对投资者而言，更具现实意义的讨论，是关于周期与价值捕获的视角。特维德指出，库存周期可能在 AI的实 时预测下 最终消弭 ，但资本开支周期与房地产周期仍会存在，只是节奏会更密集、更快速。 他强调，理解经济未来，不能只看数据，更要观察三件事：技术演化路径、创新集群以及价值捕获机制。 两年前，聪明投资者曾经专访过的 拉斯 ·特维德（Lars Tvede） ，昨晚跟洪灏有一场对话。这位因为《逃 不开的经济周期》等书在业内知名度超高的高产作家，又带来了自己的新作品。 （点击阅读： 聪投访谈｜对话拉斯·特维德：市场就像人和狗在散步，创新永不停止，即使是在衰退的时 候…… ） 在资本与技术加速交织的年代，我们 确实很 需要新的坐标去理解世界。 拉斯 ·特维德的最新著作《超智能与未来》（ Hyper Intelligence ），正是从 "宇宙叙事"的高度出发，追 问智能演化的方向。 而在与洪灏的这场对谈中，这种宏观视角与现实经济的脉络相互交织，构成了 有点烧脑的 思想碰撞。 特维德认为，智能的发展并非孤立事件，而是宇宙演化的一部分。 AI 正在逼近一个 "创新者阶段"，具备自 我管理与自主演化的可能性。一旦跨越这个门槛，人 ...

股价表现与市场反应 - 泉峰控股股价上涨6.57%至21.98港元 成交额达7126.8万港元 [1] - 大和将目标价从11港元上调至25港元 评级升至跑赢大市 [1] 产能与出口布局 - 越南产能预计年底满足60%出口至美国的产品需求 [1] - 越南对美出口产能明年基本覆盖 带动利润率复苏 [1] 发展战略与市场机遇 - 公司以高利润EGO品牌为核心发展策略 [1] - 受益于美国地产30年大修复和5年库存周期左侧双重共振机会 [1] - 有望成为美国地产链需求修复弹性最大的标的之一 [1] 财务表现与竞争优势 - 上半年业绩远胜市场预期 [1] - 公司质地优质且渠道基础深厚 [1] - 越南产能布局缓解长期关税影响及竞争忧虑 [1]

股价表现 - 泉峰控股股价上涨6.57%至21.98港元 成交额达7126.8万港元 [1] 机构观点与评级调整 - 兴证国际看好公司作为优质出海品牌在美国地产30年大修复和5年库存周期左侧的双重共振机会 [1] - 大和将目标价从11港元上调至25港元 评级升至跑赢大市 [1] - 大和认为公司上半年业绩远胜预期 [1] 产能与出口策略 - 越南产能预计年底可满足60%出口至美国的产品需求 [1] - 越南对美出口产能明年基本覆盖 [1] - 产能转移有助于缓解市场对长期关税影响及竞争的忧虑 [1] 增长前景与盈利能力 - 公司有望成为美国地产链需求修复弹性最大的标的之一 [1] - 在2-3年维度看好需求侧提速增长 [1] - 越南产能转移将带动利润率复苏 [1] 品牌与渠道优势 - 公司提出以高利润EGO品牌为核心的发展策略 [1] - 公司质地优质且渠道基础深厚 [1]

天风证券认为，当前整体宏观经济背景下，进入下半年化工品价格或因阶段性需求驱动，供给格局的稳 定性和库存周期的而具备底部向上涨价动力。而化工板块又进入阶段性估值底部区域，盈利预期及企业 对投资回报诉求亦在需求阶段性好转、供给增速回落后提升。 9月16日午后，中证石化产业指数跌幅收窄，现跌约0.75%。成分股涨跌互现，和邦生物、联泓新科、 华峰化学、中国海油等领涨。相关ETF方面，石化ETF（159731）跟随指数调整，打开低位布局窗口。 每日经济新闻 石化ETF（159731）及其联接基金（017855/017856）紧密跟踪中证石化产业指数，从申万一级行业分 布来看，基础化工行业占比为60.65%，石油石化行业占比为32.3%。前十大权重股分别为万华化学、中 国石油、中国石化、盐湖股份、中国海油、巨化股份、藏格矿业、华鲁恒升、宝丰能源和恒力石化，前 十大权重股合计占比55.63%。 ...

