行业投资评级 - 有色金属行业维持买入评级 [1] 核心观点 - 10月加息预期回落，稀土钨钼望迎节后补库 [1] - 铜行业高景气维持，铜面临冶炼减产风险，供给收缩，景气度持续上行 [12] - 铝行业高景气维持，旺季铝库存去化加速，价格韧性或高于预期 [12] - 贵金属高景气维持，美国9月非农和通胀环比均低于预期，10月加息预期回落 [12] - 稀土板块景气度加速向上，供改与备库助力价格上涨 [33] - 钼板块景气度加速向上，钢招景气与海外备库共振，价格上涨 [33] - 锡板块景气度稳健向上，全社会库存水位较低，缅甸印尼供应不及预期叠加AI需求景气，锡价中枢有望不断上抬 [33] - 钨板块景气度拐点向上，刀具企业顺价频繁，海外地缘冲突加剧，民用需与军工需求共振，价格企稳回升 [33] - 钽板块景气度高景气维持，AI需求拉动叠加供给扰动，钽价高位运行 [33] - 锑板块景气度拐点向上，供给延续偏紧，进口矿大幅下降，国内锑锭产量连续2月回落，节后补库需求或释放，锑价有望上行 [33] - 钴金属景气度高景气维持，三元正极排产环降，需求端走弱，价格弱势运行 [70] - 锂金属景气度稳健向上，十月锂电排产持续环增，碳酸锂供给释放不及预期，价格拉锯 [70] - 镍金属景气度拐点向上，等待印尼27年配额落地，镍价跟随宏观波动 [72] 一、大宗及贵金属行情综述 铜 - 截至10月10日，LME铜价周环比上涨1.99%至14550美元/吨，沪铜上涨0.39%至11.01万元/吨 [1][13] - 供给端，SMM进口铜精矿指数为-231.68美元/干吨，较上期下降7.15美元/干吨 [1][13] - 库存端，截至10月8日，SMM全国主流地区铜库存环比节前增加2.73万吨至10万吨附近，总库存较去年同期的16万吨上方减少6万吨以上 [1][13] - 冶炼端，受国庆假期影响，10.2-10.8日SMM周度国内废产阳极板企业开工率环比下降5.17个百分点录得46.43%，预计下周环比回升9.73个百分点至56.16% [1][13] - 消费端，本周精铜杆开工率环比减少5.15个百分点，开工率明显回落，主因中秋假期及国庆放假首日扰动，多数企业于10月1日放假停产，但部分企业节前积极排产备货，对跌幅形成一定对冲，实际降幅小于预期 [13] 铝 - 截至10月10日，LME铝价周环比下跌1.34%至3057美元/吨，沪铝下跌1.51%至2.35万元/吨 [2][14] - 供给端，截至本周三，全国冶金级氧化铝建成总产能11962万吨/年，运行总产能9244万吨/年，全国冶金级氧化铝周度开工率较上周提高0.39个百分点至77.28% [2][14] - 库存端，10月8日国内主流消费地6063铝棒库存18.75万吨，较9月30日库存增加3.8万吨 [2][14] - 成本端，2026年9月全国氧化铝加权平均完全成本为2743元/吨，环比上涨12元/吨，加权平均现金成本为2570元/吨，当月氧化铝成本延续小幅上行态势，主要受铝土矿、烧碱及能源成本同步抬升带动 [2][14] - 需求端，受国庆假期企业集中安排检修、停产及降负荷影响，上周国内铝下游加工龙头企业开工率环比下滑1.6个百分点至60.5% [2][14] 贵金属 - 截至10月10日，COMEX黄金12月合约结算价周环比上涨1.16%至4220.3美元/盎司 [3][15] - 截至10月10日，美国10年期TIPS为2.91%，较10月3日有所下降，金价周内先抑后扬、整体走强，实际利率小幅回落，SPDR黄金ETF价格有所反弹，ETF持仓小幅下降 [3][15] - 美伊紧张局势持续，地缘风险支撑黄金避险需求，美伊冲突再度升级风险上升，地缘避险情绪升温，短期利好黄金 [15] - 俄乌停火谈判出现新进展，黄金避险溢价或有所回落，地缘政治风险有望缓和，避险需求或有所下降，短期利空黄金 [15] - 伊朗推动区域合作机制，国际地缘政治格局或进一步分化，地缘不确定性仍存，对黄金价格的短期影响相对有限 [15] 二、小金属及稀土行情综述 稀土 - 氧化镨钕本周价格为73.97万元/吨，环比持平 [34] - 氧化镝本周价格133.0万元/吨，环比持平，氧化镝有望受益MLCC拉动，价格底部回升趋势显著 [34] - 氧化铽本周价格647.0万元/吨，环比下降0.61% [34] - 从年初至今来看，价格中枢不断上抬，或与2024-2025年发布的供给侧文件相关性较大，行业供改持续推进 [34] - 2025年出口全年同比-1%，2026年初至今出口增加显著，表明海外仍有较大补库需求 [34] - 稀土板块将继续演化估值业绩双升，2026年亦为重点标的同业竞争解决的关键一年 [34] - 相关标的：资源标的中稀有色、盛和资源、北方稀土、中国稀土、包钢股份，磁材环节标的金力永磁 [34] 钨 - 钨精矿本周价格35.68万元/吨，环比下降5.30%，仲钨酸铵本周价格54.27万元/吨，环比下降4.58% [38] - 产业库存水平健康、行业供应缩紧预期仍存 [38] - 美国商务部拟自2026年8月27日起实施为期一年的钨废料出口禁令，海外战略备库升级，日本钨原料或进一步紧缺，利好国内钨材产业链及钨价 [38] - 我国发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，以及美国总统特朗普表示将2027财年美国军费提高至1.5万亿美元，海外或延续高备库，进一步支撑价格上行 [38] - 相关标的：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源 [38] 钼 - 钼精矿本周价格为5490元/吨度，环比持平，钼铁本周价格33.80万元/吨，环比下降0.59% [37] - 部分订单交付集中于10月中旬，钼铁企业原料库存处于低位，节后刚性补库需求有望释放 [4][37] - 国内钢招持续景气，能化资本开支回暖，造船、风电、工程机械等高端制造带动钼需求增长 [37] - 海外主要矿商产量指引回落、国内新增项目释放较慢，钼价中枢有望继续上行 [37] - 钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价 [37] - 推荐金钼股份、国城矿业 [37] 锡 - 锡锭本周价格为39.31万元/吨，环比下降4.06%，锡锭本周库存为7068吨，环比下降1.42% [37] - 地缘扰动推升油价，本周锡价承压下行，矿端供应持续偏紧，锡价支撑仍强 [37] - 宏观流动性回补或科技行情外溢的情况下，锡价有望走强 [37] - 中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好 [37] - 相关标的：锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [37] 钽 - 钽矿本周价格为242.5美元/磅，环比持平，氧化钽本周价格为435.0万元/吨，环比持平，钽锭本周价格为625.0万元/吨，环比持平 [4][39] - 合规矿源偏紧叠加海外矿商惜售，钽矿价格或延续偏强 [39] - 全球钽资源供给集中度高、供给扰动频发，而AI服务器、先进半导体制造发展有望持续拉动钽电容、钽靶材等领域需求增长 [39] - 供给约束仍存、需求逐步放量的背景下，钽市场有望由供给驱动转向供需共振，推动钽价中枢进一步上移 [39] - 相关标的：东方钽业、国泰集团、稀美资源、新金路、江钨装备 [39] 锑 - 本周锑锭价格为10.20万元/吨，环比持平，锑精矿价格为8.50万元/吨，环比持平 [39] - 我国锑矿进口大幅下降，国内锑锭产量环比回落，节后补库需求或有望释放，带动锑价上行 [39] - 长期看，锑资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改 [39] - 建议关注华锡有色、湖南黄金，其余相关标的华钰矿业、倍杰特 [39] 三、能源金属行情综述 锂 - 本周SMM碳酸锂均价-0.4%至12.37万元/吨，氢氧化锂均价+0.2%至11.83万元/吨 [4][72] - 周度碳酸锂产量环比-0.05万吨至2.54万吨，周度样本库存环比-0.93万吨至13.95万吨 [72] - 国庆前一周，碳酸锂现货与期货价格延续下行，主力合约周跌约3.8%，节前备库收尾后成交转淡 [72] - 上游散单挺价、长协交货为主，锂盐厂库存小幅去化，下游库存增加，贸易商库存被消化 [72] - 国内周产量基本持平，预计10月总产量环比变化不大，智利8月碳酸锂出口同比大增 [72] - 假期期间，加达锂矿备案强化远期供给宽松预期，磷酸铁锂排产增长则提供需求支撑 [72] - 短期去库与高排产支撑价格，但供应增量限制上行空间，预计震荡偏强，需关注仓单注销及需求增速 [72] 钴 - 本周长江金属钴价-2.8%至26.3万元/吨，钴中间品CIF价-6.3%至15.0美元/磅，计价系数为71 [4][73] - 硫酸钴价-5.2%至5.9万元/吨，四氧化三钴价-12.6%至22.5万元/吨 [4][73] - 国庆假期钴市内外盘同步走弱，节前无锡盘反弹缺乏现货成交支撑，假期逐步回吐涨幅，MB钴价亦回落 [73] - 氢氧化钴低价受托底收购价支撑，但高价继续下移，刚果（金）配额政策暂无新进展，短期进一步收紧的预期降温 [73] - 供需双弱延续：国内冶炼厂减停产，四氧化三钴产量预计下降，三元前驱体、钴酸锂及硬质合金需求偏弱，补库谨慎 [73] - 节后钴价仍偏弱运行，需关注下游补库、中间品托底成交及冶炼厂复报价态 [73] 镍 - 本周LME镍价-1.4%至1.57万美元/吨，上期所镍价-2.7%至11.91万元/吨 [5][74] - LME镍库存-0.23万吨至28.29万吨，镍矿库存+107万吨至1463万吨 [74] - 镍矿报价持稳，但港口库存增加，冶炼厂采购偏慢，压价意愿较强 [74] - 镍铁情绪略有修复，但不锈钢排产承压，钢厂维持压价，上行基础不足 [74] - 中间品结构性偏紧，MHP受成本推升及降负荷预期影响，镍钴系数偏强，高冰镍流通有限 [74] - 精炼镍先弱后修复，宏观情绪改善带动反弹，但供应充足、需求淡季、库存继续累积，过剩压力未消 [74] - 短期镍价或维持震荡偏弱，反弹高度受限 [74]

行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 核心观点 - 高油价压制下关键金属价格偏弱，AI金属新材料维持看好 [1] - 在AI浪潮推动下，纳米镍粉与耐高温镍基超合金已从传统工业材料跃升为全球抢夺的战略级高附加值资产 [16] - 钴需求结构正从3C电池和动力电池向高端算力基础设施延伸，AI带来的新需求集中在高价值量的特种合金、特种催化剂和晶圆级靶材领域 [16] - 社会库存延续去化趋势，10月下游排产稳步高增，仓单大幅去化、全产业链各环节库存偏低以及优质现货紧缺，为锂价提供坚实底部支撑 [17] - AI需求极速爆发撞上中国对稀土及两用物项的严格出口管制，加速全球AI供应链中稀土材料的价格飙升与国产替代深化 [17] - 随着AI芯片由平面走向3D芯片堆叠和高密级组装，算力越强焊点越密，拉动高端锡膏需求量增长 [18] - 中国占全球钨矿供应约八成，并在APT、钨粉及后续冶炼加工环节占据主导地位，全球竞争格局正迎来史诗级改写与重构 [18] - 