**行业与公司** * 行业：固定收益债券市场（特别是中国利率债市场）[1] * 公司：未涉及具体上市公司，主要讨论宏观环境、央行政策及市场策略 **核心观点与论据** **1. 地缘冲突对原油市场及通胀的影响** * 中东冲突导致霍尔木兹海峡进入实质性封锁，船舶日均通过量由战前约70艘降至个位数，接近于零[2] * 布伦特原油价格一度接近120美元/桶，目前仍在90美元/桶以上，自2025年12月至今涨幅超50%[1][2] * 油价剧烈波动对国内CPI读数产生显著影响，2026年2月份CPI读数超预期[2] **2. 供给侧通胀对债市影响有限，核心矛盾在需求侧** * 由供给侧冲击（如油价上涨）引发的CPI走高对国内债券市场影响相对有限[2] * 历史证明，2019年非洲猪瘟驱动的猪周期及2022年油价上涨至100美元/桶以上，均未改变国内债券收益率的下行趋势[2] * 只有需求侧拉动的周期性通胀才可能改变国内债市的运行方向[2] * 供给侧的油价冲击不利于经济增长，甚至对全球经济及中国的外需产生负面影响[2] **3. 全球宏观叙事转向“滞胀”，国内“滞”的风险权重更高** * 全球宏观叙事已从“AI末日论”迅速切换至“滞胀”逻辑[3] * 对国内债市而言，“滞”的风险权重应大于“胀”[3] * 若中东冲突导致全球进入衰退，外需回落将对国内稳增长构成压力，这对债市是利好[3] * 地缘冲突引发的全球避险情绪和风险资产调整，也对国内债市构成利好[3] **4. 央行货币政策与流动性环境展望** * 当前通胀预期可能并非影响央行货币政策的核心矛盾[4] * 2026年两会政府工作报告将GDP增速目标下调至4.5%-5%，财政政策保持定力，表明央行实施总量宽松的概率不高[4][5] * 尽管总量宽松概率不高，但银行间流动性可能出现边际改善[5] * 央行可能通过加大买断式回购、国债买入等操作规模来改善市场流动性预期[1][5] * 同业存款自律监管强化，可能带动银行存款利率进一步下行，目前存款利率在1.5%-1.55%附近，未来有向1.5%收敛的空间[5] **5. 债券市场微观结构与投资策略** * 市场微观结构健康：利率债基金久期处于过去一年来的偏低水平，超长债换手率已从高点明显回落，机构杠杆水平并不极致[1][6] * 投资策略建议维持积极，地缘冲突引发的市场调整构成配置机会[1][6] * 建议积极参与10年期以内的利率债交易[1][6] * 关注结构性机会：如国开债与国债的利差存在压缩可能，收益率曲线上的凸点以及非活跃券也值得利用[6] * 对于超长债（如30年期），短期内受通胀预期扰动压力可能更大，但在中短期债券收益率下行后预计将有补涨机会[6][7] **其他重要内容** * 自2025年三季度以来A股的强势上涨是导致债市调整的重要原因之一，但2026年以来A股进入震荡格局，风险偏好抬升对债市的压制明显缓解[3] * 若后续全球风险资产（包括美债收益率、美元指数走高）继续调整，可能对国内权益资产产生不利影响，股债跷跷板效应将减弱对债市的扰动[3] * 居民存款搬家的现象减弱，对债市负债端的冲击也会明显缓和[3]