市场表现 - 截至发稿，香港市场有色股普遍上涨，洛阳钼业涨6.63%报23.16港元，灵宝黄金涨5.72%报25.12港元，江西铜业股份涨5.25%报44.88港元，山东黄金涨4.83%报40.36港元，中国有色矿业涨4.51%报15.07港元 [1] 宏观驱动因素 - 美国1月CPI同比回落至2.4%且低于预期，核心CPI同比降至2.5%，创2021年以来最低水平 [1] - 数据发布后，交易员对美联储的降息预期迅速升温，预计的今年合计降息幅度从58个基点升至63个基点，相当于有50%的几率在今年年底前降息三次 [1] - 高盛解读称，CPI数据并未如市场担忧那般强劲，美联储的“正常化”降息路径似乎更加清晰，预计美联储今年将降息两次，下一次降息或将在今年6月份进行 [1] 行业与品种投资逻辑 - 在百年大变局背景下，各国更加强调资源安全，收储一方面将增加金属额外需求，另一方面将提升相关金属股票的估值 [2] - 有望受益于收储的战略金属品种包括：（1）大国博弈背景下，黄金和白银的价值重估 [2]（2）AI、新能源发展所需的铜、铝、银、锡等 [2]（3）军工品种，稀土、钨、锑等 [2]（4）中美矿产量占比较低的必备金属，如铀、钽、镍等 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 资本开支总额未来3至5年影响商品供给和定价 工业金属中铜和铝基本面或向好 小金属中稀土、锑、钨受益于政策 供应或趋紧 贵金属价格或步入上行周期 建议关注铜、铝、稀土、锑、钨、白银、铂金 [3] 根据相关目录分别进行总结 大宗商品价格驱动因素 - 中长期受资本开支周期影响 铜价符合边际成本定价 油价不完全符合 油田勘探到供应需5年以上 油价中枢或5年周期变化 [14][15] - 中短期受地缘政治与供给侧受限扰动 相关价格波动半年到一年左右回调 美国页岩油产量弹性大 欧佩克+产量协议6个月内影响油价 [23] - 电车技术进步对石油影响慢于碳酸锂 镍产业链新工艺使产能释放 镍价跑输通胀 美国天然气因技术产量增长 价格跑输通胀 农业技术进步使农产品价格难与通胀同步 [24][29][36] 传统能源："稳中有变"，供需结构重塑 - 油气上游投资恢复增长 强度阶段性走低 传统油气资本开支难回高位 2022年前低开支影响供应 [45][46] - 欧佩克产量恢复受剩余产能限制 2023年以来非欧佩克贡献产量增量 2025年底剩余产能减少 2026年产量增长或受限 [57][58] - 特朗普对美国石油产量影响有限 油价是投资决策和产量指引主因 页岩油投资谨慎和高股东回报限制产量增长 产量增长靠科技提效 [63][73] - 全球石油消费需求恢复增长 2025年增量近70万桶/日 中国和印度贡献大 2026年预计增量近120万桶/日 印度部分油品消费增速强劲 [82] - 2025年OPEC+增产 市场或过剩 四季度增产或加剧过剩 基准情景下2026年供应过剩近210万桶/日 [83][87] - 亚洲天然气需求稳定 2025年中国对进口LNG依赖减弱 美国LNG项目产能或加速增长 出口量或增加 欧洲面临更大进口需求 [91][104][112] - 动力煤市场维持稳定 全球发电侧可再生能源占比上升 煤炭需求有韧性 价格受支撑 全球供应稳定 国内受政策提振 [120][126][132] 钢铁工业：需求疲软，产能过剩 - 建筑钢材需求低景气 消费结构转型深化 2025年建筑行业钢材消费占比近50% 需求和总需求量均下降 [134][138] - 国内钢材出口受贸易限制 产量回调待出清 2024年出口缓解内需 2025年增速收窄 2026年或动态平衡 [143] - 铁矿石产能投放 基本面宽松 2024年非主流矿山产量增长 2025年四大矿山产量增长 全球产量或超26亿吨 [149] - 国内煤焦产量稳定 进口需求减弱 2024年进口增量抵消产量下滑 2025年产量增加 进口减少 供应过剩收窄 价格震荡 [150][159] 工业金属：供需结构改善，基本面向好 - 需求增量面临新旧动能转换 2024年铜下游交通和电力部门用铜量增长 2025年全球电车销量预计2117万辆 2026年风电和光伏新增装机对应用铜量可观 [165][166] - 矿端资源量增长受勘探投资抑制 全球铜矿勘探投入低 新发现铜矿数量下降 再生铜冶炼和进口受政策影响 炼厂开工率或受限 矿冶矛盾使加工费下降 [177][178][192] - 宏观环境和基本面利好铜价 2025年全球制造业PMI均值超50.16% 2026年全球CPI同比或降 刺激消费政策或扩大金属需求 [198] - 国内铝土矿自产供应紧张 进口占比高 海外供应有扰动 全球电解铝产量增长趋缓 中国受产能红线限制 产量接近饱和 供应偏紧支持铝价 [199][208][219] - 国内稀土开采冶炼指标增速放缓 海外供应增幅有限 2024年国内指标增速降低 2026年海外美国、缅甸刚性 澳大利亚有望增量 [224] - 光伏玻璃应用使锑下游需求稳中有增 国内锑矿增产有限 全球供应趋紧 2025年光伏玻璃驱动锑需求占比近20% 预计国内产量维持6万吨左右 [230][235] - 制造业回暖使钨下游需求乐观 国内产量或收敛 海外供应或有增量 钨传统需求增速放缓 光伏钨丝需求高增速 国内产量受资源和环保影响 海外部分矿山有望增产 [240][246] 贵金属：步入上行周期 - 白银、铂族金属或延续短缺格局 白银光伏需求增速大 汽车行业铂和钯需求或降低 白银工业需求强 矿山和回收银增量有限 铂族金属供应受资本支出下降影响下滑 [252][257] 农产品：气候变化挑战，区域市场分化 - 全球大豆供需宽松 2024/25年度产量和消费同比增7% 库存达1.24亿吨新高 库存消费比20.8% 中国消费量或下降 美国可再生燃料产量下降 关税影响贸易格局 北美产量乐观 南美是增产主力 中国进口量或降 供应过剩收窄 [264][269][283][294] - 全球玉米供应趋紧 2024/25年度产量降0.2% 消费增3.2% 剔除中国后库存短缺明显 2025/26年度库存消费比或降 中国消费增速稳定 美国产量降出口增 巴西是南美增产亮点 出口受国内消费抑制 [299][300][315][320] - 全球小麦维持紧平衡 2024/25年度主要出口国产量减 进口国产量增 贸易总量降 中国和印度进口或改善亚洲需求 俄罗斯和欧盟受天气影响供应减量 北美和澳洲受天气利好 出口国供应紧张 价格企稳 [321][331][332][340]

【五矿商会将举办稀土和稀有金属出口政策及形势说明会】2月12日，中国五矿化工进出口商会发布通知，将于 2026年3月25日举办稀土和稀有金属出口政策及形势说明会。 通知称，近日，国家有关部门加强了针对日本的两用物项出口管理，叠加此前稀土及钨锑钼等稀有金属被列入出 口管制，企业出口相关产品时面临更加严格的管理。 【五矿商会将举办稀土和稀有金属出口政策及形势说明会】2月12日，中国五矿化工进出口商会发布通知，将于 2026年3月25日举办稀土和稀有金属出口政策及形势说明会。 通知称，近日，国家有关部门加强了针对日本的两用物项出口管理，叠加此前稀土及钨锑钼等稀有金属被列入出 口管制，企业出口相关产品时面临更加严格的管理。 为帮助会员企业熟悉相关政策和出口注意事项，本次会议将邀请商务部和海关总署有关部门领导参加会议并发 言，就相关产品的出口政策和形势进行解读，同时也有助于政府部门了解企业出口面临的问题。 为帮助会员企业熟悉相关政策和出口注意事项，本次会议将邀请商务部和海关总署有关部门领导参加会议并发 ...

