重大资产重组进展 - 重大资产置换方案正在审慎论证和评估 因关联销售比例大幅增加可能影响独立持续经营能力 [1] 投资规划 - 2025年计划投资13.6亿元 用于高端化、绿色化、智能化发展项目 [1] - 重点投资方向包括焦炉系统超低排放改造、热轧线提质增效、高炉设备功能恢复、智能工厂建设及冷轧机组产能提升 [1] 生产经营策略 - 积极响应反内卷要求 以市场为导向合理安排产量 [1] - 遵循用户结构最优和生产模式最优原则推进极致生产 [2] 原材料采购 - 铁矿原材料50%-60%从集团采购 [2] - 焦煤焦炭以国矿长协煤为主 辅以地方煤和统购统销 [2] - 采购来源覆盖山西、黑龙江、内蒙古、河北等主要产煤区 [2]

财务表现 - 2025年上半年总营业收入323.48亿元人民币 同比增长23.14% [1] - 利润总额36.27亿元人民币 同比增长98.77% 归母净利润23.01亿元人民币 同比增长39.76% [1] - 扣非净利润19.0亿元人民币 同比增长47.8% 经营活动现金流量净额58.98亿元人民币 同比增长81.7% [1] - 二季度实际收入环比下滑1.56% 显著优于公司指引的环比下滑4-6% [1] - 三季度收入指引环比增长5%至7% 按中值计算同比增长6.67% 毛利率指引区间18%至20% [1] 业务结构 - 消费电子相关产品收入123亿元人民币 同比增长53.8% 占总收入比重38.28% [2] - 汽车工业相关产品收入30亿元人民币 同比增长65.15% 收入占比从2023年上半年的8.58%提升至9.48% [2] - 智能手机产品收入74亿元人民币 同比下滑1.67% 电脑与平板产品收入49亿元人民币 同比增长33.31% [2] - 智能穿戴产品收入25亿元人民币 同比下滑13.63% [2] 资本开支 - 2024年资本开支73.3亿美元 同比微降1.87% [2] - 2025年资本开支指引与2024年持平 前提是外部环境无重大变化 [2]

以下为研究报告摘要： 2025Q2美国页岩油资本开支及产量指引变化 暨4月份关税政策影响油价后，美国页岩油公司在Q1季报中均纷纷下调全年的资本开支 及产量指引，Q2大体延续Q1时给的全年指引。 现金流下降，倾斜配置维持股东回报 天风证券近日发布石油石化行业专题研究：根据RBN统计的39家页岩油气公司桶油税前 利润测算历年盈亏平衡成本，拉长周期看，盈亏平衡成本有所提升，2025Q2E&P公司盈亏 平衡成本54.5美金/boe。油价疲软开始影响油公司的利润和现金流，公司注重资本开支的效 率、还债，公司在这些方面的现金流流出明显得到改善，使得公司能够维持历史上较高的股 息和股票回购计划。 意味着之前我们分析的美国页岩油产量增长的驱动因子减少一项——收并购协同效应带 来的产量超预期，同时页岩油公司还削减了资本开支，仅依赖于效率的提升（除非AI带来 超预期的技术提升），我们预计美国页岩油产量实现增长可能较为困难。若WTI维持在60美 金/桶，页岩油产量可能略有下降，但若低于60美金/桶，页岩油产量可能出现明显下降。 盈亏平衡成本测算 根据RBN统计的39家页岩油气公司桶油税前利润测算历年盈亏平衡成本，拉长周期看， 盈亏 ...

