市场表现 - 2026年3月27日A股市场温和修复，万得全A指数上涨1.05%[3] - 主要指数普遍上涨，深证成指涨1.13%，中证500指数涨1.25%，科创50指数涨0.93%[3] - 医药生物行业领涨，涨幅为3.70%；锂矿概念指数涨幅最大，达7.42%[3] - 公用事业行业表现最弱，跌幅为-0.78%；高送转概念指数跌幅最大，为-2.80%[3] 事件与资金动向 - 美伊冲突存在不确定性，美国考虑向中东增派多达1万人的地面部队，可能影响资本市场情绪[5] - 2025年社保、保险等中长期资金合计净买入A股超过8000亿元，实际新增入市规模超过1万亿元[6] - 2025年满足分红条件的上市公司中97%实施分红，分红总额达2.55万亿元，创历史新高[6] 市场展望与风险 - 市场展望认为后续或继续震荡，AI算力、模型出海等前期热门板块可能获关注，电力板块仍具配置价值[7] - 主要风险包括中东局势超预期升级、海外降息幅度不及预期及大宗商品价格剧烈波动[8]

报告核心观点 - 东兴策略报告认为，美伊冲突出现转机，油价回落有利于市场风险释放，A股短期调整充分，中期布局时机渐近，市场有望在3900点附近形成新的震荡中枢，投资应关注科技产业和受益于新兴产业的景气周期股[6][7][8] - 东兴传播与互联网报告认为，亨通光电作为全球光通信头部企业，具备特种光纤产能优势，将显著受益于AI数据中心建设带来的光纤需求高景气周期[10][15] 经济与行业要闻总结 - 电力行业：算力扩张催生“算电协同”新命题，预计2026年全国用电量达10.9万亿至11万亿千瓦时，同比增长5%至6%，新增发电装机超4亿千瓦，其中新能源发电装机超3亿千瓦[2] - 工业数据：2026年1-2月全国规模以上工业企业利润同比增长15.2%，其中制造业增长18.9%，采矿业增长9.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.7%，高技术制造业利润快速增长[2] - 外贸数据：2026年前2个月，我国货物贸易进出口总值7.73万亿元，同比增长18.3%，机电产品进口、出口均有明显增长[2] - 未来产业：2026年中关村论坛公布了未来产业十大赛道，包括人形机器人/具身智能、生物制造、脑机接口、量子计算等[2] - 原材料价格：溴素市场3月迎来涨价潮，3月26日报价为6.31万元/吨，相比月初价格上涨52.78%，年内累计涨幅超75%[4] - 技术突破：中国科学院在RISC-V生态论坛上发布“香山”开源处理器与“如意”原生操作系统两大重要成果[4] 重点公司资讯总结 - 美团：2025年收入同比增长8.1%至3649亿元，2025年亏损234亿元，核心本地商业分部经营亏损69亿元，新业务分部经营亏损扩大至101亿元[3] - 中信证券：2025年实现营业收入748.54亿元，同比增长28.79%，实现归母净利润300.76亿元，同比增长38.58%，拟每股派发现金红利0.41元[3] - 海天味业：2025年营业收入288.73亿元，同比增加7.3%，归母净利润70.38亿元，同比增长10.95%，建议派发末期股息每股0.80元[3] - 春秋航空：自2026年4月5日起将上调国内航线燃油附加费[3] - 阿里巴巴：旗下公司入股诺瓦聚变能源科技(上海)有限公司，该公司专注于研发小型、模块化核聚变装置[3] 东兴策略报告详细总结 - 冲突分析：美伊双方均无全面开战意愿，存在通过谈判缓解冲突的现实需求，谈判进程将反复且波折，局部军事对抗仍会偶发，霍尔木兹海峡通航将保持基本稳定[6] - 油价展望：国际油价将维持在相对合理区间波动，布伦特原油大概率在80-100美元/桶，地缘风险溢价将随谈判进展反复释放[6] - 市场影响：冲突缓和有利于市场风险偏好回升，油价短期扰动影响降低，市场重回基本面逻辑，前期调整明显的成长股有望止跌回升[7] - 