有色金属行业电话会议纪要关键要点 涉及行业与公司 * **行业**：有色金属行业，重点覆盖锂、稀土、黄金、战略金属（钨、锑等）、铜、铝等细分领域[1][2] * **提及公司**： * **锂/稀土/战略金属相关**：盛合资源、中稀有色、中国稀土、北方稀土、正海磁材、银河磁体、厦门物业、中钨高新、赛恩斯、华锡有色、华钰矿业、湖南黄金、贝杰特[2][8][11][12][14] * **铜相关**：五矿资源、紫金矿业、洛钼、西部矿业、江钨云钨、嘉能可、南方铜业、英美资源、伦丁矿业[4][16][20] * **铝相关**：山东CF、南山铝业、焦作万方、莫达铝厂、美铝（威斯塔铝厂）、辽宁中旺[4][21][23][29][30] 核心观点与论据 锂板块 * **基本面强劲，调整源于市场情绪**：锂基本面非常强势，近期调整主要受有色整体风险情绪和资金面影响，而非基本面主导[2][3] * **供给紧张，库存低位**：短期供弱需强，库存处于低位，上海有色数据显示去库存约2,531吨，总库存降至10万吨左右，不到20天的库存水平[2][5] * **供给端扰动持续**： * 宜春换证及尾矿库要求严格，可能导致部分复产延后[2][5] * 智利伊基克医院事件对锂盐出口影响较大，但智利增量有限，预计年后恢复正常[5] * 天华与奇尔巴拉采购协议保底锂精矿价格达1,000美元/吨，年供应15万吨精矿，显示巨头在保障供应[5] * **需求端韧性十足**：大方向需求显示出较强韧性，3月排产环比增加23%，同比增速超50%[5] * **储能新政提升锂价容忍度**：储能政策首次明确容量电价，煤电容量电价固定成本占比不低于50%，基准为330元/千瓦时/年，这使得更高的锂价可被容忍，在20万元/吨锂价下项目内部收益率（IRR）能达到8%以上[2][5] * **顺价演绎开始，利润分配趋于合理**：锂电产业链正处于顺价演绎的开始阶段，从去年12月底磷酸铁锂减停产及出口退税来看，产业链利润将向更合理方向分配[6] * **资源战略属性凸显**：国内外政策（如白宫金库计划、美国关键矿产优惠贸易区）均将锂纳入战略考虑，推动成本曲线上移，未来2-3年内需求翻倍确定性高[6][7] 稀土板块 * **板块韧性极强**：在有色调整及修复期间，稀土价格持续上涨，目前无锡盘价格已超过90万元[2][8] * **权益端被错杀**：权益端表现未充分反映白宫金库计划及稀土价格基本面的改善[2][8] * **供给持续收紧**：2025年底停产的分离厂尚未复产，且2026年整体生产指标仍有望延续收紧态势[2][8] * **需求侧有支撑**：受益于一年的出口豁免期，从年初到现在价格涨幅接近十七八万[8] * **价格中枢看涨**：预计2026年价格中枢达到80万元甚至更高[2][8] * **存在事件催化**：2026年是**中国稀土集团**同业竞争协议的关键一年，不排除资产注入节奏加快[8] * **战略价值明确**：对日反制、国产替代、白宫金库计划等因素均涉及稀土战略储备，明确其长期价值[8] 黄金与战略金属 * **黄金调整基本到位**：视为上涨周期中的技术性回调，幅度约15%，预计将迎来一段叙事盘整期[2][9] * **配置战略金属是高效表达**：其宏观驱动与黄金一致（“世界越乱越值钱”），且兼具三大好处： 1. 本身是工业金属，若经济确认韧性，可支持流动性收紧[9] 2. 能确认经济韧性，有助于工业金属顺周期表现[9] 3. 与黄金一样具有避险属性[9] * **战略金属的额外优势**： 1. 价格上行可对冲复苏预期对黄金超额收益的影响风险[10] 2. 具有估值事件性催化因素（如铜的战略收储），地缘冲突加剧时与军工相关的金属更受益[10] 3. 具有卓越的理化特性，能适配新兴需求领域，带来主题性投资机会[10] * **选择战略金属的三条逻辑**： 1. 