华泰证券表示，前三季度公司在中国海域获得5个新发现，成功评价22个含油气构造，投产14个新项 目，其中垦利10-2油田群(一期)、东方1-1气田13-3区、文昌16-2油田和圭亚那Yellowtail于Q3陆续投产， 其他重点项目有序推进中。前三季度公司完成资本开支860亿元，同比-10%，其中勘探/开发/生产资本 化分别为144/532/175亿元，同比+4%/-14%/-3%。 智通财经APP获悉，中海油(00883)盘中涨超4%，截至发稿，涨3.89%，报20.52港元，成交额13.79亿港 元。 消息面上，近日，中海油发布公告，2025年前三季度，公司实现油气销售收入约人民币2554.8亿元，同 比下降5.9%，主要原因是实现油价下降。归属于母公司股东的净利润达人民币1019.7亿元，同比下降 12.6%。中银国际指出，中海油第三季净利润录324亿元人民币，同比跌12%，按季跌2%，仍胜该行预 期6%，主要因交易利润高过预期；而盈利下跌则因产量按季轻微回落，以及单位成本按季上升。里昂 认为，中国海洋石油2025年第三季度业绩显示，尽管油价波动，公司仍同比初指引稳步实现强劲产量增 长。 ...

公司运营与财务表现 - 公司油气净产量再创新高，天然气生产势头强劲，成本管控成效显著 [1] - 公司2025年第三季度归母净利润为324亿元，业绩符合预期 [1] - 全年资本开支保持稳定，勘探开发生产均有序推进 [1]

报告指，撇除外汇影响，药明康德新增订单同比增长18%。在手订单规模达600亿元，同比增长41%， 预计在18个月内逐步转化，支撑2026年增长可见性。管理层将全年持续经营收入增速指引上调到17%至 18%(原先为13%至17%)。药明康德管理层上调2025年自由现金流指引至80亿至85亿元;并下调资本开支 至55亿至60亿元，因进度调整。全球扩张稳步推进，包括新加坡API工厂预计2027年投产、美国制剂工 厂预计2026年底投产及瑞士基地扩建。管理层指出，跨境客户需求保持稳定。 该行称，药明康德第三季业绩胜预期，延续上半年强劲势头，营收同比增长15%至121亿元人民币(下 同)，净利润同比增长53%至约35亿元人民币，主要得益于后期临床及商业化项目放量。毛利率同比提 升7.8个百分点至49.8%。 智通财经APP获悉，中银国际发布研报称，上调药明康德(02359)2025至2027年盈利预测2.4至6.4%，H 股目标价从122港元上调至127港元，对应预测明年市盈率18倍不变。维持"买入"评级。 ...

微软、Alphabet、Meta、亚马逊和苹果这五家占标普权重约四分之一的公司将于周三和周四公布业绩，备受关注。 分析师表示："盈利仍是主导因素，尤其是市场对资本开支（capex）的预期。我会关注市场如何回应这些科技巨头上调投资支出指引的 情况。 过去几年科技行业的一些较大回调是由于市场对增加支出的抵制而引发的，因此我认为围绕这些计划的评论将占据主导地位。 " 据分析师预估，微软、Alphabet、亚马逊和Meta在各自当前财年合计资本开支将达3600亿美元，其中很大一部分与人工智能有关。预 计明年这一数字将跃升至接近4200亿美元。 当地时间周二，投资者也在密切关注英伟达公司首席执行官黄仁勋在该公司为期三天的人工智能大会"GTC"上的午间演讲。 多头正押注标普500将在年内冲上7000点大关，因为季节性波动似乎已经过去。该指数周一在利好贸易迹象、降息预期和强劲企业盈利 的推动下，一度创出历史新高。自2022年10月低点以来，标普500已累计上涨约92%。 【导读】美股上涨，英伟达出手入股，诺基亚股价暴涨 中国基金报记者 泰勒 大家好，今晚继续关注海外市场的表现。 美股上涨 10月28日，美国股市继续上涨，华 ...

