新华财经北京8月28日电（王菁）债市周四（8月28日）震荡回调，午后期现券基本回吐前两日涨幅，国 债期货主力全线收跌，超长端尤其走弱，银行间现券收益率回升2BPs左右；公开市场单日净投放1631 亿元，资金利率月末普遍走高。 【海外债市】 北美市场方面，当地时间8月27日，美债收益率集体下跌，2年期美债收益率跌6.19BPs报3.611%，3年期 美债收益率跌3.64BPs报3.583%，5年期美债收益率跌3.84BPs报3.700%，10年期美债收益率跌2.72BPs报 4.234%，30年期美债收益率跌0.10BP报4.919%。 亚洲市场方面，日债收益率多数回落，10年期日债收益率下行0.9BP至1.619%，3年期和5年期日债收益 率分别走低0.5BP和0.2BP。 欧元区市场方面，当地时间8月27日，10年期法债收益率涨2BPs报3.516%，10年期德债收益率跌2.3BPs 报2.698%，10年期意债收益率涨1.6报3.571%，10年期西债收益率跌0.1BP报3.318%。其他市场方面，10 年期英债收益率跌0.5BP报4.733%。 【一级市场】 国开行3年、7年期金融债中标收益率分别为1. ...

就一级市场的发行成本来看，上周（8月18日至22日）各等级新债发行成本环比全面大幅上行。举例来 看，AAA、AA+级信用债的平均票息为2.23%、2.59%，相比前一周分别跳涨了10bp、13bp。 不仅如此，上周各等级、各期限信用债估值亦全面调整（幅度在5bp至8bp之间），上行斜率增大，信用 利差开始走阔，尤其是短端信用债，补跌幅度较大，出乎市场意料。再就二级市场的成交情况而言，信 用债流动性进一步下滑，换手率环比下行了0.09个百分点至1.64%。 新华财经上海8月28日电（记者杨溢仁）近期，信用债市场全面调整，且出现了明显的补跌特征，看空 情绪集中释放。 伴随市场担忧情绪的升温，债市会否就此"牛熊切换"？ 分析人士认为，各机构无需过于悲观，甚至在负面情绪集中释放后可以重新增配信用债。当前，短端信 用债依然是确定性最强的品种——毕竟市场对待久期依然非常谨慎。考虑到市场中的配置需求仍在，叠 加资金面稳中有松——税期扰动结束后资金面整体平稳，目前建议各机构继续关注信用债市场补跌后的 参与机会。 信用债呈现"补跌"行情 显然，前期表现坚挺的信用债市场终于开启了"补跌"模式。 "短期来看，市场风险偏好提振对债市 ...

2025 年债市框架培训 20250828 摘要 基本面是债券市场定价的决定性因素，包括价格和增长。货币政策通过 流动性传导影响中长期债市，短期则受货币条件操作和政策落地影响。 机构投资者行为和外部市场变化的影响日益显著。 低利率环境下，公募基金购买长久期国债比例上升，反映了投资逻辑从 票息收益转向资本利得。十年期以上国债占比快速上升至 40%左右，信 用债市场也需关注这一趋势。 判断影响债券市场的主要因素需关注边际变化，例如风险偏好或流动性 的剧烈变化。2013 年"钱荒"事件后，流动性受到更多关注，资金价 格成为重要指标。 降息并非总是利好债市，需区分狭义和广义流动性。降低 OMO 利率通 常利好债市，而降低 LPR 可能对实体经济更有利，对债市产生负面影响。 贸易摩擦主要通过风险偏好和情绪扰动影响债市，政策对冲也会发挥作 用。疫情打乱了经济节奏，对基本面数据分析框架造成扰动，需重新审 视分析框架及其因素。 Q&A 如何看待债券市场的影响因素及其变化？ 债券市场的影响因素是持续迭代的。最初，债券分析较为简单，主要通过单一 或两个因素即可看清市场。但随着时间推移，特别是对于刚开始关注债市或从 权益转向固收加 ...

