 * **终端出口需求波动**，需持续观测出口数据[1][10] * **原材料成本变化**，需关注废纸等主要原料价格波动[1][10] * **其他纸种产能转产冲击**，需关注近期部分文化纸产能转向生产箱板瓦楞纸的迹象及其对短期价格的影响[1][10][11]

八月总量观点 - **宏观观点**：AI长期叙事未变，短期市场调整源于海外流动性对风险偏好的冲击，韩国等海外市场杠杆去化仍处早期，美债利率受加息预期和Hyperscaler久期供给增加影响仍有上行空间，短期市场趋于震荡 [8] - **策略观点**：市场在双创带动下已完成可观调整，释放了前期连续上涨的内生性调整压力，短期内进一步下行空间有限，建议以更积极态度面对后市，中线仓位继续持有等待反弹，短线仓位可逢低增配参与反弹，行业方面可中线关注已逐步走出来的证券、创新药、恒生科技板块，并以短线超跌反弹视角逢低参与双创近期反弹 [9] - **金工观点**：AI产业趋势尚未扭转，市场调整可能更多由筹码拥挤度释放带来，后市反转上行概率较高，中证1000隐含波动率已触顶回落，恐慌盘或已较充分出清，超跌反弹有望持续，结构上电子、通信等科技硬件方向在反弹阶段可能继续占优，后市可重点关注科技龙头，反弹幅度或有望向前期高点修复 [10] 八月金股组合 - **组合构成**：包括北方华创(电子)、药明康德(创新药)、中国太保(非银)、浪潮信息(计算机)、宁德时代(电新)、博迁新材(金属)、金固股份(化工)、昆仑万维(传媒互联网)、优然牧业(农业)、太阳纸业(轻工) [2][12][15] 个股逻辑 - **北方华创 (电子)**：作为中国半导体设备龙头，受益于AI+存储带动半导体景气上行，中国晶圆制造资本开支有望同步上行，公司业绩有望受益于扩产加速、国产化、盈利改善三者共振加速成长，需求端AI浪潮推进，本土算力/存力需求快速成长有望推动晶圆厂扩产超预期，供给端本土半导体设备企业已形成稳定格局，行业话语权较强，中长期行业集中度有望提升 [13] - **药明康德 (创新药)**：在领先的CRDMO商业模式下，订单和业绩增长或持续超预期，该模式通过药物发现业务绑定大量前端客户订单，并向小分子CDMO、测试、生物学业务导流，有望实现超预期的可持续订单高增长，2026年资本开支预期重回65-75亿元高位(2025年为55.4亿元)，产能与订单共振下业绩可能持续超预期 [17][18] - **中国太保 (非银)**：作为上海国资委背景的核心上市险企，寿险长航转型纵深推进，行业利差损风险持续缓释，行业端新单预定利率下调和分红险占比提升有望推动负债成本下降，若权益市场维持慢牛，资产端投资收益有望增厚，公司端太保寿险长航二期"北极星计划"持续推进，代理人队伍企稳，银保渠道NBV高增，并具备上海国资战略支持及前瞻布局Web3赛道，估值处于历史较低区间具备修复空间 [22][23] - **浪潮信息 (计算机)**：2026H1业绩大幅超预期，归母净利润26.00–31.00亿元，同比+226%–288%，扣非归母净利润20.55–25.55亿元，同比+206%–280%，2026Q2单季度归母净利润约19.95–24.95亿元，同比+494%–643%，业绩超预期主要因CSP的CAPEX持续增长、AI服务器需求旺盛、推理需求带动传统服务器需求提升、头部厂商议价力提升带来利润率增长等，AI服务器需求正在全球头部整机厂与国内服务器龙头中同步兑现，戴尔AI服务器收入161亿美元同比+757%，Q1末AI积压订单达513亿美元，联想AI服务器项目储备达210亿美元，传统服务器、网络、存储需求亦被AI推理与智能体应用拉动 [27][28][29] - **宁德时代 (电新)**：作为穿越周期的全球龙头，受益于动力与储能需求双增，短期全球及海外动力电池份额持续提升，产能利用率保持高位，随着下半年进入排产旺季，公司有望充分受益需求放量，中长期在动力电池方面持续推进产品升级并开拓商用车、无人场景等增量市场，储能电池方面公用事业、工商业、数据中心等应用前景广阔 [33] - **博迁新材 (金属)**：作为全球优秀的纳米金属粉体平台型企业，受益于AI服务器、新能源车ADAS及人形机器人等领域需求爆发式增长，公司MLCC级镍粉、光伏/电子级铜粉及电感级合金粉等产品将迎来量价齐升，三星电机正在洽谈一项价值约5000亿韩元(约其电子元器件部门年收入的10%)的AI服务器用电子元件供应协议，三星电机占博迁新材营收比例约为40%-50%，公司有望充分受益于AI服务器用MLCC需求爆发 [36][37][38] - **金固股份 (化工)**：阿凡达低碳车轮放量带动业绩高增，新能源汽车头部客户定点持续突破，同时阿凡达铌微合金材料切入机器人结构件领域，公司有望从传统汽车零部件供应商向新材料解决方案提供商转型，车轮端阿凡达低碳车轮凭借高性能、低成本优势已实现国内外头部主机厂批量供货，高毛利产品占比提升有望推动盈利能力持续增强，材料端阿凡达铌微合金材料已在机器人结构件领域实现量产，并拓展镁合金、改性塑料等多元材料方案 [42][44] - **昆仑万维 (传媒互联网)**：作为A股稀缺AI应用出海龙头，短剧与AI短剧平台商业化加速，SkyReels视频模型和Mureka音乐模型全球领先，Opera流量入口稳健增长，公司有望从AI投入期逐步进入商业化兑现期，国产芯片业务方面，持股的艾捷科芯刚完成新一轮融资，投后估值超40亿元，7nm芯片已送交三星流片，性能对标英伟达H200，AI模型及应用业务方面，AI Native业务Q2(截至6月)年化经常性收入(ARR)突破8亿美元，其中AI短剧平台贡献约7亿美元，月流水逼近6000万美元，自有模型全球排名靠前 [47][48][51] - **优然牧业 (农业)**：处于肉牛和原奶双周期共振阶段，肉牛周期加速兑现，育肥公牛出栏价27.2元/公斤，2026下半年在"缺牛+需求旺季"双重支撑下肉牛大周期加速兑现，公司手握近62万头奶牛资源，淘牛业务弹性大，原奶周期拐点已至，7月3日主产区原奶均价3.03元/公斤环比持平，山东散奶价格从三四月份的2.3-2.5元/公斤涨至2.8-3.1元/公斤，2026年是触底拐点之年，下半年奶价有望温和上涨，公司2025年营收206.5亿，现金EBITDA 55.9亿，自由现金流19亿，公斤奶饲料成本降至1.88元，毛利率逆势提升至29.8% [55] - **太阳纸业 (轻工)**：受益于高端箱板提价和林浆纸一体化壁垒，箱板/瓦楞自2-7月累计提涨300元+/吨，为2022年以来首次淡季持续涨价，国内扩产接近尾声、进口依赖度由约15%降至约10%，供需改善叠加成本抬升，7-11月旺季纸价仍有上行基础，公司箱板产能约440万吨，高端牛卡占比超70%，以木片/自制浆为核心原料，本轮盈利兑现确定性高，成长方面，颜店60万吨化学浆+70万吨包装纸预计26Q3/Q4投产，南宁50万吨本色化学浆+60万吨特种纸27年落地，老挝林地持续扩建，公司发布股权激励26-28年扣非目标35.1/38.3/41.5亿元 [60]

**制造业电话会 (AI高端装备、国产半导体设备、非AI高性价比方向)** * **行业/公司**：制造业、AI高端装备、国产半导体设备、工程机械、农业机械、出口工具链等[1][2][3] * **核心观点与论据**： * **AI高端装备主线**：当前回调是布局高确定性标的的机会[1] * **国产半导体设备**：存在错杀机会[2] * **钻针领域**：鼎泰高科（港股）月产能1.7–1.8亿支，在手订单超4亿元，ASP因产品结构向高端转型而提升，泰国基地投产强化东南亚产能优势[3] * **光模块设备**：首推艾克光电（A股），2026–2028年营收预测为8亿/13