证券研究报告 | 2026年06月26日 宏观经济深度报告 从稀缺准备金体系到充裕准备金体系——谈货币政策调控机制的改革 1、稀缺准备金体系与充裕准备金体系，对于货币政策的传导机制具有显著 不同的要求。 2、2008 年后，美国经历了这种转变：2008 年前美联储的操作以数量型为主。 美联储通过议息会议决定联邦基金目标利率，即美国政策利率，其意图是通 过政策利率的调整来影响货币市场基准利率（美元隔夜 SOFR 利率），进而 通过收益率曲线最前端的隔夜 SOFR 利率来传导到收益率曲线中后端，完成 "联邦基金目标利率—隔夜 SOFR 利率—中长期利率"的调控路径。次贷危 机后，美联储的政策操作框架面临转型。核心原因在于，为对冲市场风险偏 好骤减带来的流动性冲击，美联储提供的流动性规模短时间内增加数十倍。 3、对于中国而言，超额存款准备金规模在 1-2 万亿区间时，确实属于稀缺 准备金体系，但是当这个规模扩张到 4 万亿附近时，还是否属于"稀缺准备 金体系"，是值得警惕的。此外，与当时美国货币市场的发展特征相似，近 些年来，我国也出现了大量的具有相当规模的货币市场基金（公募基金、银 行理财子公司等），其所掌控的货 ...