行业与公司 - 行业：锑行业及相关小金属板块 [1][2][3] - 公司：华钰矿业、华锡有色、湖南黄金、豫光金铅 [2][8] 核心观点与论据 锑行业基本面与价格走势 - 2024年9月出口禁令导致国内锑需求受阻，2025年7月商务部定调出口修复，预计8月后订单逐步修复 [1][3] - 中国锑产量占全球70%以上，战略属性及军工、新能源需求支撑长期估值提升 [1][3] - 出口管制使中国锑月出口量从3,000吨降至900吨，国际供应减少60%，海内外价差拉大 [1][4] - 政府加大打击走私力度，并考虑民用需求审批出口，标志锑行情触底反转 [1][4] - 光伏玻璃等领域边际需求分析显示，8-9月边际需求由负转正，推动锑价上涨 [1][5] - 锑行情与稀土相似，经历情绪炒作、政策调整修复出口、价格上涨三阶段，目前处于第二阶段，上涨空间可期 [1][6] 海外价格与国内基本面 - 海外锑价下跌幅度有限（每吨调降几千美元），主因东南亚小型冶炼厂投产，对国内基本面影响小 [7] - 中国可能参照稀土模式管理锑出口，政策存在不确定性 [7] 标的公司分析 - **华钰矿业**：海外产能筹备（塔吉克斯坦矿山），享受海外低价溢价 [8] - **华锡有色**：伦锡库存降至近五年最低，叠加三季度供给扰动（国内检修、刚果金减量） [8] - **湖南黄金**：万古矿区逐渐投产，2026年展现新管理团队和十五规划，中期成长性好 [8] - **豫光金铅**：小金属业务类似矿山业务，成本固定（铅精矿品位低、折价系数低），利润弹性大，存在预期差 [8][9] 其他重要内容 - T板块基本面持续修复，行情时间和空间支持较强 [2][10] - 当前市场情绪已有演绎，但基本面修复刚开始，涨价仍在路上，后市信心较大 [10]