美国30年期国债拍卖结果良好，整体美债表现涨跌互现。 ...

美国至7月10日30年期国债竞拍-得标利率 4.889%，前值4.844%。 ...

美国至7月10日4周国债竞拍-投标倍数 3.08，前值3.26。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 存量市场概览 - 2025年7月1 - 4日地方政府债市场持续扩容 ，截至7月4日地方债存量规模达51.9万亿元 [11] - 存续地方债中新增专项债规模占比超43% ，再融资专项债占比21% [11] - 明确资金用途的存量专项债中 ，棚户区改造、园区新区建设、乡村振兴存量余额分别为1.97万亿、1.57万亿和1.12万亿元 ，收费公路存量余额超8800亿元 ，水利和生态项目存量余额在2000亿以上 [11] - 截至7月4日 ，广东、江苏、山东地方债存量规模位居前三 ，分别为3.42万亿、3.28万亿和3.15万亿元 ，四川、浙江等GDP大省存量地方债规模也在2万亿以上 [11] 一级供给节奏 - 上周地方政府债共发行175.91亿元 ，其中新增专项债29.54亿元 ，再融资专项债0.7亿元 [18] - 专项债资金主要投向 “普通/项目收益” 和 “偿还地方债券” 领域 [18] - 截至2025年7月10日 ，7月特殊再融资专项债发行286.32亿元 ，占当月地方债发行规模的7.32% [18] - 上周7 - 10年地方债发行占比相对较高 ，均达49.75% ，各主要期限地方债平均票面利率与两周前持平 [28] - 30年地方债发行利率与同期限国债利差收窄至17.84BP ，20年期地方债较同期限国债利差小幅走阔至14.9BP [28] - 上周投标利率上限较两周前显著回升 ，一级招标情绪回暖 [28] - 上周内蒙古新增地方债发行68.9亿元 ，期限集中在7 - 10年 ；宁夏新增发行107.03亿元 ，期限集中在7Y以内 ，平均发行利率均在2%以下 [35] 二级交易特征 - 今年3月中下旬以来 ，地方政府债收益率持续震荡下行 ，截至7月4日 ，10年期地方债收益率为1.77% ，与同期限国债利差为12.67BP ，处于24年来18%分位 ，15年期和30年品种价差分位数分别为38%和53% [36] - 上周地方债各主要期限成交换手率有小幅提升 ，10年以上品种周度换手率最高 ，为1.14% [41] - 上周广东成交笔数最多 ，为50笔 ，地方债成交期限均值在17.3年 ，收益率均值1.91% [41] - 商业银行、保险、证券自营、广义基金是参与地方债交易最活跃的机构 ，保险是地方债供给的承接主力 ，净买入规模达301.19亿元 ，20 - 30年期以上品种买入占比达81.92% [47]

（转自：ETF炼金师） 三、贸易政策冲击有限，市场环境趋稳 在当前的海外债券市场中，美联储的货币政策动向依然是影响资产价格的关键因素。市场对美联储即将 进入宽松周期的预期逐渐增强，这一判断的基础主要在于美国最近的通胀数据受到关税政策的影响相对 有限。这为货币政策的转变创造了良好的条件，同时也为十年期国债及相关ETF提供了明确的投资机 会。 尽管特朗普政府的贸易政策面临不确定性，美国与越南之间达成的贸易协定显示出一定的妥协（最终加 征关税20%，远低于最初威胁的46%），其政策逻辑呈现出"高威胁、低落地"的特征。预计在未来的三 到四个季度内，美国与其他经济体的贸易谈判不会对全球金融市场造成显著冲击，从而为债券市场提供 相对稳定的外部环境。 一、关税影响有限，为美联储宽松铺平道路 近期美国政府对多个经济体，包括中国、欧盟、墨西哥和加拿大，实施了多轮关税措施。然而，根据数 据显示，关税对美国通胀的传导效果远低于市场预期。从进口价格指数来看，针对上述经济体的进口商 品价格在加征关税后并未出现显著上涨，表明关税对进口成本的推动力有限。 在核心消费者价格指数（CPI）和生产者价格指数（PPI）方面，核心CPI受到服务类通 ...

