浦银国际研究 宏观洞察 | 宏观经济 月度美国宏观洞察：中东局势将如何 改变美国经济展望？ 中东局势对美国宏观经济的影响更新——能源价格上涨或推升美国整体 通胀率，若拉长战线对美国经济或弊大于利。我们当前的基本假设仍是由 霍尔木兹海峡航运受阻引发的能源危机将在 3 个月内结束，可能性在 40%。 在这种情形下，油价波动或对全球经济产生一定影响，但尚不足以造成全 球范围的衰退。如果油价在中长期（3 个月或以上）维持在每桶 130 美元， 那么全球经济陷入衰退的可能性或大大上升。对美国而言，能源价格的上 涨或推升整体通胀率，但对核心通胀率影响略低——油价上涨 10%或导 致整体 CPI 上升 0.2~0.3 个百分点、核心 CPI 上升 0.06 个百分点。对整体 经济而言，尽管美国能源企业可以从能源价格上涨中受益并增加资本开 支，能源价格上涨导致的高成本亦会挤压家庭可支配收入和其他企业的 利润，尤其是中低收入群体的消费或受到较大影响。此外，若中东冲突持 续，特朗普在美国国内的支持率和共和党的中期选举表现或受到影响。 美国近期经济数据回顾——2 月失业率反弹，大部分实体经济数据 1-2 月 走低。叠加通胀上行压力 ...

经济衰退风险显著上升 - 多家机构上调未来12个月美国经济衰退概率：穆迪分析模型升至48.6%，高盛升至30%，Wilmington Trust为45%，EY Parthenon为40% [3] - 正常时期任何12个月内的衰退风险约为20%，当前预测显示风险显著升高 [3] - 穆迪分析首席经济学家马克·赞迪表示衰退风险“高得令人不安且正在上升”，衰退是真实威胁 [5] 地缘冲突与油价冲击 - 与伊朗的战争持续，加剧了经济收缩的讨论 [5] - 油价冲击几乎出现在大萧条以来除新冠疫情外的每一次美国经济衰退之前 [6] - 过去一个月，加油站油价每加仑上涨1.02美元，涨幅达35% [6] - 赞迪指出，若油价在阵亡将士纪念日甚至第二季度末前维持当前水平，将把经济推入衰退 [7] 劳动力市场显露疲态 - 2025年美国全年仅新增11.6万个就业岗位，2月份减少9.2万个 [12] - 失业率稳定在4.4%，主要原因是裁员稀少而非招聘激增 [12] - 过去一年，医疗保健相关领域新增超过70万个岗位，但其他领域就业人数减少超过50万，招聘广度不足 [13] - Wilmington Trust首席经济学家卢克·蒂利认为劳动力市场下行风险高于美联储官员的表述 [13] 消费者情绪与支出承压 - NerdWallet三月调查显示，65%的受访者预计未来12个月将出现衰退，较上月上升6个百分点 [11] - 消费者情绪普遍低迷，低收入群体受高物价冲击尤为严重 [17] - 过去两年，20%至25%的消费增长由股市带来的财富效应推动，若此效应减弱将损失大量增长 [18] - 战争期间道琼斯工业平均指数下跌超过5%，而高收入家庭消费和情绪受股市上涨支撑 [18] 经济增长放缓与滞胀担忧 - 亚特兰大联储GDPNow追踪数据显示，第一季度GDP增速预计为2%，但第四季度增速仅为0.7% [19] - 经济学家曾预期第四季度增长疲软会提振第一季度，但效果似乎有限 [19] - 尽管美联储主席鲍威尔否认当前是1970年代的“滞胀”，但存在“轻度滞胀”风险，即增长放缓伴随通胀压力 [15][16][17] - 安联经济学家丹·诺斯认为今年将出现经济放缓，但基础仍有支撑 [21] 潜在积极因素与展望 - 若全球领导人能尽快结束战争，经济有望避开最悲观的预测 [20] - 2025年《One Big Beautiful Bill》的刺激措施预计将提振增长，通过降低监管和增加退税帮助消费者应对高物价 [20] - 生产的持续增长也是经济的有利因素 [20]

近期金价调整的驱动因素 - 3月以来金价快速回调，核心驱动从交易拥挤度转向宏观变量[1] - 调整初期由美伊战争引发流动性危机，油价与美元走强导致抛售黄金换现金[1] - 后续油价高位推升输入性通胀担忧，多国央行加息预期升温，美债利率上升增加黄金持有成本[1] - CFTC黄金投机性多头头寸自2025年12月起持续下降，黄金ETF持仓随降息预期退潮而降温[1] - 截至3月23日，隔夜掉期市场定价美联储年内将加息0.8次，英、欧、加、澳央行将分别加息2.4次、2.2次、3.8次、3.1次[5] 短期技术面与市场情绪 - 截至3月23日，伦金RSI跌至21.1的极端值，但反转信号不明确，价格仍沿BOLL线下轨下探[2] - 黄金隐含波动率持续冲高，市场对其价格路径不确定性预期仍在，大类资产整体处于升波行情[2] - 黄金短期和中期交易拥挤度分别为0%和21.5%，金油比回落至41，接近长期中枢[28] - 关键支撑位位于4300点、3900-4000点及3400-3500点，建议短期观望并静待波动率企稳[2] 美国经济“滞”的风险与黄金前景 - 美国经济增长乏力，2025年前三季度实际GDP增长率为2.1%，剔除AI产业贡献后仅为1.5%[48] - 2025年1月美国私人耐用品消费支出增速回落至1%，居民消费增长停滞[48] - 就业市场下行，失业率升至4.4%，职位空缺与失业人数比值降至0.94，2022年3月为2.03[48] - 2022年非农就业平均每月增加37.7万人，去年6月至今平均每月减少3600人[48] - 若经济停滞与资本市场下行共振，美联储或重启宽松政策，流动性预期差可能触发黄金反弹[2] 长期地缘政治与美元信用冲击 - 美伊战争长期化削弱美国中东霸权和美元霸权，战争未展现压倒性优势且北约响应有限[3] - 伊朗封锁霍尔木兹海峡可能破坏“石油-美元”链条，降低美元资产对中东资金的吸引力[3] - 高利率环境叠加战争开支加剧美国财政压力，截至2026年2月底美国长期国债平均付息成本为3.38%，较一年前上升0.14个百分点[64] - 短期黄金投机泡沫出清为长期上涨奠定基础，若美国综合国力由盛转衰成共识，黄金或开启新一轮大牛市[3]

资产配置专题报告：石油危机影响历史复盘与投资启示 - **核心观点**：报告复盘了历史上石油危机的起因、宏观影响、市场叙事及资产表现，并与当前美伊以冲突进行对比，指出市场交易逻辑正从“二次通胀”预期转向“滞胀”预期，资产表现与历史复盘高度一致，后续建议关注战略安全、科技细分赛道及黄金等投资主线 [1][2][4][12][13][14] - **历史复盘**：石油危机一般始于地缘冲突，导致油价短期脉冲式上涨、长期中枢上移；宏观上导致美国经济“先胀后滞或类滞”；市场叙事随时代变化，70年代从估值模型失效到实物资产崇拜，2022年则围绕美联储紧缩与能源转型；资产表现方面，原油直接受益，黄金战前避险，铜对“滞”敏感，权益市场估值率先承压，价值/防御板块占优，美债收益率初期下行后因通胀预期转向上行 [1][12] - **古今对比**：与70年代相似点在于美国通胀周期位置和发达经济体债务脆弱性担忧；差异点在于当前全球经济增长需求基础不同、通胀处于历史低位、央行政策更聚焦价格稳定、能耗下降且对石油依赖度降低、产业趋势聚焦AI/数字化/能源转型；这些异同重塑了当前资产定价逻辑，滞胀风险低于70年代但仍不可忽视 [2][13] - **当前启示与投资建议**：美伊以冲突前景不确定性高，油价显著上升，市场对“胀”共识较高但对“滞”存分歧，资产价格波动加剧；自冲突爆发至3月20日，原油、能源股、红利、稳定及防御类资产相对占优，体现市场避险情绪及交易逻辑转向“滞胀”预期；后续建议关注战略安全（能源/供应链）主线强化、符合未来产业趋势的科技细分赛道结构性机会，以及黄金的长期配置价值 [4][14] 行业研究：物流仓储（蒙煤） - **核心观点**：甘其毛都口岸数据显著回暖，中蒙跨境物流业务复苏，主焦煤价格上涨，共同推动嘉友国际业绩进入修复通道 [3][5][6][7][17][18] - **口岸数据回暖**：3月16日至22日，甘其毛都口岸日均通车量1351车/日，同比+55.7%；2026年累计至今通车数76905辆，同比+38.8%；截至3月15日，口岸货运量同比增35%至1024万吨；2025年全年完成进出口货物量4305.85万吨，同比+6%，实现由负转正 [5][17] - **运费与煤价企稳回升**：短盘运费企稳于60-70元/吨区间，2026年累计至今均值为65元/吨，3月16-20日均值同比+8.3%；2025年下半年主焦煤市场均价环比增长29.13%至1383元/吨 [6][7][17][18] - **公司业绩改善**：嘉友国际2025年第三季度营收24.86亿元，同比+30.61%，归母净利润3.13亿元，同比-4.90%（降幅收窄）；2025年前三季度营收65.70亿元，同比+0.40%，归母净利润8.74亿元，同比-19.72%；业绩改善主要系中蒙跨境业务量复苏和主焦煤价格上涨所致 [7][18] 行业研究：社会服务业 - **核心观点**：服务消费政策催化不断，新消费延续高景气，部分传统消费格局改善 [3][19][20][22][23] - **政策与景气度**：财政补贴聚焦普惠服务（育儿/养老/医疗/教育），需求端政策提供创新消费场景并释放闲暇时间（如推广春秋假），推动出行链（景区、酒店）景气度边际向上；教育板块需求刚性，职业教育及技能培训需求向上；餐饮需求企稳回升，茶饮品类拓展成为同店增长抓手 [20] - **传统消费格局改善**：投资性黄金税收新规使菜百股份的经营模式受益；珠海免税品类扩容至苹果手机、黄金等，价格优势明显；中国中免与LVMH股权合作，提升高端品牌资源话语权；行动教育“百校计划”推进超预期，2026年计划新增15家分校 [20][22] - **新消费与消费科技**：情绪价值与体验消费快速兑现商业价值，潮玩IP产业高成长；消费科技如AI眼镜、Agent等服务商业化加速落地，可能影响现有产业链利润分配；传统零售经历从深度分销到高效零售变革，零食店、硬折扣等新兴业态快速扩张 [23] 公司研究：信立泰 - **核心观点**：信立泰是国内心肾代谢综合征（CKM）慢病领域的创新药龙头企业，创新药步入快速收获期，重磅管线JK07瞄准千亿心衰市场 [3][27][29] - **公司地位与产品**：截至2026年2月，公司拥有6款1类创新药获批上市；以自2012年以来批准的NME高血压药物及在研候选药物总数计，排名全球第一；核心产品信立坦（ARB）是2024年中国最畅销的ARB类药物，信超妥（ARNi）是中国首个、全球第二个ARNi类药物 [27][29] - **研发管线与市场潜力**：重磅临床管线JK07是一种NRG1-ErbB3抗体融合蛋白，针对慢性心力衰竭市场，潜在市场价值超1000亿美元；目前正在开展全球国际多中心II期临床，已完成HFrEF队列入组；公司在脂代谢领域布局全面，覆盖PCSK9、Lp(a)及ANGPTL3等多个靶点 [27][29] 公司研究：北方国际 - **核心观点**：公司受益于焦煤价格上涨和欧洲天然气电价上涨，并在蒙古开展焦煤一体化运作，同时加大中东等海外基建市场开发 [3][31][32] - **受益于价格上涨**：TTF天然气期货结算价从2月20日的31.13欧元/兆瓦时上涨91.2%至3月20日的59.53欧元/兆瓦时；克罗地亚日前市场基准电价从2月23日的8.7欧分/kWh上涨78.2%至3月23日的15.5欧分/kWh；DCE焦煤价格从2月24日的1101.5元/吨上涨17.1%至3月23日的1289.5元/吨 [31] - **业务模式与拓展**：公司在蒙古开展“采矿服务-物流运输-通关仓储-焦煤销售”一体化综合运作，2025年销售焦煤448万吨；电力能源投建营业务持续扩大，运营项目包括克罗地亚塞尼风电、老挝南湃水电站（累计发电超30亿度）等；响应一带一路倡议，加大中东等海外市场开发，如中标阿联酋阿布扎比KENT营地项目 [32] 公司研究：拓普集团 - **核心观点**：公司2025年收入稳健增长，机器人与数据中心液冷等新兴业务持续取得突破，有望打开全新成长曲线 [33][34][35] - **财务表现**：2025年公司实现营收295.81亿元，同比+11.21%；归母净利润27.79亿元，同比-7.38%；2025年第四季度营收86.53亿元，同比+19.38%，归母净利润8.13亿元，同比+6.00%，均创单季度历史新高 [33][34] - **新兴业务突破**：在人形机器人领域，与客户合作已完成多轮送样，项目进展迅速；在热管理系统领域，已将技术应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，并取得首批订单15亿元，已向A客户、NVIDIA、META等企业推广产品 [35] 行业研究：公用事业（AI用电） - **核心观点**：未来五年数据中心电力需求增长的第一驱动力仍然是总机架规模扩张，需关注机架的投运节奏、导入节奏与使用效率 [24][25] 行业研究：农业 - **核心观点**：2026年春季农业投资策略看好农产品价格景气上行，生猪产能持续去化，宠物估值低位反转 [15][16] 行业研究：耐用消费品（电摩） - **核心观点**：油价上行有望加速东南亚电摩渗透，先发布局的中国厂商爱玛科技、雅迪控股有望受益 [56][57][58][59] - **市场空间**：2025年东南亚国家联盟（ASEAN）九国摩托车总销量约1500万辆，电动摩托车渗透率处于低位（如越南10%，印尼、泰国等为低个位数），未来提升空间大 [56] - **公司布局**：爱玛科技在印尼、越南的工厂已投产，并开展本地化营销；雅迪控股越南北宁工厂一期已投产，年产能100万辆，并与Grab越南达成合作，印尼新工厂计划于2026年建成，年产能达300万辆 [57][58][59] 行业研究：汽车（NEV出海） - **核心观点**：油价上涨凸显新能源汽车（NEV）使用性价比，有望刺激海外需求，看好具备出海能力的中国自主品牌 [60][61][62][63] - **油价上涨影响**：美伊冲突导致3月全球原油供给或缩减800万桶/日；3月23日布伦特原油现货价较2月均价上涨54.1%；全球汽油价格随之上涨，欧盟95号汽油不含税价近2周环比上涨12.4%/6.6% [60][61] - **NEV经济性与出海机遇**：油价上涨后，燃油车油费显著提升，HEV、PHEV、BEV的补能成本优势扩大（例如，测算显示燃油车与BEV补能成本比可达2.0）；截至2025年，全球NEV渗透率23.6%，欧洲、北美（除美国）等地渗透率仍有较大提升空间，中国品牌份额有增长潜力；2026年1-2月中国新能源汽车出口量同比增长约110% [62][63] 行业研究：建筑工程业 - **核心观点**：报告推荐关注科技产业链中高价值/高通胀/高壁垒环节的建筑公司，以及顺周期资源品、基建央国企等方向 [52][53][54][55] - **科技新质生产力方向**：推荐AI算力（甘咨询、宁波建工等）、AI洁净室（亚翔集成等）、算电协同与新能源（中国电建、中国能建等）、可控核聚变（中国核建）、商业航天、机器人（鸿路钢构等）、低空经济、量子等建筑相关标的 [53] - **顺周期与基建方向**：推荐受益于铜、钴、镍、金、焦煤等资源品价值重估的建筑公司（如中国中铁、北方国际）；推荐红利属性强、受益稳增长政策的基建央国企（如中国建筑股息率5.45%）；推荐海外业务增长空间大的国际工程公司（如中钢国际、北方国际） [54] 其他公司及行业要点 - **新秀丽**：2025年第四季度收入9.63亿美元，货币中性下同比+0.9%，毛利率60.3%，亚洲地区收入同比+5.1%表现亮眼；但2026年第一季度受中东冲突影响，销售预计同比持平 [37][38] - **世纪互联**：2025年营收99.49亿元人民币，同比+20.5%；基地型IDC业务营收34.61亿元，同比+77.4%；2026年收入增速指引在15.6%到18.6%之间 [66][67][68] - **康师傅控股**：2025年营收790.68亿元，同比-1.96%；归母净利润45.01亿元，同比+20.52%，主要得益于毛利率提升和费用控制；饮品业务承压，方便面业务基本持平 [69][70] - **中国海外宏洋集团**：2025年营收368.74亿元，同比-19.7%；归母净利润3.05亿元，同比-68.1%；毛利率企稳回升至8.7%；2025年新增土地金额117.08亿元 [74][75] - **敏实集团**：2025年营收257.37亿元，同比+11.2%；净利润26.92亿元，同比+16.1% [77] - **银行二永债**：报告预计2026年银行二永债净发行约4000亿元，二季度可能出现集中发行，预计发行额约9000亿元，高于2024-2025年同期的6000-7000亿元 [40][41][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘冲突局势不明朗，建议投资者短期对风险资产保持谨慎态度，警惕市场风险偏好恶化对风险资产的压制，相对推荐配置TS、TF [1] - “十五五”规划纲要在延续“十四五”指标框架基础上有指标调整，当前国内宏观经济总体平稳，进入基本面现实验证期，外需仍具韧性 [1] 根据相关目录分别进行总结 海外宏观 - 伊朗地缘局势延续对金融市场有影响，特朗普表态愿与伊朗和谈使23日晚原油大幅回调、大类资产反弹，但24日伊朗官员否认与美国有直接谈判，冲突未进一步加剧但暂无全面停火和谈迹象，特朗普表态或缓和市场对全球经济“滞胀”风险的担忧 [1] 国内宏观 - “十五五”规划纲要上调数字经济核心产业增加值占比目标，新增民生托育养老与绿色非化石能源相关指标，将整治内卷式竞争、推进碳达峰工作前置，完善统一大市场与双碳考核认证制度，国内宏观经济总体平稳，进入基本面现实验证期，外需仍具韧性 [1] 资产观点 - 因地缘冲突局势不明朗，建议投资者短期对风险资产保持谨慎，股指、有色与贵金属板块需警惕市场风险偏好恶化的拖累，推荐配置TS、TF，美国滞胀预期波动大，全球股市疲弱，需警惕对风险资产的压制 [1] 各板块品种分析 - **金融板块**：股指期货股市缩量反弹，关注美元流动性、滞胀预期，短期震荡；股指期权期权隐波回落、情绪未全面转暖，关注期权市场波动幅度，短期震荡；国债期货市场定价美伊局势缓和、债市长端情绪回暖，关注地缘局势、通胀走势，短期震荡 [4] - **贵金属板块**：黄金短期延续超跌后修复性反弹，警惕冲突反复风险，关注美国基本面数据、美联储货币政策、地缘冲突走势，短期震荡；白银短线跟随黄金，关注美伊地缘谈判进展，短期震荡 [4] - **航运板块**：集运欧线MSK开舱运价环比回落，现货市场回落、海峡通行或边际改善，关注地缘事件进展、霍尔木兹海峡船舶通行量、中东局势，短期震荡偏弱 [4] - **黑色建材板块**：钢材成本支撑偏强，关注旺季需求，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量，短期震荡；铁矿盘面高位震荡，地缘扰动反复，关注海外矿山生产发运情况等，短期震荡；焦炭成本支撑偏强，看涨情绪较浓，关注钢厂生产、炼焦成本、中下游补库，短期震荡；焦煤竞拍持续涨价，盘面高位震荡，关注煤矿复产、蒙煤进口、地缘冲突，短期震荡；硅铁成本预期偏强，估值支撑不足，关注能源估值预期走向等，短期震荡；锰硅减产消息扰动，盘面冲高回落，关注能源估值预期调整等，短期震荡；玻璃现实需求偏弱，产销环比走弱，关注现货产销，短期震荡；纯碱供需仍旧过剩，宏观主导波动，关注纯碱库存，短期震荡 [4] - **有色与新材料板块**：铜宏观不确定性加大，铜价宽幅波动，关注供应扰动等，短期震荡；氧化铝几内亚矿石政策预期支撑，氧化铝价维持强势，关注几内亚扰动等，短期震荡；铝宏观情绪反复，铝价震荡运行，关注宏观风险等，短期震荡偏强；锌悲观情绪缓和，锌价逐步企稳，关注宏观转向风险等，短期震荡；铅成本支撑稳固，铅价震荡运行，关注供应扰动等，短期震荡；镍供应扰动预期支撑，盘面震荡运行，关注宏观及地缘政治变动等，短期震荡偏强；不锈钢原料价格支撑，不锈钢盘面偏强运行，关注印尼政策风险等，短期震荡偏强；锡沪锡库存持续去化，锡价震荡运行，关注需求回暖不及预期等，短期震荡；工业硅煤炭价格上行，硅价有所支撑，关注供应端超预期减产等，短期震荡；多晶硅库存处于高位，多晶硅价格承压，关注政策变动等，短期震荡；碳酸锂供应扰动发酵，碳酸锂走势偏强，关注需求超预期等，短期震荡；铂金市场情绪回暖，铂价低位反弹，关注全球经济衰退等，短期震荡；钯金市场情绪回暖，钯价有所回升，关注全球经济衰退等，短期震荡 [4][5] - **能源化工板块**：原油地缘预期摇摆，油价高位震荡，关注中东地缘局势，短期震荡；LPG供应紧缺延续，地缘主导节奏，关注原油价格等，短期震荡；沥青原油大跌带动沥青期价下跌，关注制裁和供应扰动，短期震荡；高硫燃油高硫燃油跟随原油回落，关注地缘和原油价格，短期震荡；低硫燃油低硫燃油跟随原油回落，关注原油价格，短期震荡；甲醇地缘冲突持续，甲醇区间震荡，关注宏观能源等，短期震荡；尿素多空博弈下尿素震荡整理，关注煤炭行情等，短期震荡；乙二醇美伊地缘局势持续扰动市场情绪，乙二醇维持高位整理，关注煤、油价格波动等，短期震荡；PX成本压力对下游聚酯工厂依然显著，关注原油大幅波动等，短期震荡；PTA成本下跌后引发聚酯产销放量，关注原油大幅波动等，短期震荡；短纤涤短市场两极分化严重，工厂挺价，下游观望，关注下游纱厂拿货节奏等，短期震荡；瓶片成本波动率加剧，瓶片被动跟随，关注瓶片企业减产目标执行情况等，短期震荡；丙烯地缘预期扰动，PL走低，关注油价、国内宏观，短期震荡；PP地缘缓和预期扰动，PP走低，关注油价、国内外宏观，短期震荡；塑料地缘降温预期扰动，PE谨慎看待，关注油价、国内外宏观，短期震荡；苯乙烯上游减产开始兑现，苯乙烯偏强震荡，关注油价、宏观政策、装置动态，短期震荡偏强；PVC情绪影响为主，PVC谨慎对待，关注预期、成本、供应，短期震荡偏强；烧碱地缘情绪回落，烧碱谨慎对待，关注市场情绪、开工、需求，短期震荡偏强 [5] - **农业板块**：油脂油脂跟随原油回调，关注中东战争等，短期震荡；蛋白粕资金移仓，5 - 9反套持续，关注美豆面积等，短期震荡；玉米政策落地之前，玉米延续震荡，关注需求、宏观、天气，短期震荡；生猪供应充裕，猪价继续走弱，关注养殖情绪等，短期震荡偏弱；天然橡胶风险偏好回暖，盘面小幅反弹，关注产区天气等，短期震荡偏弱；合成橡胶盘面维持高位震荡，关注原油大幅波动，短期震荡偏强；棉花外盘高位回落，内盘区间震荡，关注产量、需求，短期震荡偏强；白糖短期糖价随油价震荡，中长期过剩中或含利多驱动，关注原油价格大幅波动等，短期震荡；纸浆持续反弹后接近压力位，关注宏观经济变动等，短期震荡；双胶纸关注产销等，短期震荡；原木原木高位运行，关注出货量、发运量，短期震荡 [5][6] 金融市场涨跌幅 - **股指**：沪深300期货现价4388.4，日度涨跌幅1.21%，周度 - 2.18%，月度 - 6.9%，季度 - 4.6%，年度 - 4.6%；上证50期货现价2810.6，日度涨跌幅1.55%，周度 - 1.93%，月度 - 7.71%，季度 - 7.09%，年度 - 7.09%；中证500期货现价7409.6，日度涨跌幅2.17%，周度 - 1.98%，月度 - 14.29%，季度0.64%，年度0.64%；中证1000期货现价7387.2，日度涨跌幅2.57%，周度 - 2.29%，月度 - 13.41%，季度 - 0.66%，年度 - 0.66% [7] - **国债**：2年期国债期货现价102.478，日度涨跌幅 - 0.02%，周度 - 0.04%，月度0.02%，季度0.02%，年度0.02%；5年期国债期货现价105.915，日度涨跌幅 - 0.01%，周度 - 0.07%，月度 - 0.08%，季度0.15%，年度0.15%；10年期国债期货现价108.165，日度涨跌幅0.01%，周度 - 0.08%，月度 - 0.21%，季度0.28%，年度0.28%；30年期国债期货现价111.24，日度涨跌幅0.46%，周度0.52%，月度 - 0.74%，季度 - 0.15%，年度 - 0.15% [7] - **外汇**：美元指数现价99.1597，日度涨跌幅 - 0.35%，周度 - 0.35%，月度1.55%，季度0.91%，年度0.91%；美元中间价（pips）6.893，日度涨96，周度 - 106，月度309，季度 - 960，年度 - 960 [7] - **利率**：银存间质押7日（bp）1.4116，日度涨跌幅 - 1.43%，周度 - 0.93%，月度 - 9.18%，季度 - 57.05%；10Y美国国债收益率（bp）1.8272，日度涨跌幅 - 0.44%，周度 - 0.27%，月度5.19%，季度 - 2.01%，年度 - 2.01%；美债10Y - 2Y利差（bp）0.51，日度涨跌幅0%，周度0%，月度 - 8%，季度 - 20%，年度 - 20%；10Y盈亏平衡通胀率（bp）2.01，日度涨跌幅0%，周度0%，月度29%，季度8%，年度8% [7] 中信行业指数涨跌幅 - 农林牧渔现价5411.7831，日涨幅0.37%，周涨幅 - 5.14%，月涨幅 - 6.45%，季涨幅 - 6.84%，今年涨幅 - 6.84% - 国防军工现价10931.8281，日涨幅2.58%，周涨幅 - 2.43%，月涨幅 - 16.96%，季涨幅 - 7.86%，今年涨幅 - 7.86% - 商贸零售现价3588.8373，日涨幅3.18%，周涨幅 - 2.4%，月涨幅 - 11.85%，季涨幅 - 10.89%，今年涨幅 - 10.89% - 有色金属现价12772.7311，日涨幅3.42%，周涨幅 - 1.47%，月涨幅 - 20.94%，季涨幅 - 0.06%，今年涨幅 - 0.06% - 基础化工现价7403.0511，日涨幅1.86%，周涨幅 - 1.24%，月涨幅 - 11.01%，季涨幅3.79%，今年涨幅3.79% - 钢铁现价1896.3388，日涨幅3.21%，周涨幅 - 1.22%，月涨幅 - 15.96%，季涨幅 - 1.9%，今年涨幅 - 1.9% - 机械现价8611.2511，日涨幅2.59%，周涨幅 - 2.24%，月涨幅 - 13.74%，季涨幅 - 0.86%，今年涨幅 - 0.86% - 汽车现价12494.7306，日涨幅1.55%，周涨幅 - 1.22%，月涨幅 - 9.25%，季涨幅 - 6.38%，今年涨幅 - 6.38% - 电子现价11347.563，日涨幅2.38%，周涨幅 - 3.19%，月涨幅 - 11.67%，季涨幅0.01%，今年涨幅0.01% - 综合现价2845.1604，日涨幅3.93%，周涨幅 - 1.74%，月涨幅 - 13.2%，季涨幅 - 11.41%，今年涨幅 - 11.41% - 建材现价7426.54，日涨幅3.61%，周涨幅 - 0.21%，月涨幅 - 13.06%，季涨幅5.9%，今年涨幅5.9% - 建筑现价3869.3284，日涨幅2.96%，周涨幅 - 0.84%，月涨幅 - 4.11%，季涨幅5.24%，今年涨幅5.24% - 电力设备及新能源现价12845.4427，日涨幅0.73%，周涨幅 - 1.95%，月涨幅1.14%，季涨幅9.65%，今年涨幅9.65% - 轻工制造现价3799.62，日涨幅3.03%，周涨幅 - 1.94%，月涨幅 - 7.89%，季涨幅 - 0.02%，今年涨幅 - 0.02% - 消费者服务现价6404.385，日涨幅2.5%，周涨幅 - 2.77%，月涨幅 - 10.57%，季涨幅 - 13.05%，今年涨幅 - 13.05% - 纺织服装现价3137.2254，日涨幅3.89%，周涨幅 - 1.66%，月涨幅 - 9.17%，季涨幅 - 4.67%，今年涨幅 - 4.67% - 计算机现价6875.4168，日涨幅2.26%，周涨幅 - 3.14%，月涨幅 - 13.68%，季涨幅 - 6.07%，今年涨幅 - 6.07% - 综合金融现价848.9295，日涨幅2.5%，周涨幅 - 1.52%，月涨幅 - 11.34%，季涨幅 - 12.66%，今年涨幅 - 12.66% - 食品饮料现价21725.0421，日涨幅0.95%，周涨幅 - 2.31%，月涨幅 - 4.91%，季涨幅 - 4.38%，今年涨幅 - 4.38% - 交通运输现价2047.9403，日涨幅2.65%，周涨幅 - 1.51%，月涨幅 - 5.54%，季涨幅 - 2.9%，今年涨幅 - 2.9% - 房地产现价3605.4012，日涨幅2.94%，周涨幅 - 2.28%，月涨幅 - 10.39%，季涨幅 - 5.43%，今年涨幅 - 5.43% - 石油石化现价3860.9209，日涨幅 - 0.58%，周涨幅 - 0.8%，月涨幅 - 3.6%，季涨幅12.75%，今年涨幅12.75% - 电力及公共事业现价3389.9146，日涨幅3.43%，周涨幅0.71%，月涨幅3.31%，季涨幅11.42%，今年涨幅11.42% - 家电现价18408.4941，日涨幅1.48%，周涨幅 - 2.23%，月涨幅 - 7.53%，季涨幅 - 6.78%，今年涨幅 - 6.78% - 传媒现价3177.778，日涨幅2.44%，周涨幅 - 2.74%，月涨幅 - 16.09%，季涨幅 - 4.49%，今年涨幅 - 4.49% - 通信现价10836.8452，日涨幅2.01%，周涨幅 - 2.17%，月涨幅0.41%，季涨幅5.5%，今年涨幅5.5% - 医药现价10269.4847，日涨幅3.07%，周涨幅 - 1.81%，月涨幅 - 7.21%，季涨幅 - 4.55%，今年涨幅 - 4.55% - 非银行金融现价9543.7292，日涨幅1.13%，周涨幅 - 2.94%，月涨幅 - 9.37%，

核心市场观点 - 全球市场在经历前一轮暴跌后出现技术性修复，但“油价抬升通胀、同时拖累增长”的滞胀式压力已开始在亚欧经济数据中显现 [3] - A股与港股同步修复，A股全市场超5100只个股上涨，成交约2.10万亿元，港股恒生指数收涨2.79% [3] - 美股震荡走弱，科技股因AI智能体可能颠覆传统软件订阅模式的恐慌而承压，科技软件ETF单日跌超4% [3] - 10年期美债收益率升至约4.38%，反映市场担忧高油价带来的再通胀与庞大债券供给压力，美联储官员表态偏鹰派 [3] - WTI原油价格因地缘政治消息出现剧烈波动，单日先涨近5%后急挫逾6%并跌破90美元关口 [3] 全球市场表现 - **亚洲股市**：A股上证综指上涨1.78%，深证综指涨2.17%；港股恒生指数涨2.79%，恒生科技指数涨2.51%；日经225指数涨1.43%，韩国综指涨2.7% [1][3] - **欧美股市**：美国标普500下跌0.37%，纳斯达克指数下跌0.84%；欧洲STOXX 600收涨0.43%，德国DAX微跌0.07% [1][3] - **港股分类指数**：恒生金融指数单日下跌4.80%，恒生工商业指数跌2.87%，恒生地产指数跌3.83%，恒生公用事业指数跌2.85% [2] - **年内表现**：恒生科技指数年内下跌12.42%，美国纳斯达克指数年内下跌6.37%，台湾加权指数年内上涨12.60% [1] 宏观经济与商品 - **经济数据**：日本3月制造业PMI降至51.4；欧元区3月综合PMI降至50.5，创10个月低点；美国3月综合PMI降至51.4，私营部门就业分项自一年多来首次跌破荣枯线 [3] - **外汇与利率**：美元兑离岸人民币在6.9附近震荡；美元指数小幅走高至99.19附近；10年期美债收益率升至约4.38% [3] - **大宗商品**：现货黄金反弹1.15%报约4459美元，白银涨近3%；比特币在7万美元关口下方震荡 [3] 公司研究要点 药明康德 - 2025年业绩强劲，收入同比增长15.8%，经调整Non-IFRS归母净利润同比显著增长41.3% [4] - 持续经营业务订单积压（backlog）同比增长28.8%至580亿元，其中TIDES业务backlog约200亿元，其他业务backlog同比增长33.8% [5] - 早期业务复苏，化学小分子药物发现收入降幅收窄，实验室测试及生物学业务收入转正 [6] - 资本开支积极，2025年Capex为55.4亿元（同比+38.5%），预计2026年Capex为65-75亿元 [6] - 管理层预计2026年收入达513亿至530亿元，持续经营收入同比增长18-22% [4] - 报告给予“买入”评级，目标价上调至133元，预计2026E/27E/28E经调整non-IFRS净利润同比增长19.9%/16.0%/13.6% [4][7] 