.5亿/21.8亿元，扣非净利预计达1.7亿/3亿/6亿元，PEG已低于1[3] * **电力链**：杰瑞股份斩获单笔14.6亿美元（约百亿人民币）燃机订单，2027年交付；应流股份叶片产能年底达2亿元，2028年PE仅20倍（海外同行46倍）[3] * **其他设备**：微导纳米ALD设备订单全年上调至40亿元，2027年有望破百亿；麦维股份四款先进制程设备获批量订单；拉普拉斯ECD设备样机已交付验证[3] * **非AI高性价比方向**：拐点明确，估值低位[3] * **工程机械**：三一重工、恒立液压2027年股息率有望提升；徐工机械、柳工等受益汇率边际改善[3] * **农业机械**：一拖股份2026年4–6月大拖产量同比+29%/+6%/+59%，换机周期、补贴切换、农户收益回升驱动两年上行周期[3] * **出口工具链**：巨星科技、鼎立股份、豪迈科技Q2汇兑利空出尽；豪迈日照25万吨铸件扩产2027年释放，模具产能目标翻倍[3] * **低估值高股息**：三一国际（2026/2027年PE 10倍/7倍，股息率6%+）、中创股份（2026/2027年PE 8倍/7倍）及博众电子（2027年PE仅25倍）均处历史低位[4] * **其他重要内容**：市场正从AI“资本开支叙事”转向“商业化验证”，但产业链远未走完，优质设备商回调属错杀，2027年投资价值显著[6] **香港路演见闻 (外资对科技股、美联储、黄金的看法)** * **行业/公司**：科技股、美联储政策、黄金市场[7][8][11][12][13] * **核心观点与论据**： * **外资对科技股看法**：4–6月的高收益阶段已结束，后续需从“赛道思维”转向精细化个股挖掘[7][11]。市场分歧显著，多头坚持需求+估值+趋势三重支撑；空头担忧数据中心扩产受环保/地缘政治制约、半导体周期见顶、AI技术门槛快速降低[7][11] * **美联储加息预期**：市场当前定价7月38%概率加息、9月及明年4月共两次，但实际加息可能性偏低[7]。主因通胀缺口虽存（油价升至100美元/桶），但交易员过度反应；叠加特朗普中期选举压力、经济K型分化及就业缺口收窄，更可能延续“耶伦式”路径——即不实质加息，但持续释放鹰派信号[7][12] * **美债走势**：10年期利率本周波动于4.7%–4.38%，上行主由2年期驱动（通胀预期贡献超九成）[7]。市场定价2026年9月加息概率约1次，2027年4月累计加息2次，驱动主因是油价反弹推升通胀预期（两年期TIPS通胀预期贡献超80%）[12] * **黄金走势研判**：短期承压，GVZ恐慌指数与期权波动率（25%）均处历史低位，显示卖压出清[8][13]。若美债实际利率（TIPS）年内不加息（当前定价45BP），理论金价最大反弹空间约900美元，但受加息延后、期限结构传导折价及回归系数R²=84%干扰，三季度或有阶段性反弹机会[8][13] * **其他重要内容**：关键时点包括7月26日FOMC议息会议、7月29日美国Q2 GDP（预期2.0%）[10] **北交所市场下半年投资策略** * **行业/公司**：北交所市场[15][16][17][18][19] * **核心观点与论据**： * **估值与市场位置**：处于历史低位，性价比突出。北证50指数报1000点，较2025年8–9月高点（1600+点）回落近40%；整体估值约35倍（北证50）、30倍出头（北证 A5），处于2024年9月24日以来估值分位数的10%左右[15]。超40%的北交所公司市盈率（PE-TTM）已降至30倍以下，其中约20%–30%公司估值低于20倍[15] * **政策与资金面**：政策自2026年4月中旬起持续发力，包括重启网下询价、多只北证50指数基金总份额由5亿份提升至15亿份、ETF交易规则优化[18]。