上交所推出的高成长产业债是什么？"市场需要一款既有收益，又能让投资机构买得放心的特殊产品，这就是我们目前提出的高成长产业债。"面 对市场的疑问，上交所债券业务中心有关负责人近日这样向记者解释。 高成长产业债的诞生源于市场投融双方长期存在隔离。在利率中枢明显下行的过程中，投资机构收益率同步下降，长期遵循的"重城投、轻产业"的投资逻辑无 法继续，甚至形成所谓"资产荒"的结构性欠配。与此同时，急需资金助力的产业类企业难以获得资金支持，融资渠道不够畅通，融资难、融资贵的情形仍然存 在。 债券市场投融资风格亟待变革。在这样的背景下，高成长产业债2024年应运而生。截至6月30日，上交所累计已有53只高成长产业债成功落地，多地区、多 类型企业相继完成创新性发行，金额合计373亿元；同时年内已有80余家非银机构参与该产品投资，高成长产业债已成为各类投资机构增厚收益的重要选择。 据了解，今年下半年，上交所将推动产品常态化发行，力争年底高成长产业债发行规模达到百单。 "在上一轮2018年前后债券市场信用收缩过程中，我们投资产业企业遭受一定损失，甚至至今部分债券仍未处置完毕；所以现在面对产业债，我们既关注相对 较高的收益，但也担 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年上半年国债发行前置发力，地方债发行节奏相对均衡 下半年政府债供给节奏或有变化 央行将配合使用多种工具维稳资金面 特殊再融资债提前发行影响可控 [10][5] 根据相关目录分别进行总结 当前发行进度如何 - 国债发行节奏创新高 截至2025/7/7累计净发行32955亿元 进度53.5% 为近五年同期最快 主要期限附息国债单只发行规模同比增长 特别国债发行进程过半 5月迎首个发行高峰 [10][11][16] - 地方债发行节奏相对均匀 进度偏慢 一般债发行节奏基本持平季节性 专项债发行节奏较均匀 特殊再融资债一季度放量 二季度放缓 特殊新增专项债发行进程过半 二季度放量 [23][32] - 政金债二季度发行同比提速 2025年全年发行规模按6万亿元估算 截至2025/6/30累计发行34968亿元 进度58% [36] 下半年，发行节奏如何推演 - 国债节奏或放缓 净发行规模仍处高位 普通国债关键期限9 - 12月各发1只 11、12月多发超长债 超长期特别国债下半年待发规模7450亿元 单只发行规模将提升 8 - 9月或为发行高峰 [40][44] - 地方债三季度或迎供给高峰 新增债情形2发行节奏更快 7月新增专项债、一般债或发行7053亿元、1189亿元 情形1更可能8 - 10月提速 7月或发行2410亿元、744亿元 若明年2万亿元化债额度提前至今年四季度发行 10月供给压力或抬升 [48][56][65] - 政金债或维持均衡发行节奏 发行总额预计维持在5 - 6万亿元区间 节奏倾向靠前发力 [72] 影响如何评估 - 预计央行将配合使用多种工具维稳资金面 降准三季度或是观察窗口 若无降准 央行将通过加码买断式逆回购、MLF投放或重启国债买卖操作呵护 [5][77] - 特殊再融资债提前发行影响可控 对比2024年四季度 资金面维持平稳宽松 债市扰动相对可控 [77]