债券调整后，如何应对？20250828 摘要 当前债市策略建议：小资金可尝试抄底进行小波段操作，而长期或大型 资金应减少组合久期，等待利率明确转向下行时再入场，短端和信用品 种配置胜率较高。 资金面展望：预计三四季度资金面保持宽松，当前资金紧张是债市下跌 的结果而非原因，政府债券供给压力减少及贷款需求疲软将维持资金面 宽松。 权益市场及可转债：权益市场上涨趋势未结束，可转债估值具吸引力， 股市上涨背景下仍有投资价值，对权益市场持乐观态度。 当前不宜系统性减仓：此轮调整为非典型熊陡，与资金紧张关系不大， 不会引发全面赎回或信用补跌，短端品种可持有并在调整时抄底，同时 减少组合久期。 负反馈机制易被切断：低利率环境导致基金久期延长，但整体交易不拥 挤，银行和保险公司配债节奏较慢，杠杆率不高，央行防空转担忧减弱。 利率顶部及价格底部：当前利率顶部及价格底部出现过程更可能是一个 反复筑顶的过程，建议采取右侧交易策略，关注宏大叙事逻辑降温。 物价走势：预计 PPI 将从-4 回到-2 附近，但持续上涨动力不足，PPI 生 产资料向生活资料传导不明显，对 CPI 影响有限，债券市场反应或领先。 近期债券市场的调整并没有明 ...

国债期货短暂反弹后，今日跌幅再度扩大。 8月28日，截至下午收盘，30年期主力合约跌0.72%，10年期主力合约跌0.19%，5年期主力合约跌0.09%，2年期主力合约跌0.03%。 对此，徐晨曦认为，当前操作难度大，稳健者宜观望，激进者若欲抄底，可小仓位、拉大间隔分批布局；组合投资者可在股市加速上涨后逢 低配置部分债券，以对冲潜在回调风险，实现均衡配置。 投资策略上，贺金龙建议，首先投资者需优化持仓结构，中高等级中短端信用债表现稳健，配置价值突出，可搭配交易增厚策略。另外，利 率债的超长端品种波动较大，适合超跌后的博弈型交易机会，以及即时止盈和逢低再入。 记者 陆怡雯 与此同时，今日银行间主要利率债收益率普遍上行。截至下午5点，10年期国债活跃券250011收益率上行2.15个基点，报1.7865%；30年期国 债活跃券2500002收益率上行3.35个基点，报2.0275%；10年期国开活跃券250215收益率上行2.7个基点，报1.881%。 | B | 1Y | 2Y | 3Y | 5Y | 7Y | 10Y | 30Y | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | ...

文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 港股今天继续下跌。 港股红利等价值风格坚挺，略微上涨。 港股科技股下跌。 今天大盘盘中一度下跌1%，不过到下午出现了"神奇两点半"。 快收盘前大幅上涨，中证全指上涨1.5%，还在4.3星，距离4.2星不远。 大中小盘股都上涨。 小微盘股上涨少一些。 小微盘前段时间上涨比较猛烈，北证50、中证2000领涨，北证50一度达到高估。 不过市场总资金有限，最近科创创业板比较强势，资金追涨流入科创板，小微盘就出现下跌。 成长风格强势的时候，价值风格就低迷一些。 红利价值等指数略微上涨。 今年港股春节后比A股多了一轮上涨行情，港股科技比A股科技一度多涨了20-30%。 最近A股出现补涨行情，港股相对低迷。 不过就像之前咱们说的，时间拉长后，A股和港股长期回报差不多，只是涨跌阶段有区别。 目前港股科技还没回到低估，耐心等待。 最近股票市场比较强势，债券市场就比较低迷。 今天长期纯债再次出现大跌。 不过到目前为止，10年期国债收益率在1.7-1.8%上下，长期纯债性价比还不太高。 一般长期纯债在2-3%之间，价格相对合理。 固收+品种因为含有一部分股票，今年整体比较稳定。 月薪宝（点击 ...