7月26日首批8只北交所主题“三个月持有期”公募基金正式上报[18]。截至7月21日，北证50指数基金达45只，总规模136亿元（较2026年一季度增长32%）[18]。北京国有资本运营公司将统筹自有资金投入近百亿元布局股权市场，明确支持北交所建设[18] * **配置策略**：聚焦三条主线：1) 新质生产力核心标的（高端制造、新材料、仪器设备）；2) 安全边际+业绩弹性标的（中报预增、持续回购/增持、高分红、估值深度回调）；3) 外延并购潜力股[17] * **其他重要内容**：当前是北交所中长期布局的关键窗口，政策底、情绪底、估值底“三重底部”共振，下半年有望迎来阶段性超额收益[19] **商业航天格局与机会** * **行业/公司**：商业航天、长十一乙、朱雀三火箭、新网集团、蓝箭航天等[19][20][21] * **核心观点与论据**： * **技术进展**：长十一乙海上回收成功，标志我国首次实现固体运载火箭海上回收[19]。朱雀三火箭计划8月5—11日首飞，其海上回收运力18.3吨（较返场回收提升6吨），单次节省燃料价值约3.6亿元（按6万元/公斤载荷测算）[19] * **产业链加速落地**：新网集团324颗一代增强型卫星已于5月底完成组网，7月底起批量发射，全年计划发射约14发、250颗[21]。相关TR组件厂商预计2024年营收与利润同比增40%–50%[21]。东升宇航“高光谱+AI算力”遥感卫星于7月22日成功入轨[21]。蓝箭航天IPO审核于6月30日获证监会恢复[21] * **其他重要内容**：行业正从主题炒作转向价值兑现，建议重点关注载荷端（终端、芯片、组件）及火箭配套标的[19] **蓝思科技与Intel合作进展** * **行业/公司**：蓝思科技、英特尔、玻璃基板（TGV）[22][23] * **核心观点与论据**： * **合作进展**：蓝思科技与英特尔于2024年7月签署全球首个玻璃基板（TGV）战略合作协议，正式进入英特尔先进封装供应链[22]。公司将于2024年12月投产国内首条TGV专用产线，初期产能为每月3000片（标准尺寸 515×515mm，每片切15颗基板），对应月产能约4.5万颗；2025年下半年目标提升至每月1万片[22] * **市场前景**：按当前报价（单片数千美元）及量产降价预期，2027年玻璃基板产值预计达20–30亿元人民币；若Intel及北美AI大客户、国内及韩国芯片厂商批量导入，2028年收入有望达百亿级规模[22] * **技术优势**：蓝思依托30余年精密玻璃加工积淀，在超快激光微孔加工、应力建模、强化工艺、PVD镀膜（自有设备超千台）等方面具备全链条能力，已解决TGV核心良率瓶颈[23] **大宗商品走势 (能源、有色、黑色、农产品)** * **行业/公司**：大宗商品（原油、铜、锡、铁矿、焦炭、豆粕等）[24][25][26][27][28][29][30][31][91][92][93][94] * **核心观点与论据**： * **宏观与地缘驱动**：美伊冲突持续升级，胡塞武装封锁曼德海峡，霍尔木兹海峡通行量骤降，推升油价[24][27][91]。油价三周反弹超35%（约25美元/桶），布伦特突破100美元关口；内盘从430元/桶涨至600元/桶附近[26][91]。油价每涨10美元，推升美国CPI约0.25个百分点[28][91] * **能源与化工**：中东局势推升油价，短期维持偏强震荡[24]。中国加速抢购俄罗斯ESPO原油，其贴水由两周前3–4美元/桶收窄至1美元/桶[24]。化工品涨幅明显弱于原油，主因沙特化工出口已近归零（6月塑料、乙二醇、LPG自沙进口同比降70%、90%、80%）[24][25] * **有色金属**：铜基本面强劲——LME注销仓单达62%，上期所库存降至7万吨；AI、电网、储能需求支撑消费韧性[25]。