华为韬定律与Rubin催化供电革命，高阶电容电感及相关有色金属材料迎来爆发期 [13] - 在AI算力与高速光通信大爆发中，铟已成为决定AI数据中心扩张速度的核心地缘战略小金属 [14] - 锆正从传统陶瓷大宗商品向半导体高K介质层、芯片后道高级封装赛道以及高端AI服务器MLCC电容添加剂加速跃升 [14] 镍行业观点更新 - 截至10月9日，LME镍价报收15,550美元/吨，较上周下跌0.38%（15,609→15,550）[1] - LME镍库存降至284,178吨，较上周减少0.18%（284,690→284,178）[1] - 沪镍价格报收118,952元/吨，较上周下跌2.70%（122,253→118,952）[1] - 沪镍库存增至94,059吨，较上周增加3.55%（90,834→94,059）[1] - 硫酸镍价格报31,400元/吨，与上周持平 [1] - 供应方面，菲律宾即将进入雨季，季节性降雨可能影响镍矿开采及发运，镍矿供应预计逐步收紧 [1] - 需求方面，下游镍需求尚未出现明显改善，冶炼厂利润持续承压，对镍矿采购的支撑有限 [1] - 印尼拟调控镍冶炼厂产量，若全球镍市场持续供应过剩，印尼政府将考虑调控镍冶炼厂产能利用率 [28] - 印尼Morowali地区发生骚乱，局部镍矿运输面临扰动风险 [29] - 后市展望，短期镍矿市场预计以持稳运行为主，多空因素交织 [31] 钴行业观点更新 - 截至10月9日，电解钴报收26.35万元/吨，较上周上涨0.19% [2] - 氧化钴报收21.00万元/吨，较上周持平 [2] - 硫酸钴报收6.00万元/吨，较上周持平 [2] - 四氧化三钴报收23.55万元/吨，较上周下跌0.84% [2] - 供应方面，国内钴冶炼企业倒挂压力持续，受产出即亏损影响，企业主动提产意愿较弱，行业开工率维持低位，部分厂家已选择降负或停车 [2] - 需求方面，钴市场需求延续疲弱，国庆节前未出现集中备货，节后也未见批量采购，实际成交仍以刚需小单和压价询盘为主 [2] - 三元前驱体受去钴化趋势及磷酸铁锂替代影响，用钴需求弹性持续收窄 [2] - 后市展望，短期钴市场预计延续阴跌和弱势震荡，市场呈现供需双缩格局 [40] 锑行业观点更新 - 截至10月9日，国内锑精矿（50%）平均价格为8.76万元/金属吨，较上周持平 [3] - 国内锑锭（99.65%）平均价格为10.26万元/吨，较上周持平 [3] - 供应方面，当前进口锑矿供应量尚可，基本能够满足生产需求，原料成本维持高位对锑价形成一定底部支撑 [5] - 需求方面，节后锑市场交投氛围清淡，买卖双方成交有限，下游采购意愿偏弱，多以观望和刚需采购为主 [5] - 溴素市场供应偏紧价格小幅上涨，但下游仅有少量刚需补货 [5] - 光伏玻璃价格暂时稳定，企业挺价意愿较强，但终端需求延续低迷 [5] - 后市展望，短期锑价预计以区间震荡偏弱、阴跌运行为主，但原料成本偏高预计下跌空间相对有限 [46] 锂行业观点更新 - 截至10月9日，碳酸锂期货收盘价报11.73万元/吨，较上周下跌0.11万元/吨，跌幅约0.95% [6] - 氢氧化锂现货价为10.10万元/吨，较上周上涨0.20万元/吨，涨幅约2.02% [6] - 澳矿6%锂辉石精矿（CIF到港）报价均价为1,825美元/吨，较上周上涨35美元/吨，涨幅约1.96% [6] - 供应方面，国庆假期停产叠加部分锂盐装置检修，本周碳酸锂产出预计环比小幅回落 [6] - 锂精矿到港量较为充足，江西矿端复产流程持续推进，但实际产量释放仍待观察 [6] - 需求方面，磷酸铁锂企业开工率维持高位，储能需求继续支撑终端消费；三元材料订单有所缩减，排产环比回落 [6] - 节后正极材料厂以消耗现有原料库存为主，采购节奏偏慢，多数企业持观望态度 [6] - 