在军工中有应用且在管制名单内[11] 2. 具有卓越的理化特性，能适配多种极端工况[11] 3. 在终端成本中占比较低，价格上涨时需求负反馈风险低[11] * **基于逻辑可关注的品种**：钨、油、莱、锑等[11] 钨板块 * **供给确定性收缩**：中国钨产量占全球80%，且配额在收紧过程中[12] * **需求端三方面均良好**：基建和制造业、新兴应用领域、军工和战略相关需求均呈现良好发展态势[12] * **价格传导顺畅**：自2025年四季度以来，APT炼厂测算利润显著转正[12] * **估值仍有吸引力**：相关公司（如中钨高新、厦门物业）估值依然较低，且有矿端和下游产品扩产规划，能显著消化估值[12] 锑板块 * **存在补涨机会**：2025年12月以来多数战略金属价格上涨，锑是唯一未显著上涨的品种[13] * **一季度涨价概率高**：因矿山生产与下游需求复工错配，每年一季度锑都会周期性涨价，预计年后涨价斜率会进一步拉升[13] 铜板块 * **未来走势乐观，三大支撑**： 1. **宏观顺风周期**：降息结束后工业金属复苏支撑铜需求[4][15] 2. **供需格局**：供应刚性与需求弹性并存[4][15] 3. **战略储备**：中美均将铜列为关键矿产并进行战略储备[4][18][19] * **宏观路径通畅**：美国就业数据放缓及通胀控制相对可控，使得降息路径及工业金属复苏路径通畅[4][15] * **供应端刚性突出，干扰率高**： * 初始投资低、劳资关系紧张、资源国保护主义浓厚，导致供应干扰率高[15] * 即使铜价创新高，供应端预期不会迅速提高[15] * 近期多家铜矿企业下调2026年生产指引，如**嘉能可**、**南方铜业**称2026年产量将低于2025年；**英美资源**将2026年指引从70-82万吨下调至70-76万吨，中值减少6万吨；**伦丁矿业**也下调1-2万吨[16] * 预计矿端供给增速从2.14%下调至约2%（增量38万吨），全球从矿到金属的缺口预计在65万吨以上[16][17] * **需求端有结构性增量**： * **AI数据中心**装机及带动的新发电需求是重要增量，据测算每年能贡献1-2个百分点左右的需求增速[4][18] * 约70%的铜需求与电力相关[18] * **中国政策支持**：中国可能逐步完善铜资源储备体系建设，扩大战略储备规模，对价格形成支撑[4][19] * **春节后补库可期**：春节后下游补库增加以及“金三银四”补库推动，将进一步促进复苏[19] 铝板块 * **全球仍处于短缺状态**：2026年全球铝需求增速预计为2.5%左右（对应190万吨），总体仍短缺[4][21] * **供给端有小幅增量**：今年国内供给增量预计从50万吨上升到70万吨左右[4][21] * 海外投产集中在印尼，但因电网脆弱、依赖自备煤电，存在不确定性[21] * **下游接受度良好**：铝价在23,000元以上时，下游采购积极，加工厂和贸易商都进行了点价采购[4][22] * **成本下降支撑利润**： * 铝土矿供应充足，2026年几内亚铝土矿供应预计超过2亿吨，氧化铝供需结构过剩明显，成本下降将支撑整体价格传导效应[4][22] * 电解铝行业上游氧化铝成本预计继续下降，价格中枢可能降至2,500元至2,700元每吨，将提升中国电解铝企业利润[4][24] * **行业处于产能周期尾声**：企业盈利丰厚，国内产能天花板限制下，资本开支结束，板块分红成为水到渠成的事情[4][25] * **估值与空间**：2026年电解铝行业平均市盈率（PE）可按12倍静态PE计算，以23,000元每吨的均价计算，主流标的在回调后仍有30%以上的上涨空间[4][26][27] 其他重要内容 投资策略与标的推荐 * **锂/稀土**：建议优先关注充分受益于价格上涨和估值溢价的**盛合资源**（拥有ETM公司6.5%股权）、**中稀有色**、**中国稀土**，以及直接受益的磁材公司**正海磁材**、**银河磁体**等[8] * **铜**：在牛市周期中，可关注质地优良且具有量价齐升潜力的标的，如**五矿资源**、**紫金矿业**、**洛钼**和**西部矿业**；冶炼企业如**江钨云钨**等也有望因集团注入预期而获益[20] * **铝**： * 可关注边际成本显著降低且具备长期增长潜力的公司，如**山东CF**[23] * **南山铝业**逻辑特殊：全年分红率预计超过50%（甚至接近60%）；计划在印尼建设100万吨电解铝产能，显著提升国际业务和增长；持有南山国际60%股权，对边际产能增幅影响明显[29] * 基于业绩弹性，还可关注**焦作万方**（有资产注入预期）及其他盘子较小、易于拉升的公司[30] * **战略金属**：关注**厦门物业**、**中钨高新**、**中国石油**、**赛恩斯**（对应钨、油、莱、锑等品种）[11]；锑板块关注**华锡有色**、**华钰矿业**、**湖南黄金**和**贝杰特**[14] * **布局时机**：由于短期内铝价结构不确定性较大，建议在震荡阶段进行布局，可适当关注期货市场后择机入手股票[28]

新闻核心观点 - 中国五矿化工进出口商会将于2026年3月25日举办稀土和稀有金属出口政策说明会，旨在帮助企业应对因国家加强对日两用物项出口管理及稀土等金属被列入出口管制而趋严的出口环境 [1] - 受此消息及行业基本面支撑，有色金属矿业板块表现强势，相关ETF及指数上涨，其中中证有色金属矿业主题指数上涨1.19%，成分股如中钨高新、盛和资源等涨幅显著 [1] - 研究机构认为，2026年有色金属行业将保持高景气度，铜、铝价格中枢上移趋势明确，行业利润向资源自给率高、成本控制能力强的企业集中 [2] 市场表现与数据 - 有色ETF泰康(159163)盘中一度涨超1%，现涨0.99%，换手率3.24%，成交额596.95万元 [1] - 其跟踪的中证有色金属矿业主题指数(931892)强势上涨1.19% [1] - 指数成分股中，中钨高新上涨8.12%，盛和资源上涨6.67%，宝钛股份上涨4.82%，厦门钨业、中国稀土等个股跟涨 [1] - 截至2026年1月30日，中证有色金属矿业主题指数前十大权重股合计占比53.28%，包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、中国铝业、华友钴业、中金黄金、山东黄金、兴业银锡、赣锋锂业、赤峰黄金 [2] 行业基本面与展望 - 2026年有色金属行业在矿端供应偏紧、下游需求韧性较强的背景下，整体保持较高景气度 [2] - 铜、铝价格中枢上移趋势明确，电解铝供需紧平衡状态将延续 [2] - 电网、储能、新能源车等需求为行业提供支撑，且铜价高位下“铝代铜”渗透加速，进一步强化铝的结构性支撑逻辑 [2] - 冶炼加工环节因加工费低迷、行业竞争加剧而持续承压 [2] - 行业利润正加速向资源自给率高、成本控制能力强的企业集中 [2] 政策与监管动态 - 国家有关部门近日加强了对日本的两用物项出口管理 [1] - 此前，稀土及钨、锑、钼等稀有金属已被列入出口管制，企业出口相关产品面临更加严格的管理 [1] - 中国五矿化工进出口商会将举办会议，邀请商务部和海关总署有关部门领导，解读相关产品的出口政策和形势，并了解企业出口面临的问题 [1]

行业政策动态 - 中国五矿化工进出口商会将于2026年3月25日举办稀土和稀有金属出口政策及形势说明会 [1] - 国家有关部门近期加强了对日本的两用物项出口管理 [1] - 稀土及钨、锑、钼等稀有金属已被列入出口管制清单 [1] 企业影响与应对 - 相关企业出口相关产品时面临更加严格的管理 [1] - 会议旨在帮助会员企业熟悉相关政策和出口注意事项 [1] - 会议将邀请商务部和海关总署有关部门领导参会并解读政策 [1] - 会议有助于政府部门了解企业出口面临的问题 [1]

