The U.S.-backed war against Iran touched off fears of stagflation last spring, but most company finance chiefs in a recent Federal Reserve survey said the resulting spike in energy costs prompted onl... ...

市场对美国加息预期的变化 - 市场对美联储加息的预期近期显著升温，截至分析时点，市场认为美联储于7月29日加息0.25%的几率为40.6% [1] - 9月加息几率从两周前的25.0%升至上周五的71.2%，12月加息几率从53.9%升至86.5% [1][27] - 预期急升主要源于美联储官员沃什的讲话，其强调美国通胀已连续5年超出目标，叠加中东/伊朗局势引发的能源冲击，5月CPI回升至4.2%，超市场预期 [1][27] - 美联储在会后声明中删除了此前偏宽松、暗含降息倾向的政策指引，并明确表态“联委会将实现物价稳定” [1][30] 贵金属市场情绪与技术分析 - 从技术分析角度看，黄金和白银价格已从年内高点分别回落24.2%和43.9%，技术上已转入熊市 [2][30] - 贵金属进入熊市后，要再转回牛市，周期通常以“年”为单位 [2][30] - 一旦进入熊市，即使美伊达成和解，贵金属价格也可能继续急跌 [2][30] - 截至2026年6月16日当周，美国期货黄金基金净多头环比上升9%至351吨，其中多头环比升2%至400吨，空头环比跌30%至49吨 [3][6] - 美国期货白银基金净多头环比上升23%至1,877吨，其中多头环比升14%至2，809吨，空头环比跌1%至932吨 [3][6] - 美国期货铂金基金净多头环比下跌4%至13吨，其中多头环比跌5%至23吨，空头环比跌6%至10吨 [7] - 年初至今，美国期货黄金基金净多头下跌11%，白银下跌27%，铂金上升98%，铜上升1% [8][9][11][14] 铜市场基本面与前景 - 铜价目前仅从今年最高点回调约3%，从短、中、长期投资角度看，从部分贵金属资产转向铜相关股票可能为较合适的策略 [2][30] - 市场普遍认为铜矿项目青黄不接，从今年开始到之后很多年都会出现需求多于矿山供应的局面，需求增长主要来自新能源及高科技产业 [2][30] - 分析认为铜价最少会升至每磅8-10美元 [2][30] - 从2020年开始，全球疫情爆发影响供应端及矿山运作，加上市场预期AI及新科技发展对铜的需求强劲，带领铜价走高并创下历史新高 [17] 实物需求与期货市场的背离 - 尽管2025年美国期货市场基金在黄金合约的净多头水平收缩，但金价仍录得64.4%的升幅，反映实物需求远超期货市场，通过杠杆对金价形成压制 [16] - 从2020年疫情在全球扩散以来，贵金属的美期净多不断下跌，反映基金有目的性地不让贵金属走高，但到今年第一季度，期货基金开始平掉多头获利，金价依然高企，进一步证实实物需求强劲 [17] 战略金属与地缘政治影响 - 地缘政治局势紧张可能推高原油价格，而中国在稀土、锑、钨等关键物料供应上的垄断地位，也有望支撑其国际价格走强 [17] - 美国政府入股MP Materials并签了10年供应合约，以高于中国售价近一倍的最低要价（每公斤110美元）购买钕镨，刺激股价急升 [17] - 美国政府入股Lithium America、Trilomy Metals，为Nova Minerals提供资金，均令这些公司股价大升 [17] - 大型黄金生产商Agnico Eagle表示，将用1.3亿美元成立新的子公司，用于投资战略资源相关项目 [18] 金价/金矿股比率与市场情绪 - 截至6月19日，美元金价/北美金矿股比率为11.93，较6月12日的12.491倍下跌4.5%，今年累计下跌5.4% [20] - 在市场对金属情绪乐观时矿业股跑赢实物，情绪转悲观时实物跑赢 [20] - 2025年该比率累计下跌34.1%，显示北美金矿股跑赢实物黄金 [20] - 追踪海外金矿股股价是有效的金价前瞻性工具之一，如果金价继续上升但金矿股出现急跌，则需警惕 [21] 金银比与铂银比分析 - 上周五金银比指数为64.312，环比上升3.6%，今年累计上升6.1% [24] - 2025年金银比累计下跌33.4% [24] - 分析认为金银比有可能升回近70倍甚至更高水平 [25] - 历史上，一盎司铂金平均能换60多盎司白银，而最近1盎司铂金仅能换26.201盎司白银，处于历史最低水平，反映相对白银，铂金现在的估值是历史中最便宜的 [25] - 铂金对白银的比率从2025年6月峰顶算已回落31% [25] 宏观经济与大类资产观点 - 分析认为全球经济大概率会进入滞胀，因此看好大宗商品、看空债券市场 [31] - 伴随近年经济放缓，美国债务问题成为市场焦点，美元走势转弱，大宗商品价格随之走高 [31] - 在明确证据出现前，大宗商品（特别是黄金）价格或将继续承压 [31] - 分析区分了贵金属与战略金属的投资逻辑：贵金属依赖市场情绪，而战略金属有西方国家背书及资金支持，在政治因素影响下均能有所作为 [32] - 分析认为，一旦金属熊市来临，很大概率会是所有金属一起进入熊市，而非仅贵金属入熊 [32] - 从基本面看，即使美国真的加息，也看不到战略金属会跌入熊市的理由 [32] 历史比较与当前环境差异 - 回顾1970-1980年的黄金牛市，地缘政治推高油价，高油价推高通胀，市场资金流入黄金避险 [34] - 1980年美国通过大力加息将通胀及金价压下去 [34] - 关键差异在于，当时美国政府债务占GDP约30%，有条件大幅度加息，而现在该占比已升至120%以上，如果美国再大幅度加息，美债承压将比黄金牛市更为严重 [34]