全A非金融整体现金流 - 26Q3全A非金融自由现金流占比环比18%走平保持稳定，资本开支占比环比小幅上升1pct至60%，经营性净营运资本占比放大3pcts至7%，金融类资产占用环比回落2pcts至5%[8] - 26Q3全A非金融CAPEX/D&A为1.34，较2025/26Q2的1.32/1.31小幅上升[12] - 全A非金融存货变化由2024/2025年的-6178/-2288亿元转为26Q1/26Q2/26Q3的+102/+3175/+7358亿元，去库周期已于26Q1转为补库且力度持续加大[12] - 26Q3金融类资产分项同比+4512亿元，相比2024/2025/26Q1/26Q2的+4769/+5445/+3941/+6082亿元持续维持高位，电子、通信、机械、医药、家电现金管理需求较强[15] 板块与行业现金流回报率 - 26Q3一级行业现金流回报率周期资源品领先：石化9.6%、煤炭4.9%、钢铁4.9%、有色4.3%、化工2.3%，纺服4.2%、交运2.8%次之[20] - 26Q3二级行业现金流回报率领先：专业工程17%、油服工程12%、地产服务10%、医药商业8.6%、炼化及贸易8.3%、酒店餐饮7.6%、燃气7.5%、航海装备7.3%、轨交设备7.2%、工业金属7.0%[23] - 26Q3现金流比例较充裕行业集中于周期及消费：传媒50%、纺服49%、石化45%、钢铁43%、医药38%、煤炭35%、食饮33%、社服30%[26] - 资本开支比例绝对水平较低的消费类行业为食饮、传媒、家电、有色、零售、纺服、医药，均在40%及以下[31] 重点行业现金流表现 - 煤炭26Q3 FCFF/EBITDA为35%，较24年低点24%持续改善，开支力度由24年高点1.9压降至26Q2的1.5后26Q3小幅上行至1.6[39] - 石化26Q3 FCFF/EBITDA放大至45%，EBITDA/营收由2020年10%低点连续修复至26Q3的16%，开支力度连续多年走低至1.2[43][48] - 钢铁26Q3 FCFF/EBITDA回落至43%，EBITDA/营收26Q3为7%较2025年持续走低，开支力度已自22年高点1.2充分压降至0.8[49][54] - 工业金属26Q3 FCFF/EBITDA为36%，EBITDA/营收升至历史高位15%，2025/26Q1/26Q2/26Q3存货变化分别+1182/+1118/+1195/+1412亿元大幅补库[55][60] - 化工26Q3 FCFF/EBITDA为26%，环比26Q2的28%小幅收缩，开支力度由2022年高位2.4压降至1.2，26Q3存货变化+562亿元[61][66] - 港口26Q3现金流比例达41%，开支力度1.3低位运行，近年来现金流比例基本保持20%-40%稳定区间[69] - 水电26Q3现金流比例36%，环比26Q2的45%小幅收缩，主因三季度来水偏枯使利润承压[70] - 高速公路26Q3现金流比例20%小幅收缩，资本开支力度1.7小幅上行[73] - 电信运营商26Q3现金流比例31%小幅收缩，EBITDA规模长期稳定在6000亿左右但2026以来连续小幅下降，开支力度仅0.8[75] - 白电26Q3 FCFF/EBITDA为34%，CAPEX/D&A进一步压降至0.9，EBITDA/营收26Q3达历史新高12%，金融类资产配置力度收缩放大现金空间[80][83] - 白酒26Q3现金流比例30%持续显著收缩，EBITDA规模由24年2322亿元降至2025/26Q1/26Q2/26Q3的1793/1783/1712/1464亿元，开支力度压降至1.1[84] - 白酒（除茅台）26Q3现金流已转负，EBITDA规模由2024年高点1120亿元降至2025/26Q1/26Q2/26Q3的631/615/561/305亿元，存货项26Q1/26Q2/26Q3分别+127/+144/+150亿元仍在上升[92] - 贵州茅台26Q2 EBITDA TTM为1151亿元、Q3小幅回升至1159亿元，存货变化2024/2025/26Q1/26Q2/26Q3分别+79/+71/+59/+63/+55亿元持续回落，FCFF+金融资产变化26Q1/26Q2/26Q3分别+699/+768/+789亿元回升[89] - 乳品26Q3现金流比例107%显著扩张，EBITDA/营收环比提升至历史新高13%，开支力度压降至0.8低位，26Q2/26Q3连续两季度转为去库[95][100] - 纺服26Q3现金流比例回升至49%，开支力度压降至0.9，2025/26Q1/26Q2/26Q3存货变化分别-94/-57/-59/-66亿元持续去库，EBITDA/营收回升至11%达2022年来新高[101][105] - 中药26Q3现金流比例49%，开支力度26Q3走低至0.8，2025年以来开启罕见去库周期[106][111] - 医药商业26Q3现金流比例66%，CAPEX/D&A自2018年2.0高位持续压降至26Q3的0.4，26Q3存货变化仅+73亿元接近疫情以来最小值[112][114] - 酒店餐饮26Q3现金流比例65%，开支力度转为压降至0.6，行业持续小幅去库且三季度减配金融类资产[117][122] - 商用车26Q3现金流比例31%，开支力度2026以来进一步压降至0.7，26Q3补库+119亿创2021年以来新高[125][126] - 工程机械26Q3现金流比例小幅收缩至38%，开支力度由2025/26Q1的1.1上升至26Q3的1.3[130] 现金流驱动改善行业 - 环保26Q3现金流比例20%持续转正，资本开支力度由2020年3.9高位大幅压降至当前1.1，行业由增量建设转向存量运营[135] - 地产2025/26Q1/26Q2/26Q3 EBITDA规模分别-737/-789/-843/-969亿元盈利转负，但净营运资本大幅收缩、资本开支力度进入小于1的收缩区间使现金流转正，房企优先降杠杆修复资产负债表[141]