投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [7][122] 核心观点 - 公司为全球人造草坪龙头企业，市场地位稳固，海外产能扩张将巩固其领先优势 [1][4][19] - 全球人造草坪行业预期稳健增长，休闲草市场增长潜力大于运动草，公司作为行业龙头将充分受益 [3][5][53] - 公司在研发、国际认证、全球化销售渠道及海外产能布局方面构筑了坚实的竞争优势，有望行稳致远 [4][5][86] 公司概况与市场地位 - 公司是全球人造草坪行业龙头企业，2023年全球市场占有率位居世界第一 [19] - 公司产品分为运动草和休闲草两大类，远销全球140多个国家和地区 [24][33] - 2025年上半年，公司海外业务营收占比高达95.07%，休闲草营收占比超过70% [1][33] - 公司股权结构集中且稳定，实际控制人王强翔及其一致行动人合计持股89.34% [25] 财务与经营表现 - 2025年前三季度，公司营收与归母净利润同比分别增长9.52%和30.89%，利润端修复明显 [1][28] - 2025年上半年，休闲草实现收入11.95亿元，同比增长11.79% [5][32] - 公司盈利能力突出，2025年前三季度毛利率和净利率分别为34.04%和20.82%，同比分别提升3.88和3.40个百分点 [34] - 经营性现金流显著改善，2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为5.42亿元，同比增长103.77% [44] 行业前景与市场空间 - 全球人造草坪行业规模持续增长，预计到2027年将达到41.41亿欧元，较2023年增长28.64% [3][53] - 休闲草增长势头迅猛，预计到2027年全球市场占有率将达到55.80% [3][81] - 中国企业在全球行业中占据领先地位，前十大公司中有4家来自中国，贡献了全球37%的产量 [3][56] - 欧洲、中东及非洲（EMEA）是全球最大的人造草坪区域市场，2023年需求量占比44.77% [59][62] - 国内运动草市场潜力巨大，中国人均足球场数量（1.14个/每万人）远低于欧洲发达国家，政策支持将推动需求释放 [70][72][75] 公司核心竞争优势 - **研发实力雄厚**：2025年前三季度研发费用为7,182.15万元，同比增长10.58%，费用规模大幅领先同业 [5][87] - **国际认证壁垒高**：公司是国际足联（FIFA）、世界橄榄球运动联盟（World Rugby）等权威机构的全球优选供应商，认证资质是进入高端运动草市场的关键 [19][69][86] - **全球化销售网络**：已构建覆盖140多国的销售网络，与全球及区域主要批发商、大型连锁超市建立了长期稳定合作关系 [5][91][95] - **海外产能布局深化**：持续推进越南、印尼等海外生产基地建设，规划项目全面达产后总产能将达到17,600万平方米 [5][20][101] - **越南基地盈利能力强**：越南基地具备成本优势，2025年上半年净利率为26.58%，高于公司整体水平，单位产品直接人工成本较2020年下降24.15% [5][110][114] 盈利预测与估值 - 中性情景下，预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.59亿元、7.60亿元、8.84亿元，同比增速分别为28.87%、15.30%、16.42% [7][119] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.64元、1.89元、2.20元 [7][119] - 基于2025年盈利预测，公司市盈率（PE）为22.93倍，高于可比公司18.04倍的均值，但考虑到其全球龙头地位和A股稀缺性，应享有一定估值溢价 [7][120][122]