市场整体表现 - A股三大指数本周集体上涨 沪指累计上涨1.52% 深证成指涨2.65% 创业板指涨2.1% [1] 基本面分析视角转变 - 基于国内库存周期的经济分析已不能全面刻画市场基本面状态 需转向全球敞口视角评价基本面 [1] - 中国企业制造环节份额转化为定价权 更多上市公司从国内敞口转向全球敞口 [1] - 本轮行情中涨幅较大品种多与出海相关或深度绑定海外供应链 [1] 流动性环境分析 - 美联储9月、10月和12月各降息一次的预期强化 因美国8月通胀上行幅度有限且就业市场弱化 [2] - 美元指数走弱周期下人民币汇率存在支撑 利好A股市场走势 [2] - 国内居民存款搬家处于初期阶段 非银存款同比多增而居民存款同比少增格局延续 [2] - 7月以来机构资金加速流入 被动型基金贡献重要增量 权益类公募基金入市方向明确 [2] 市场行情特征 - 行情除过去4周有明显情绪溢价外 主要沿"聪明的钱推动的结构性行情"脉络演绎 [1] - 日均成交回归1.6-1.8万亿元可视为情绪溢价消化完成 [1] - 市场情绪向好 回调加仓积极 行情已重回前期高点 [3] - 市场量能变化是行情走势重要观测信号 需关注短期波动风险 [2] 配置策略建议 - 行业选择框架应坚守资源+新质生产力+出海 聚焦资源、消费电子、创新药、化工、游戏和军工 [1] - 维持科技+周期配置思路 关注黄金、创新药热度回升及AI行情扩散 [3] - 重视拥挤度低位的恒生互联网龙头和AI应用 [3] - 周期资源品龙头配置价值凸显 因海外经济周期寻底且国内反内卷持续推进 [3] AI产业链投资机会 - AI将成为后续市场主线 海外算力产业链景气度对A股形成提振 [2] - 海外算力需求空间仍大 龙头业绩验证科技叙事 [2] - 新质生产力产业趋势向上 自主可控逻辑重要性抬升 [2] - 建议积极布局泛AI产业链中滞胀分支作为看涨期权 包括存储、AIDC相关配套设施及AI应用 [4] - AI应用涵盖Agent、AI+医药、人形机器人、端侧AI和智能驾驶等领域 [4] - 泛AI方向中较多细分领域因短期催化有限而处于相对低位 超预期产业事件可能带来可观赔率 [4] 政策与产业催化因素 - 政策有为、产业催化、海外宽松及新增资金等多重利好支撑行情长期趋势 [3] - 甲骨文订单反映算力需求 美联储降息预期等新增催化持续支撑行情 [3] - 新质生产力产业趋势受到催化 但板块波动可能加大 需关注补涨细分领域 [2]

核心观点 - 看好泉峰控股作为优质出海品牌在美国地产修复和库存周期左侧的双重共振机会 需求侧有望在2-3年维度提速增长 越南对美出口产能明年基本覆盖 带动利润率复苏 公司质地优质且渠道基础深厚 有望成为美国地产链需求修复弹性最大标的之一 [1] - 维持对公司买入评级 [1] 财务表现 - 2025年上半年实现收入9.12亿美元 同比增长11.9% [2] - 户外动力设备销售额6.02亿美元 同比增长22.8% [2] - 电动工具销售额3.06亿美元 同比下降2.5% [2] - 毛利率33.3% 同比提升0.4个百分点 [2] - 净利润0.95亿美元 经调整净利润0.76亿美元 同比增长23.4% [2] - 净利润率约10.4% [2] - 预计2025-2027年收入分别同比变动+3.6%/+12.0%/+8.5% [1] - 预计2025-2027年经调整净利润分别同比变动-3.0%/+3.3%/+23.7% [1] 业务驱动因素 - 收入增长主要得益于自有品牌EGO终端需求旺盛及北美客户为应对关税提前备货 [2] - EGO品牌高单价新品持续放量 [2] - 毛利率提升得益于高毛利EGO收入占比提升 原材料成本下降及汇率有利 [2] - 电动工具销售下降主要受OEM订单收缩及中国地产需求疲软拖累 [2] 产品与研发 - 2025年上半年研发费用同比增长6.8% [2] - 期内推出约100款新品 90%以上为锂电产品 [2] - EGO在北美锂电OPE多个品类市占率第一 [2] - FLEX销售表现在欧洲市场逆势跑赢大盘 [2] 战略布局 - 加快欧洲旗舰店布局 [2] - 越南对美出口产能预计在明年基本覆盖 [1]