锡受印尼锡矿出口连续四个月同比大幅下滑影响，库存低位支撑价格[25]。二者均建议“逢低配置”[25] * **黑色系**：淡季压制持续，铁矿供增需减，港口累库预期增强；焦炭开启第二轮提降[25]。推荐“焦煤 91 反套”及“铁矿 1901 反弹高空”策略[25] * **农产品**：豆粕主力合约周涨5.4%，创阶段性新高[25]。菜粕受黑海葵花籽油运输受阻传闻提振（乌克兰葵油年进口160–200万吨）[25]。棕榈油缺乏实质驱动[25] * **国内宏观与政策**：二季度GDP单季增速4.3%（低于4.5%-5%目标区间），但上半年累计增速4.7%符合目标[30]。政治局会议（7月底召开）大概率以“落实存量政策”为主，增量刺激紧迫性不强[30]。《扩大消费“十五五”规划》明确2030年社会消费品零售总额达60万亿元，2026-2030年年均需增3.7%，但今年1-6月仅增1.3%[28][93] * **其他重要内容**：整体策略：短期避险为主，关注7月政治局会议与美联储7月议息双重政策窗口；中长期聚焦AI链（铜）、地缘溢价（原油）、结构性短缺（锡、菜油）[25] **A股市场策略观点汇总** * **行业/公司**：A股市场、AI板块、公募基金持仓、配置策略[32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][56][57][101][102][103][104][105][106] * **核心观点与论据**： * **市场状态与压力**：A股已进入底部区域，政策底基本确立，短期将呈震荡筑底走势[34]。市场调整接近尾声，四大压力因素（美伊冲突、油价、美联储加息预期、AI资本开支担忧）明显缓和[34]。但核心矛盾是美债利率高位+AGI信仰真空[42] * **AI板块状况**：AI板块经历显著回调，机构抱团松动，公募基金在电子+通信合计超配达60%~62%[32][57]。AI赛道配置极致化，主动权益基金对电子、通信配置比例升至58.6%，若叠加泛AI方向达近70%[57]。科技股处于“高景气、高估值、高持仓、高成交”四重叠加状态[43] * **资金流向与配置建议**： * **资金新流向**：聚焦“景气修复”，方向包括：1) AI内部：国产设备扩产、材料等紧缺环节；2) AI外部：博弈“特朗普 TACO”（利好金属、化工、航运）、底部出清且供需改善领域（电信、医药、通用机械、出口制造）、筹码压力缓解的金融股；3) 中长期线索：商业航天、机器人、脑机接口等0→1新产业及资源品[33] * **配置再平衡**：科技内部缩圈，转向受益于成本回落的光模块、晶圆制造及云厂商；规避高估值环节[103]。跨板块关注新老能源、探机蓝筹（传统周期+消费+医药）、资源品、互联网[105] * **行业配置**：优先布局科技成长（国产半导体设备材料、国产算力及海外算力链）；其次关注创新药、商业航天、机器人等高景气成长方向；蓝筹板块中，低估值消费、电力、大金融及有色金属亦具配置价值[35] * **全球AI逻辑瓶颈**：基础模型Coding能力突破遇天花板；模型厂商AR（如Anthropic达700亿美元量级）环比增速从40%-50%骤降至8%；云厂商CAPEX中存储成本占比升至40%-50%（此前15%-20%），严重挤压投入意愿[102][104] **白酒板块近况** * **行业/公司**：白酒板块、茅台、五粮液[45][47][48] * **核心观点与论据**： * **茅台提价**：7月26日宣布新一轮非对称提价——直营店飞天批价提至1719元/瓶，商超电商出货价提至1529元/瓶（保留约110元价差）[47]。提价后批价短期冲高至1700元以上，随后小幅回落至1680元，近期回升至1700元左右，价格传导约50元（提价幅度100元）[47]。