固收：超长债策略思路及地方经济分析专题 20260609 超长债趋势研判与"十五五"城市更新及产业布局分析 摘要 政策新动向：宁波舟山港布局大宗商品定价权；就业"十五五"规划将 发布，重点探索数据清洗/标注等产业与就业协同的新增长点。 地方政府面临提级审批约束，项目筹备周期延长；原则上区县级政府禁 设新投资基金，未来产业布局强调全国一盘棋，严控"烧钱"模式。 下半年或年内，三十年期国债利率有望向 2.0%靠拢。 基于对超长债下半年存在机会的判断，当前应如何制定具体的投资策略？ 尽管判断超长债具备较好的赔率，但当前时点并不建议立即重仓买入并长期持 有。具体可从两个维度制定策略： 第一，进行短期交易。虽然三十年期与十年 期国债的利差短期内不会从 50 个基点迅速压缩至 30 个基点，但从 50 个基点 压缩至 45 个基点是可能的。因此，当市场出现短期买点时，可以利用超长债 活跃券进行波段操作。近期市场因资金利率走高而出现调整，隔夜资金利率 （DR001）已升至 1.35%以上，接近 1.4%，引发市场担忧。然而，货币政策 预计将维持宽松基调，DR001 的合意中枢应在 1.3%左右，当前水平处于波动 区间上沿， ...

中金研究 其次，我们通过构建向量自回归模型（VAR）定量分析美债收益率对美国经济和股市的影响。 美债收益率上升导致美国消费信贷、抵押贷款和企业融 资均下降，进而对美国商品消费（尤其是耐用品消费）、房屋销售和房价、企业Capex和利润造成负面影响。同时，美债收益率上升通过压制美股估值 拖累美股收益。美债收益率上升对美国整体信贷和经济有较为显著的负面影响。 最后，我们认为仅通过市场力量，美债收益率或易上难下，为了推进美国再工业化和大型AI厂商的资本开支，提振房地产，并提升债务可负担性，特 朗普政府或大概率采取某种形式的金融抑制，通过政策干预人为压低利率曲线，降低实际融资成本，以解决债务问题、提振产业竞争力 （《 特朗普 "大重置"：债务化解、脱虚向实、美元贬值 》）。这可能加剧美国经济K型分化，支撑K型的上半支长期趋势性繁荣，体现在一大主题：国家安全； 两条主线：资源能源自足与生产力提升（详见《 资产大挪移：重新定义安全资产 》）。长期来看，我们对金银铜和全球股市中以科技、工业、国防、 资源等为代表的"安全资产"仍然战略性乐观（《 泡沫加速下一关：十年美债的挑战 》）。 点击小程序查看报告原文 近期美债收益率快速 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上半年转债发行偏弱系发行时滞，审批效率维持健康水平，预测 6 月至年底发行规模不弱，但下半年净供给仍偏弱，供给不是下半年供需矛盾主要变量 [6] - 转债策略上需审慎，期限结构上次新券估值差高不推荐多参与，临期转债调整明显需审慎；平价结构上股性转债或更优先，关注高景气度方向修复机会 [2] - 上周转债市场回调，估值抬升，各评级及规模转债溢价率均值抬升 [43][50] - 上周 2 只转债公告强赎，3 只转债提议下修，4 只转债发行，总新增推进规模约 338.54 亿 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、上半年净供给弱于预期，下半年怎么看？ - 2026 年前 5 月转债上市规模约 127 亿元，退出近 700 亿元，净供给约 -565 亿元，全市场规模降至约 4700 亿元 [10] - 审批效率自 2025 年 10 月以来波动但维持正常区间，截至 2026 年 5 月底平均用时约 368 天，处在 2017 年以来适中水平 [10] - 综合考虑多种因素，预计 2026 年 6 月后上市约 687 亿元，大幅高于 2025 年同期 [6][24] - 预计 2026 年 6 月后退出约 1252 亿元，净供给 -565 亿元，年底剩余规模约 4155 亿元，下半年供给延续上半年偏紧态势 [6][32] 二、转债策略：估值结构性调整，但高位之下仍需审慎 - 