全国期货市场成交概况 - 8月全国期货市场成交量8.39亿手同比增长13.98% 成交额65.08万亿元同比增长21.38% [1] - 1-8月累计成交量59.74亿手同比增长21.74% 累计成交额476.12万亿元同比增长22.85% [1] - 金融期货期权成交量3064.78万手占比3.65% 成交额25.76万亿元占比39.58% [3] 商品期货品种成交排名 - 按成交额排名：上期所黄金白银原油 郑商所纯碱玻璃菜籽油 大商所焦煤棕榈油豆粕 广期所多晶硅碳酸锂工业硅 [1] - 按成交量排名：上期所螺纹钢热轧卷板燃料油 郑商所纯碱玻璃PTA 大商所焦煤豆粕聚氯乙烯 广期所碳酸锂多晶硅工业硅 [1] - 金融期货成交额前三：中证1000股指期货 30年期国债期货 沪深300股指期货 [3] 板块表现与驱动因素 - 贵金属在避险与宽松双逻辑驱动下强势上行 工业品板块呈现有色与黑色分化特征 [2] - 有色金属中铜铝表现强势 新能源与AI产业支撑消费韧性 黑色金属中焦煤焦炭领涨而铁矿石弱势 [2] - 能源化工板块分化加剧 新能源金属受反内卷政策影响见底反弹 锂价持续磨底 [2] 政策与库存周期影响 - 国务院节能降碳方案重塑产业格局 钢铁4500万吨产能红线与有色金属新增产能限制强化供应约束 [2] - 反超产政策推动焦煤价格上涨 多晶硅工业硅碳酸锂价格底部反弹 燃料油关税调整影响能化板块 [2] - 库存周期主导波动节奏 贵金属与油脂受全球因素主导 黑色金属反映国内政策调控效果 [2] 品种规模与市场结构 - 全国上市期货期权品种总数达152个 覆盖商品与金融衍生品领域 [4] - 金融期货成交额占比近40% 显示金融衍生品在市场中的重要地位 [3] - 商品期货中能化品种与黑色系品种交易活跃 反映当前产业链供需格局 [1][2]

行业与公司 * 纪要涉及A股整体市场及多个细分行业 包括国防军工 电子 农林牧渔 汽车 计算机 钢铁 电力设备 建材 地产 煤炭 商贸零售 食品饮料 美容护理 医药生物 公用事业 交通运输 有色金属 建筑装饰 基础化工 社会服务 通信 石油石化 非银金融 银行 家用电器 环保等[1][2][4][5][6][7][8][9] 核心观点与论据 整体业绩表现 * 2025年第二季度整体营收同比累计下降0.02% 但单季增速转正至0.3% 较第一季度的-0.41%有所改善[1][4] * 归母净利润累计同比增长约2% 虽较一季度回落但仍保持正增长[1][4] * 营收增速领先的行业包括国防军工 电子 农林牧渔 汽车 计算机[1][4] * 归母净利润增速领先的行业包括钢铁 电子 电力设备 建材 军工[1][4] * 表现较弱的行业是地产 煤炭 商贸零售[1][4] 盈利能力（ROE与毛利率） * 2025年第二季度ROE环比下降0.1个百分点[1][6] * 下游必选消费ROE达到10.2% 其中食品饮料ROE高达20.3% 显著高于其他板块[1][6] * 全A非金融毛利率为17.6% 环比下降0.17个百分点[1][6] * 食品饮料 美容护理 医药生物毛利率维持高位 而交运 钢铁 有色金属 建筑装饰毛利率相对较弱[1][6] * 食品饮料 公用事业 交通运输 有色金属毛利率连续多期同比正增长[1][6] * 计算机 国防军工 电力设备 煤炭 基础化工 医药生物 房地产毛利率连续多期同比负增长[1][6] 资本开支与存货周转 * 2025年二季度企业扩产意愿反弹但仍为负值 全A非金融资本开支同比增速从一季度的-7.5%反弹至-5.3%[1][7] * 资本开支同比正增长幅度较高的行业有电力设备 基础化工 国防军工 公用事业 建筑装饰 轻工制造[3][7] * 资本开支幅度较低的行业有社会服务 钢铁 通信 传媒 农林牧渔 商贸零售 房地产[3][7] * 存货周转率较高的行业有煤炭 公用事业 社会服务 通信 石油石化[1][7] * 存货周转率相对较低的行业有美容护理 综合 机械设备 食品饮料 国防军工 房地产[1][7] 景气度与库存周期 * 电子家电 非银金融 机械设备 有色计算机 石印军工 通信传媒 农林牧渔等行业呈现收入正增长和盈利改善双驱动[2] * 半导体 消费电子 军工电子等细分领域表现突出[2] * 多数行业处于主动补库存阶段 其中农林牧渔 非银金融和通信传媒表现明显[5] * 被动去库存的行业包括家电 医药 公用事业等 二级行业中房屋建设 电力设备等处于被动去库存阶段[5] 出口链表现 * 境外收入占比与收入增速存在较强正相关关系[5] * 电子 家用电器 汽车 机械设备境外占比高 同时收入增速居前[5] * 消费电子 半导体元件等境外收入占比较高[5] 盈利预期与市场反应 * 自2025年6月30日至8月30日 一致预期净利润终值上调幅度居前的行业为钢铁 有色金属 美容护理 非银金融 银行[3][8][9] * 预测净利润增速下调前五名分别是煤炭 石油石化 食品饮料 美容护理 家用电器[3][9] * 业绩公告后首个交易日 食品饮料 美容护理 非银金融 银行 交通运输行业出现净利润断层现象频繁[3][9] * 中报公告后出现净利润断层且首日股价涨幅超5%的公司 以及近一个月内一致预期净利润中值大幅上调的前30家公司值得关注[3][9] 预期与估值 * 中报披露后 农林牧渔 非银金融 通信传媒 银行和环保的盈利预期上调 且估值变动低于均值 性价比凸显[5] * 银行细分板块和饮料乳品预期改善显著[5] 其他重要内容 * 无其他重要但可能被忽略的内容