行业与公司 * 纪要涉及A股整体市场及多个细分行业 包括国防军工 电子 农林牧渔 汽车 计算机 钢铁 电力设备 建材 地产 煤炭 商贸零售 食品饮料 美容护理 医药生物 公用事业 交通运输 有色金属 建筑装饰 基础化工 社会服务 通信 石油石化 非银金融 银行 家用电器 环保等[1][2][4][5][6][7][8][9] 核心观点与论据 整体业绩表现 * 2025年第二季度整体营收同比累计下降0.02% 但单季增速转正至0.3% 较第一季度的-0.41%有所改善[1][4] * 归母净利润累计同比增长约2% 虽较一季度回落但仍保持正增长[1][4] * 营收增速领先的行业包括国防军工 电子 农林牧渔 汽车 计算机[1][4] * 归母净利润增速领先的行业包括钢铁 电子 电力设备 建材 军工[1][4] * 表现较弱的行业是地产 煤炭 商贸零售[1][4] 盈利能力（ROE与毛利率） * 2025年第二季度ROE环比下降0.1个百分点[1][6] * 下游必选消费ROE达到10.2% 其中食品饮料ROE高达20.3% 显著高于其他板块[1][6] * 全A非金融毛利率为17.6% 环比下降0.17个百分点[1][6] * 食品饮料 美容护理 医药生物毛利率维持高位 而交运 钢铁 有色金属 建筑装饰毛利率相对较弱[1][6] * 食品饮料 公用事业 交通运输 有色金属毛利率连续多期同比正增长[1][6] * 计算机 国防军工 电力设备 煤炭 基础化工 医药生物 房地产毛利率连续多期同比负增长[1][6] 资本开支与存货周转 * 2025年二季度企业扩产意愿反弹但仍为负值 全A非金融资本开支同比增速从一季度的-7.5%反弹至-5.3%[1][7] * 资本开支同比正增长幅度较高的行业有电力设备 基础化工 国防军工 公用事业 建筑装饰 轻工制造[3][7] * 资本开支幅度较低的行业有社会服务 钢铁 通信 传媒 农林牧渔 商贸零售 房地产[3][7] * 存货周转率较高的行业有煤炭 公用事业 社会服务 通信 石油石化[1][7] * 存货周转率相对较低的行业有美容护理 综合 机械设备 食品饮料 国防军工 房地产[1][7] 景气度与库存周期 * 电子家电 非银金融 机械设备 有色计算机 石印军工 通信传媒 农林牧渔等行业呈现收入正增长和盈利改善双驱动[2] * 半导体 消费电子 军工电子等细分领域表现突出[2] * 多数行业处于主动补库存阶段 其中农林牧渔 非银金融和通信传媒表现明显[5] * 被动去库存的行业包括家电 医药 公用事业等 二级行业中房屋建设 电力设备等处于被动去库存阶段[5] 出口链表现 * 境外收入占比与收入增速存在较强正相关关系[5] * 电子 家用电器 汽车 机械设备境外占比高 同时收入增速居前[5] * 消费电子 半导体元件等境外收入占比较高[5] 盈利预期与市场反应 * 自2025年6月30日至8月30日 一致预期净利润终值上调幅度居前的行业为钢铁 有色金属 美容护理 非银金融 银行[3][8][9] * 预测净利润增速下调前五名分别是煤炭 石油石化 食品饮料 美容护理 家用电器[3][9] * 业绩公告后首个交易日 食品饮料 美容护理 非银金融 银行 交通运输行业出现净利润断层现象频繁[3][9] * 中报公告后出现净利润断层且首日股价涨幅超5%的公司 以及近一个月内一致预期净利润中值大幅上调的前30家公司值得关注[3][9] 预期与估值 * 中报披露后 农林牧渔 非银金融 通信传媒 银行和环保的盈利预期上调 且估值变动低于均值 性价比凸显[5] * 银行细分板块和饮料乳品预期改善显著[5] 其他重要内容 * 无其他重要但可能被忽略的内容

