公司表现与市场反应 - 颖通控股上市两天股价暴跌23.96%（首日跌16.67%，次日跌8.75%），表现远低于市场预期[1] - 公司是中国（含港澳）除品牌所有者外最大香水集团，内地及港澳市场第三大香水集团，拥有52-73个外部品牌组合[3][5] - 2022-2025财年收入分别为16.99亿元、18.64亿元、20.83亿元，净利润分别为1.73亿元、2.06亿元、2.27亿元[4] 商业模式与结构性风险 - 公司99%收入依赖外部品牌代理，前五大供应商采购占比达27.7%-39.5%，2023年因某奢侈品牌协议未续约导致收入减少4.25亿元（占当年25.5%）[9] - 62.3%品牌授权协议将在3年内到期，其中22个授权1年内到期，续约进展未披露[9] - 自有品牌"圣曼尼加"收入占比仅0.3%-0.9%，研发投入不足且缺乏市场竞争力[10][12] 行业环境与估值问题 - 全球香水市场规模2018-2023年从5907亿元增至7096亿元（CAGR12.3%），中国市场CAGR11.6%，但国际品牌正加速收回授权或自建业务[8] - 发行市盈率14.76-17.81倍未充分反映代理模式的结构性风险，市场高估其增长持续性[7][8] - 港股流动性紧张叠加消费板块承压，高价发行加剧股价压力[13] 行业深层挑战 - 中国香水市场存在消费断层：年轻群体复购率低，高端客户忠诚国际大牌导致代理商议价能力有限[13] - 与完美日记、奈雪的茶等新消费股类似，资本市场对"故事型"企业容忍度下降[14]