药明合联 - 2025年收入同比增长46.7%，经调整归母净利润同比显著增长69.9% [7] - 订单积压（backlog）同比增长50.3%至14.9亿美元，新签订单同比增长41%至13.3亿美元 [7] - 2025年新签70个iCMC项目（同比+32%），其中新形式XDC项目占比近50%，PPQ阶段项目增长125%至18个 [8][9] - 通过收购东曜药业强化产能，并计划在2026-30年间合计投入80亿元Capex，其中2026年Capex预计达31亿元（同比+158%） [10] - 管理层预计2026年收入同比增长超过40%（美元计），目标2030年有20%收入来自新型XDC项目和商业化阶段项目 [7][9] - 报告维持“买入”评级，目标价调整至82港元，预计2026E/27E/28E收入同比增长36.2%/31.7%/29.9% [7][11] 科伦博泰 - 2025年为商业化元年，总营收达20.6亿元（同比+6.5%），产品销售收入5.43亿元 [11] - 核心资产Sac-TMT、A167和A140成功纳入国家医保目录，为2026年销量增长奠定基础 [11] - Sac-TMT在一线非小细胞肺癌（1L NSCLC）的中国三期临床成功达到PFS主要终点，为全球首个在该适应症成功的“ADC+免疫”联合疗法三期临床 [12] - Sac-TMT获FDA国家优先审查凭证（CNPV），审查周期大幅缩短至1-2个月，有望在2026年底或2027年初于美国获批用于子宫内膜癌 [13] - 报告维持“买入”评级，目标价小幅上调至507.11港元 [11][14] 商汤科技 - FY25总营收同比增长33%至50.1亿元，超出市场预期，主要得益于生成式AI业务强劲增长 [14] - 经调整净亏损同比收窄54%至19.6亿元，好于市场预期，主要由于费用有效控制及运营杠杆释放 [14] - 报告上调FY26-27E总营收预测3%-6%，预计FY26E总营收同比增长27%至63.9亿元 [14] - 报告维持“买入”评级，目标价上调至2.50港元，基于12倍FY26E EV/sales [14] 同程旅行 - 4Q25总营收48.0亿元（同比+14.2%），调整后净利润7.8亿元（同比+18%），均超预期 [15] - 核心在线旅游（OTA）业务营业利润率为28.4%，同比持平 [15] - 预计2026年核心OTA业务营业利润同比增长15%（剔除并表影响后约增长13%） [15] - 报告上调2026/2027年non-GAAP净利润预测5%，维持“买入”评级，目标价上调至25.5港元 [15] 小米集团 - 4Q25业绩好于预期，收入/调整后净利润同比增长+7%/-24%，得益于智能手机平均售价提升（同比+7%）及智能电动汽车业务 [15] - 报告看好其高端化战略、IoT海外扩张、新一代汽车市场份额提升及领先的多模态AI能力 [15] - 报告下调2026-2027年预期每股收益4-9%，以考虑较低的毛利率预期，新目标价为44.47港元，重申“买入”评级 [15] 敏实集团 - 2H25收入同比增长12%，净利润同比增长13%至14亿元，基本符合预期 [16] - 管理层目标实现5年收入复合增长率23%，到2030年营业收入达720亿元（不含新业务） [17] - 上调新业务收入指引：2026年8.2亿元，2027年26亿元，2030年100亿元 [17] - 报告预测2026-27年收入同比分别增长16%和15%，净利润同比增长14%/22%至31亿/37亿元 [17] - 报告维持“买入”评级，目标价上调至44港元，基于12倍FY27E P/E，看好其海外收入及机器人与液冷新业务布局 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金最极端恐慌时刻或已过去但仍有不确定性，激进长线投资者可关注底部到来，短期关注920附近表现，中期若油价高企、滞胀风险升温并迫使美联储转向宽松，黄金将重获上涨动能 [1][2] - 白银局势充满变数，短期市场交易经济衰退，白银被踩踏，短期承压，关注16000附近表现，参与难度大，关注风险报偿比 [1] - 铜中东局势扑朔迷离，美伊措辞虚实难辨，美国经济数据走弱加剧滞胀担忧，国内铜社会库存大幅去化，现货采购支撑价格，区间震荡，建议暂时观望，等待右侧机会，中长期不用过度悲观 [1][3][4][5] - 锌中东局势难言解决，市场交易滞胀逻辑，美元走强，有色承压，国内库存高位旺季成色不足，锌反弹承压，低位震荡，建议暂时观望，等待宏微共振时机 [1][6][8] - 铅国内铅市场供需双弱格局延续，下游蓄电池企业需求表现不佳，内外铅锭库存消化缓慢，铅价短期反弹承压 [1] - 锡海外缅甸佤邦锡矿供应逐步恢复，国内云南等地主要冶炼企业开工稳定，下游电子行业处于需求淡季，锡价短期反弹承压 [1] - 铝海外几内亚铝土矿存收紧预期，国内铝锭及铝棒社会库存延续累积，下游加工企业开工率逐步回升，铝价短期反弹承压，建议沪铝短期暂时观望，注意铝锭社会库存变动 [1][9][11][12] - 镍印尼镍矿生产配额影响扰动仍存，国内镍高库存与弱消费状态延续，下游不锈钢消费需求表现不佳，镍价短期反弹承压，建议镍、不锈钢暂时观望，注意印尼政策及下游不锈钢库存变动 [1][13][15][16] - 工业硅多晶硅虽有提产但现货价格低迷将导致部分企业延期复产，有机硅行业执行减产，基本面从去库转向紧平衡，盘面缺乏驱动主力合约宽幅震荡 [1] - 多晶硅3月总库存有望小幅去库，但现货成交价最低39000元/吨，厂家出货策略分化，部分厂家迫于库存压力让价出货，带动盘面下挫，谨慎参与 [1] - 碳酸锂总库存连续9周去库，但去库幅度边际减少，产量回升，海内外供应端存在不确定性，旺季来临或将令供需出现缺口，逢低做多 [1][17][19][20] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 盘面表现：纽约尾盘，现货黄金涨1.15%，报4459.60美元/盎司，COMEX黄金期货涨1.19%，SHFE黄金涨4.23%，COMEX黄金涨2.14%，SHFE白银涨10.86%，COMEX白银涨3.07% [2] - 基本逻辑：一是伊朗战局进程，特朗普称美伊谈判接近达成；二是数据体现通胀，美国综合制造业pmi意外降至51.4，欧元区综合PMI也下降，日本2月核心CPI同比上涨1.6%；三是贵金属逻辑，核心压制因素有美元与美债收益率走高、VIX飙升时黄金被卷入去风险化浪潮、通胀预期升温强化“美联储维持高利率”担忧，但支撑贵金属长期牛市的四大底层逻辑未动摇 [2] - 策略提醒：短期黄金波动率上升有压制，关注920附近表现，白银承压，关注16000附近表现，中期若油价高企、滞胀风险升温并迫使美联储转向宽松，黄金将重获上涨动能，关注霍尔姆兹海峡 [2] 铜 - 产业高频数据：沪铜主力收盘价94670元/吨，日涨0.17%，LME铜收盘价12093美元/吨，日跌0.06%，COMEX铜收盘价555.8美元/磅，日涨1.30%，电解铜现货价94050元/吨，日涨0.91%，沪铜主力成交量197987手，日跌8%，持企量198395手，日跌3%，沪铜仓单库存26823吨，日增1220吨，沪铜总库存411121吨，日减22337吨，社会库存46.77万吨，日减5.54万吨等 [3] - 行情回顾：沪铜区间震荡 [4] - 产业逻辑：全球铜矿供应紧张，铜精矿加工费-65.5美元/吨，2月中国电解铜产量环比降3.13%，同比升7.96%，预计3月环比升4.62%，同比升6.51%，霍尔木兹海峡安全通航无期，硫磺供应紧张，非洲湿法铜冶炼或受阻，铜价暴跌后中下游积极逢低点价，开工回升，国内社会库存去化，旺季需求复苏，现货采购支撑价格 [4] - 策略推荐：中东局势混乱，美伊措辞虚实难辨，美国经济数据走弱加剧滞胀担忧，市场情绪谨慎，铜区间震荡，短期波动放缓，建议等待右侧机会，中长期不用过度悲观，短期沪铜关注区间【92500，97500】元/吨，伦铜关注区间【12000，12500】美元/吨 [5] 锌 - 