文章核心观点 - 伯克希尔于2026年6月4日以定向发行方式入股Alphabet，净融资100亿美元，但Alphabet已从轻资产现金机器转变为高资本强度企业，自由现金流大幅萎缩，该笔投资面临高度不确定性 [4][22][23] - Alphabet 2026年三季度收入与利润增长依然强劲，但市场对其广告端表现失望，同时资本开支激增导致自由现金流为负，云业务虽高速增长但资本回报率正在下台阶 [7][9][17][22] 伯克希尔入股Alphabet交易概况 - 2026年6月4日Alphabet向伯克希尔旗下National Indemnity定向发行1400万股A类股和1400万股C类股，净融资100亿美元，公开发行价分别为355.2美元 [4] - 该交易由巴菲特本人敲定，尽管其已于2026年1月卸任CEO，交易属于Greg Abel任CEO后的伯克希尔 [4] - 伯克希尔买入的Alphabet已与几年前那台轻资产现金机器不同，公司一边发普通股和可转优先股，一边大规模发债，回购在2026年前三季度归零，资本开支优先级已高过股东回报 [4] - 盘后约289美元已低于伯克希尔隐含成本近两成，类似当年巴菲特买入AAPL后下跌20%的情形 [21] Alphabet 2026年三季度整体业绩 - 2026年三季度Alphabet收入1275.77亿美元，同比增长25% [7] - 营业利润405.76亿美元，同比增长30%，营业利润率31.8% [7] - 连续第13个季度保持两位数增长，在MAGS公司中依然很强 [7] 广告端市场失望点 - Google Search收入633.50亿美元，同比增长12%，低于市场约648.5亿美元的预期 [9] - YouTube广告收入112.07亿美元，同比增长9%，略低于预期 [9] - 搜索查询量同比增速达到五年来最高，商业查询也在增长，AI Overview和AI Mode带来的新增使用时长开始转化成广告库存，原有入口仍然稳固 [10] - 但搜索商业化效率未同步增长，AI搜索答案更完整、点击链路更短，广告位和单次查询价值暂未找到好的商业模式，AI流量越快变现越慢，推理成本对利润率压力越明显 [10] AI业务亮点 - Gemini App用户已达10亿 [11] - 第一方模型API每分钟处理近320亿个Token，环比增长40%，同比超过4倍 [11] - Google已证明有模型、有入口、有开发者需求，接下来的难题是把新增算力成本转化为广告、订阅和云收入 [11] Google Cloud业绩 - Google Cloud收入307.09亿美元，同比增长103% [13] - 营业利润111.21亿美元，同比增长209%，利润率从23.7%升至36.2% [13] - Cloud已贡献集团约四分之一收入，也贡献超过四分之一的分部利润 [13] - 订单积压达5610亿美元，其中略高于55%预计在未来24个月确认，为2027年增长提供能见度，也解释管理层为何继续抢服务器、网络设备和电力 [13] 资本开支与自由现金流 - 2026年三季度资本开支513.55亿美元，同比增长114% [17] - 经营现金流422.90亿美元，同比下降13%，自由现金流为负90.65亿美元 [17] - 即使扣除本季支付的52亿美元欧盟罚款，自由现金流仍为负数 [17] - 过去十二个月自由现金流只剩197.47亿美元，与Alphabet此前现金牛形象差距很大 [18][22] - 管理层维持2026年1950亿至2050亿美元资本开支指引，并表示2027年还会显著增加 [18] - 折旧、数据中心运营费和融资成本将陆续进入利润表，Cloud利润率短期继续上冲空间有限 [18] 资本强度与估值判断 - 伯克希尔过去喜欢的Google靠搜索入口和广告竞价创造高回报，新增收入不需同比例增加固定资产 [22] - 今天的Google同时经营模型、芯片、数据中心和能源合同，利润增长仍快但资本强度已跨了一个台阶 [22] - 用历史市盈率评价今天的Google，容易忽略资本回报率正在下台阶 [22] - Cloud翻倍增长证明Google没有掉出AI牌桌，搜索入口也还牢固，但伯克希尔最看重可预测的现金创造能力，Alphabet偏偏在入股后进入最难预测的一段 [22] - 若AI只带来收入、带不回相称的自由现金流，这100亿美元将成为Greg Abel时代一次昂贵的技术股试错 [23]