国际金融中心与债券市场发展 - 债券市场是现代金融体系核心支柱，是政府与企业核心融资渠道及国际资本流动重要通道 [1] - 中国债券市场托管余额达158.8万亿元，规模全球第二，境外机构持有规模升至4.1万亿元 [2] - 上海通过绿色债券、SLB等创新品种激发市场活力，2024年绿色债券发行规模约1.2万亿元 [3] 债券市场发展现状 - 上海自贸试验区助力中东主权基金发行50亿元SLB用于新能源项目 [3] - 上海清算所跨境清算服务缩短结算周期，2024年境外机构债券交易量预计6.8万亿~7.2万亿元 [3] - 香港"债券通"日均交易量北向通450亿~500亿元，南向通80亿~120亿元，境外投资者持有内地债券1.8万亿元 [3] 债券市场主要挑战 - 市场分割导致银行间与交易所市场交易占比<15%，跨市场流动性割裂 [4] - 多部门监管标准不一，创新审批周期45天，国际标杆为10个工作日备案制 [4] - 无专门《债券市场条例》，违约处置周期14个月，回收率<30% [4] - 自贸债法律属性模糊，发行规模6000亿元，12%资金投向限制领域 [4] - 国际评级机构占据85%境外评级市场，某国企因评级差异年增成本2400万元 [4] 债券市场国际化程度 - 境外投资者持有中国债券比例预计3.5%~4.0%，远低于美国国债市场30%以上外资占比 [7] - 债券市场开放与资本账户开放未能协同共进，呈现结构性割裂 [7] 债券市场发展建议 - 扩大市场开放，简化"债券通"程序，推动债券纳入国际指数 [8] - 提升流动性，培育国际竞争力做市商，发展高收益债、绿色债券等多元产品 [8] - 优化市场结构，推动信用债、ABS等增量业务向交易所市场倾斜 [9] - 健全法律监管体系，推动国内评级机构与国际规则对标 [9] - 强化金融基础设施国际化建设，推动上海清算所与国际中央托管机构互联互通 [10] 上海国际金融中心发展路径 - 推进市场一体化建设，试点统一托管结算平台 [12] - 设立债券市场监管协调委员会，统一监管标准 [13] - 推动《债券市场条例》立法，完善违约债券处置机制 [13] - 提升国际化水平，推动人民币债券纳入国际主流指数 [13] - 优化自贸试验区债券政策，明确发行规则与资金使用范围 [14] 前瞻性创新举措 - 探索央行数字货币和区块链技术在债券各环节应用 [16] - 构建财政、货币、监管政策联动机制，压缩自贸债审批周期至10天 [16] - 培育多元化投资者群体，吸引社保基金、企业年金等长期资金 [17] - 设立100亿元评级技术创新基金，2026年实现本土机构境外评级市场占比30% [18] - 重点培养熟悉国际规则、金融科技的复合型人才 [19]

上交所推出的高成长产业债是什么？"市场需要一款既有收益，又能让投资机构买得放心的特殊产品， 这就是我们目前提出的高成长产业债。"面对市场的疑问，上交所债券业务中心有关负责人近日这样向 记者解释。 高成长产业债的诞生源于市场投融双方长期存在隔离。在利率中枢明显下行的过程中，投资机构收益率 同步下降，长期遵循的"重城投、轻产业"的投资逻辑无法继续，甚至形成所谓"资产荒"的结构性欠配。 与此同时，急需资金助力的产业类企业难以获得资金支持，融资渠道不够畅通，融资难、融资贵的情形 仍然存在。 债券市场投融风格亟待变革。在这样的背景下，高成长产业债2024年应运而生。截至6月30日，上交所 累计已有53只高成长产业债成功落地，多地区、多类型企业相继完成创新性发行，金额合计373亿元； 同时年内已有80余家非银机构参与该产品投资，高成长产业债已成为各类投资机构增厚收益的重要选 择。 具体来看，上交所一方面推动中介机构优化产业企业立项标准，鼓励证券公司积极承销产业企业债券； 另一方面设计了多层次投融对接支持机制，帮助投资机构增加对企业的了解，挖掘产业企业的投资价 值，努力为产业企业营造更友好的融资环境。 有效打消投资机构顾虑 ...

本报讯(记者毛艺融)数据显示，截至6月30日，上交所累计已有53只高成长产业债成功落地。目前多家 企业相继完成高成长产业债的发行，发行规模合计373亿元，在债券市场中小发行人、民营企业间迅速 引发热议。同时，年内已有80余家非银机构参与该产品投资，高成长产业债已成为各类投资机构增厚收 益的重要选择。 高成长产业债的蓬勃发展吸引了市场参与者的关注。据悉，上交所建立了全链条的高成长产业债服务团 队，对有良好的偿债意愿和信用记录，无财务造假的实体企业，创设"交易所搭台，市场主体唱戏"的服 务模式。一方面，上交所推动中介机构优化产业企业立项标准，鼓励证券公司积极承销产业企业债券； 另一方面，上交所建立了上证路演、投融交流会、组织调研等多层次投融对接支持机制，帮助投资机构 增进对企业的认识，挖掘产业企业的投资价值，努力为企业营造更友好的融资环境。 上交所债券部相关负责人介绍，在信息披露方面，高成长产业债要求发行人以偿债能力为核心，提高信 息披露的及时性、针对性，鼓励发行人通过高频次披露核心财务数据指标、强化行业特定信息披露等， 使投资者能够及时掌握企业经营动态与偿债能力。 在投资者保护方面，前述负责人介绍，企业在发行高 ...