核心观点 - VLCC运价在淡季连续三周环比高增长且同比转正 反映供给端紧张和OPEC+增产效果显现 旺季临近有望进一步提振运价 [1][2] - OPEC+计划9月增产54.7万桶/天 提前一年完成原定计划 推动VLCC货盘数量显著增加 与旺季需求形成共振 [1][2] - 供给端受被制裁运力增加和老龄化加速影响 有效运力增长受限 黑市和灰市贸易窗口缩窄可能加速老旧船舶出清 [1][3] - 短期关注OPEC+增产效果向货盘需求传导 中期关注伊朗原油出口变化对合规市场需求的影响 [1][4] 运价表现 - 2025年8月24日当周VLCC TCE环比增长31.7%至45800美元/天 连续三周正增长 较2025年8月3周增长101.3% [1] - VLCC TD3C(中东-中国)TCE环比增长15.7% 较2025年8月3日当周增长86.5% [1] - 2025年8月21日VLCC TD3C TCE达50298美元/天 环比前一日增长23.0% 较月初增长113.8% 同比增长33.2% [2] - 部分VLCC日运价水平超过5万美元 [2] OPEC+增产影响 - OPEC+计划9月增产54.7万桶/天 提前一年完成原定计划 [1][2] - 2025年7月欧佩克原油产量环比增长26.2万桶/天 [2] - 考虑补偿减产环比变化 2025年7月/8月/9月OPEC+净配额增量分别为38.6万桶/日/50.2万桶/日/52.8万桶/日 [2] - 近期中东地区货盘集中增加 推动短期地区供需关系不匹配 [2] 供给端约束 - Clarksons预计2025/2026年VLCC运力增速分别为0.0%/2.5% [3] - 全球VLCC在手订单占比为11.4% [3] - 截至2025年7月底 20岁以上VLCC运力占比为18% 较2022年同期增长9.7个百分点 [3] - 截至2025年8月21日 全球被制裁VLCC运力为40.1百万载重吨 占现有VLCC运力14.3% [3] - 被制裁VLCC运力较2025年初增长45.3% [3] 市场需求结构 - 伊朗原油作为非合规市场需求主要来源 挤占合规市场需求 [4] - 2025年1月短暂筑底后恢复至日均150万桶以上 [4] - 未来若伊朗制裁趋严 有望推动黑船出清和合规市场需求增加 [4]