报告行业投资评级 - 趋势强度为0，处于【-2,2】区间整数，强弱程度为中性，-2表示最看空，2表示最看多 [2] 报告的核心观点 - 月底月初集团大幅缩量，现货价格兑现市场反弹预期；8月集团计划出栏量增加，散户存在被动压栏，9月整体供应压力仍存，9 - 10月产能周期与库存周期共振，可介入11 - 1反套；仔猪采购情绪下降，价格跌幅加速，对应3 - 5月出栏成本下降，关注3月和5月中枢下移驱动，7月合约存在进一步政策调控兑现预期，短期偏强为主需注意止盈止损；短期LH2601合约支撑位13500元/吨，压力位14500元/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 河南现货价格14080元/吨，同比-100；四川现货价格13850元/吨，同比0；广东现货价格15840元/吨，同比0；生猪2511期货价格13550元/吨，同比-45；生猪2601期货价格13915元/吨，同比55；生猪2603期货价格13130元/吨，同比35 [1] 市场逻辑 - 月底月初集团大幅缩量使现货价格反弹，8月集团出栏计划增加、散户被动压栏致9月供应有压力，9 - 10月产能与库存周期共振可介入11 - 1反套，仔猪采购情绪降、价格跌幅加速使3 - 5月出栏成本降，关注3月和5月中枢下移驱动，7月合约有政策调控兑现预期，短期偏强需注意止盈止损，短期LH2601合约支撑位13500元/吨、压力位14500元/吨 [3] 期货研究 - 生猪2511成交量19415手，较前日-6627，持仓量73596手，较昨日208；生猪2601成交量7959手，较前日-3513，持仓量48179手，较昨日-577；生猪2603成交量3160手，较前日315，持仓量32475手，较昨日-109；生猪2511基差-100元/吨，同比530；生猪2601基差785元/吨，同比-155；生猪2603基差20元/吨，同比950；生猪11 - 1价差-365元/吨，同比-55；生猪1 - 3价差165元/吨，同比-135 [4]

总体库存周期 - 2025年6月美国库存总额同比增速为2.89%，前值为2.64%[1][10] - 2025年6月销售总额同比增速为3.94%，前值为3.32%[1][10] - 2025年4月以来美国由被动补库切换至主动去库，但主动去库进程明显钝化[1][10] - 2025年4-6月美国实际库存同比分别为2.2%、1.6%、1.3%[1][10] - 3月以来全球贸易量价出现明显背离，美国及全球处于主动去库阶段[1][10] 行业库存状态 - 6月14个大类行业中有7个处于主动去库，包括石油天然气、化学制品、纸类与林业产品、运输、汽车零部件、纺织品服装奢侈品、食品饮料烟草[5][18] - 库存同比历史分位数较高的行业：建筑材料（84.5%）、化学制品（64.6%）、技术硬件与设备（61.0%）、金属和采矿（57.0%）、家庭耐用消费品（52.5%）[5][18] - 上游行业中石油天然气自2024年6月、化学制品自2025年4月持续处于主动去库[2][18] - 中游运输行业自2025年4月进入主动去库，机械制造自2025年3月进入主动补库[3][19] - 下游汽车零部件自2024年12月、纺织品服装自2025年4月处于主动去库[4][20] 风险提示 - 需关注美国经济基本面及政策超预期风险[6]