周期底部夯实，股权激励彰显信心 ——太阳纸业点评报告 投资要点 ❑ 公司发布 2026 股权激励（草案） 激励总规模 6300 万股，授予价格 6.79 元/股，考核目标 26-28 年扣非利润 35.1/38.3/41.5 亿元，分别+10%/+9%/+8%，激励产生 26-29 年摊销费用 1.24/1.73/0.62/0.12 亿元，考核目标已经包含激励费用。 ❑ 周期底部夯实、废纸系旺季提涨 双胶纸&白卡纸：当前价格处历史底部，截至 6 月 5 日（下同）双胶纸价格 4600 元/吨，处于历史 0%分位，白卡纸价格 4018 元/吨，处于历史 3%分位，近期跟 随箱板纸持续提涨，整体看浆纸系盈利已经处于历史低位（6 月 5 日理论毛利率 双胶/白卡分别为-10%/-9%），在浆价回落、纸价继续下行空间有限背景下，浆纸 系周期底部进一步夯实。 箱板纸：近期受降雨影响废纸回收、外废价格提升及出口订单释放等因素推动， 废纸价格走高并带动纸价淡季提涨；跟踪箱板纸/瓦楞纸价格 3700/2981 元/吨， 分别处历史 31%/44%分位，提价落地较快。公司高端牛卡优势突出，预计废纸 系涨价驱动盈利持续优化。 溶 ...

2026 年 06 月 09 日 公司研究 评级：买入(维持) | 研究所： | | | | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 林昕宇 | S0350522110005 | | | | linxy01@ghzq.com.cn | | 证券分析师： | 赵兰亭 | S0350524080004 | | | | zhaolt@ghzq.com.cn | | 联系人 ： | 孙馨竹 | S0350124060027 | | | sunxz@ghzq.com.cn | | | 相对沪深 300 | 表现 | | 2026/06/09 | | --- | --- | --- | --- | | 表现 | 1M | 3M | 12M | | 太阳纸业 | -7.8% | -17.8% | -0.3% | | 沪深 300 | -1.4% | 4.0% | 23.6% | | 市场数据 | 2026/06/09 | | --- | --- | | 当前价格（元） | 13.62 | | 52 周价格区间（元） | 12.73-17.68 | | 总市值（百万元） | 38,061.57 | | 流通 ...

行业 纸浆日报 日期 2026 年 6 月 9 日 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 021-60635738 lijie@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 021-60635737 renjunchi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 021-60635727 fengzeren@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03134307 能源化工研究团队 研究员：刘悠然（纸浆） 研究员:李捷,CFA（原油沥青） 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 研究员：彭婧霖（聚烯烃） 研究员：冯泽仁（玻璃纯碱） 请阅读正文后的声明 每日报告 一、行情回顾与操作建议 | 表1：行情回顾 | | --- | 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 纸浆期货 09 合约前结算价为 4824 元/吨，收盘价为 4844 元/吨，整体上 ...

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com [Table_StockAndRank] 太阳纸业(002078) 投资评级 无评级 上次评级 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 太阳纸业：大范围股权激励，底部强化成长信 心 [Table_ReportDate] 2026 年 06 月 09 日 报告内容摘要: [Table_S 事件：公司发布 ummary] 2026 年限制性股票激励计划草案，拟以定增方式向 1489 名激励对象授予 0.63 亿股（占总股本 2.25%），授予价格为 6.79 元/股，激 励对象占公司总人数 8.1%。业绩考核目标为 26-28 年扣非后归母净利润分 别达到 35.10/38.30/41.49 亿元（同比+10.0%/+9.1%/+8.3%）；同时，公 告指出本次股权激励产生的成本将在经常性损益中列支，考核 ...