广西“十五五”找矿战略规划与资金投入 - 广西今年将统筹安排自治区财政资金2.6亿元开展找矿工作，找矿投入较2025年翻了一番 [1] - “十五五”期间将持续加大找矿投入力度，并积极争取中央找矿项目落地广西 [1] 2025年找矿工作重点部署 - 重点部署南丹关键金属高质量发展综合试验区整装勘查 [1] - 重点区域关键金属矿产勘查，以及铝、锰、锆等战略性矿产勘查 [1] - 开展基础地质调查和战略性矿产潜力调查 [1] - 预期圈定找矿靶区8~10处，新增锰、铝、锡、锑等一批矿产资源量 [1] “十五五”期间找矿战略与目标 - 印发实施了《广西新一轮找矿突破战略行动“十五五”实施方案（有色金属、关键金属）》 [1] - 聚焦保障国家能源资源安全和广西有色金属关键金属产业高质量发展 [1] - 部署1∶50000区域地质调查和重要成矿带1∶50000矿产地质调查，以提升基础地质调查覆盖率 [1] - 圈定一批找矿靶区，重点围绕锡、锑、铟、镓等9种关键金属矿种和铝、锰、锌等广西优势矿种部署勘查项目 [1] - 目标新增一批重要矿产资源量 [1]

美国主导构建关键矿产供应链“小圈子”的核心举措 - 美国、欧盟、日本达成关键矿产战略伙伴关系，承诺在30天内就关键矿产问题达成谅解备忘录，研究设立边境调整型价格下限和价格差额补贴 [3] - 成立“资源地缘战略合作论坛”（FORGE）作为具体执行平台，由美国及包含韩国、印度、澳大利亚、刚果（金）等50多个国家与欧盟组成，旨在通过资源国供矿、技术国加工、资金国投资的方式协调采购，避免内部竞价，确保“价格下限” [3] - FORGE联盟预期在2026年2月底至3月初达成谅解备忘录，未来6个月内确定具体合作项目，目标建立一套独立于主要竞争对手的、从矿山到市场的完整供应链和贸易规则体系 [4] FORGE联盟的成员结构与潜在挑战 - 联盟内部分工明确：资源供应国包括澳大利亚、加拿大、印尼、刚果（金）等；技术与投资国包括美国、日本、韩国、英国、部分欧盟国家；加工与消费国包括印度等国家 [4] - 韩国被任命为首任主席国，任期至2026年6月，负责牵头组织协调工作，此举被视为美国拉拢关键制造业国家的策略 [4] - 联盟面临多重现实挑战：成员国之间存在资源国想卖高价与消费国想压低成本的固有矛盾；建立新产能需至少10~15年和数万亿美元投资；“价格下限”可能因“转口贸易”而形同虚设；相关计划可能违反WTO原则；韩国等盟友可能不会完全遵循美国意图 [5] 美国与澳大利亚的国家战略储备计划 - 美国推出“金库计划”（Project Vault），整合120亿美元资金（其中美国进出口银行提供100亿美元贷款，私人资本投入约20亿美元），集中批量采购约50种关键矿产作为国家战略储备 [6] - 该计划旨在市场价格飙升或供应链紧张时，以稳定价格定向供应给美国制造商，特别关注用于电动汽车电池的锂、钴、镍以及用于国防的稀土元素 [6] - 澳大利亚推出12亿澳元国家关键矿产战略储备计划，优先覆盖稀土（尤其是钕、镨、镝等重稀土）、锑、镓等，以实物形式存储，旨在保护本国清洁能源、国防和高科技产业 [7] 美墨双边合作与北美供应链整合 - 美国和墨西哥达成《美墨关键矿产行动计划》，这是美方达成的首个此类双边行动计划，重点覆盖锂、铜、石墨、稀土等“清洁能源矿产” [10] - 该计划旨在利用墨西哥的矿产资源与地理优势，建立近岸北美供应链，鼓励美国资本和技术投资墨西哥的采矿、加工项目，并探讨将可能的价格补贴或调整机制纳入《美墨加协定》（USMCA）框架 [10] - 即将于今年7月启动的USMCA首次联合审议，核心议题是强化北美本土供应链，可能针对关键矿产和电池材料引入更严格的原产地标准，并推动供应链“北美化” [12] 