江西宜春枧下窝锂矿仍未复产，宜春其余停产换证矿山亦处于换证较早阶段，短期托底锂价 [17] - 津巴布韦锂精矿到港量逐步增加，但面临年底出口配额到期后二次冲击供给的可能性 [17] - 受益标的有融捷股份、国城矿业、天华新能、大中矿业、盐湖股份、藏格矿业、盛新锂能 [17] 稀土磁材行业观点更新 - 截至10月9日，氧化镨市场均价77.05万元/吨，较上周上涨约0.13% [7] - 氧化钕市场均价76.55万元/吨，较上周上涨约0.13% [7] - 氧化镨钕市场均价73.85万元/吨，较上周上涨约1.30% [7] - 氧化镝市场均价143.50万元/吨，较上周下跌约0.35% [7] - 氧化铽市场均价657.50万元/吨，较上周下跌约0.75% [7] - 供应方面，轻稀土矿价格延续平稳，节后市场参与度不高，实单成交有限，部分分离企业低价货源有所收紧 [7] - 中重稀土矿报价整体波动不大，92%标矿价格维持在18.3万—18.5万元/吨 [8] - 独居石矿报价为4.1万—4.6万元/吨，氧化稀土片价格为6.3万—6.5万元/吨，供给端整体保持稳定 [8] - 需求方面，节后商家返市数量不多，场内询单热度一般，交易以少量成交为主 [8] - 镨钕市场报价仍以高位为主，但下游采购积极性有限；镝铽市场需求较为清淡 [8] - 受益标的包括中稀有色、盛和资源、中国稀土、北方稀土以及华宏科技 [17] 锡行业观点更新 - 截至10月9日，LME锡现货结算价报收54,270美元/吨，较上周上涨0.04% [9] - LME锡库存降至4,310吨，较上周减少3.69% [9] - 沪锡价格报收39.89万元/吨，较上周下跌2.60% [9] - 沪锡库存降至3,994吨，较上周减少3.94% [9] - 供应方面，锡矿供应持续偏紧，缅甸锡矿复产进度低于预期，原料增量有限 [9] - 锡业股份自9月30日起对锡冶炼设备进行例行停产检修，预计检修时间不超过45天 [9] - 需求方面，国庆假期后焊料企业补库力度一般，中小企业对高价原料的采购态度仍较谨慎 [9] - 海外科技股及半导体指数下跌，市场对AI投资回报产生疑虑，对锡的算力需求预期形成一定扰动 [9] - 受益标的包括锡业股份、唯特偶、华光新材、有研粉材以及华锡有色 [18] 钨行业观点更新 - 截至10月9日，白钨精矿（65%）报价36.05万元/吨，较上周下跌约3.99% [10] - 黑钨精矿（55%）报价36.30万元/吨，较上周下跌约3.97% [10] - 仲钨酸铵（88.5%）报价54.75万元/吨，较上周下跌约1.79% [10] - 供应方面，本周钨原料供应整体稳定，冶炼企业生产节奏有所分化 [10] - 受头部企业月初采购价格下调影响，部分冶炼企业对后市预期转弱，原料采购趋于谨慎 [10] - 当前社会流通库存仍处偏高水平，部分贸易商在悲观预期下主动去库 [10] - 需求方面，硬质合金及刀具企业订单较为平淡，终端制造业回暖不及预期 [10] - 下游企业普遍维持低库存运行，采购以保障刚需为主，提前备货意愿较低 [11] - 受益标的包括中钨高新、厦门钨业、新金路、鼎泰高科、江钨装备、新锐股份、华锐精密、章源钨业、翔鹭钨业、中船特气、昊华科技、安泰科技以及斯瑞新材 [18] 铀行业观点更新 - 截至10月9日，COMEX2026年10月铀期货基础报价为89.85美元/磅，较10月2日上涨0.05美元/磅，涨幅约0.06% [12] - TradeTech数据显示，9月底长期铀价指标维持在97美元/磅，连续四个月处于历史高位 [12] - 供应方面，全球铀矿新增产能释放仍受开发周期较长、前期资本投入不足、硫酸供应偏紧及地缘物流风险等因素制约 [12] - 哈萨克斯坦国家原子能工业公司预计2026年产量为2.75万—2.90万吨铀，同时仍面临硫酸供应限制 [12] - 需求方面，公用事业企业对供应安全的重视推动长协采购持续活跃 [12] - 世界核协会援引预测称，数据中心用电量可能由2024年的415太瓦时增至2030年的945太瓦时，其中约220太瓦时或由核电供应 [12] AI新金属材料观点更新 - 2026国际电路与系统研讨会于2026年5月25日在上海举行，华为正式发表韬（τ）定律 [13] - 韬定律提出以时间缩微替代几何缩微，通过降低系统性时间常数来压缩信号传播时延并提升晶体管密度 [13] - 英伟达即将于2026年下半年量产出货的RubinVR200芯片，随着VeraRubin进一步提高算力密度，AI机柜对瞬态功率管理和局部储能提出更高要求 [13] - NVIDIA披露，VeraRubinNVL72采用功率平滑机制，并将本地能量缓冲能力提高至BlackwellUltra的约6倍 [13] - 更高密度的后续Kyber/RubinUltra平台将进一步引入800VDC架构 [13] - 电感方面，传统铁氧体材料因饱和磁通密度低、直流叠加特性差等固有缺陷，正逐步在数据中心AI芯片的供电核心中被淘汰 [19] - 传统金属软磁材料目前已成为大功率AI芯片电感的核心选择，其饱和磁通密度通常是铁氧体的2倍以上 [19] - 纳米晶材料凭借较高磁导率和较低的高频损耗，在部分高频、高功率密度磁性器件中具备潜在应用优势 [19] - 受益标的包括云路股份、安泰科技、东睦股份、铂科新材、龙磁科技、悦安新材 [19] - 电容方面，AI服务器电源架构从12V向48V/54V甚至更高电压演进，单颗GPU突破1000W-2000W [20] - 主流高容量MLCC已广泛采用以镍为核心的BME内部电极体系，对纳米级、高纯、低氧、粒径分布高度一致的镍粉提出更高要求 [20] - 受益标的包括博迁新材、有研粉材 [20] - 聚合物钽电容在AI服务器板级及VRM附近的大容量去耦和瞬态支撑中具有重要应用 [20] - AI的高温环境要求高比容的金属钽粉和钽丝，受益标的包括东方钽业、稀美资源 [20] - 大容量铝电解电容大量用于电源模块、UPS等中低频大容量场景，受益标的包括海星股份、东阳光和新疆众和 [20] - 在出口管制叠加AI需求爆发的戴维斯双击下，2025年精铟开启小幅上涨，2026年进入加速暴涨期 [21] - 中国是全球最主要的精炼铟生产国，2025年约占全球精炼产量70% [21] - 受益标的包括锡业股份、株冶集团、华锡有色、驰宏锌锗、锌业股份、飞南资源、中金岭南、豫光金铅 [21] - 磷化铟衬底方面，1.6T/3.2T光模块、硅光架构及共封装光学将全行业推向6英寸晶圆平台 [21] - 当下主流出货的4英寸磷化铟衬底面临有效产能不足的问题，该材料已成为全球光芯片厂与算力大厂最核心的卡脖子环节 [21] - 受益标的包括云南锗业、光智科技 [22] - 钇稳定氧化锆（YSZ）下游市场正从传统工业耐磨件向高毛利的齿科材料、电子半导体、SOFC/SOEC固体氧化物电池、热障涂层等新兴领域快速演进 [22] - 氧化钇的出口调控与全球供给波动，正在对日本及欧美依赖进口稀土的YSZ加工厂造成实质性成本与供应链压力 [22] - 受益标的包括国瓷材料、东方锆业、爱迪特、长裕集团、三祥新材 [22] 行情回顾 - 小金属、磁材及金属新材料板块本周个股表现分化，镁、锂资源及部分金属材料标的表现较强，新材料标的跌幅居前 [95] - 周涨幅前五分别为宝武镁业（+11.82%）、永杉锂业（+7.99%）、西部材料（+5.48%）、盛屯矿业（+4.73%）、赣锋锂业（+4.70%）[95] - 周跌幅前五分别为江南新材（-9.56%）、铂科新材（-8.49%）、博迁新材（-8.43%）、长裕集团（-7.38%）、隆达股份（-7.38%）[95]