这份报告是星展集团2025年第4季投资总览，核心观点是全球经济增长放缓但不会衰退，投资需"驭势而行"——顺政策和市场趋势布局，同时通过多元化配 置对冲风险，重点看好科技、亚洲不含日本股市、投资级债券和黄金等资产。 ### 一、宏观经济核心判断 1. 增长放缓而非衰退：全球经济受关税政策不确定性拖累增速放缓，但美国凭借AI相关资本支出、财政刺激和美联储减息，可避免衰退，不过通胀上升风 险仍在。 2. 政策主导市场：美联储重启减息周期，特朗普政府财政刺激与关税政策影响显著；财政主导风险显现，美国债务高企，需低利率环境支撑融资。 3. 潜在风险：市场存在过度集中（头部企业占比过高）、估值偏高、企业盈利受关税冲击等脆弱性，滞胀风险可能卷土重来。 ### 二、各大资产配置观点 #### 1. 股市：聚焦科技与亚洲市场 - 美国股市：维持科技行业"看好"，AI应用加速推动企业盈利，将美股整体调至"中立"；下调能源行业至"看淡"（OPEC+增产压制油价）。 - 欧洲股市："中立"，经济增长前景改善、估值具吸引力，但关税和欧元走强可能压制企业利润率。 - 日本股市："看淡"，虽有外资流入和企业治理改革支撑，但估值偏高，政治不 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储重启扩表，美国经济滑向滞胀，全球经济转弱，各类资产受影响，部分资产有投资机会 [4][34][26] 根据相关目录分别总结 全球经济展望 - 美联储降息25个基点，每月购400亿美元短债，资产负债表重新扩张 [4][5] - 拉斯维加斯博彩收入下滑，类似2008年金融危机预警 [4] - 美国发布新版《国家安全战略》，调整与中国经济关系 [4] - 消费者K型分化加剧，高收入支出有韧性，中低收入收紧开支 [4] - 非农就业可能被高估，实际就业或负增长 [4] - 失业率上升或倒逼降息，市场押注更激进宽松 [4] - 美国回归门罗主义，影响大类资产，全球经济转弱 [4] 美国经济数据 - 当周初申失业金人数升至9月以来最高，失业率升至4.4% [8] - 11月新增ADP就业人数负增长，企业主动裁员数上升 [11] - 9月零售和食品销售总额环比仅增0.2%，消费转弱 [14] - 9月资本品进口金额同比、环比均降，制造业前景不佳 [17] - 11月ISM制造业PMI指数继续收缩 [20] - 11月制造业PMI物价指数和服务业PMI价格指数扩张，通胀提速 [23] - 9月PPI商品环比增速0.9%，经济滑向滞涨 [26] 其他经济体情况 - 11月欧元区制造业PMI再度收缩，受美国对等关税冲击大 [29] - 日本10年期国债收益率飙升，日元套息交易回流冲击美债、美股、中债 [31] 大类资产配置 - 美联储购短债扩表，利多贵金属、工业金属和中国权益资产 [34] - A股因年度结算效应或震荡调整至年底 [35] - AI聚焦算力和电力，半导体设备ETF和电网设备ETF有望高景气 [38][40] - 美国经济滞胀，黄金有望冲击前高 [42] - 白银价格创新高，源于实物短缺和重新货币化 [45] - 全球铜库存向美国转移，美国外短缺，铜价或有大行情 [47][50] - 锡库存下降，算力带动需求，预期进入短缺时代 [52][54] - 人民币升值加快，利于国际资本涌入中国 [57]

The Federal Reserve just cutting interest rates again by 25 basis points, but the real headline is that chair Jay Powell signaling the Fed may be done for now. Welcome to the Big Money Show. I'm Taylor Riggs along with my co-host Lydia who Brian Brenberg, Jackie D'Angelus, and with us for the entire hour, Fox Businesses Charlie Gasparino.Great to see you. >> Thanks for having me. >> So, this was the Fed's third straight cut, but it came with division inside the board of governors and the most disscent we've ...