相关举措的战略意图与潜在影响 - 美国牵头构建关键矿产“小圈子”显现其“脱钩断链”和保护主义倾向，试图用“管理贸易”替代市场贸易，以联盟内部规则架空WTO基本原则 [13] - 相关举措可能导致全球产能重复建设、资源错配和效率损失，推高全球整体成本，企业和消费者最终将为高昂的“安全溢价”买单 [13] - 非洲的钴产国、拉美的锂产国等资源丰富的国家可能被迫“选边站”，其资源主权和发展路径受到挤压，面临被锁定在初级供应环节的风险 [14]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [6] 核心观点 - 2月份需关注海外主要资源国供应扰动及国内下游需求复苏力度，建议重点关注“资源+高弹性”双主线的有色金属投资机会 [4] - 近两周有色金属行业整体表现疲弱，申万有色金属指数下降5.42%，跑输沪深300指数，在31个申万一级行业中排名第28 [1][12] - 各细分板块均有下跌，其中能源金属板块跌幅最大，达11.47%，其次为金属新材料（-9.25%）、小金属（-4.25%）、工业金属（-4.29%）和贵金属（-2.49%）[1][12][18] 行情回顾与市场表现 - 近两周（2026.1.26-2026.2.6）有色金属行业指数下降5.42% [1][12] - 贵金属板块下跌2.49%，能源金属板块下跌11.47%，小金属板块下跌4.25%，工业金属板块下跌4.29%，金属新材料板块下跌9.25% [1][12][18] 金属价格走势 - **贵金属**：COMEX黄金收盘价为4988.60美元/盎司，近2周微涨0.11%，年初至今上涨14.89%，近一年涨幅达73.21% [2][19][20]；COMEX白银收盘价为77.53美元/盎司，近2周大幅下跌24.92%，年初至今上涨7.28%，近一年涨幅高达137.33% [2][19][20] - **工业金属**：LME铜现货结算价为12,840.00美元/吨，近2周下跌0.62% [2][19]；国内铜均价为99,560元/吨，近2周下跌1.68% [2]；LME铝现货结算价为3,045美元/吨，近2周下跌4.09% [2][19]；上海期货交易所铝价为23,285.00元/吨，近2周下跌3.90% [2] - **小金属**：黑钨精矿（≥65%）价格大幅上涨至673,000元/吨，近2周上涨25.09%，年初至今上涨47.26%，近一年涨幅高达364.14% [2][19][38]；锑锭（99.65%）报价164,500元/吨，近2周上涨2.49% [2][19]；镓（≥99.99%）国内均价为1,805元/千克，近2周上涨1.69% [2][19]；锗锭(50Ω·cm)均价为14,250元/千克，近2周上涨1.79% [2][19]；LME锡价格为47,155美元/吨，近2周下跌16.69% [2][19] - **稀土**：中国稀土价格指数报265.43，近2周上涨11.37%，年初至今上涨22.31% [2][19][52]；镨钕氧化物收盘价为75.75万元/吨，近2周上涨12.64%，年初至今上涨24.38% [2][19][52] - **能源金属**：碳酸锂（99.5%电池级，国产）均价为134,500元/吨，近2周下跌21.35% [2][19]；磷酸铁锂（动力型）均价为55,500.00元/吨，近2周下跌3.14% [2][19]；三元材料（523/单晶动力型）均价为173,500元/吨，近2周下跌6.87% [2][19]；电解钴均价为420,000元/吨，近2周下跌3.89% [2][19] 细分行业分析与观点 - **贵金属**：黄金价格近两周呈震荡态势，短期迎方向选择，美联储主席人事更迭带来的政策不确定性是核心调整因素，而地缘避险需求及全球央行购金行为为金价提供支撑 [21]；白银价格先大幅上涨后深度回调，前期受降息预期和工业需求支撑，后期因美联储鹰派预期和获利了结而调整 [26] - **工业金属**：铜价近两周整体震荡上行，供给端受全球铜矿扰动和精铜产能释放偏缓限制，需求端受国内基建、新能源及传统消费领域回暖支撑 [29]；铝价呈震荡调整，宏观因素主导价格，新能源领域需求增长抵消了传统领域季节性下滑 [33] - **小金属**：钨价持续偏强，供给约束和战略金属价值预期提供基础，但市场成交受资金压力和节日效应抑制 [39]；锡价下跌，供应受中国环保政策扰动，需求有AI算力基建和光伏等支撑，长期价格中枢有望上移 [39]；锑价强势上涨，主因国内开采配额收紧、海外产能释放有限，以及光伏玻璃等需求激增 [40] - **稀土**：市场内部分化，轻稀土价格上涨，受出口管制和节前补库影响；中重稀土中氧化镝、氧化铽价格下跌，因下游需求疲软和出口量下滑 [53] - **能源金属**：锂盐产品价格普遍下跌，其中碳酸锂近两周跌幅达21.35% [2][19][64] 重大事件与行业新闻 - 上海期货交易所就铅期货合约规则修订公开征求意见，拟引入符合国家标准的再生铅锭作为替代交割品，新版国家标准将于2026年3月1日实施 [3][69] - 中国有色金属工业协会表示，国内已叫停200多万吨铜冶炼项目，以抑制产能过快增长 [70] 重点公司动态 - **章源钨业**：发布2025年度业绩预告，因钨原料价格大幅上涨，公司预计净利润同比增长50%以上 [71][72] - **中国铝业**：拟与力拓合资收购巴西铝业68.596%的股权，基础交易价款约46.89亿雷亚尔，其中公司需支付约31.42亿雷亚尔（约合人民币42.11亿元），巴西铝业拥有年产量约200万吨的铝土矿、80万吨/年氧化铝及43万吨/年电解铝产能 [73]

市场表现与资金流向 - 2月11日，超过137亿主力资金涌入有色金属板块，该板块吸金额在31个申万一级行业中位居首位 [1] - 跟踪有色金属行业龙头的有色ETF华宝（159876）当日场内涨幅最高达3.35%，最终收涨2.29%，全天成交额8980万元，环比激增80% [1] - 成份股中，小金属方向领涨，厦门钨业、金钼股份涨幅超过7%，腾远钴业、华友钴业、盛新锂能涨幅超过5% [1] - 北方稀土获主力资金净流入23.22亿元，位居A股吸金榜第一 [1] 价格上涨与政策驱动 - 小金属方面，稀土、钨、钼、锡、锑等价格悉数上涨 [3] - 2月9日至10日，高层在江西赣州调研时指出，要合理开发稀土资源，推进关键核心技术攻关，打造稀土科技创新高地，拓展稀土在新能源、新材料等领域的应用 [3] - 业内人士表示，供给偏紧而需求爆发，支撑小金属价格中枢上移 [3] - 贵金属方面，现货黄金日内收复5050美元/盎司，美伊地缘扰动推升避险情绪 [3] 机构后市观点 - 中信证券指出，在中期选举驱动下，特朗普政府导致的政策与地缘不确定性可能仍然较高，维持对贵金属价格的乐观预期 [3] - 中金公司认为，随着短期情绪释放与交易拥挤度明显下降，相关资源股行情并未结束，历经短期调整后中期有望重拾升势 [3] - 华泰证券指出，长期来看，有色金属的宏观逻辑仍然完整，继续作为战略性品种，坚定看好有色金属板块后市表现 [3] 相关投资工具概况 - 有色ETF华宝（159876）及其联接基金（A类：017140，C类：017141）标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业 [3] - 该指数涵盖贵金属（避险）、战略金属（成长）、工业金属（复苏）等不同景气周期，全品类覆盖有助于把握板块贝塔行情 [3] - 该ETF是融资融券标的，被视为一键布局有色金属板块的高效工具 [3]