智通财经APP获悉，在经济乐观情绪升温与"资金过剩、资产稀缺"的双重作用下，债券定价机制逐渐扭 曲，如今债券投资者为承担违约风险所要求的补偿，已降至多年来最低水平。 衡量高风险资产与美国国债等安全资产之间收益率差异的信用利差正在全球范围内持续收窄。背后原因 在于，当前金融市场波动性处于低位，这促使投资者纷纷追逐更高"票息收益"资产，投资标的从公司债 延伸至新兴市场货币等多个领域。 具体来看，美元计价的投资级公司债所支付的额外利息，已接近互联网泡沫破裂前的最低水平;风险最 高的银行债券，其价格也罕见地升至高位;更有少数发债主体的债券收益率甚至低于美国国债，出现了 史上首次利差倒挂现象。 除企业基本面有所改善的客观因素外，银行家和基金经理普遍认为，另一关键推手是大量投资者资金涌 入固定收益市场。若以过去十年的标准衡量，当前债券的绝对收益率处于较高水平，这吸引了养老金、 保险公司等机构投资者入场，锁定相对可观的收益。 "目前有海量资金在追逐金融资产，" DoubleLine Capital全球发达市场信贷主管Robert Cohen表示，"所 有人都在寻找划算的投资标的，而那些优质标的很快就会被抢购一空。" 截至周 ...

发行定价方面，地方债发行利率均值延续上行。从利差角度看，30 年、20 年、10 年地方债发行利率与同期限国债利 差分别走阔至 23BP、22BP、19BP。 风险提示 分地区来看，8 月安徽、浙江、河北、湖南、江苏等省份是地方债发行的主要区域，其中江苏省 7 年及以内地方债发 行规模超 500 亿元，且宁夏、甘肃、吉林地方政府债平均票面利率在 2.2%以上。 二、二级交易特征 一、一级供给节奏 上周 7-10 年、10 年以上地方债指数周度涨跌情况分别为下跌 0.56%和下跌 1.03%，跌幅大于同期限国债，与超长信 用债表现持平。分省份来看，四川省政府债成交环比缩量明显，周度成交减少 160 笔，广西、浙江省地方债成交量边 际增加。成交收益方面，山东省、四川省、河北省、湖南省政府债平均成交期限在 25 年以上，平均成交收益基本在 2.2%至 2.3%。 上周（2025.8.18-2025.8.22，下同）地方政府债共发行 3692 亿元，其中，新增专项债 2393 亿元，再融资专项债 735 亿元。分募集资金用途来看，"特殊新增专项债"、"普通/项目收益"是专项债资金的主要投放领域。截至 2025 年 8 ...

二级市场回顾 上周债市在强势股市背景下再度调整。主要影响因素包括：资金面小幅收紧、股债跷跷板、政府债一级 发行情绪偏弱等。 流动性跟踪 市场回顾与分析 一级市场回顾 上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为3927亿、3692亿和1640亿，净融资额为3526 亿、2088亿和945亿。金融债（不含政金债）共计发行规模1566亿，净融资额856亿。非金信用债共计发 行规模670亿，净融资额-2135亿。可转债新券发行1只，预计融资规模13亿元。 前7月全国一般公共预算累计增幅首次转正，财政收支初步改善。高频数据来看：生产端环比表现上下 分化，需求端地产略改善出口持续下行，价格端食品上行但工业品下行。 海外市场 对权益市场的担忧依然是影响近期债市方向的主线，随着股市日成交额已经连续8个交易日超2万亿，投 资者风险偏高已明显抬升，预期9月3日阅兵权益市场难见大的回撤，短期内受股市虹吸资金的影响债市 利率仍有一定上行风险，操作上仍需有所防御。但从利率调整后的水平来看，当前债市中长期配置价值 已逐步凸显，考虑到3.06%的房贷利率对银行的实际收益在1.85%附近，房贷久期约为20年，这也使得 1.8%的1 ...

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