经销商毛利率由30%缩窄至20%出头[47] * **五粮液政策**：同步优化渠道政策，缩减宴席端投入，使宴席端成本由800元+升至约850元，带动普五批价由730元回升至740元以上[47] * **行业层面**：Q3中秋国庆消费情绪仍偏谨慎，预计同比小幅下滑[48]。当前白酒处于“下行后期”阶段，量增乏力，价稳利承压[48]。茅台估值对应2026年PE约18倍，属高质地底仓配置标的[48]。古井贡酒、今世缘被列为弹性优选[48] **电新板块每周汇** * **行业/公司**：电新板块（光伏、风电、锂电、电网）[49][50][51][52][53][55][86][87][88][89] * **核心观点与论据**： * **政策利好**：国家能源局印发《可再生能源发展“十五五”规划》，首次提出“2030年累计海上风电装机达100GW、‘十五五’新开工100GW”双百目标[52]。工信部明确2027年1月1日起执行光伏三项强制性国标，加速落后产能出清[52] * **产业数据强劲**： * **风电**：7月国内风机招标量达18.3GW，同比+230%、环比+410%，创历史单月新高；6月新增装机13.6GW，同比+166%、环比+258%[55] * **锂电**：宁德时代2026年上半年出货量同比+60%，Q2扣非净利率环比+15%至15%；公告200–400亿元A股回购并注销，中期分红65亿元（占上半年利润15%）[55]。2026年上半年储能招标51.8GWh，同比+185%[86] * **电网**：国网2026年投资总额约7200亿元（较2025年6500亿元+10.8%），其中特高压投资约1700亿元（同比翻倍）、配网投资约4100亿元（+36%）[55] * **配置价值**：公募基金二季报显示，电新板块持仓降至5.3%（Q1为9%），处于显著低配状态；科技板块持仓超60%，市场再平衡需求迫切[53]。当前锂电、风电、BC光伏、智能电网等子行业估值均处历史低位，景气拐点明确[53] **电子行业观点 (AI算力、存储)** * **行业/公司**：电子行业、AI算力、存储板块[54][56] * **核心观点与论据**： * **AI算力**：坚定看多AI算力优质资产，当前是布局核心环节（存储、电子布、CCL）的理性时点[54][56] * **存储板块**：已进入“价格高位平台化+长期锁定”新阶段。估值大幅回调——海外原厂2027年PE从5–8倍降至3–4倍[54]。基本面未恶化：AI需求未减速，仅重心从模型训练转向更广义的AI记忆层扩张；谷歌上调2026年资本开支至1950–2050亿美元；HBM/DRAM供给2026–2027年仍存

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纸浆期货09合约价格下跌，市场价格有涨有跌，库存处于高位，需求有待旺季提振，短期维持低位震荡运行[7][8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 纸浆期货09合约前结算价4808元/吨，收盘价4794元/吨，整体下跌0.29% [7] - 山东木浆市场针叶浆意向成交价格区间4650 - 5500元/吨，价格较上一工作日收盘持稳，山东银星报价4880 - 4900元/吨 [7] - 智利Arauco公司7月木浆外盘报价，针叶浆银星上涨20美元/吨至690美元/吨，本色浆金星上涨10美元/吨至650美元/吨，阔叶浆明星下调20美元/吨至570美元/吨 [8] - 5月世界20产浆国化学浆出货量同比 - 0.1%，其中针叶浆同比 + 4.7%，阔叶浆同比 - 3.2% [8] - 2026年6月欧洲木浆库存量67.34万吨，环比 - 1.5%，同比 - 1.2%；消费量79.63万吨，环比 - 7.0%，同比 + 