行业投资评级 - 行业评级为强于大市 且维持评级 [4] 核心观点 - 美国页岩油公司在2025Q2基本延续Q1的全年资本开支及产量指引 主要因4月份关税政策影响油价后 公司采取保守策略 [1][10] - 油价疲软影响页岩油公司利润和现金流 公司通过优化资本开支效率 还债和维持股东回报来应对压力 [2][13] - 2025Q2页岩油盈亏平衡成本为54.5美金/boe 较历史同期有所提升 主要因资源禀赋下滑 [3][40] - 若WTI油价维持在60美金/桶 页岩油产量可能略有下降 若低于60美金/桶 产量可能出现明显下降 [2][46] 2025Q2美国页岩油资本开支及产量指引变化 - 2025Q2资本开支指引总体稳定 例如Diamondback Energy维持3400-3600百万美元 ConocoPhillips维持12300-12600百万美元 [11] - 2025Q2产量指引小幅调整 Permian Resources从131.4-138.7百万桶油当量上调至138.7-142.4百万桶油当量 EOG Resources从408百万桶油当量上调至447百万桶油当量 [12] - Dallas联储2025Q2调查显示 61%高管预计WTI维持在60美金/桶时石油产量会略有下降 46%高管认为油价50美金/桶时产量会大幅下降 [12] 现金流变化及分配策略 - 2025Q2WTI油价64美金/桶 单位桶油现金流下降至历史相似水平 Oil weighted公司为27.2美金/boe Gas weighted公司为12美金/boe [13] - 总现金流优于历史同期 主要得益于产量提升 2025Q2勘探与生产公司运营现金流为255亿美金 环比下降12% [14][31] - 现金流分配优先稳产 还债和股东回报 西方石油等公司坚持该策略 [16] - 2025Q2资本投资178亿美元 再投资率70% 自由现金流77亿美元 环比下降 股息支付仅减少1亿美元至35亿美元 [31] 资本开支及效率 - 资本开支峰值低于2017-2019年 2024年Oil weighted公司桶油资本开支为14.16美金/boe Gas weighted为6.13美金/boe Diversified为15.07美金/boe [18] - 效率提升和成本控制使桶油资本开支低于历史低油价时期 如2018年Oil weighted公司为21.34美金/boe [18] 债务及资产调整 - 2024年收并购增加杠杆率 oil weighted公司负债率从21%提升至25% 桶油债务水平同比上升12%至2.8美金/boe [22] - 公司剥离非核心资产还债 康菲石油2025年剥离资产超26亿美元 西方石油计划剥离45-60亿美元资产 [26] 盈亏平衡成本 - 2025Q2E&P公司盈亏平衡成本54.5美金/boe 高于2018年的52.7美金/boe Oil weighted公司2025Q2为53.9美金/boe 高于2018年50.4美金/boe [40] - 长周期盈亏平衡成本提升主因资源禀赋下滑 短期受油价波动影响 [40] 产量增长前景 - 收并购协同效应减少 资本开支削减 仅依赖效率提升 预计页岩油产量增长困难 [2][46] - 当前策略侧重维持股东回报 2025Q1股息收益率中位数3.65% 处于历史较高水平 [38]

在互联网大厂财报披露完毕后，基金经理嗅到液冷赛道赚钱的味道。 近一个月来，重仓液冷的基金已霸屏业绩弹性五强席位，此前公募配置较小众的液冷股，也开始被越来越多的基金所拥 抱。尤其当互联网大厂中期财报的资本开支数据落地后，挖掘AI大厂军备竞赛背后低调"卖水人"，复制2010年到2014年 互联网流量竞争、资本开支加大引爆A股CDN（内容分发网络）赛道，已成为许多聪明基金经理挖掘历史经验、跑赢市 场的关键。 广发科创主题基金经理贾乃鑫告诉券商中国记者，芯片有功耗就需要散热，例如，由于使用时间长的手机会发烫，市场 开始出现散热背夹、主动散热手机等；另外一个例子是家用电脑，很多也从风冷过渡到液冷。具体到算力芯片GPU，随 着芯片功率越来越高，集群功率密度越来越高，冷却系统和电源系统需要和芯片深度耦合在一起，即需要芯片厂家考虑 冷却和电源问题，由此也进一步增加了液冷的价值量和壁垒。简而言之，液冷的需求越来越大，技术含量也越来越高。 基金经理掘金新机会 聪明的基金经理通过研究互联网大厂的财报，发现了新的细分赛道机会。 Wind数据显示，液冷已成为基金经理近期获利弹性最高的赛道，浪潮信息、英维克、飞龙股份、高澜股份、太辰光等 ...