01降息决策 美联储的这次降息决定表面上符合市场预期，但却是在复杂经济数据背景下做出的艰难选择。美国经济正呈现一种矛盾状态：一方面通胀依 然高于2%的目标水平，另一方面就业市场出现疲软迹象。 根据美联储决策机构联邦公开市场委员会的声明，美国经济活动仍在温和扩张，但新增就业已经放缓，失业率在9月份有所升高。 美联储正式宣布，降息25个基点，特朗普：降息幅度太小，本可以更大，罕见言辞引爆国际舆论 美联储会议室内，主席鲍威尔宣布降息25个基点的声音刚落，华盛顿的另一端已经传来了不满的批评——这次降息，可能从一开始就注定无 法让任何人满意。 2025年12月10日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.50%至3.75%之间。这是自今年9月以来的连续第三次降息，也是自 2024年9月启动本轮降息周期以来的第六次降息。 市场对这次降息并不意外，但美国总统特朗普随后的表态却让这次常规操作变得不同寻常。他对这次降息的幅度公开表示不满，认为本可以 更大幅度地降低利率。 分歧的根源在于美联储面临的双重使命困境：促进充分就业和维持物价稳定。当通胀仍然高企而就业市场开始疲软时，政策制定者很难找到 平衡点。 通胀数据也 ...

【基本面解析】 美联储此次降息尘埃落定！12月11日，美联储正式宣布将基准利率下调25个基点至3.50%-3.75%，实现 连续第三次降息，今年累计降幅达75个基点，为市场送上"预期之中的惊喜"。然而，投票结果却分歧明 显，9票支持、3票反对，创下自2019年以来反对票数最多的纪录。新任理事米兰主张更大幅度的50基点 降息，而古尔斯比和施密德则认为应维持利率不变，这场"有人嫌少，有人嫌多"的争论，展现了美联储 内部的多元观点。 政策声明中，美联储删除了"失业率较低"的表述，反映了当前就业增长放缓、失业率上升的现实。关于 未来降息路径，点阵图显示2026年预计再降25个基点，与此前预测相符。此外，美联储宣布将从12月12 日起，在30天内购买400亿美元国库券，并可能在未来几个月保持高位购买，以确保市场流动性充足。 这一系列操作旨在稳定利率，而非启动新的量化宽松。 摘要北京时间周四(12月11日)欧洲时段，美元指数止跌回升，交投于98.674附近，金价目前交投于 4212.02美元/盎司，跌幅0.36%，最高触及4247.50美元/盎司，最低触及4203.73美元/盎司。凌晨3点美联 储利率决议后，金价深蹲41 ...

专家表示，创纪录的租赁利率、关税担忧引发的创纪录交易量、宏观经济及地缘政治风险，促使投资者 增加贵金属配置以实现投资组合多元化，同时调整白银与黄金的配置比例。 随着白银持续跑赢黄金，这一曾经被忽视的金属重新回到聚光灯下。强劲的工业需求、投资者参与度提 升以及价格动能共同推动了这一转变，并重燃了一个老生常谈的问题：白银最终能否成为黄金的可靠替 代品？ "这反映出投资者对滞胀、美联储独立性、政府债务可持续性、美元避险地位以及地缘政治风险的担 忧，"他强调。 迪里恩佐指出，白银出色的价格表现及其有利的供需背景进一步增强了投资者信心，约半数白银ETF持 仓位于伦敦，这也是10月出现流动性紧张的原因之一。 德意志银行研究部贵金属分析师迈克尔·许（Michael Hsueh）表示，若计入ETF需求，白银的净供需平 衡（以占供应的比例衡量）目前已处于有纪录以来最紧张水平。 "若以占需求的比例衡量，当前水平与2020年相近。我们还发现，ETF需求对这种供需失衡的影响日益 扩大，预计明年其影响可能会达到2020年的水平，"迈克尔说。 他指出，投资需求已大幅上升，且明年可能继续保持强劲。 黄金仍是全球使用最广泛的避险资产，各国央 ...