产业高频数据：沪锌主力收盘价22880元/吨，日跌0.52%，LME锌收盘价3029美元/吨，日跌0.43%，0号锌现货价22670元/吨，日跌1.05%，1号锌现货价22600元/吨，日跌1.05%，沪锌主力成交量133880手，日涨11.22%，持企量101592手，日跌1.83%，沪锌仓单库存57221吨，日减2043吨，锌交易所总库存周度152266吨，日增17345吨，SMM七地社会库存25.52万吨，日减1.09万吨等 [6] - 行情回顾：沪锌止跌反弹 [7] - 产业逻辑：2026年全球锌矿供应或收缩，Red Dog产量或减量，伊朗Mehdiabad锌矿受地缘政治影响或无法投产，北方矿山季节性停产和减产，国产锌精矿加工费1550元/吨，部分中小型冶炼厂减产，2月中国精炼锌产量环比降9.99%，同比增4.91%，预计3月环比增14.92%，同比增6.03%，中下游开工回暖，锌价暴跌后下游积极逢低补库，海内外库存去化 [7] - 策略推荐：中东局势扑朔迷离，美国综合pmi降至51.4，全球经济衰退担忧加剧，市场情绪谨慎，国内锌锭库存高位，旺季成色不足，锌反弹承压，低位震荡，建议暂时观望，中长期等待宏微共振时机，沪锌关注区间【22500，23500】，伦锌关注区间【3000，3100】美元/吨 [8] 铝 - 产业高频数据：伦铝电3收盘价3176美元/吨，日跌0.50%，沪铝主力收盘价23555元/吨，日跌1.94%，氧化铝主力收盘价3093元/吨，日涨1.71%，沪铝主力持仓量266791手，日跌4.73%，氧化铝主力持仓量246810手，日涨0.40%，铝沪伦比值7.45，日跌1.31%，SMM A00铝现货均价23440元/吨，日跌2.62%，SMM氧化铝指数平均价2755.82元/吨，日涨0.32%等 [9] - 行情回顾：铝价承压运行，氧化铝反弹走势 [10] - 产业逻辑：电解铝方面，2026年美联储降息预期趋弱，中东地区短期供应扰动延续，海外印尼等新投电解铝项目爬产，3月国内电解铝锭库存133.9万吨，周环比增1.3万吨，国内主流消费地铝棒库存36.95万吨，周环比降2.35万吨，需求端国内铝下游加工龙头企业开工率环比回升2.4个百分点至61.9%；氧化铝方面，海外铝土矿运价小幅上涨，整体铝土矿到港量暂时稳定，全国氧化铝企业开工率约77.08%，氧化铝库存水平偏高，行业过剩格局难扭转，短期关注氧化铝库存及广西新增产能运行情况 [11] - 策略推荐：建议沪铝短期暂时观望，注意铝锭社会库存变动，主力运行区间【22500 - 24500】 [12] 镍 - 产业高频数据：伦镍电3收盘价16790美元/吨，日跌0.56%，沪镍主力收盘价132980元/吨，日跌0.14%，不锈钢主力收盘价14035元/吨，日跌0.21%，沪镍主力持仓量179706手，日涨3.79%，不锈钢主力持企量118436手，日跌2.38%，镍沪伦比值7.89，日涨2.30%，SMM电解镍现货均价137850元/吨，日跌0.04%，SMM不锈钢304均价14300元/吨，日持平，LME镍Cash/3M升贴水-182.99美元/吨，日涨8.46美元/吨等 [13] - 行情回顾：镍价反弹承压，不锈钢反弹承压走势 [14] - 产业逻辑：镍方面，2026年美联储降息预期趋弱，印尼确认2026年镍矿生产配额下调2.6 - 2.7亿吨，但近期可能额外补充配额消息削弱镍矿端收紧预期，3月国内纯镍社会库存约8.7万吨，精炼镍库存持续增加，产业链弱现实状态延续；不锈钢方面，下游终端消费向旺季转换，3月无锡和佛山两大不锈钢市场库存总量降至99.8万吨，周环比去化1.8%，不锈钢社会库存仍维持在百万吨水平附近，下游复苏力度有待验证，关注钢厂开工及终端需求表现 [15] - 策略推荐：建议镍、不锈钢暂时观望，注意印尼政策及下游不锈钢库存变动，镍主力运行区间【125000 - 145000】 [16] 碳酸锂 - 产业高频数据：主力合约LC2605收盘价152940元/吨，日涨2.62%，持仓量260696手，日跌3.26%，LC2607收盘价152300元/吨，日涨2.70%，LC2609收盘价152900元/吨，日涨2.59%，注册仓单数32078张，日跌4.35%等 [17] - 行情回顾：主力合约LC2605高开高走，涨超6%，站稳15万关口 [18] - 产业逻辑：供需维持紧平衡，总库存小幅去库，去库幅度收窄，表需和产量剪刀差缩窄致价格上行难度加大，国内云母矿采矿证问题未解决，海外津巴布韦锂矿政策未谈妥影响远期原料供应，新能源汽车销量差，抢出口窗口期关闭，资金担忧旺季需求疲软累库，但材料环节满产满销，开工积极性高，对碳酸锂价格有支撑，碳酸锂缺乏上涨驱动，维持宽幅震荡 [19] - 策略推荐：逢低做多【152000 - 160000】 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 股指考虑做多思路关注量能，债市逐步具备赔率可考虑逐步左侧做多，黑色短期受资金扰动预计维持强势但空间有限，双焦价格短期或震荡偏强运行，铁合金建议跟随产业逻辑以逢高做空为主，纯碱玻璃当前观望为主，沪铜短期承压震荡运行，沪锌以震荡偏空思路对待，沪铅震荡思路对待，碳酸锂短期受矿端扰动影响情绪偏强，工业硅震荡运行关注卖出看涨期权机会，多晶硅偏弱震荡运行谨慎操作，棉花高位震荡运行，白糖震荡反弹运行，鸡蛋近期消费端回暖支撑蛋价偏强但上方幅度有限，苹果优质货源或持续偏强走势，红枣维持震荡偏弱观点，生猪可关注卖出近月合约虚值看涨期权，原油若美伊未能达成协议油价仍有上行动能，燃料油跟随油价高位震荡，塑料短期价格或继续偏强震荡，合成橡胶当前价格受成本端带动或有上行空间，甲醇短期可能偏强但战争缓和有回调风险，烧碱保持日内宽幅震荡思路，沥青价格跟随油价，PVC短期可能偏强震荡但不宜过分看涨，聚酯产业链前期多单择机止盈，液化石油气有望继续转弱但价格相对原油偏强，纸浆关注总港口库存及成品涨价落实情况，原木关注美伊冲突下商品及宏观情绪影响，尿素远月关注基本面成本推升与农产品涨价近月保持与政策一致思路 [12][13][15][17][18][20][22][23][27][28][32][34][36][38][39][40][43][44][45][46][47][49][50][51][52][54][55][56] 各品种总结 股指期货 - A股强劲反弹市场逾5100股上涨，上证指数涨1.78%报3881.28点，深证成指涨1.43%，市场缩量成交额2.1万亿元，军工股爆发，石油天然气板块回调 [12] - 美国向伊朗提出结束冲突方案，此前中东冲突升级推升通胀扩散预期，近期股指调整，当前位置具备一定赔率，短期胜率或提高 [12] 国债期货 - 资金面均衡偏松，资金利率平稳，美伊战争缓和，通胀预期回摆，盘后当月MLF 500亿净投放落地，关注央行降准对冲可能性 [13] - 海外滞涨交易不影响国内货币政策，债券市场收益率陡峭概率大，债市熊市证据不足，10年期以上债券收益率具备赔率但厚度不够，10年以下债券收益率有下行空间 [13] 黑色 螺矿 - 一线城市二手房成交好转，但房地产新房高频销售数据同比依然偏弱，基建投资增速尚可但工程项目开工不多且资金到位有压力，建材需求较弱，卷板需求部分下游消费增速下滑，出口及钢厂在手订单尚可，钢材接单情况尚可但库存高企压制价格 [13] - 钢厂利润维持低位，铁水产量小幅增加，铁矿石港口库存环比下降，钢厂进口矿库存增加，煤焦价格估值抬升，黑色短期受资金扰动维持强势但空间有限，钢材和铁矿卖出宽跨策略持有，后期择机逢高偏空操作 [13][15] 煤焦 - 双焦价格短期或震荡偏强运行，建议短期逢低做多，近期盘面波动受地缘冲突引发能源替代逻辑影响，国内焦煤供应充足稳定，蒙古煤通关量高位，焦化企业采购意愿回暖，但焦煤总库存偏高水平，焦企生产积极性提高 [17] - 若地缘冲突情绪溢价消退，市场可能重回基本面交易逻辑，价格存在回落风险 [17] 铁合金 - 硅铁厂家出厂成本低，盘面期现利润高，供应边际转弱；锰硅盘面升水，期现利润高，上方压力偏大，双硅受焦煤情绪影响高位震荡，基本面矛盾累积，建议逢高做空 [18] 纯碱玻璃 - 