投资评级 - 报告未给予太阳纸业投资评级 [1] 核心观点与事件 - 公司发布2026年限制性股票激励计划草案，拟向1489名激励对象授予0.63亿股，占总股本2.25%，授予价格6.79元/股，激励对象占公司总人数8.1% [1] - 股权激励业绩考核目标为2026至2028年扣非后归母净利润分别达到35.10亿元、38.30亿元、41.49亿元，同比增速分别为+10.0%、+9.1%、+8.3% [1] - 报告认为此次大范围股权激励在行业周期底部强化了公司成长信心 [1] 经营与行业分析 - 浆纸系业务：预计2026年第二季度成本环比基本稳定，尽管文化纸/生活用纸价格承压，但行业加速清退，双胶纸开工率自3月底58.1%回落至6月初50.7%，判断纸价基本筑底 [2] - 公司持续强化特种纸业务布局，预计多元化产品有望进一步强化浆纸一体化优势并贡献利润增量 [2] - 废纸系业务：受益于成本支撑，箱板/瓦楞价格持续向上，预计2026年第二季度废纸系吨盈利环比延续小幅向上趋势 [2] - 总体预计2026年第二季度盈利呈现逐月改善趋势 [2] 产能与成长性 - 截至2025年底，公司浆纸产能合计已突破1400万吨 [2] - 南宁二期项目于2025年下半年相继落地，山东14万吨特种纸项目二期于2026年1月投产，预计2026年上半年产销量环比均有望呈现上扬趋势 [2] - 山东60万吨化学浆及70万吨包装纸项目均有望于2026年第三季度末进入试产阶段，成长性延续 [2] - 公司作为国内浆纸龙头，持续深化产业链上下游布局，未来成本优势将进一步助力提升市场份额，并通过扩张产品矩阵延申成长边界 [2] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为36.5亿元、40.4亿元、43.6亿元 [3] - 对应2026-2028年市盈率分别为9.9倍、9.0倍、8.3倍 [3] - 预计2026-2028年营业总收入分别为428.36亿元、460.70亿元、482.92亿元，同比增长率分别为9.3%、7.5%、4.8% [4] - 预计2026-2028年归属母公司净利润增长率分别为12.4%、10.6%、7.9% [4] - 预计2026-2028年毛利率分别为15.9%、16.4%、16.4% [4] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为11.0%、11.2%、11.1% [4] - 预计2026-2028年每股收益分别为1.31元、1.45元、1.56元 [4]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出民士达具体的投资评级（如买入、增持等），但整体持积极和关注态度，将其定位为北交所“隐形冠军”和“稀缺性典范”，并建议持续关注 [2][3][6] - 报告核心观点认为，民士达作为全球芳纶纸第二大供应商，已构筑了深厚的产业护城河，其稀缺性源于在国产替代窗口、产业链位置、工艺技术等多个层面的卡位，随着行业格局重塑，有望进一步扩大市场份额 [3][6][7] 行业格局与公司地位 - 全球芳纶纸行业呈寡头格局，主要量产企业仅五家，美国杜邦长期主导，2022年理论产能口径市占率约57.1% [3][25] - 民士达是首家打破杜邦技术垄断并实现规模化量产的中国企业，2022年理论产能口径全球市占率约14.3%，位居全球第二，2025年市占率进一步提升，在国内市场预计与国外竞争对手非常接近 [3][7][25] - 2025年全球芳纶纸市场规模约11.18亿美元，预计2032年将达32.16亿美元，2026-2032年复合年增长率为16.5%，间位芳纶纸是最大细分市场，占有约81%的份额 [25][28] - 国内主要竞争者包括超美斯、赣州龙邦、时代华先，在产品和技术路线上呈差异化布局，但民士达在营收、净利润规模及资质认证方面显著领先 [3][12][29][30] 驱动因素与催化 - 行业格局面临重塑：2026年4月，杜邦已完成将其芳纶业务（包括Kevlar和Nomex品牌）以约18亿美元估值出售给Arclin，后续战略存在不确定性 [3][10] - 国内反垄断调查的推进可能影响杜邦在国内市场的销售，有望加速国产替代进程 [3][10] - 民士达海外市场拓展加速，是其提升全球市占率的催化因素之一 [3][33] 产业链与上游协同优势 - 民士达具备国内同行稀缺的上下游一体化协同能力，控股股东泰和新材是国内芳纶纤维龙头，其制纸级短切纤维与沉析纤维定向供应民士达，定价采用成本加成机制 [3][38][40] - 泰和新材在关键原料间苯二胺等环节已布局自有产能（子公司宁夏信广和拥有1万吨年产能），为原材料供应提供保障 [3][41] - 