总体概览 - 截至2025年8月31日港股主板2276家公司中2244家披露中期业绩披露率98.6% [1] - 1H25收入增速为正的公司占比48%低于去年同期53.5%净利润增速为正的占比约60%高于去年同期约55%实现盈利的公司占比超62%略低于去年同期64% [1] - 全部港股公司1H25收入下降0.9%全部港股公司除金融石油地产收入增长0.5%恒生指数成分公司收入增长2.6%均比去年同期放缓 [1] - 全部港股公司净利润增长5.4%全部港股公司除金融石油地产净利润增长11.7%均好于去年同期处于历史中值水平 [1] 盈利能力 - 港股公司毛利率水平同环比均改善经营利润率同比提升但环比下降 [2] - 除恒生指数受权重股拖累外港股上市公司整体净利率水平同比和环比均有提升 [2] - ROE(TTM)达7.0%同比改善环比持平已恢复到历史均值水平 [2] 行业表现 - 收入增速最快行业：信息技术12.3%可选消费8.5%金融5.2% [3] - 收入降幅最大行业：房地产-20.9%能源-9%公用事业-4.8% [3] - 净利润增速最快行业：医疗保健202.9%信息技术60.9%原材料52.2% [3] - 新经济收入同比增长8.4%净利润增长31.7%旧经济收入下降2.5%净利润陷入停滞 [3] 库存周期 - 港股整体正经历去库存周期上游产业持续去库存中下游产业已进入补库存周期 [4] - 新经济步入持续补库阶段旧经济仍以两位数幅度收缩供给 [4] - 主动加库存行业：信息技术可选消费医疗保健供需格局良好 [4] - 主动去库存行业：能源公用事业房地产处于周期底部 [4] - 被动去库存行业：通讯服务原材料供需格局逐步改善 [4] 资本开支 - 经济下行期绝大部分行业大幅缩减资本开支房地产医疗保健能源等行业扩产意愿最低 [5] - 仅电商和汽车板块实现资本开支扩张但资本开支/营收比重未显著上升 [5] - 大公司经营性现金流同比明显改善资本开支意愿更强中小企业因经营性现金流不佳缩减资本开支并偿债 [5] 行业景气度 - 景气度较高行业：信息技术非必需消费品之分销和零售权重为电商医疗保健 [6] - 景气度较低行业：能源权重为石油房地产工业之资本品主要是周期性和传统制造业可选消费之消费者服务主要是餐饮旅游等 [6] - 下游产业链成长性较强与中国宏观经济联系较弱的新经济行业中报结果较佳 [6]