短期产业链品种受地缘争端能源情绪外溢影响，跟随市场氛围波动，当前观望为主 [19][20] - 纯碱短期检修致供应高位略回落，关注龙头企业供应稳定性；玻璃供应端冷修与点火预期并存，关注产线实际变动，中游期现库存高待消化 [20] 有色和新材料 沪铜 - 地缘冲突加剧通胀上行压力，年内降息预期降温，滞胀衰退担忧增强，短期铜价承压震荡运行，日内因特朗普言论市场恐慌情绪降温铜价反弹 [22] - 基本面下游补库需求刺激，国内社会库存去库，精废价差回落，精铜杆替代效应增强，矿端原料偏紧对铜价形成支撑，战事持续或影响刚果金地区电铜生产 [23] 沪锌 - 截至3月23日，SMM七地锌锭库存减少，上周锌价下行下游逢低补库，操作上震荡偏空思路，期间伴有小幅反弹 [23] - 24日夜盘沪锌价格震荡偏弱后小幅反弹，现货市场贸易商挺价，下游企业采购意愿不强，成交一般 [24] 沪铅 - 截至3月19日，SMM铅锭五地社会库存高位后未再走高，原生铅与再生铅冶炼企业生产恢复，供应增加，铅锭进口窗口打开，流通货源宽松，铅价下跌后冶炼企业惜售，下游采购积极性上升，预计后续社会仓库累库压力降低，操作上震荡思路对待 [25][26] - 24日夜盘沪铅价格震荡偏强，运行区间缩窄，现货市场持货商挺价，下游按需采购，散单采购偏向原生铅 [26] 碳酸锂 - 短期受矿端扰动影响情绪偏强，主要受中东局势主导的宏观情绪影响，是有色板块中基本面相对偏强品种，局势缓解后表现亮眼 [27] - 日内主力合约高开后偏强运行，主因宏观情绪缓解及津巴布韦锂矿出口证问题引发供给担忧，若出口禁止时间延长将影响二季度供给加速去库，若恢复出口可能造成短期供给冲击 [27] 工业硅多晶硅 - 工业硅震荡运行，关注卖出看涨期权机会，受煤炭成本上移支撑偏强运行，供需方面大厂开工有望支撑小去库，但复产弹性有潜在过剩风险，估值有成本端支撑，大厂外购电成本谈判进度是重要变量 [28] - 多晶硅偏弱震荡运行，流动性不足谨慎操作，行业对下游光伏产品出口支撑结束预期悲观，企业恐慌性下调报价，高库存+弱需求是核心矛盾，缺少政策支撑回归市场化出清定价 [28][29] 农产品 棉花 - 外围冲突和内外价差修复令棉价高位震荡运行，隔夜ICE美棉下探回升，国内郑棉价格高位调整，棉市受周边市场及宏观面影响大，关注地缘政治和美国加征关税影响 [32][33] - ICAC预计2026/27年度全球棉花产量下降4%，USDA3月供需报告利空，美国棉花周度出口数据疲软，巴西出口旺盛，国内棉花商业库存去库，纺企恢复生产，关注金三银四消费需求，国家发放滑准税配额进口增加，预期新疆植棉面积下降长期利于棉价 [33] 白糖 - 供给压力与进口成本上行推动糖价震荡反弹运行，隔夜ICE原糖大幅上涨，国内郑糖震荡运行，国内自身阶段性供给压力大，但进口利润微倒挂支撑价格 [34] - 全球食糖过剩与否出现分歧，部分机构下调供应过剩预估甚至认为供给偏紧，关注巴西甘蔗转产乙醇和泰国甘蔗需求增加影响，国内食糖有季节性生产压力，郑糖价格在国产糖成本附近波动，需动态跟踪进口成本变化 [35] 鸡蛋 - 近期消费端回暖支撑蛋价偏强，但供应压力大，预计现货上方幅度有限，后市消费转弱和气温转暖现货有转弱预期，期货近月上方压力大，养殖环节补栏正常压制下半年合约 [36] - 目前蛋鸡养殖处于保当天料钱亏综合成本状态，2月底蛋鸡在产存栏处于历史同期最高水平，3月开产预计维持低位，近期淘鸡增加但同比增幅有限，预计在产存栏下滑幅度有限，饲料成本提升或影响淘汰和补栏 [36][37] 苹果 - 苹果优质货源或持续偏强走势，盘面或偏强运行，近期西部产区调货客商减少，山东产区稳定，部分产区差货价格有偏弱预期，清明备货进入后期，西部优质果价格偏强但货源有限，山东出库稍快价格平稳，寻好货客商增多，全国冷库库存处于近五年低位，优质果供给偏紧支撑价格，随着备货高峰销区需求释放，产区出库效率有望提升 [38] 红枣 - 当前维持震荡偏弱观点，春节后价格稳定，消费进入淡季有偏弱预期，产区价格稳定，销区价格以稳为主，仓单数量和有效预报有数据，当前为传统消费淡季，若无外部利好消费难有突破，短期内以震荡整理为主，关注销区走货节奏及采购商心态变化 [39] 生猪 - 期货方面可关注卖出近月合约虚值看涨期权，供应压力延续，需求承接有限，叠加发改委降重要求，现货价格下滑，本周供强需弱格局延续，但活体库存将进入去化阶段，二季度市场理论出栏量或下滑，现货价格企稳回升因素在积累 [40] 能源化工 原油 - 地缘风险减弱但中东问题仍有变数，霍尔木兹海峡封锁，OPEC国家减产，美伊分歧大，若海峡通航原油重回基本面交易，若未达成协议油价有上行动能，美伊大概率保持克制，地缘降温概率大，美国提出结束冲突方案，伊朗否认和谈，国际油价上涨 [43] 燃料油 - 国内燃料油跟随油价，市场关注霍尔木兹海峡复航节奏，在地缘降温但风险仍存下高位震荡，布伦特近月油价回落，富查伊拉港恢复发货，科威特炼厂降产，供应受影响 [44] 塑料 - 近期中东局势不稳，原油等原材料价格偏强，聚烯烃价格有支撑，地缘政治成主要影响因素，上游减产扩大，短期价格或继续偏强震荡，中期大区间震荡，长期取决于战争结束时间，现货价格震荡走弱 [45] 合成橡胶 - 当前价格受成本端带动或有上行空间，短期维持较高波动，整体观望，中石化华东丁二烯挂牌价格稳定，市场难询低价货源，卖方惜售，合成橡胶工厂因原料紧缺和亏损停产，受成本支撑及减产影响价格坚挺，但高位谨慎追涨，关注能源价格和战事、装置变化 [46] 甲醇 - 现实供需状况略有好转，中东局势变数大，伊朗甲醇未完全恢复生产且航运未畅通，短期受地缘政治扰动可能偏强，战争缓和盘面价格回调概率大，长期供需格局好转但有不确定性，关注国内春季检修和伊朗甲醇供应，现货价格震荡走强 [47][48] 烧碱 - 上涨驱动源自煤炭价格上涨、氯碱供应端减产和出口端放量，下行驱动源自期货高升水带来的仓单数量偏多，美伊冲突是扰动核心变量，当前氯碱基本面偏强，宏观因素扰动多，建议保持日内宽幅震荡思路，现货市场山东地区碱价格有变动，期货市场05合约低开冲高回落，与化工品期货联动紧密 [49] 沥青 - 产业端供需双弱，高价抑制投机性需求，近端受原油价格及原料进口风险主导，价格跟随油价，布伦特近月油价回落，沥青需求淡季，供应减产预期下跟随油价波动但幅度小于原油 [50] PVC - 前期上涨核心逻辑是伊朗战争抬升乙烯法成本，上游减产趋势扩大可能导致PVC继续偏强，但实际减产量刚开始，若市场情绪转差有回调风险，建议谨慎对待，现货价格走弱，核心供需矛盾是乙烯法成本抬升和降负荷，取决于原油供应问题解决情况，短期可能偏强震荡，当前价格已计价情绪影响，不宜过分看涨 [51] 聚酯产业链 - 成本端走弱但供应收缩有支撑，前期多单择机止盈，关注地缘影响、装置检修落地进度及聚酯需求复苏情况，地缘情绪降温，国际油价走弱带动聚酯链回调，中东地缘反复油价维持高位，成本端有支撑，PX供应收缩，供需边际健康，PTA价格跟随PX，现货供应宽松，乙二醇国内炼厂降负，进口端扰动下降，价格回调，短纤价格跟随上游成本 [52][53] 液化石油气 - 地缘风险减弱但中东问题有变数，LPG库存支撑不及原油，全球贸易流通需时间，霍尔木兹海峡封锁，OPEC国家减产，美伊分歧大，若海峡通航LPG重回基本面交易，若未达成协议有上行动能，美伊大概率克制，地缘降温概率大，LPG有望转弱但价格相对原油偏强，全国液化气估价上涨，民用气市场回归理性，醚后碳四市场稳中走跌 [54] 纸浆 - 注意宏观及商品情绪影响，仓单注销和港口去库推动现货情绪好转，空头减仓离场带动盘面反弹，现实端进口稳定，下游刚需补库，市场多空博弈重点是针叶高库存弱需求和海外浆厂减产，国内基本面企稳和估值低位支撑价格，但外盘降价和人民币升值压制上方空间，后续关注港口库存及成品涨价落实情况，若市场成交好转可逢低试多或关注累购类策略 [55] 原木 - 注意宏观及商品情绪，贸易商主动降价促销，各地区需求端回暖，成本端支撑下远期现货价格难跌，后续到船预计增加，若需求同步恢复基本面有望企稳，关注美伊冲突下商品及宏观情绪影响和港口库存情况，3月24日太仓港部分原木价格下跌 [55][56] 尿素 - 