核心观点 - 亚朵集团估值过度透支业绩，受基本面压制及股东减持影响，上涨压力大而下跌空间显著 [1] - 公司业绩增速大幅放缓，2025年Q1收入增速下滑59.9个百分点，股东净利润首次下滑5.6% [1][2] - 酒店核心业务关键指标（ADR、RevPAR、OCC）连续两个季度下行，经营效益恶化 [5][6] - 零售业务收入份额提升至36.41%，但依赖单品且受"枕套事件"影响，增长可持续性存疑 [7][8] - 股东及高管持续减持，传递负面信号，叠加高估值（PB超10倍），存在下跌隐患 [9][10][11] 业绩表现 - 收入增速持续下滑：2023-2025年Q1收入增速分别为106.19%、55.34%、29.8% [2] - 净利润增速大幅回落：同期股东净利润增速分别为651.42%、73.01%、-5.6% [2] - 股东净利率从高点20.22%降至12.75%，下降7.47个百分点 [2] - 2025年Q1收入增速同比下滑59.9个百分点，利润首次负增长 [1][2] 业务结构 - 三大业务收入增速均下滑：酒店、租赁酒店、零售业务中租赁酒店2024年收入双位数下滑 [2] - 零售业务收入份额从2022年11.22%提升至2025年Q1的36.41%，成为主要增长点 [2] - 酒店及租赁酒店收入份额下降至54.14%和6.77% [2] - 租赁酒店数量降至25家，收入份额预计持续萎缩 [7] 酒店运营指标 - 2025年Q1 ADR/RevPAR/OCC分别为418元、304元、70.2%，同比降2.8%/8.2%/3.1% [6] - 环比2024年Q3高点下降8.3%（ADR）、20%（RevPAR）、10.1%（OCC） [6] - 加盟模式扩张下经营效益恶化，Q2指标预计进一步承压 [5][6] 零售业务风险 - 深睡枕PRO销量超380万个，占零售GMV七成以上，单品依赖度高 [7] - "枕套事件"引发品牌信任危机，或显著影响销量 [8] - 销售费用率从2022年6.19%升至2025年Q1的14.85%，拖累盈利能力 [8] 股东及管理层动向 - 第二大股东君联资本持股从24.7%降至8%，第三大股东德晖投资从15.5%降至4.98% [9] - 联席CFO吴健锋入职一年后减持13万股，套现271.75万美元 [10] - 公司推出股息政策（分红不低于净利润50%）及4亿美元回购计划以稳定股价 [11] 估值水平 - PB值超10倍，静态PE高于同行，动态PE差距可能扩大 [11] - 基本面下行、减持压力及高估值共同构成下跌隐患 [1][11]