民士达当前芳纶纸产能合计约4500吨（含募投1500吨），主要使用泰和新材自供的芳纶原料，泰和新材约20%的间位芳纶纤维产能用于生产芳纶纸 [40] 技术、工艺与设备壁垒 - 芳纶纸本质为高分子湿法复合材料，制造壁垒高，并非单点配方优势，而是多重浆料分散、多比例分层复合抄造、超高温热压增塑、表面涂覆等核心技术的系统性积累 [3][7][56] - 生产设备无标准型号可采购，全套工艺与设备方案均为民士达自主研发定制，设备参数与浆料配方、热压参数高度耦合，构成隐性技术壁垒 [3][44][65] - 民士达截至2025年拥有专利62项，其中发明专利43项，并通过标准化研发流程推进下一代产品布局 [3][7][65] - 以沉析纤维制备为例，其工艺难度大，国内仅少数公司掌握，民士达关联方泰和新材的沉析纤维制备技术曾获专利金奖，并经历了近十年的研发攻关 [49][51] 下游资质认证与客户壁垒 - 民士达已取得AS9100航空体系、IATF16949汽车体系、UL绝缘认证，曾获得国防武器装备科研生产单位三级保密资格，是国内四家主要芳纶纸企业中资质覆盖最全的厂商，尤其在军工领域具备准入优势 [3][45][47] - 下游客户认证周期漫长，民士达已与大量国内外头部企业长期紧密合作，包括中航集团、中国中车、瑞士ABB、德国西门子、比亚迪等 [3][45] - 在航空领域，四家国内主要厂商均已取得AS9100认证；在汽车领域，民士达、超美斯、时代华先三家已取得IATF16949认证 [47] 产品性能与研发 - 民士达已推出间位芳纶纸、对位芳纶纸及其衍生产品30多个型号、100多个规格，产品厚度跨度为0.025毫米至0.76毫米 [17] - 民士达产品部分性能可追赶杜邦Nomex，但整体仍有差距，例如在抗张强度、抗撕裂度等指标上 [20][21] - 民士达产品在浸胶性能方面表现优于杜邦Nomex纸，具有更大的吸胶能力 [21][23] - 公司研发方向覆盖低介电芳纶纸基材料（航空航天）、高表面强度芳纶纸（高端工业绝缘）等下一代应用场景 [65]

投资评级与目标价格 - 报告给予太阳纸业“增持”投资评级 [5] - 目标价格为18.70元 [5] - 估值基于2026年13倍市盈率 [12] 核心观点总结 - 公司发布限制性股票激励计划，授予数量占总股本2.25%，授予价格6.79元/股，激励对象1489人，业绩考核目标为2026/2027/2028年扣非净利润较2025年增长10%/20%/30% [12] - 短期景气度回升，业绩向好；中长期国内供需格局改善，公司林浆纸一体化竞争优势有望扩大 [2] - 公司当前市净率1.16倍，处于历史低位，持续推荐 [12] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业总收入分别为426.58亿元、452.45亿元、482.35亿元，同比增长8.8%、6.1%、6.6% [12] - 预计2026-2028年归母净利润分别为40.20亿元、44.00亿元、48.45亿元，同比增长23.7%、9.5%、10.1% [12] - 预计2026-2028年每股收益分别为1.44元、1.57元、1.73元 [12] - 基于预测，2026-2028年对应市盈率分别为9.03倍、8.25倍、7.49倍 [12] - 公司总市值为363.01亿元，每股净资产11.18元，市净率1.2倍 [6][7] 近期经营与市场动态 - 2026年第二季度预计稳步向好 [12] - 文化纸方面：5月价格降幅环比收窄，月底头部纸企齐发6月涨价函；公司成本管控及浆纸一体化持续推进，盈利领先行业 [12] - 箱板纸方面：4月中旬以来龙头企业密集涨价+停机，5月均价环比上涨64元/吨（较第一季度均价上涨67元/吨），上涨趋势有望延续；随着废纸价格回落及公司浆纸一体化优势，吨盈利有望进一步扩张 [12] - 溶解浆方面：受棉花价格上涨及下游需求回暖推动，5月吨价环比上涨234元（较第一季度均价上涨559元），涨势有望延续 [12] 产能与中长期展望 - 公司130万吨浆纸产能（60万吨化学浆、70万吨箱板纸）预计第三季度投产，有望推动业绩增长 [12] - 展望2026下半年，箱板纸景气度随8月旺季需求回暖有望延续；溶解浆受棉花、涤纶价格高位支撑，景气度持续向好 [12] - 中长期看，随着行业新增产能见顶，国内造纸供需格局改善，产业链价格水平有望逐步抬升 [12] 市场表现与交易数据 - 52周内股价区间为12.98-17.42元 [6] - 近1个月、3个月、12个月绝对升幅分别为-12%、-23%、-6% [10] - 近1个月、3个月、12个月相对指数升幅分别为-7%、-27%、-51% [10]