全球权益市场波动，科技成长侧回调，择券延续高景气度方向，关注部分个券修复预期 [33] - 转债均价较 5 月 29 日下降 0.47%至 136.08 元，百元溢价率抬升 1.13pct 至 37.15%，估值出现结构调整 [34] - 期限结构上次新券估值差高不推荐多参与，临期转债调整明显需审慎；平价结构上股性转债或更优先，关注高景气度方向修复机会 [2][39] 三、市场复盘：转债周度下跌，估值抬升 （一）周度市场行情：转债市场回调，权益板块表现分化 - 上周主要股指偏弱，沪深 300 指数下跌 1.54%，中证 500 下跌 1.30%，中证 1000 下跌 0.81%，中证 2000 下跌 0.12%，中证转债指数下跌 0.28% [43] - 热门概念表现分化，玻璃基板等涨幅居前，食品加工精选等下跌居前 [43][47] （二）估值表现：各评级及规模转债溢价率均值抬升 - 偏股型转债收盘价为 251.35 元，较上周五抬升 7.26%；偏债型转债收盘价为 117.98 元，较上周五抬升 0.46%；平衡型转债收盘价为 129.99 元，较上周五抬升 1.30% [50] - 120 - 130（包含 130）区间占比收缩明显，价格中位数为 132.83 元，较前周周五压缩 0.35% [50] - 各评级及规模转债溢价率均值抬升，AA - 评级溢价率抬升 5.03pct，50 亿以上规模溢价率抬升 4.49pct；80 - 90（含 90）平价区间转债转股溢价率抬升 6.28pct 明显 [50] 四、条款及供给：2 只转债公告强赎，总新增推进规模约 338.54 亿 （一）条款：上周 2 只转债公告强赎，3 只转债提议下修 - 截至 6 月 5 日，山玻、航新转债公告提前赎回；贵燃、奕瑞等转债公告预计满足强赎条件 [3][69] - 截至 6 月 5 日，龙大、宏图、宝莱转债提议向下修正议案；伟 22 转债公告下修结果；洋丰等转债公告不下修，13 只转债公告预计触发下修 [3][69] （二）一级市场：上周 4 只转债发行，总新增推进规模约 338.54 亿 - 上周翔 26、迪威、通合、盛德转债发行，合计规模 31.36 亿元，已发行未到期可转债 325 支，余额规模 4753.88 亿元 [72] - 上周 2 家新增董事会预案、1 家新增股东大会通过、6 家新增发审委审批通过、3 家新增证监会核准，较去年同期分别 +2、+1、+5、+3 [4][73] - 截至 6 月 5 日，3 家公司新增转债发行批文，尚在证监会同意注册阶段的合计 18 家，总计拟发行规模 251.06 亿元；千红制药等新增通过发审委，规模 45.48 亿元；明阳电路、中谷物流新增董事会预案，合计规模 42.00 亿元 [79]

截至 2026 年 6 月 8 日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在 2.1%以下；收益率超过 3.5%的城投债出现在黑龙江省级、贵州地 级市及区县级；其余区域中，云南、甘肃、陕西等地的利差也较高。与上周相比，3-5 年公募城投债收益率平均下行 近 3BP。具体来看，收益下行幅度较大的品种包括 2-3 年浙江区县级永续、1-2 年云南地级市非永续、1 年内贵州区县 级非永续及 1-2 年广西区县级非永续债。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率在 2.3%以下；收益率高于 3%的品种出现 在贵州地级市及区县级、甘肃区县级、云南区县级，其余区域中，广西、黑龙江、青海等地的利差也较高。与上周相 比，私募城投债收益率以下行为主。具体来看，收益下行幅度较大的有 1 年内陕西省级非永续、3-5 年新疆区县级永 续、2-3 年云南地级市非永续及 1 年内吉林区县级非永续债，分别对应下行 9.2BP、8.0BP、7.2BP 和 7.0BP。 产业债： 民企地产债和产业债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收 ...