核心观点 - A股上市公司2025年中报业绩披露率99.9% 盈利增速放缓但收入端改善 信息技术行业增速领先 医疗保健、中游制造、金融地产盈利改善 推荐关注业绩增速较高、自由现金流边际改善及供给优化领域 [1] 利润端表现 - 全部A股2024Q4/2025Q1/2025Q2单季度净利润增速依次为-15.7%/3.2%/1.2% 非金融石油石化同期增速为-50.2%/4.5%/-0.1% 盈利增幅收窄 [2] - 盈利放缓主因包括：PPI持续负增拖累企业盈利（汽车、纺服等行业以价换量） 有效需求偏弱（地产投资疲软拖累建材、化工、钢铁等行业） 消费服务领域受居民收入预期不确定性和"禁酒令"影响 [2] - 电力设备和地产等领域盈利改善 AI基建提速带动TMT板块高增长 金融板块因市场交投活跃形成支撑 军工、电新行业贡献较大 [3] - 主板和创业板利润增速放缓 科创板利润同比转正（受益医药、电新、军工等行业改善） [3] - 沪深300、中证500盈利增幅收窄 中证1000盈利同比转负 2025Q2单季度增速分别为1.5%/3.5%/-7.6% [3] 收入端表现 - 全部A股2024Q4/2025Q1/2025Q2单季度收入增速依次为1.4%/-0.3%/0.4% 非金融石油石化同期增速为1.2%/0.5%/0.9% 收入端较Q1改善 [2] - 主板2025Q2单季度收入降幅收窄至-0.3% 创业板增幅扩大至9.8% 科创板同比转正至6.6% [3] 行业盈利对比 - 大类行业2025Q2单季度盈利增速排序：信息技术＞中游制造＞金融地产＞医疗保健＞公用事业＞消费服务＞资源品 [4] - 上游资源品行业单季盈利增速转负 中游制造业利润增幅扩大（电力设备、国防军工改善明显） 消费服务单季度利润增速转负（除美容护理外多数板块放缓） 医药板块盈利增速转正 TMT盈利领先（电子、传媒增速较高） 公用事业盈利增速转负 金融地产利润增幅扩大（银行增速转正、地产跌幅收窄） [4] 现金流与资本开支 - 自由现金流占市值比重和收入比重稳步提升 经营现金流同比延续较高增长（中游制造贡献主要增量） 筹资现金流净流入 非金融石油石化偿债增速放缓 [5] - 非金融石油石化投资现金流占收入比重下降 产能扩张增速仍为负 资本开支增速自2023Q2高点趋势下滑 在建工程增速略有扩大 [5] - 自由现金流改善领域包括：中高端制造（航海装备、轨交设备等） 反内卷受益的产能出清领域（光伏设备、电池、化学纤维等） 部分可选消费（贵金属、体育、白色家电等） [5] 重点关注行业 - 2025Q2业绩增速较高或改善行业包括：TMT（软件开发、游戏、半导体等） 中高端制造（航海装备、军工电子、光伏设备等） 部分资源品（普钢、水泥、贵金属等） 以及农产品加工、体育、航空机场、证券等行业 [6] 盈利驱动因素 - 价格下行拖累企业盈利（PPI持续负增） 供需错配问题存在 有效需求偏弱制约资源品领域表现 [2] - 净资产收益率（ROE）下降主因总资产周转率持续下行（产能转固后收入增速低于资产增速） 但净利率形成支撑（销售、财务费用占比下降） 资产杠杆率边际回升 [4]

互联网行业资本开支与需求 - 内地主要互联网公司全年资本开支展望基本维持不变 尽管短期支出波动[1] - 内地高端GPU库存足以满足未来几个季度的需求[1] 互联网行业盈利与估值 - 中国互联网ETF(KWEB)今年以来上涨接近三成 由市场情绪好转带动估值倍数提升驱动[3] - 电商巨头布局即时零售导致行业盈利预测下修14%[3] - 大型互联网公司市盈率估值倍数扩大至16倍左右[3] 子版块投资偏好 - 相对更喜欢盈利确定性较高的游戏和旅游子版块[3] - 内地外卖市场未来一两个季度投资力度存在较大不确定性[3] 股市表现 - 上证指数3875.53点 上涨17.60点 涨幅0.46%[2] - 深证成指12828.95点 上涨132.80点 涨幅1.05%[2] - 创业板指2956.37点 上涨66.25点 涨幅2.29%[2] - 科创50指数1357.15点 上涨15.84点 涨幅1.18%[2] 行业板块表现 - 贵金属板块涨幅6.67%位列涨幅榜首位[2] - 通信设备板块资金净流入3.99%[2] - 生物科技板块5日涨幅3.48%[2] - 制药板块上涨2.83% 电脑硬件板块上涨2.78% 文化传媒板块上涨2.37%[2]

上市公司营收与利润表现 - 二季度上市公司营收增速改善但利润增速下滑 符合宏观层面以价换量特征 [1] - 预计下半年物价温和回升推动上市公司利润保持平稳 [1] 境外收入表现及出口前景 - 上半年上市公司境外收入明显优于整体营收 主因中国出口持续超预期及关税背景下中资企业加速出海 [1] - 预计下半年外需保持韧性 出口型企业和出海型企业或维持较高景气度 [1] 资本开支变动趋势 - 上半年上市公司资本开支延续负增长 [1] - 电新 机械 化工等行业资本开支持续回落 [1] - 汽车行业资本开支逆势反弹 [1] - 反内卷政策推动下未来供给端有望加速出清 [1] 人均薪资增速变化 - 上半年上市公司人均薪资增速小幅下滑 [1] - 行业层面军工 农林牧渔 消费者服务等薪资增速靠前 [1]