随着白银持续跑赢黄金，这一曾经被忽视的金属重新回到聚光灯下。强劲的工业需求、投资者参与度提 升以及价格动能共同推动了这一转变，并重燃了一个老生常谈的问题：白银最终能否成为黄金的可靠替 代品？ 黄金仍是全球使用最广泛的避险资产，各国央行持有数万亿美元的黄金储备。但从当前趋势来看，白银 的追赶速度正不断加快。 专家表示，创纪录的租赁利率、关税担忧引发的创纪录交易量、宏观经济及地缘政治风险，促使投资者 增加贵金属配置以实现投资组合多元化，同时调整白银与黄金的配置比例。 过去12个月，白银价格飙升92%，而同期黄金涨幅约为56%。 6月初，白银触及当时13年多以来的最高水平，突破35美元/盎司。如今，白银已创下接近63美元的历史 新高。 他指出，投资需求已大幅上升，且明年可能继续保持强劲。 伦敦独立贵金属咨询公司Metals Focus董事总经理菲利普·纽曼（Philip Newman）表示，美国将白银列为 关键矿产的决定缺乏部分细节。 "我们不清楚这意味着什么，因此仍在等待美国政府公布相关回应——他们将采取哪些行动？这也增加 了一定的不确定性，"纽曼说。 总部位于华盛顿的世界白银协会（Silver Institut ...

美联储年内第三次降息，但同时发出可能转向观望的信号。这次决议出现六年来首次三人反对票，凸显委员会内部在通胀与就业市场孰轻孰重的 问题上分歧严重。 北京时间周四凌晨，美联储以9比3的投票结果将美国联邦基金利率下调25个基点至3.5%-3.75%，为三年来最低水平。美联储主席鲍威尔在新闻发 布会上表示，美联储"完全可以等待并观察经济如何发展"。 有"新美联储通讯社"之称的知名财经记者Nick Timiraos撰文称，美国物价上涨压力与劳动力市场降温并存，这对美联储来说是一个棘手的难题， 也是几十年来从未遇到过的。 他指出，美联储会后精心斟酌的声明表明，进一步降息的门槛更高，这与一年前降息后的类似转变遥相呼应。DoubleLine Capital的Jeffrey Gundlach则表示，不认为这是一次"鹰派降息"。同时他认为： 这可能是鲍威尔最后一次降息。 鲍威尔将于明年5月卸任美联储主席，此前特朗普已表示接近宣布继任者人选。 点阵图暗示降息放缓 此次美联储利率决议投票中，芝加哥联储主席Austan Goolsbee和堪萨斯城联储主席Jeff Schmid认为不应降息，而理事Stephen Miran则主张降息50 ...

Andrew Harnik / Getty Images The Federal Reserve's policy committee voted Wednesday to cut its influential interest rate. Key Takeaways The Federal Reserve cut its key interest rate by a quarter-point Wednesday, as widely expected. The Fed's policy committee was unusually divided, with three members voting against the decision. The slowing job market and stubborn inflation are pulling the Fed in opposite directions. The Federal Reserve lowered borrowing costs Wednesday to boost hiring, but it coul ...

以下文章来源于动察Beating ，作者律动编辑部 动察Beating . 金融秩序如何被技术、资本与野心重塑｜律动BlockBeats旗下深度报道账号 导语：在阿根廷，连美元都失灵了。 Pablo 的身份有些特殊。十年前，他是华为外派阿根廷的员工，在这个南美国家生活过两年；十年后，为了参加 Devconnect 大会，他以 Web3 开发者的身份重返故地。 这种跨越十年的视角，让他成了一场残酷经济实验的亲历者。 在他当年离开时，1 美元仅能兑换十几比索；而如今，阿根廷的黑市汇率已经狂飙到了 1:1400。按照最朴素的商业逻辑，这就意味着如果你口袋 里装的是美元，你在这个国家理应拥有帝王般的购买力。 然而，这种「美元优越感」仅仅维持到了第一顿午饭。 「我特意回到了以前住的普通街区，找了一家以前总去吃的小餐馆，」Pablo 回忆道，「点了一碗面，换算成人民币居然花了 100 块。」 那里并不是游客云集的富人区，而是充满了生活烟火气的「苍蝇馆子」。十年前在这里吃饭，人均不过 50 元人民币；而现在，在这个被全球媒 体定义为「失败国家」的地方，物价竟然直接对标了上海的 CBD 或西欧的巴黎。 这是典型的「滞胀」。虽 ...