报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 推荐多头标配IC、铜、铝、黄金，关注中长久期债券利率下行机会和国债正套策略 [1] - 月度维度上多数资产中期演绎逻辑较顺畅，但短期赔率偏低，建议投资者适当放低对资产收益率的预期，不建议追高股指等相对高位资产 [1] 根据相关目录分别进行总结 海外宏观 - 4月美国服务业PMI显示增长动能边际放缓、就业延续收缩、价格压力居高不下且广泛，是典型滞胀式双面风险组合；4月偏强美国非农支撑市场对美联储上半年不降息预期 [1] - 关注本周中美元首会晤及美联储主席换届进程 [1] 国内宏观 - 国内宏观环境呈现“新兴领域偏强而传统领域偏弱”特征 [1] - 4月我国出口3594.4亿美元，同比增长14.1%，超出市场预期，AI与高端制造产品需求是核心拉动项 [1] - “五一”期间新房与二手房成交普遍回落，基建实物工作量略低于去年同期 [1] 资产观点 - 维持对IC、铜、铝、黄金的多头标配，关注中长久期债券利率下行机会和国债正套策略 [1] 各板块品种分析 - **金融板块**：股市短期轻仓配置，债市关注跨月资金；股指期货成长主线延续，股指期权情绪修复进行时，国债期货资金面担忧上升，均呈震荡态势 [4] - **贵金属板块**：短线延续震荡修复，黄金受美伊和谈乐观预期等影响，白银现货驱动偏弱，关注美国基本面数据等因素 [4] - **航运板块**：市场有5月宣涨预期，但基本面受高运力压制，集运欧线等品种震荡 [4] - **黑色建材板块**：现实矛盾有限，价格维持高位，焦炭、焦煤等品种震荡 [4] - **有色与新材料板块**：美伊和谈乐观与国内供需趋松，基本金属高位震荡，各品种受不同因素影响呈震荡或震荡偏强态势 [4] - **能源化工板块**：美伊和谈有达成可能，油气价格下跌拖累化工，各品种震荡 [5] - **农业板块**：供需宽松，猪价偏弱，各品种震荡或震荡偏强 [5] 金融市场涨跌幅 - 股指方面，沪深300期货、上证50期货等不同品种有不同程度涨跌幅 [7] - 国债方面，2年期、5年期等不同期限国债期货有不同涨跌幅 [7] - 外汇方面，美元指数、美元中间价等有相应涨跌幅 [7] - 利率方面，10Y中债国债收益率、10Y美国国债收益率等有变化 [7] 中信行业指数涨跌幅 - 农林牧渔、国防军工等不同行业指数有不同的日涨跌、周涨跌等情况 [8][9] 海外商品涨跌 - 能源、贵金属、有色金属、农产品等海外商品有不同的日度、周度等涨跌幅 [10][11] 国内主要商品涨跌幅 - 航运、贵金属、有色金属、黑色建材、能源化工、农产品等国内主要商品有不同涨跌幅 [12][13][14]

文章核心观点 - 华尔街市场已开始忽略持续的地缘政治紧张局势，转而聚焦于经济增长逻辑，特别是科技股的增长叙事，这推动了纳斯达克指数在过去一个月强势反弹超过13%，标普500指数上涨7.45% [3] - 市场回升并非简单回归年初的定价主题，而是转向了2025年的重要叙事动态，其核心驱动力是科技巨头可观的资本支出等“高质量”因素 [3][4] - 高油价和通胀对股市的直接影响被评估为有限，尤其对科技板块占比高达30%的大型股而言，市场受到的冲击更多体现在利率上升导致的估值变动，而非企业盈利预期的根本性下调 [6][7] 地缘政治与市场反应 - 尽管中东局势紧张（伊朗拒绝美国方案，要求战争赔偿及确认海峡主权），且布伦特原油价格自2月底冲突爆发以来上涨约45%，美国加油站油价飙升超过50%至每加仑4.50美元以上，但股市已提前反应并开始回升 [3][6] - 股市具备“前瞻性”，一旦确认油价波动的尾部风险得到遏制，便开始转向新的动态，其回升是对远期展望优于近期的积极反应 [6] - 高油价本身并不必然对股市不利，其对美国GDP和企业收入的直接影响非常微小，科技板块的高占比为市场提供了绝缘或减震效应 [7] - 真正的市场风险变化可能在于霍尔木兹海峡开放后，消费端风险溢价下降带来的利好，这可能引发资金从科技股轮动至消费板块，但预计这种轮动不会剧烈且持久 [7][8] 美国经济与消费市场状况 - 美国经济处于“增速放缓但持续增长”的特殊阶段，形成低增长但未跌入负增长的闭环，数据显示经济回归扩张的概率是萎缩的两倍 [10] - 占经济总量三分之二的消费端表现“稳健”但缺乏动态活力，劳动力市场的稳定性被视为“惊喜”，未来油价回落和股市财富效应可能为消费提供新支撑 [10] - 高通胀正改变美国企业与消费者的互动模式：消费端出现显著“降级”趋势，消费者转向廉价替代品；供给端企业进入“止损模式”，通过提前启动生产力提升和成本缩减计划来对冲压力，而非轻易将成本转嫁给消费者 [11] - 高盛已两次下调对2026年可支配现金流入增长的预期，其经济学家预测美国未来12个月内出现衰退的概率为30%，但大型消费类企业CEO的反馈更为积极，多提及“韧性”和“消费者分化”，未使用“衰退”一词 [9][10] 市场情绪与投资配置 - 投资者正在回归“增长逻辑”，看好科技股的理由与油价或地缘风险关联度低 [3] - 在过去一个月与客户的数十场会议中，发现市场在苦苦寻找非科技类的投资机会，这非常困难，突显了当前市场对科技股的集中配置 [8] - 如果海峡局势改善导致消费市场获得巨大提振，投资者可能会发现自己在消费领域的敞口严重不足，从而产生补足头寸的需求 [8]

全球石油供应与沙特阿美业绩 - 过去两个月全球石油供应减少约10亿桶 [3] - 沙特阿美第一季度净利润为336亿美元，同比增长约26% [4] - 公司东西输油管道输送能力达到每日700万桶的最大输送量，以缓解全球能源冲击并保障受霍尔木兹海峡航运限制影响的客户 [4] 英特尔与马斯克旗下公司合作 - 埃隆·马斯克访问英特尔俄勒冈州先进晶圆厂，该厂采用Intel 18A工艺生产Panther Lake等先进芯片 [6][7] - 英特尔与马斯克旗下公司已达成两项合作：推进Terafab项目及采用14A工艺生产xAI下一代AI芯片 [7] - Intel 18A工艺是英特尔芯片制造复兴核心技术，引入RibbonFET和PowerVia技术；14A工艺尚未获得外部订单 [7] - 若合作深入，英特尔代工业务将获得重要推动 [8] 生活服务类平台算法规则调整 - 北京等地网信部门督促外卖、网约车、货运、网购、在线旅游、票务领域重点平台开展自查自纠，已实施63项优化改进措施 [14] - 美团外卖、淘宝闪购、京东外卖均设定了骑手同时接单上限，并允许骑手在上限范围内自主调整 [14] - 上述平台为不同类型骑手提供了每日至少4次无条件拒单或转单机会 [14] 甲骨文大规模裁员 - 甲骨文公司近期通过电子邮件裁员约2万至3万人 [15] - 离职补偿方案因股票薪酬处理等问题引发争议，部分被归类为远程办公的员工可能不符合相关法案保护条件 [15] - 至少90名员工签署公开请愿书试图进行集体谈判，但甲骨文公司拒绝谈判 [15] 中美经贸磋商 - 中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于5月12日—13日率团赴韩国与美方举行经贸磋商 [13] - 双方将以两国元首釜山会晤及历次通话重要共识为引领，就彼此关心的经贸问题开展磋商 [13] 宏观经济数据与政策 - 国家统计局将于5月11日公布4月CPI和PPI数据，中金预计PPI同比或达1.8%，CPI稳定在1.0%左右 [24] - 美国参议院预计于5月11日当周对凯文·沃什出任美联储主席提名进行最终确认投票，沃什将主导未来两年美联储政策路径 [26] - 芝加哥联储行长Austan Goolsbee对AI生产率叙事提出质疑，认为若市场预期透支未来而技术红利未兑现，可能导致经济过热推升利率，甚至步入滞胀 [27]

芝加哥联储主席对AI生产率叙事的核心质疑 - 芝加哥联储主席Austan Goolsbee对市场普遍预期的AI驱动生产率繁荣提出警告，认为过高的预期本身就可能推升利率，而非为降息提供空间 [1][2] - 其核心论点为，生产率提升的宏观效果取决于其是否被预期：已被市场充分计价的生产率提升，会因企业和居民提前支出与投资而导致经济过热和利率上升；只有未被预期的生产率改善才会降低通胀和利率 [7][8] - 若AI驱动的生产率预期最终落空，经济可能面临需求过热、通胀高企下的衰退，即滞胀风险 [10][11] 市场普遍预期与主流“AI降息”叙事 - 根据芝加哥联储调查，经济学家、科技从业者和公众普遍预期未来十年每年将获得额外约1个百分点的生产率增长 [3] - 即将上任的美联储主席沃什及美国财政部长贝森特持相反观点，认为AI将开启生产力提升浪潮，是结构性抑制通胀因素，可为美联储提供更大降息空间，并将当前形势类比1990年代的生产率繁荣 [4][5] 对历史类比与作用机制的挑战 - Goolsbee指出，沃什等人援引1990年代科技繁荣作为降息理由的逻辑难以理解，因为当时美联储为应对预期生产率拉动需求提前释放的压力，在1999-2000年间连续加息六次 [8][9] - 他列举了正在观察的先行指标，包括数据中心建设热潮对土地及芯片成本的抬升（已溢出至非AI行业），以及因预期未来财富增加而退出劳动力市场的工人数量变化 [12][13] 内部对质疑逻辑的不同声音 - 美联储理事沃勒反驳称，Goolsbee所描述的“财富效应导致提前消费”渠道在大量模型中存在，但在实际数据中并未持续显现，若考虑家庭难以抵押未来收入等现实因素，该效应将大幅减弱 [14] - 亚特兰大联储访问学者Steven Davis指出，企业AI投资支出均值是中位数的14倍，表明投资高度集中于少数企业，并未广泛扩散 [14] - 芝加哥大学经济学家Luigi Zingales提出，纽约联储调查显示越来越多居民预期因AI失业，这可能推高储蓄率而非拉动消费，与Goolsbee的担忧方向相反 [14]

宏 观 研 究 薪资增速不及预期 ——4 月美国非农就业数据点评 投资要点： 美国通胀上行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超 预期。 团队成员 分析师： 陈兴(S0210526010005) 研究助理： 陈琦(S0210126010044) 相关报告 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的声明 2026 年 05 月 09 日 宏 观 点 评 新增非农就业环比回落。4 月新增非农就业环比下降至 11.5 万人，但 仍高于预期的 6.5 万人，连续 2 个月实现正增长。前值修正方面，3 月 新增非农就业从 17.8 万人上修至 18.5 万人，2 月新增非农就业从-13.3 万人下修至-15.6 万人，两月合计净下修 1.6 万人，下修幅度继续处于 低位。私人部门就业方面，4 月新增就业 12.3 万人，近三个月平均新 增就业 7.7 万人，为 2025 年以来次高水平，整体上劳动力需求在低位 企稳的迹象明显。数据公布后，市场对 2026 年底之前美联储加息的预 期有所降温。 零售、运输业新增就业持续改善。分行业结构看，本月教育保健业新 增就业环比降至 4.6 万人，基本回到 2025 年下半年 ...

新增非农就业概况 - 4月新增非农就业人数为11.5万人，环比下降，但高于市场预期的6.5万人，并已连续2个月实现正增长 [2] - 前值修正后，3月新增就业从17.8万人上修至18.5万人，2月新增就业从-13.3万人下修至-15.6万人，两月累计净下修1.6万人 [2] - 私人部门4月新增就业12.3万人，近三个月平均新增7.7万人，为2025年以来次高水平，显示劳动力需求在低位企稳 [2] 1. 数据公布后，市场对2026年底前美联储加息的预期有所降温 [2] 行业就业结构分析 - 教育保健业新增就业环比降至4.6万人，基本回到2025年下半年月度增量水平 [5] - 零售业（新增2.2万人）和运输仓储业（新增3万人）表现亮眼，连续两个月新增就业环比改善 [5] - 休闲酒店业（新增1.4万人）、建筑业（新增0.9万人）和商业服务业（新增0.7万人）环比下滑，但已连续两个月保持正增长 [5] - 批发业新增就业连续三个月稳定在0.6万人左右 [5] - 制造业新增就业重新转负，表现持续低迷 [5] - 金融业和信息业延续下行，本月分别减少1.1万人和1.3万人，信息业已连续16个月新增就业为负 [5] - 政府部门就业持续收缩，本月减少0.8万人，自2024年10月以来，联邦政府累计裁员达34.4万人，降幅达11.4% [5] 劳动力市场参与与失业情况 - 4月失业率持平于4.3% [7] - 就业人口减少22.6万人，失业人口增加13.4万人，实际失业率由4.26%升至4.34% [7] - 重返就业市场人口增加2.8万人，新进入就业市场人口增加9.1万人，主动离职人口减少5.4万人 [7] - 被裁员而失业的人口增加4万人 [7] - 劳动参与率进一步降至61.8%，续创2022年以来新低，带动就业率降至59.1% [7] - 55岁以上人口劳动参与率继续下降至37.1%，续创2021年10月以来新低，是主要拖累项 [7] 劳动力市场供需与职位空缺 - 3月美国JOLTS职位空缺降至686.6万人，较2月的692.2万人减少5.6万人 [10] - 职位空缺率由前值4.2%降至4.1%，整体延续低位震荡态势 [10] - 2026年以来，就业市场供需两端呈现低位弱企稳迹象，劳动力缺口（职位空缺数与失业人数差）继续在平衡线附近波动 [10] 名义薪资增长情况 - 4月非农就业平均时薪环比增长0.2%，低于市场预期的0.3% [15] - 平均时薪同比增速反弹至3.6%，但仍不及预期的3.8%，前值由3.5%下修至3.4% [15] - 薪资增速中枢存在进一步下行的风险 [15] - 油价上涨驱动名义通胀中枢上扬，二者叠加将对居民实际购买力形成压制 [15] - 预计二季度实际消费支出的环比放缓斜率可能明显加快 [15] 分行业薪资增速 - 4月公用事业薪资增速最高，同比增长6.23%，制造业同比增长4.41% [16] - 零售业和教育医疗业薪资增速最低，同比分别增长3.28%和2.55% [16] - 公用事业薪资增速反弹幅度最大，同比较上月增加0.95个百分点 [16] - 平均时薪增速放缓最大的行业是运输仓储业和零售业，同比分别减少0.3个百分点和0.29个百分点 [16] 实际薪酬与通胀影响 - 3月实际时薪同比增速大幅回落至0.3%，较上月下降1个百分点 [19] - 名义薪资增速中枢持续走低，同时油价上涨推动名义通胀大幅反弹 [19] - 3月美国个人消费支出（PCE）物价指数同比升至3.5%，前值2.8% [19] - 实际收入下滑预计将对二季度消费支出产生拖累 [19] 市场反应与宏观预期 - 市场对美联储在12月前加息的概率由此前的22.5%降至15.6% [21] - 资产价格方面，美股三大指数期货同步小幅走高，美元指数跌至日内低点，2年期美债收益率下降2个基点至3.894% [21] - 受薪资增速不及预期拖累，市场对年内美联储加息的预期有所减弱 [21] - 美伊冲突持续发酵，油价居高不下，下半年美国经济面临滞胀（需求走弱、通胀高企）的可能性正在上升 [21]

市场表现回顾 - 2026年4月沪金月度回调0.39%，呈现“冲高回落、月末回调”格局，月末缩量回调创阶段新低[5][10] - 截至2026年4月30日，沪金风险度降至19.88，较3月底的21.57下降，技术分析显示其已处于低风险区[5][12] - 历史数据显示4月沪金平均收益率1.40%、胜率57.98%，而5月平均收益率回落至0.21%、胜率52.22%[5][15] 事件驱动分析 - **资产配置价值**：美国3月PMI创新高与CPI跳升形成“热胀冷滞”格局，美联储点阵图将年内降息预期收敛至仅1次，政策不确定性加剧[5][17][21] - **货币价值**：美元指数先抑后扬回吐战争溢价，10年期美债收益率维持4.2%-4.4%高位。全球央行购金呈现“东进西退”，中国央行连续17个月增持创13个月新高，而土耳其被迫抛售近120吨[5][17][28][29][30] - **避险价值**：美伊冲突转向“僵局常态化”，市场产生“战争疲劳”，避险属性边际钝化，对金价支撑从3月的“强烈推升”转为“底部托举”[5][17][35] - **商品价值**：全球黄金ETF在3月遭遇120亿美元历史性流出，但亚洲资金承接强劲。2026年一季度全球央行净购金244吨，但世界黄金协会预计2026年印度实物需求将降至600-700吨[5][17][52][55][57][58] 后市展望 - 展望2026年5月，在美伊僵局与宏观数据验证背景下，金价大概率呈现“震荡上行、重心缓升”格局[5][65][68][81] - 关键前瞻事件包括5月8日美国非农数据、5月12日核心PCE数据以及5月20日FOMC货币政策会议纪要，这些将影响利率预期与金价走势[59][60][65] - 长期支撑因素包括央行购金韧性（如中国央行连续增持）与“去美元化”逻辑，为金价提供底部锚定[68][79][81] 相关产品信息 - 华安黄金ETF（518880.SH）紧密跟踪国内黄金现货价格，截至2026年4月30日，基金总市值达1131.53亿元，当日成交额38.95亿元[5][82][83]

报告行业投资评级 | 板块 | 品种 | 观点 | 策略建议 | 推荐指数 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 金融 | 股指 | 震荡 | 滚动做多，轻仓为主 | ಳ | | | 黄金 | 震荡偏弱 | 观望布局多单 | ಷಿ ಷಿ ಚಿ | | | 铜 | 基本面无变化 | 多单持有 | ಳ | | | 工业硅 | 宽幅震荡 | 观望，逢高轻仓空 | 83 | | | 多晶硅 | 宽幅震荡 | 等待回调做多 | ಕೆ | | | 银&不锈钢 | 中期着涨 | 回落做多，或期权参与 | ななな | | 有色 | 氧化铝&电解铝 | 氧化铝震荡、电解铝震荡 | 氧化铝观望；电解铝逢低做多 | ಟಿ ಬೆಳ | | | 锌 | 中期基本面依旧偏空 | 偏空对待 | ಳಿ | | | 碳酸锂 | 短期宽幅震荡 | 多单持有 | ಟಿ ಚಿ | | | 锡 | 区间震荡 | 空单离场 | なな | | | 焦煤 | 震荡 | 09多单轻仓持有 | なな | | 黑色 | 焦炭 | 震荡偏强 | 09多单轻仓持有；多09炼焦利润 | ಷಿ ಚಿ ಚಿ | | | 热卷 | 震荡偏强 | 逢低做多 | ಳಿ ಕೆ | | | 原油 | 偏多 | 逢低做多 | ಳಿ ಬೆ | | 能化 | 纯碱 | 中期震荡 | 短线做多为王，中期震荡 | ಟಿ ಚಿ | | | 炭丙烯 | DD高位震荡 | 观望 | ಷ | | | 纸浆 | 区间震荡，远月震荡偏强 | 离场观望，或轻仓试多 | दे दे | | 农产 | 白糖 棉花 | 震荡为主，偏弱运行 | 保持观望 | ಳ ಕೆ | | | 豆粕 | 震荡 | 观望 | ಳ | | | 生猪 | 五六月或将短暂企稳 | 观望 | ಕೆ | [4] 报告的核心观点 - 国内经济稳步回升，美指走势偏震荡，人民币汇率缓慢升值，跨月资金面边际收敛，债市震荡；国外霍尔木兹海峡局势紧张，美国经济数据稳健但有降息可能 [5] - 各品种走势和投资建议不同，如股指震荡，原油偏多，铜基本面无变化等，需根据不同品种特点进行操作 [4] 各品种总结 金融板块 - **股指**：受美股科技股行情提振，A股指数普涨，短期市场波动大；IC、IM是资金活跃方向，建议轻仓滚动做多；IF - IM大小盘比价到布局区间，后续有回归潜力 [6] - **黄金**：震荡偏弱，建议观望布局多单 [4] - **铜**：铜矿端偏紧，废铜供应紧张，冶炼有减产预期，初端需求强劲，6月前逢低做多较安全 [9] - **工业硅**：宽幅震荡，节后四川和云南复产进度或偏慢，新疆开工维持高位，传闻云南淘汰炉子和能耗新规收紧标准，建议观望，逢高轻仓空 [4][16] - **多晶硅**：宽幅震荡，盘面上涨受反内卷会议传闻影响，缺乏实体支撑，基本面触底，建议等待回调做多 [4][15] - **银&不锈钢**：中期看涨，建议回落做多或期权参与 [4] 有色板块 - **氧化铝&电解铝**：氧化铝震荡，中长期新建产能爬坡，库存高位，短期受几内亚出口政策和海运费用影响，建议观望，中长期反弹布空；电解铝震荡，中长期铝价中枢上移，短期震荡，建议逢低做多 [4][9][10] - **锌**：中期基本面偏空，TC下降空间有限，矿端或复产，冶炼产量维持高位，下游镀锌需求不足，建议偏空对待 [4][11] - **碳酸锂**：短期宽幅震荡，09合约创新高，库存去化，刚果金禁止原矿出口利好价格，建议多单持有 [4][14] - **锡**：区间震荡，4月开工下滑但原料不缺，印尼出口量损失支撑价格，下游需求平淡，建议空单离场 [4][13] 黑色板块 - **焦煤**：震荡，美伊停火但有摩擦，原油供给问题难解决，国内楼市新政成交有望回暖，矿山开工强，口岸通关高，焦企开工回升但仍低，建议09多单轻仓持有 [4][17] - **焦炭**：震荡偏强，多地楼市新政，焦企挺价，第三轮提涨有望落地，下游钢材出口好，铁水产量高，焦炭刚需强，库存低，建议09多单轻仓持有，多09炼焦利润 [4][17] - **热卷**：震荡偏强，中东局势谈判，供应持平微降，消费回调，去库暂缓，库存压力大，钢厂盈利好，成本支撑一般，需求有望改善，建议显著回调后建仓多单 [4][18][19] 能化板块 - **原油**：偏多，盘面是预期结构切换，美伊和平解决预期存疑，原油市场根源问题在“流量”，基本面对盘面有支撑，建议逢低做多，关注伊朗回应等核心跟踪点 [4][7][8] - **纯碱**：中期震荡，供给产量回升，轻重比增加，需求端重碱产量走弱，轻碱需求一定程度对冲，供需偏弱但成本有支撑，建议短线做多 [4][20] - **炭丙烯**：DD高位震荡，美伊地缘冲突反复，国内聚丙烯春季检修，供应有支撑，下游刚需平稳，建议观望 [4][21] - **纸浆**：区间震荡，远月震荡偏强，上涨由再生纸浆规范提议引发，低价阔叶带动针叶上涨，市场底或已出现，建议离场观望或轻仓试多 [4][22] 农产品板块 - **白糖**：震荡为主，偏弱运行，北方甜菜糖厂完成生产，南方甘蔗糖主产区部分收榨，国际食糖供需宽松，需关注中东局势、原油市场和巴西甘蔗制糖比变化 [4][25] - **棉花**：震荡为主，偏弱运行，棉花价格受中东地缘因素和美元疲软影响，不建议趋势策略追入 [4][24] - **豆粕**：震荡，伊朗事件或带动原油上涨提升豆油生柴需求，但南美丰产压力仍存，建议观望，关注USDA供需报告和南美大豆到港卸船节奏 [4][23] - **生猪**：五六月或将短暂企稳，能繁母猪存栏仍高于调控目标，猪价震荡，仔猪出生量下降，持仓量高，建议观望 [4][23]

宏观策略与海外市场 - **纳斯达克100指数2026年4月表现强劲**：当月累计上涨15.64%，报27452点，主要受地缘风险脱敏、AI业绩兑现和政策靴子落地三重逻辑驱动[14] - **纳斯达克100指数估值处于历史相对高位**：截至2026年4月30日，其市盈率为34.09倍，位于2011年以来78.02%的历史分位数[14] - **纳斯达克100指数短期进入超涨状态**：截至2026年5月1日，指数风险度达101.58，较3月底的1.44大幅上升，预计后续走势将从快速上涨转为震荡上行[14] - **2026年5月纳斯达克100指数关键驱动因素**：基本面聚焦英伟达财报与谷歌开发者大会对AI超级周期的验证，资金面关注核心PCE与就业数据能否缓解鹰派预期[1] - **2026年5月海外市场核心交易主线**：包括中东局势僵持升级推升油价、美股科技巨头26Q1业绩强劲带动股指反弹、美国经济韧性及偏鹰派联储信号导致降息预期回落与美债收益率上行[5][17] - **全球科技股结构性行情有望在5月延续**：市场或更多忽略地缘不确定性，把握确定性产业趋势，加之特朗普5月中旬访华可能改善风险偏好[5][17] - **恒生科技指数2026年4月修复上涨**：区间累计上涨4.76%，成交额约11217亿港元，呈现假期后快速修复、月中冲高、下旬震荡企稳的格局[15] - **恒生科技指数估值处于历史相对低位**：截至2026年4月30日，其市盈率为22.08倍，位于指数成立以来24.10%的历史分位数[15] - **南向资金4月净流入力度减弱**：当月净买入额495.30亿元，较3月的543.07亿元下降8.80%[15] - **海外资金4月对港股呈现分化**：被动资金净流入22.80亿美元，主动资金净流出3.70亿美元，合计净流入19.10亿美元[15] - **2026年5月恒生科技指数展望**：预计延续“技术修复延续、反弹收益可期、相对弹性有限”的格局，走势或由宏观数据、核心权重股业绩及指数调整牵引[2][15] A股市场与ETF动态 - **对A股5月行情整体判断为“震荡上行，多点开花”**：Wind全A指数高频宏观择时模型信号转为震荡，低频模型5月信号显示上涨概率为61.54%，但可能伴随震荡分化[6][19] - **近期市场风格呈现科技与周期并行**：煤炭ETF、科创芯片ETF等基金规模增长较多，而沪深300ETF、中证500ETF等宽基ETF规模减少较多[6][19] - **A股资金面结构整体看涨**：从筹码峰结构看，大盘指数已稳居筹码峰上方，压力位转化为支撑位[6][19] - **市场结构可能呈现快速轮动**：部分资金从光通信板块流向芯片、储能方向，同时煤炭、石油石化等周期板块也有表现，后续可能呈现多点开花但轮动加快的走势[6][19] - **权益类ETF规模变化反映结构偏好**：2026年4月27日至30日，主题指数ETF规模增加159.41亿元，而规模指数ETF规模减少492.57亿元；科创芯片、证券公司等指数相关ETF规模增长居前[19] 固收与货币政策 - **中国货币政策框架正面临政策利率锚点从DR007向DR001切换的趋势**：当前7天期逆回购利率（1.4%）为核心政策利率，但与国际主流以隔夜利率为锚的实践存在差异[7][20] - **DR001具备成为新政策锚点的条件**：其波动性自2025年下半年起显著低于DR007，日成交量占银行间回购市场90%以上，央行已连续三个季度在货币政策执行报告中以其作为货币市场利率代表指标[8][21] - **政策锚点切换预期下债券市场环境偏暖**：基于流动性不会收紧的判断，债券市场尚未进入系统性熊市，在短端利率受政策利率下限约束的背景下，长端债券仍具备交易价值[8][22] - **二级资本债市场成交环比收缩**：2026年4月27日至30日当周，二级资本债周成交量合计约1835亿元，较前一周减少892亿元[9][22] - **绿色债券发行规模环比下降**：同期新发行绿色债券30只，合计规模约182.36亿元，较前一周减少191.93亿元；二级市场周成交额621亿元，较前一周减少54亿元[9][23][24] 个股研究与盈利预测 - **昱能科技2026年储能业务有望高增**：尽管2025年业绩受微逆竞争、减值及汇兑影响下滑，预计2026年户储及工商储业务将贡献新增长动能，全年归母净利润预测为0.5亿元，同比增长138%[10][25][27] - **鼎胜新材2026年一季度业绩略超预期**：公司Q1归母净利润1.9亿元，同比增长127.3%，受益于锂电铝箔出货同比高增及单吨盈利拐点显现，预计2026年归母净利润11.1亿元，同比增长116%[11][12][28] - **鼎胜新材将充分受益于钠电池产业化**：钠电池铝箔用量较锂电池翻倍，公司作为锂电铝箔龙头，预计2030年全球钠电池铝箔需求超40万吨[28] - **奥浦迈培养基业务进入快速放量周期**：2026年一季度培养基营收0.93亿元，同比增长27.2%；截至26Q1，共有352个药品研发管线使用其产品，其中临床III期及商业化项目达54个[13][29] - **奥浦迈CRO新签订单增速亮眼**：旗下澎立生物26Q1药物临床前CRO新签订单1.24亿元，同比增长61.8%[13][29] - **奥浦迈盈利预测上调**：考虑收购并表，将2026-2027年归母净利润预测从1.1/1.4亿元上调至1.6/2.4亿元，并预测2028年归母净利润2.9亿元[13][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金因地缘政治局势缓解，趋势强度为0；白银震荡回升，趋势强度为0 [2][4][6] - 铜受美元回落支撑价格，趋势强度为1 [2][7] - 铅因LME库存减少支撑价格，趋势强度为0 [2][10] - 锡需关注上行压力，趋势强度为2 [2][13] - 铝震荡收敛，氧化铝关注矿端消息，铸造铝合金跟随电解铝，三者趋势强度均为0 [2][18] - 铂情绪复苏向上反弹，钯关注上方关键点位，趋势强度均为1 [2][22] - 镍节后资金返场与消息驱动共振，关注内外正套；不锈钢投机与产业宽幅拉锯，关注月差反套，两者趋势强度均为0 [2][26] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 昨日沪金2602收盘价1013.97，日涨幅0.52%，夜盘收盘价1016.12，夜盘涨幅0.40%；黄金T+D收盘价4636.00，日涨幅1.73% [4] - 特朗普暂停“自由计划”行动，美伊局势相关消息不断，如美媒称接近达成协议，伊媒称报道失实等 [4][6] 白银 - 昨日沪银2602收盘价18119，日涨幅0.26%，夜盘收盘价18135.00，夜盘涨幅0.82%；白银T+D收盘价74，日涨幅3.22% [4] 铜 - 昨日沪铜主力合约收盘价102660，日涨幅1.61%，夜盘收盘价103160，夜盘涨幅0.49%；伦铜3M电子盘收盘价13392，日涨幅3.41% [7] - 宏观上美伊局势相关消息不断，产业上英美资源集团一季度铜产量同比增长1%，加拿大First Quantum一季度铜产量环比降4%等 [7][9] 铅 - 昨日沪铅主力收盘价16980，涨幅2.10%；伦铅3M电子盘收盘价1972.5，涨幅1.13% [10] - 美伊局势相关消息及美国4月“小非农”ADP就业者增长10.9万人 [11] 锡 - 昨日沪锡主力合约收盘价415370，日涨幅8.38%，夜盘收盘价425160，夜盘涨幅5.01%；伦锡3M电子盘收盘价54330，日涨幅9.01% [14] - 外交部长王毅同伊朗外长会谈，特朗普称伊朗战事可能结束等宏观及行业新闻 [15] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 沪铝主力合约收盘价24730，LME铝3M收盘价3238；沪氧化铝主力合约收盘价2875；铝合金主力合约收盘价23245 [18] - 美伊结束战争希望和强劲财报影响市场，原油大跌，金银铜两连涨 [20] 铂、钯 - 铂金期货2606收盘价504.85，涨幅2.20%；钯金期货2606收盘价373.75，涨幅2.68% [22] - 美国4月“小非农”数据、美商务部长作证等宏观及行业新闻 [25] 镍、不锈钢 - 沪镍主力收盘价154690，不锈钢主力收盘价15780 [26] - 菲律宾矿商称对印尼镍矿石出口量可能翻倍，印尼相关部门对镍产量、配额等有相关计划和政策 [26][27][30] - 精炼镍、新能源、镍铁 - 不锈钢库存有变化 [32]