远月合约关注基本面端的成本推升与农产品涨价，近月合约保持与政策一致思路，现货市场全国尿素价格稳定，工厂报价坚挺，主发前期预收，国储货源投放，下游工农需求推进，华北复合肥企业玉米肥订单可观；期货市场低开后震荡偏弱运行，受整体化工品期货影响大，政策压制使得波动性小于其他化工品期货 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球财政发力，中国靠前发力，未来全球扩财政是共识，货币呈现价降与量宽态势 [7][8][9] - 霍尔木兹海峡封闭可能带来全球“滞胀”，影响资本市场，需等待美伊冲突和缓的右侧信号 [14][23] - 美元命运或系于霍尔木兹海峡，大概率短多长空；人民币体现抗风险能力，因通胀修复、能源独立和出口强劲而有支撑 [28][29][31] - 有色基本面近弱远强，下一个流动性节点是4月1日美联储降eSLR，理论上能释放3.2万亿美元资金量 [32] 根据相关目录分别进行总结 去年6月以来的大类资产表现 - 黄金和股票相对同步受流动性逻辑影响，去年9月因美国关门预期受财政和美元信用影响 [5] - 股票和债券呈跷跷板效应，但11 - 1月间歇同向受流动性逻辑影响 [5] - 黄金和股票在2月初因美联储新主席、3月因霍尔木兹海峡封锁承压，均是流动性逻辑 [5][6] 基准场景 全球财政发力 - 美国有减税法案，财政赤字成两党共识；欧洲进入财政扩张周期，放松军费赤字约束；日本宽财政，民生支出高27%；中国“财政力度只增不减” [8] 货币的价降与量宽 - 美联储将于12月1日结束资产负债表缩减，当前每月减持50亿美元美债和350亿美元MBS；欧洲实质上在扩表；中国适度宽松 [9] 沃什冲击 - 1月底已有一次性反应，缩表限制太多，不将缩表作为基准情形 [12] 霍尔木兹海峡封闭影响 - 随着时间推移，不仅影响油价，还可能导致全球“滞胀”，股票市场可能过于乐观 [14] - 本轮日供应缺口1100万桶/天左右，考虑各方释放量后仍有7%的缺口 [16] 历史的借鉴 两伊战争落幕 - 1987年7月联合国安理会通过598号决议要求停火，伊拉克同意，伊朗拒绝并提出条件；1988年伊拉克“斋月行动”收复领土，美国击落伊朗民航，伊朗内部民生凋敝，7月18日霍梅尼同意停火，8月20日两伊正式停火 [20] 霍尔木兹海峡情况 - 当年未长期封锁，1984 - 1987年有“袭船 + 布雷”，500多艘船被袭，1987 - 1988年美国和国际社会介入后重新开放，通过量最多从1600 - 1800万桶/日跌到1000 - 1200万桶/日，沙特东西管线能运500 - 700万桶/天 [21] 资本市场情况 - 资本市场企稳需美伊冲突和缓，崩后救市只是反弹，美伊冲突和缓需美伊态度软化及大国“大交换”，但实现难度大 [23] - 寻求北约武力打开霍尔木兹海峡不大可能平息冲突 [25] 货币情况 美元 - 能源独立性凸显，当下市场流动性紧张对美元支撑强，但命运系于霍尔木兹海峡，大概率短多长空 [27][28] 人民币 - 亚太主要货币分化，澳币、马币、人民币升值，人民币因通胀修复、能源独立和出口强劲体现抗风险能力 [29][31] 有色情况 - 有色基本面近弱远强，此前靠流动性 + 叙事推升，4月1日美联储降eSLR从5 - 6%降到3 - 4.5%，理论上能释放3.2万亿美元资金量 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中东局势边打边谈高压博弈，各类资产短期高波动，A股短期或缓解下探压力但维持震荡偏弱，债市震荡，多数商品受局势影响价格有不同表现 [2][3] 各品种总结 宏观 - 海外美伊边打边谈，美国3月综合PMI初值降至51.4，布油、10Y美债利率回落，金银修复，美股震荡收跌，霍尔木兹通航影响油价和通胀预期 [2] - 国内A股反弹修复，上证指数涨1.8%至3881点，成交额缩量至2.1万亿，债市偏暖，关注3800点支撑和1 - 2月工业企业利润 [3] 贵金属 - 周二国际贵金属期货反弹，COMEX黄金涨1.53%报4474.90美元/盎司，COMEX白银涨3.01%报71.44美元/盎司，美伊军事冲突升级担忧缓和，价格低位反弹 [4] - 中东局势不确定，地缘信号反复，预计短期延续反弹，TACO交易或反复 [5] 铜 - 周二沪铜主力反弹，伦铜升至12100美金一线，国内电解铜现货成交疲软，LME库存升至35.9万吨，COMEX库存维持58.8万吨 [6] - 美国拟停火，中东局势缓和，恐慌消退，风险偏好回升，预计铜价短期反弹 [6] 铝 - 周二沪铝主力收23625元/吨，涨0.04%，LME收3245.5美元/吨，涨0.62%，3月23日电解铝锭库存环比减0.2万吨，铝棒库存环比减2.35万吨 [7] - 市场对美伊局势敏感，后续不确定强，铝价下方支撑好，关注旺季消费，预计企稳震荡 [8] 氧化铝 - 周二氧化铝期货主力收3014元/吨，跌1.98%，现货全国均价2762元/吨，涨8元/吨，上期所仓单库存增902吨，厂库持平 [9] - 短期受利好支撑期价偏强，中长期新增产能压制大，预计短期高位震荡，中长期压力大 [9] 铸造铝 - 周二铸造铝合期货主力收22645元/吨，涨0.27%，现货价格企稳震荡，下游消费略改善，成交平淡 [10] - 价格受美伊冲突情绪主导，预计宽幅震荡 [10] 锌 - 周二沪锌主力横盘震荡，夜间重心小幅下移，伦锌窄幅震荡，现货市场采买情绪回落，1月全球锌市场供应过剩9200吨 [11] - 中东局势缓和，情绪修复，基本面有弱支撑，需求缓慢修复，预计锌价震荡修复 [12] 铅 - 周二沪铅主力窄幅震荡，夜间横盘，伦铅窄幅震荡，1月全球铅市场供应过剩量收窄至9700吨 [13][14] - 基本面新增矛盾有限，原再价差倒挂利好止跌，但进口预期强，去库慢，预计低位震荡 [14] 锡 - 周二沪锡主力先抑后扬，夜间横盘，伦锡窄幅震荡，美伊和谈预期缓和市场担忧 [15] - 基本面弱稳，供应有增加预期，需求改善有限，预计跟随板块弱反弹 [15] 镍 - 周二沪镍主力低位回升，伦镍反弹，金川镍升贴水降至6250元/吨，进口镍贴水150元/吨，高镍生铁出厂均价降2元/镍点 [16] - 中东局势缓和，风险偏好回升，基本面支撑，预计短期镍价小幅反弹 [16] 碳酸锂 - 周二主力合约收152940元/吨，涨6.11%，现货市场走强，原材料价格上行，仓单减少 [18] - 宏观上美伊局势待察，基本面上供应复产，需求采购或回落，库存低位，预计宽幅震荡 [18] 螺卷 - 周二钢材期货震荡上涨，现货成交9万吨，已有23个省份公布2026年省级重点项目26753个，17省年度计划投资约10.36万亿元 [19] - 终端需求复苏，基本面产量与需求回升，库存增幅放缓，预计钢价震荡反弹 [19] 铁矿 - 周二铁矿期货震荡反弹，港口现货成交75万吨，3月16 - 22日澳大利亚、巴西七港口库存环比增81.8万吨 [20] - 供应发运和到港增加，需求钢厂生产恢复，原料需求释放，预计矿价震荡偏强 [20] 双焦 - 周二双焦期货震荡调整，山西主焦煤价涨19元/吨，美国向伊朗提和谈方案，考虑停火 [22] - 焦炭提涨，市场情绪好，上游生产正常，进口高位，下游需求回暖，预计高位震荡 [22] 豆菜粕 - 周二豆粕05合约收跌1.60%，菜粕05合约收跌2.15%，巴西3月大豆出口预估1587万吨，欧盟2025/26年度累计进口大豆较去年同期减11% [23] - 油价回落，资金情绪降温，国内豆粕去库慢，4月关注美种植季，菜粕供应趋于宽松，预计震荡回落 [24] 棕榈油 - 周二棕榈油05合约收跌1.79%，预计马来西亚3月1 - 20日出口量增61.02%，美国生柴政策月底前发布 [25] - 宏观上市场对滞胀担忧升温，基本面印尼生柴政策或催生B50重启预期，预计震荡回落调整 [26] 金属主要品种昨日交易数据 - 展示了SHFE、LME、COMEX等市场多种金属合约收盘价、涨跌、涨跌幅、成交量、持仓量等数据 [27] 产业数据透视 - 呈现铜、镍、锌、铅、铝、氧化铝、锡、贵金属、螺纹钢、铁矿、焦炭、焦煤、碳酸锂、工业硅、豆粕等品种3月24日和23日产业数据对比 [28][31][33]