文章核心观点 - AI推理需求呈指数级增长，推动云服务厂商资本开支持续扩张，技术效率提升反而可能加速资本开支向收入的转化 [2][3][6] - 中国互联网巨头在AI领域的战略路径分化，阿里巴巴聚焦企业级AI云市场，字节跳动发力消费级应用 [2][3][8] - 当前中国主要科技股估值相较于全球同行仍有折价空间，市场尚未进入AI泡沫 [4][10] AI推理需求与资本开支 - 高盛预计阿里巴巴2026至2028财年合计资本开支将达4600亿元人民币，远高于其此前3800亿元的目标 [2][3] - AI推理需求激增是支撑资本开支判断的核心逻辑，阿里巴巴AI推理需求每2-3个月翻一番 [2][6] - 字节跳动日均token消耗量在9月份突破30万亿，相比4-5月实现翻番，已接近谷歌的43万亿水平 [6] - 高盛预测中国云服务提供商在2025年第三季度资本开支将同比增长50% [6] - 技术效率提升（如阿里云Aegaeon系统节省82% GPU资源，DeepSeek模型减少90% token消耗）并不意味着资本开支缩减，反而有助于投资更有效转化为收入 [6] 巨头AI战略路径分化 - 阿里巴巴凭借全栈AI能力押注企业级AI云市场，在外部AI云收入规模和企业级服务方面处于领先地位 [2][3][8] - 字节跳动凭借聊天机器人"豆包"在消费级市场和日均token消耗量上占据最大份额，侧重于探索面向消费者的AI应用 [2][3][8] - 阿里巴巴正式推出夸克AI聊天机器人助手服务，利用闭源通义千问模型与字节跳动"豆包"和腾讯"元宝"竞争 [8] - 字节跳动加速"豆包"商业化，在聊天中无缝接入抖音电商服务，并加入AI键盘等新功能 [8] 多模态进展与商业化 - 中国多模态大模型凭借开源、低价和高速度策略形成差异化优势，例如腾讯"混元图像3.0"在文生图模型排行榜名列前茅 [10] - 阿里巴巴Qwen3 Max模型输出价格比GPT-5/Gemini 2.5 Pro便宜40% [10] - 中国开源AI模型获全球市场认可，例如爱彼迎大量使用阿里巴巴Qwen模型支持其客服代理 [10] - 中国To-C聊天机器人商业化路径仍在演进，最终可能更多地由广告收入驱动 [10] 行业估值水平 - 腾讯和阿里巴巴2026年预期市盈率分别为21倍和23倍，相较于谷歌的24倍以及亚马逊和微软的28-30倍，仍处于"不苛刻"水平 [4][10] - 高盛认为市场尚未进入AI泡沫，腾讯和阿里巴巴估值相较于其盈利增长前景及全球同行仍有折价空间 [4][10]