投资评级与目标价格 - 报告对太阳纸业的投资评级为“增持” [5] - 报告给出的目标价格为18.70元 [5] 核心观点 - 公司发布限制性股票激励计划，授予数量占总股本2.25%，授予价格为6.79元/股，激励对象共1489人，业绩考核指标为2026/2027/2028年扣非净利润较2025年同增10%/20%/30% [12] - 短期来看，公司主要产品景气度回升，业绩向好 [2] - 中长期来看，随着国内造纸行业新增产能见顶，供需格局改善，产业链价格水平有望逐步抬升，公司林浆纸一体化的竞争优势有望扩大 [2][12] 财务与估值摘要 - 根据财务预测，公司2026-2028年营业总收入预计分别为426.58亿元、452.45亿元、482.35亿元，同比增速分别为8.8%、6.1%、6.6% [12] - 2026-2028年归母净利润预计分别为40.20亿元、44.00亿元、48.45亿元，同比增速分别为23.7%、9.5%、10.1% [12] - 2026-2028年每股净收益（EPS）预计分别为1.44元、1.57元、1.73元 [12] - 基于2026年13倍市盈率（PE）估值，得出目标价18.70元 [12] - 当前市净率（PB）为1.2倍，报告认为公司当前PB 1.16倍（注：原文此处有1.2和1.16两个数据），已处于历史低位 [7][12] 近期经营与市场动态 - 2026年第二季度预计稳步向好，具体表现为：[12] - 文化纸：5月价格降幅环比收窄，月底头部纸企发布6月涨价函；公司凭借成本管控及浆纸一体化优势，盈利领先行业 - 箱板纸：4月中旬以来龙头企业密集涨价和停机，行动已覆盖至6月下旬；5月均价环比上涨64元/吨（较第一季度均价上涨67元/吨），且随着废纸价格回落，公司吨盈利有望进一步扩张 - 溶解浆：受棉花价格上涨及下游需求回暖推动，5月吨价环比上涨234元（较第一季度均价上涨559元） - 公司130万吨浆纸一体化新产能（包括60万吨化学浆和70万吨箱板纸）预计在2026年第三季度投产，有望推动业绩增长 [12] 行业与公司前景展望 - 展望2026年下半年，箱板纸景气度有望随8月旺季需求回暖而延续；溶解浆因棉花、涤纶价格处于高位，后续景气度持续向好 [12] - 随着行业新增产能见顶，国内造纸供需格局改善，产业链价格水平有望逐步抬升 [12] - 公司积极推动浆纸一体化与出海布局，林浆纸一体化将驱动其竞争优势扩大 [12] 交易与市场数据 - 公司总市值为363.01亿元，总股本为27.95亿股 [6] - 52周内股价区间为12.98元至17.42元 [6] - 过去1个月、3个月、12个月的绝对股价升幅分别为-12%、-23%、-6% [10]

行业投资评级 - 维持轻工制造行业“中性”评级 [2][45] - 维持纺织服饰行业“中性”评级 [2][45] - 维持欧派家居（603833）、索菲亚（002572）、探路者（300005）、罗莱生活（002293）、乖宝宠物（301498）、中宠股份（002891）“增持”评级 [2][4][45] 核心观点 - 包装纸价格上行，相关纸企盈利能力有望改善 [3][44] - 国内家具行业仍承压，处于磨底阶段，但家居用品板块作为低估值板块具备配置价值 [3][44] - 美国关税政策再生变，对中国拟议加征12.5%额外关税，需关注后续细则 [4][45] - 在包装纸涨价向下游扩散及家居板块低估值背景下，维持相关公司“增持”评级 [2][44][45] 行业要闻 - **包装纸产业链**：为缓解成本压力，全国多地纸板厂于6月启动调价，江苏地区纸板单次上调幅度最高达**5%**，浙江、福建、安徽、四川、黑龙江等地涨幅普遍在**2%-3%** [11] - **lululemon财报**：2026财年第一季度，lululemon全球净营收同比增长**4%**至**25亿美元**，但营业利润骤降**37%**至**2.769亿美元**，净利润下跌**38%**至**1.95亿美元**，营业利润率从**18.3%**收缩至**11.1%**；中国大陆市场净营收同比猛增**30%**（固定汇率计增**23%**），可比销售额大增**20%**，成为集团唯一强劲增长引擎，单季营收或首次突破**3亿美元**，占全球总营收比重逼近**13%** [11] 行业高频数据 - **化工原料**：截至6月5日，国内TDI均价为**1.46万元/吨**，周环比下跌**1,170.00元/吨**；MDI均价为**2.09万元/吨**，周环比下跌**1,580.00元/吨** [12] - **纸浆价格**：截至6月5日，国内漂针浆均价为**5,070.27元/吨**，周环比下跌**71.90元/吨**；漂阔浆均价为**4,488.55元/吨**，周环比下跌**33.36元/吨**；国际漂针浆价格为**782.50美元/吨**，国际漂阔叶浆价格为**630美元/吨**，周环比均持平 [13] - **纸制品价格**：截至6月5日，国内瓦楞纸均价为**3,180.00元/吨**，箱板纸均价为**5,735.00元/吨**，白板纸均价为**4,740.00元/吨**，白卡纸均价为**4,460.00元/吨**，铜版纸均价为**6,400.00元/吨**，胶版纸均价为**5,800.00元/吨**，周环比均持平 [23] - **纺织原料**：截至6月5日，国内长绒棉均价为**2.61万元/吨**，周环比下跌**50.00元/吨** [32][35] 重要公司公告 - **英派斯**：公司拟投资**6.59亿元**建设海南体育产业园项目，其中一期为智能健身康养设备研发制造基地，投资约**2.99亿元** [2][38] - **家联科技**：公司拟对**61名**员工进行**306.00万股**股权激励，激励对象占员工总数的**0.9649%**，授予股票数量约占公司股本总额的**1.2703%** [2][38] 行情回顾 - **轻工制造行业**：6月1日至6月5日，SW轻工制造指数下跌**1.46%**，跑赢沪深300指数（下跌**1.54%**）**0.08**个百分点；子板块中，包装印刷下跌**0.23%**，家居用品下跌**0.94%**，造纸下跌**1.92%**，文娱用品下跌**5.60%** [2][38] - **轻工制造个股**：周涨幅前五名为王子新材（**21.82%**）、大胜达（**19.80%**）、松霖科技（**16.82%**）、天安新材（**15.68%**）和家联科技（**15.15%**）；周跌幅前五名为金富科技（**-24.12%**）、森林包装（**-18.31%**）、金陵体育（**-13.19%**）、高乐股份（**-13.01%**）和浙江自然（**-11.69%**） [39] - **纺织服饰行业**：6月1日至6月5日，SW纺织服饰指数下跌**1.84%**，跑输沪深300指数（下跌**1.54%**）**0.30**个百分点；子板块中，纺织制造下跌**3.08%**，服装家纺下跌**0.89%**，饰品下跌**2.62%** [2][41] - **纺织服饰个股**：周涨幅前五名为嘉欣丝绸（**17.97%**）、瑞贝卡（**12.34%**）、天创时尚（**9.94%**）、龙头股份（**8.95%**）和南山智尚（**8.47%**）；周跌幅前五名为迎丰股份（**-19.80%**）、金春股份（**-16.86%**）、ST新华锦（**-11.11%**）、安奈儿（**-9.66%**）和华孚时尚（**-8.49%**） [41] 本周策略 - **包装纸板块**：跟踪数据显示，自4月下旬以来，国内瓦楞纸、箱板纸价格稳步上行，截至6月5日两者价格均为年内新高，包装纸价格维持高位且涨价逐步向下游扩散，短期维持相关纸企盈利能力改善的判断 [3][44] - **家居用品板块**：1-4月，国内规模以上家具制造业营收同比下降**10.70%**，社会消费品零售总额家具类同比下降**1.40%**，行业仍承压；截至6月5日，申万家居用品行业PE-TTM（剔除负值）为**21.96倍**，低于近5年行业估值中位数与平均值，处于历史分位的**35.00%**，作为前期相对滞涨的低估值板块，在高位板块交易拥挤的背景下具备一定切换与配置价值 [3][44] - **外部风险**：美国贸易代表办公室（USTR）于6月2日提出拟议措施，对包括中国在内的60个经济体加征**10%**至**12.5%**额外关税，中国被列入适用**12.5%**税率名单，美国关税政策再度生变 [4][45]

纸浆早报 研究中心能化团队 2026/06/09 SP主力合约收盘价： 4844.00 | 日期 | 2026/06/08 | 2026/06/05 | 2026/06/04 | 2026/06/03 | 2026/06/02 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主力合约收盘价 | 4844.00 | 4846.00 | 4812.00 | 4860.00 | 4860.00 | | 折美元价 | 624.19 | 624.19 | 619.24 | 625.95 | 626.86 | | 距上一日涨跌 | -0.04127% | 0.70657% | -0.98765% | 0.00000% | -0.53213% | | 山东银星基差 | 66 | 64 | 98 | 65 | 65 | | 江浙沪银星基差 | 106 | 104 | 138 | 100 | 100 | 以13%增值税计算 | 产地 | 品牌 | 价格说明 | 港口美元价格 | 山东地区人民币价格 | 进口利润 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | ...