2025 年 12 月 12 日 证券研究报告 | 政策点评报告 供需协同、向新而行 021-20515355 1、《打破常规、对症下药—中央经济工作 会议解读》2024-12-13 投资要点 中央经济工作会议解读 分析师：蔡梦苑 分析师登记编码：S0890521120001 电话：021-20321004 邮箱：caimengyuan@cnhbstock.com 分析师：郝一凡 分析师登记编码：S0890524080002 电话：021-20321080 邮箱：haoyifan@cnhbstock.com 从会议主要内容来看我们认为在宏观形势、政策基调、政策发力重心上相较 去年发生了六点关键性变化： 一、对外部形势判断改善 二、宏观政策基调从"超常规"回归"常规" 三、财政政策力度边际回落 四、货币政策仍是支持性定位，首提物价合理回升目标 五、"供强需弱"形势下的扩内需路线变化 销售服务电话： 六、从"防风险"到"化风险" 相关研究报告 总体来看，在稳中求进的同时，还要兼顾中长期发展目标，为"十五五"开 局之年打下扎实基础。发展路径方面，"供需协同、向新而行"，明确解决供需 矛盾、积极走高质量发展的新路径； ...

分析师：蔡梦苑 登记编号：S0890521120001 分析师：郝一凡 登记编号：S 0890524080002 投资要点 从会议主要内容来看我们认为在宏观形势、政策基调、政策发力重心上相较去年发生了六点关 键性变化： 六、从"防风险"到"化风险" 总体来看，在稳中求进的同时，还要兼顾中长期发展目标，为"十五五"开局之年打下扎实基础。 发展路径方面，"供需协同、向新而行"，明确解决供需矛盾、积极走高质量发展的新路径；政策 方面，回归"常规"政策基调，提升宏观政策效能、让政策更可持续；化险方面，积极稳妥处理好 重点领域剩余风险，为后续的发展和改革解决后顾之忧。 A股市场方面，从近年规律来看，短期或仍有波动压力，但考虑到当前市场仍处牛市情绪当中， 一、对外部形势判断改善 二、宏观政策基调从"超常规"回归"常规" 三、财政政策力度边际回落 四、货币政策仍是支持性定位，首提物价合理回升目标 五、"供强需弱"形势下的扩内需路线变化 且明年春节靠后，跨年及春节躁动行情有望提前演绎，若有调整或是布局良机。从行业风格来 看，中短期内科技成长等高景气方向有望继续占优， 2026年的布局上或仍将重视高景气+高股 息的轮动机会，节 ...

“两重”建设规划与投资 - 将“两重”建设置于“十五五”规划全局中谋划推进，强调战略性、前瞻性和全局性，并注重软硬结合与部门协同 [2] - 优化项目审核，更加注重创新要素投入和无形资产投资，以促进新质生产力发展 [2] - 合理安排项目建设与资金拨付节奏，强化项目和资金匹配，积极撬动超长期贷款、政策性金融等资金，并引导更多民间资本参与 [2] - “两重”建设将作为“十五五”期间扩大有效投资、培育新质生产力的重要抓手，也是积极财政政策的重要发力点 [2] - 预计超长期特别国债发行规模可能逐步扩大，同时优化投融资机制以吸引更多民间资金 [2] - 在“两重”建设带动下，基建投资将保持适度增速，发挥补短板、强基础和逆周期调节作用 [3] 促进消费与供需适配政策 - 增强消费品供需适配性是释放消费潜力、畅通经济循环的有效举措，旨在以消费升级引领产业升级，实现供需高水平动态平衡 [4] - 加快新技术新模式创新应用，强化人工智能融合赋能，聚焦重点行业和领域开发新产品与增值服务，以持续拓展新的消费增量 [4] - 政策本质是通过供给侧精准发力响应消费升级，构建“需求牵引供给、供给创造需求”的良性循环 [4] - 人工智能赋能是关键抓手，可深度嵌入消费全链路，从提升体验到保障供给，解决决策痛点和供给难题 [4] - 积极支持企业扩大特色、高品质消费品供给，加快安全、性能、绿色等标准更新升级，并完善认证体系 [5] - 围绕细分市场精准匹配需求，发展柔性制造工厂，推动生产高效响应消费者个性化需要，并培育消费新场景新业态 [5] - 政策形成全链条支撑，从供给端、生产端、场景端到金融端多维度打通“能消费、敢消费、愿消费”的堵点 [5] - 通过人工智能赋能和柔性制造推动供给端快速响应个性化、品质化需求，打破生产与消费脱节的瓶颈 [6] - 升级标准与认证体系以增强消费者信心并倒逼产业升级，培育新场景新业态以释放潜在消费动能 [6]