行业资本开支趋势 - 高盛上调对中国头部云厂商的资本开支预测，预计阿里巴巴2026至2028财年合计资本开支将达到4600亿元人民币，远高于其此前3800亿元的目标 [1] - 高盛预测中国云服务提供商在2025年第三季度的资本开支将同比增长50% [2] - AI推理需求的指数级增长是驱动资本开支上行的核心逻辑，阿里巴巴的AI推理需求每2-3个月翻一番，字节跳动日均token消耗量在9月份突破30万亿，相比4-5月实现翻番 [2] 公司战略路径分化 - 阿里巴巴凭借全栈能力聚焦企业级AI云市场，在外部AI云收入规模和企业级服务方面处于领先地位 [1][3] - 字节跳动侧重于消费级AI应用，其聊天机器人“豆包”在To-C市场和日均token消耗量上占据最大份额 [1][3] - 阿里巴巴推出夸克AI助手服务与字节跳动“豆包”和腾讯“元宝”竞争，字节跳动则加速“豆包”商业化，无缝接入抖音电商服务 [3] 技术效率与商业化进展 - 中国公司在AI计算效率方面取得突破，阿里云GPU池化系统Aegaeon可节省82%的GPU资源，DeepSeek的OCR模型能将文本输入token消耗减少90% [2] - 中国多模态大模型在全球市场取得进展，腾讯“混元图像3.0”在文生图排行榜名列前茅，阿里巴巴Qwen3 Max模型输出价格比GPT-5/Gemini 2.5 Pro便宜40% [4] - 中国To-C聊天机器人商业化路径加速演进，字节跳动“豆包”整合电商功能，阿里巴巴夸克推出图像视频创作平台“造点” [3][5] 全球应用与估值水平 - 中国开源AI模型获得全球市场认可，爱彼迎大量使用阿里巴巴Qwen模型支持其客服代理 [5] - 高盛认为中国主要科技股估值具吸引力，市场尚未进入AI泡沫，腾讯和阿里巴巴2026年预期市盈率分别为21倍和23倍，低于谷歌的24倍及亚马逊和微软的28-30倍 [1][5]

AI投资规模与历史对比 - 当前AI投资规模远未达到历史技术革命的高峰水平，美国AI投资占GDP比重不到1%，而历史上铁路、电气化、IT革命等技术的投资高峰占美国GDP比重达2%至5% [3] - 生成式AI全面铺开后，预计将为美国企业带来巨大的资本收入，基准估计为8万亿美元，乐观估计可达19万亿美元，悲观估计也有5万亿美元 [3] AI投资的持续性与驱动力 - AI投资的核心驱动力之一是显著的生产力提升，企业应用AI平均能提高效率25%至30%，未来10年美国整体劳动生产率预计将提升15% [4] - 算力需求持续高速增长是另一大驱动力，AI模型规模每年增长4倍，而算力成本每年仅下降40%，需求增速远超成本下降速度，导致算力缺口持续存在 [4] AI发展阶段与市场展望 - AI技术目前处于类似2000年前后互联网产业的发展初期，正进入产业落地阶段，短期市场回调属于正常现象 [4] - 从中长期看，只要算力需求持续增长和生产力提升的基本逻辑不变，AI领域的资本开支将继续推进，科技股的主线行情远未结束 [5]

核心观点 - 全球风险资产出现普跌，但市场并未陷入恐慌，资产价格下跌幅度相比4月贸易摩擦升级时相对较窄 [2][6] - 当前市场估值水平已高于4月，资产调整可能不剧烈但需要较长时间消化，缺乏恐慌也意味着没有“贪婪”的必要 [3][13][17] - 投资策略建议从国内政策（“反内卷”）和内需见底视角寻找机会，中期仍看好全球制造业活动回升带来的实物资产主线 [3][17] 市场表现分析 - 美股主要股指创下4月中旬以来最大单日跌幅，科技股普遍回调，纳斯达克指数跌幅靠前 [2][5] - 中国资产中更依赖海外流动性的港股跌幅更大，前期与海外共振明显的科技股出现大幅回调 [2][5] - 商品市场上工业金属跌幅领先，受中东局势影响的国际油价明显回调，黄金上涨而主要数字货币大幅回调 [2][5] - 外汇市场上美元边际走弱，避险属性货币日元和瑞郎边际走强 [2][5] 波动原因分析 - 资产价格波动主要受海外风险事件扰动：特朗普政府停摆期间永久性裁员可能拖累就业市场；特朗普对华关税威胁导致中美贸易摩擦再度升级 [2][5] - 相比4月“对等关税”出台后标普500两日分别下跌4.8%和6%，本轮标普500下跌2.7%幅度相对较窄 [6] - 当前VIX指数约21.66，上涨31.8%，但绝对值（4月前为21.51）和变化幅度（4月3日、4日分别上涨39.6%和50.9%）均未达极端水平 [6] 历史经验对比 - 4月后资产价格修复路径：在市场过度悲观下，贸易问题重复博弈修复预期，加上美国《大而美》法案财政扩张、科技巨头资本开支和欧洲财政计划等积极因素 [3][7] - 与4月市场对“对等关税”感到“陌生”和“不知所措”不同，本轮市场更倾向于复制4月经验，并对后续APEC峰会抱有期待 [2][6] 经济前景判断 - 美国经济可能走向两条路径：服务业数据指示进入滞胀后期；制造业数据处于复苏早期 [3][12] - 贸易冲突重新升级将阶段性抑制制造业复苏预期，服务业走弱趋势不可避免，科技板块面临回调压力 [3][12] - 全球制造业周期在降息周期开启下存在明显向上空间，但开启时间点面临波折 [3][12] 估值水平评估 - 全球主要股指估值水平已高于4月：标普500市盈率29倍（4月低点23倍）、万得全A 22.5倍（4月低点17倍）、恒生指数12倍（4月低点8.9倍） [13] 投资策略建议 - A股存在指数层面调整可能但幅度可控，建议关注国内政策和内需见底机会 [17] - 内需方向将阶段性获得更多关注：食品饮料、航空机场、房地产等 [17] - 非银金融将受益于全社会资本回报见底回升 [17] - 实物资产中期仍是最占优资产：上游资源（铜、铝、油、金），原材料（基础化工品、钢铁） [17]