4.4% [8] - 2026年6月我国纸浆进口总量291.6万吨，环比 - 2.5%，同比 - 3.8% [8] - 截至2026年7月23日，我国主要地区及港口周度纸浆库存环比上升0.21%，处于同期高位水平 [8] - 需求端下游原纸价格持稳偏弱，终端订单跟进有限，有待旺季需求提振，短期维持低位震荡运行 [8] 行业要闻 - 7月27日消息，景兴纸业因股份回购执行严重偏离披露承诺，收到浙江证监局警示函和深交所通报批评处分，违规记录记入证券期货市场诚信档案 [9] - 2022 - 2025年景兴纸业归母净利润连续四年下滑，2025年营业收入60.12亿元，净利润5545.81万元，同比再降22.18%，扣非净利润亏损4417.99万元 [9] - 2025年景兴纸业经营活动现金流由正转负，全年净流出2624.52万元 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分内容总结 主力合约价格情况 - 2026年7月27日SP主力合约收盘价4794.00，较上一日跌0.20816%，折美元价618.41 [3] - 2026年7月21 - 27日主力合约收盘价有波动，距上一日涨跌幅度在 - 1.03008% - 0.49772%之间 [3] 基差情况 - 2026年7月27日山东银星基差96，江浙沪银星基差116 [3] 进口利润情况 - 以13%增值税计算，2026年7月27日加拿大金狮进口利润262.92，雄狮进口利润 - 764.57，智利银星进口利润 - 382.07 [4] 全国及山东地区价格情况 - 2026年7月21 - 27日全国及山东地区针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆均价无变化 [4] - 2026年7月22 - 27日文化用纸、包装纸、生活用纸相关指数无变化 [4] 利润率情况 - 2026年7月22 - 27日双胶利润率估算、双铜利润率估算、白卡利润率估算、生活利润率估算有变化，变化分别为0.0703、0.0714、0.0491、0.0568 [4] 价差情况 - 2026年7月21 - 27日针叶阔叶价差、针叶本色价差、针叶化机价差、针叶废纸价差有波动 [4]

宏观及策略研究：AI领域景气依旧，盈利高增有望延续 - **核心观点**：2026年1-6月工业企业利润保持高增长，AI领域景气持续，预计在出口韧性、价格端拉动及新动能支撑下，盈利高增态势有望延续[2][3][4] - **整体数据表现**：2026年1-6月规模以上工业企业利润同比增长18.7%，较1-5月仅回落0.1个百分点；6月当月利润同比增速为15.1%[3] - **增长驱动因素**：1-6月工业增加值同比增长5.4%，与1-5月持平；PPI同比增速回升0.5个百分点至1.5%，受AI通胀等因素拉动；1-6月营收同比增速回升1.0个百分点至6.5%[3] - **利润率变动**：2026年1-6月营收利润率为5.7%，同比增长10.7%，但较1-5月回落1.2个百分点，或与“反内卷”政策形成的高基数有关[3] - **企业类型分化**：各类型企业利润累计同比均正增长，其中国有企业和外商及港澳台商投资企业增速边际回落，私营企业和股份制企业增速边际改善[3] - **行业增长面扩大**：41个工业大类行业中，20个行业1-6月利润同比增速为正，增长面较1-5月扩大；开采专业及辅助性活动、废弃资源综合利用业、化学纤维制造业利润增速实现一倍以上增长[4] - **AI产业链表现突出**：人工智能与各领域融合发展，推动计算机、通信和其他电子设备制造业利润快速增长，预计在AI需求景气及相关电子产品价格上涨推动下，该产业链将保持较快盈利增长势头[4] - **未来展望**：7月国际原油价格大幅走高，输入性因素将再度拉动价格端，叠加出口韧性及新动能领域支撑，工业企业利润累计同比增速有望延续高增长[4] 