文章核心观点 - 从2024年底的中央经济工作会议到2025年的《政府工作报告》，大力提振消费被明确为2025年的重点任务，是推动经济实现质效提升和持续健康发展的关键所在 [1] - 提振消费是关乎经济安全、产业升级与民生福祉的长期战略选择，旨在推动经济由依赖投资和出口拉动转向以内需特别是消费为主要动力的内涵式发展模式 [1] - 全面提振消费的根本目的是提升亿万家庭日常生活的实际水平与品质，是人民群众获得感、幸福感与安全感最直接的体现 [2] 消费的战略意义与转型 - 消费是经济增长最基础、最稳定的压舱石，更具内生性和稳定性，能够为经济中长期发展提供坚实支撑 [1] - 当前居民消费正经历从“量”的满足向“质”的飞跃、从实物型向服务型、从基础型向发展型转变的结构性升级 [2] - 消费结构的转型升级正倒逼供给侧加快技术创新、业态创新和模式创新，推动要素资源向高技术、高附加值领域集中，形成“需求牵引供给、供给创造需求”的良性循环 [2] 中国消费市场的潜力 - 中国庞大的人口规模是扩大消费的坚实基础，15岁-64岁劳动力人口数量超9亿人，而美国为2.2亿人，日本为0.7亿人 [3] - 当前中国居民消费占GDP的比重约为四成，低于同期主要发达国家平均水平 [3] - 2024年中国居民人均消费中服务消费占比为46.1%，低于日本（57.7%）和美国（68.5%）的水平 [3] - 中国在文化娱乐、金融保险等服务消费领域的支出占比明显偏低，2024年文化娱乐占比仅为3.2%，低于日本的9.9%和美国的10% [4] - 中国在多数耐用消费品领域，如电子产品、家电拥有量等方面，与美国、日本等发达国家相比仍存在明显差距 [5] 消费市场面临的挑战 - 消费市场活力尚未充分释放，需求侧受居民收入预期不稳、社会保障体系不完善影响，存在“不敢消费”和“不愿消费”的现象 [5] - 供给侧部分行业尤其是服务消费领域，面临市场准入限制、不合理监管约束以及新旧动能转换的挑战 [5] 提振消费的系统性举措 - 促进居民收入稳定增长，筑牢“能消费”基础，包括稳定和扩大就业、深化收入分配改革、拓宽增收渠道增加财产性收入 [6][7] - 营造安全友好的消费环境，消除“敢消费”顾虑，健全现代市场监管框架，创新消费者权益保护机制 [7] - 以创新适配升级需求，创造“愿消费”的供给，包括创新服务消费供给、推动实物消费价值重构、培育新消费场景与业态 [7] - 完善基础设施与政策支持，优化“便消费”场域，通过基建投资创造良好消费环境，推动措施向县域延伸激活下沉市场 [8]

中央政治局会议政策导向 - 7月底中央政治局会议提出依法依规治理企业无序竞争并推进重点行业产能治理 体现治理产能问题和优化市场竞争秩序的坚定决心 [1] - 产能问题核心是供需失衡 需从供给端控总量、优结构、提质量 同时从需求端扩大有效需求和促进供需匹配 [1] - "反内卷"通过法治化和市场化手段治理无序竞争 可改善供需、建立公平竞争秩序并激发创新活力 是推动产能治理和产业升级的关键举措 [1] 行业结构优化措施 - 低端产能过剩和高端产能不足的结构失衡问题依然存在 需通过制度性优化调结构、优供给和淘汰落后产能 [1] - 传统产业如钢铁、有色金属和建材需提高技术标准并严控新增产能 避免低端产能同质化竞争 以标准提升倒逼落后产能退出 [2] - 新兴产业需防止盲目跟风和一哄而上 加强技术迭代周期监测并调整产业政策导向 避免盲目扩张和投资浪费 [2] 新能源汽车行业案例 - 新能源汽车行业今年以来以价格战为主要形式的"内卷式"竞争加剧 导致产业链企业合理利润下降和产品质量隐患 [2] - 汽车产业链长、技术密集且固定投资较高 无序价格战不利于维护健康市场经济秩序和产业发展长远利益 [2] - 随着整治"内卷式"竞争措施落地 行业无序价格战等顽疾正在逐步去除 [2] 综合治理机制 - 治理"内卷式"竞争需有为政府与有效市场结合 依法依规治理企业无序竞争并规范价格行为 避免恶性竞争 [3] - 深化要素市场化配置改革 破除地方保护和市场分割 完善市场机制作用 [3] - 落实行业自律并鼓励企业转变发展理念 聚焦质量和创新 实现经营策略从价格竞争向价值竞争转变 [3] 系统性工程影响 - 破解"内卷式"竞争和推进产能治理是关乎产业健康与经济高质量发展的系统工程 涉及供需协同优结构和分领域精准防风险 [3] - 政府与市场形成合力可为产业升级蓄能 重点行业摆脱"内卷式"竞争能夯实产业根基并为经济行稳致远注入新动力 [3]

核心观点 - 上半年最终消费支出对GDP增长贡献率达52% 成为经济增长主动力 消费新需求加速涌现并推动细分市场发展 供给端创新持续激发消费潜能 [1] - 释放消费潜力仍存在堵点 需从供需两端协同发力以增强消费能力和意愿 [2] 消费表现 - 限额以上单位零售额同比显著增长：家用电器和音像器材类增30.7% 文化办公用品类增25.4% 通信器材类增24.1% 家具类增22.9% [1] - 服务类消费增势良好：旅游咨询租赁服务类及文体休闲服务类零售额表现突出 [1] 新消费趋势 - 细分市场涌现新需求：懒人洗衣机等创新产品获市场火爆反响 [1] - 多地推动消费升级：北京出台时尚消费专项行动 广西推出深夜食堂等特色活动 山西打造非遗国货潮牌 [1] 现存挑战 - 银发经济遭遇消费鸿沟：健身场馆以年龄为由拒绝老年人办卡 旅行社对老年人设置特殊条款 [2] 政策导向 - 供给端需提升质量与优化消费环境 需求端需增强消费能力并完善社会保障体系 [2] - 需推动政策措施落地见效以持续释放消费潜力 [2]