美元汇率预测 - 花旗银行预测美汇指数3个月目标为96.61 [1] - 花旗银行预测美汇指数未来6至12个月目标为101.84 [1] - 花旗分析师预期2026年美元或收复失地 [1] 美国经济增长驱动因素 - 明年美国中期选举期间可能推出支持经济增长的政策 包括放松监管和提前减税 [1] - 人工智能及资本开支增长强劲将支持美国经济增长预期反弹 [1] - 关税不确定性消退被视为支持美国经济增长的因素之一 [1]

传统红利资产 - 白色家电25Q2自由现金流比例降至26%，主要因金融资产配置增加，资本开支力度降至0.9历史新低[11][15] - 白酒25Q2自由现金流比例回升至55%，因金融资产配置力度下降，但资本开支力度仍处2.2高位[19][22] 现金流改善资产 - 黑色家电25Q2自由现金流比例24%，资本开支力度压降至0.7历史低位，但金融资产配置增加[24][27] - 照明设备25Q2自由现金流比例31%，盈利规模回升且金融资产配置减少[33][36] - 美容护理25Q2自由现金流比例47%，资本开支力度降至1.4历史低位，金融资产配置显著下降[39][42] 稳定现金流资产 - 纺织制造25Q2自由现金流比例21%，资本开支力度维持1.5-2.0高位[47][50] - 服装家纺25Q2自由现金流比例52%，资本开支力度压降至0.7，库存收缩[51][57] - 化学制药25Q2自由现金流比例32%，资本开支力度压降至1.1接近产能平衡[72][75] - 休闲食品25Q2自由现金流比例26%，资本开支力度压降至1.4[82][84] 基本面承压资产 - 中药25Q2自由现金流比例21%，受集采影响盈利规模收缩，金融资产配置增加[97][100] - 饮料乳品25Q2自由现金流为负，盈利规模负增且金融资产配置过多[103][106] - 非白酒25Q2自由现金流比例31%，盈利规模负增且资本开支力度1.5仍高[109][112] - 调味品25Q2自由现金流比例22%，资本开支力度1.9高位，盈利能力回落[115][118] 高资本开支资产 - 小家电25Q2自由现金流比例11%，资本开支力度1.8高位，库存积压[125][127] - 家电零部件25Q2自由现金流比例8%，资本开支力度1.6高位且库存积压[132][135] - 医疗器械25Q2自由现金流比例8%，资本开支力度1.6高位，盈利规模回落至疫前水平[139][142] - 生物制品25Q2自由现金流为负，资本开支力度1.7高位且库存高企[145][148]