基金研究：公募基金规模再创新高，股票型ETF资金持续流入 - **核心观点**：公募基金市场规模持续扩大，股票型ETF资金呈现净流入，资金风格由全面增配转向结构性集中，重点布局核心宽基与科创方向[6][8][9] - **市场表现回顾**：统计区间（2026年7月20日至24日），上证50上涨4.55%，科创50上涨4.19%，中小板指下跌0.56%；31个申万一级行业中13个上涨，涨幅前五为有色金属、石油石化、煤炭、电气设备和公用事业[6] - **公募基金市场热点**：公募基金规模再创新高；主动权益基金单季利润首次突破万亿元[6] - **各类基金表现**：偏股型基金平均上涨0.62%；量化基金平均上涨0.64%；固收+型基金平均上涨0.30%；纯债型基金平均上涨0.07%；养老目标FOF平均上涨1.19%；QDII基金平均上涨1.05%[8] - **主动权益基金仓位变动**：2026年7月24日整体仓位为77.09%，较7月17日下降2.61个百分点；上周加仓幅度靠前的是电子、食品饮料和传媒，减仓幅度靠前的是电力设备、综合和医药生物[8] - **ETF市场资金流向**：上周ETF市场整体资金净流入697.01亿元，其中股票型ETF净流入约550.99亿元；整体ETF市场日均成交额达5,627.61亿元，日均成交量达2,700.89亿份，日均换手率达11.73%[8] - **ETF个券资金流向**：资金集中于核心宽基与科创方向，沪深300和科创50净流入规模居前，分别约为268.56亿元和255.80亿元；中证1000和通信设备出现资金净流出，分别净流出约80.52亿元和60.68亿元[9] - **基金发行情况**：上周新发行基金26只，较前期减少17只；新成立基金44只，较前期增加21只；新基金募集规模318.61亿元，较前期增加108.77亿元[9] 行业研究：体育产业“十五五”出台，理文造纸半年报预喜 - **核心观点**：体育产业“十五五”规划出台为行业提供顶层设计，耐克调整线上渠道策略或利好本土品牌，同时包装纸行业盈利有望边际改善[10][12][13] - **政策动态**：《体育强国建设“十五五”规划》正式出台，明确到2030年体育产业总规模突破7万亿元，是扩大内需战略的重要产业抓手[10][12] - **政策关注方向**：建议关注户外运动、银发经济、亲子经济等发展方向[10] - **行业重要事件**：耐克将于明年1月1日起终止滔搏、宝胜国际两家企业在内地线上平台的产品销售权限，推进DTC直营战略[10][13] - **事件影响分析**：耐克回收经销商线上销售权将冲击其自身销售体量，或在一定程度上对国内本土品牌销售形成利好；在体育“十五五”政策加持下，有利于进一步推动国内相关需求释放，为本土品牌创造较好宏观发展环境[13] - **公司业绩预告**：理文造纸公告显示，今年上半年盈利较去年同期增长64%至71%[13] - **行业基本面**：瓦楞纸与箱板纸价格基本均处于较高位置，结合理文造纸半年报预告，看好今年第二季度包装纸相关企业盈利能力边际向上[13] - **行业与市场表现**：7月20日至24日，SW轻工制造行业下跌2.22%，跑输沪深300指数（上涨2.65%）4.87个百分点；SW纺织服饰行业下跌4.20%，跑输沪深300指数6.85个百分点[10] - **公司评级**：维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级；维持欧派家居、索菲亚、罗莱生活、乖宝宠物、中宠股份“增持”评级[13] - **其他公司公告**：共创草坪股东创享投资累计减持90.06万股；比音勒芬控股股东一致行动人谢邕累计增持657.98万股[10]