点位判断：市场从前期的4000-4200点区间回落到3800-4000点区间，有望在3900点附近形成新的市场底部震荡中枢，3800点附近有望成为中线布局区域[7] - 核心逻辑：A股市场运行的核心逻辑仍然是国内经济复苏进度、货币政策和产业升级，十五五规划中的产业发展方向是成长股布局重点[7] - 投资方向：重点关注AI及应用、商业航天、机器人、半导体设备为代表的科技产业方向，同时关注以化工、有色为代表的受益于新兴产业的景气周期股[8] 亨通光电公司报告详细总结 - 公司地位：亨通光电是全球领先的光通信企业，业务涵盖光纤预制棒、光纤、光缆及通信网络系统集成，通过技术研发和并购整合强化产业竞争力[10] - 需求驱动：受益于数据中心建设浪潮，G.657单模光纤和多模光纤将迎来规模化应用，2026年全球数据中心光纤需求预计达9160万芯公里，同比增长32%[11] - 海外映射：康宁光通信业务2025年收入增长至62.7亿美元，同比增长34.7%，净利润10.5亿美元，同比增长71%，其数据中心板块收入从2023年的13.3亿美元增长至2025年的32.0亿美元，表明由生成式AI驱动的数据中心光纤需求是全球性趋势[12] - 国内市场：字节跳动自建AI智算中心规模化交付驱动国内光纤市场增长，2026年字节跳动自建1GW智算中心预计光纤资本支出约9.1-10.4亿元，2026年国内数据中心光纤市场规模约55-63亿元[13] - 产能优势：亨通光电光纤预制棒产能约3100吨/年，占国内预计总产能1.3万吨/年的约24%，公司建设AI先进光纤材料研发制造中心，用于超低损空芯光纤等特种光纤的研发制造，建立特种光纤产能优势[14][15] - 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为681.2亿元、771.4亿元、866.6亿元，归母净利润分别为32.2亿元、52.3亿元、61.0亿元[15]

储能市场预期及影响因素 - 国内市场被政府工作报告定义为新支柱性产业 将大力有序发展 行业协会统计2025年国内交付量约140GWh 公司对未来三年国内市场规模保持乐观增速预期 [1] - 海外市场因地缘政治导致能源价格上升 引发对能源安全的重新考量 [2] - 算电协同将释放极大市场增量 公司将重点关注 [2] 上游涨价对行业项目的影响 - 从2025年第四季度至今 上游大幅涨价导致市场上出现项目取消、延期或重新招标的情况 [3] - 部分项目业主面临压力 包括无法获取低成本长期资金 或缺乏规模优势及技术降本能力 [3] - 市场竞争压力将推动行业优胜劣汰 [3] 公司海外业务及发展战略 - 公司从去年开始新拓展南美、加拿大、墨西哥及中欧、东欧等区域市场 [4] - 未来海外战略是在夯实现有市场基础上推进增长 注重从设备制造商向“制造+服务”综合能源服务商转型 [4] - 计划将国内成熟的储能资产运维经验推广至海外 期望未来3-5年在海外复制国内现有商业模式 通过试点项目逐步实现国内外商业模式相融相通 [4] 海外市场竞争格局 - 海外客户通常需要包含前端项目设计、工程建设及后端长期运维的完整解决方案 竞争维度不再是单一设备买卖 [5] - 公司开展海外业务虽晚 但从提供整体解决方案能力的起跑线看 与同行头部友商的差距并不大 [5] 公司储能资产运维业务规划 - 公司规划从储能设备制造商转型为“储能系统制造+服务”的综合能源服务商 [7] - 规划至2026年第一季度末 公司运维的储能资产将超过10GWh 2026年底预计达到35-40GWh [7] - 公司目标是成为国内最大的储能资产运维服务商 [7]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为电力能源行业，具体包括新能源（光伏、风电）、储能、特高压电网、数字能源（虚拟电厂、智慧能源平台）及海外电力市场 * 纪要涉及的公司为永福股份，该公司是一家致力于成为“国际知名零碳电力科技公司”的民营企业，业务涵盖电力勘察设计、工程总承包（EPC）、分布式光储产品、数字能源产品及电力交易运营[2] 核心观点与论据 **公司战略与愿景** * 公司确立了“国际知名零碳电力科技公司”的新愿景，并持续围绕“一体两翼”业务战略发展[2][7] * “一体”指传统的电能解决方案业务（勘察设计、EPC），“两翼”指分布式光储系统产品和数字能源产品[5] * 市场布局坚持立足福建、辐射全国、深耕海外[7] **“一体”业务（电能解决方案）进展** * **勘察设计业务**：稳中有升，主要受新能源行业市场空间驱动[3][5] * **总承包（EPC）业务**：因部分项目审批程序延长，进度略慢于预期[3][5] * **电源端**：巩固勘察设计核心能力，加大海上新能源、燃机等领域技术攻关，力争在漂浮式海上风电首台套示范项目上实现突破[3][7] * **电网端**：深耕国网和福建电网的特高压、主网、微网市场，拓展南网及其他省网业务，并布局高耗能产业配套电源送出及储能EPC等新增长点[3][7] **“两翼”业务（产品）进展** * **分布式光伏系统产品线**： * 2025年下半年新推出两大产品：面向高净值自建房客户的“家庭绿电系统”（整合光伏、储能及智能运营APP）和“场景化光伏系统”（如光伏篮球场、光伏长廊）[2][6] * 计划通过渠道合作、门店建设、标杆电站打造等方式，在国内外同步推广面向B端投资商的户用光伏产品、面向C端的家庭绿电系统及场景化光伏产品[7] * **数字能源产品线**： * 结合AI、电力及IT技术，打造包括虚拟电厂在内的产品[6] * 将构建以虚拟电厂平台为基座的“1+6”数字能源体系[2][8] * 拓展数字化监控系统和电力大数据云平台等产品[8] **特高压业务发展机会** * **市场空间**：“十五五”期间（预计2025-2030年），国家电网和南方电网预计合计投资约5万亿元构建新型电力系统，特高压是核心[9] * **建设节奏**：预计年均建设直流线路4-5条、交流线路2-3条，以实现2030年左右“西电东送”规模超过4.2亿千瓦的目标[2][9] * **公司优势**：公司是国内唯一能直接承接特高压勘察设计任务的民营企业，具备稀缺的技术资质和市场地位[2][9] * **项目积累**：已累计参与17条特高压线路和3座特高压变电站工程，2025年中标了2-3条特高压线路[2][9] **储能与新型电力系统业务** * **业务布局**：分为“一体”业务中的储能解决方案和“两翼”业务中的数字储能产品[10] * **解决方案能力**：构建了覆盖发电侧、电网侧和用户侧的全场景解决方案，技术覆盖集中式、分布式、交流直挂、直流直挂等[10] * **重点项目**： * 2025年签约了印尼目前最大的光储项目[2][11] * 中标了内蒙古乌兰察布100万千瓦/600万千瓦时（即1GW/6GWh）电源侧储能项目的设计工作，该项目是目前全球在建规模最大的电源侧储能项目[2][11] * **数字产品能力**：拥有全栈自研的储能监控与能量管理系统，基于“永福云”智慧能源底座可打造集团级智慧能源大数据平台[11] * **业务增长**：2025年储能业务的交付规模实现了良好增长[11] **海外市场战略与布局** * **战略转变**：从早期“借船出海”（依赖大型国央企和设备企业）转向自主“造船出海”[2][12] * **重点区域**：主要聚焦“一带一路”共建国家和地区及新兴市场[12] * **2026年重点**：菲律宾、印尼和澳大利亚市场[2][13] * **其他关注**：非洲、沙特等地区[13] * **业务模式**：从单一的解决方案输出，向解决方案与“两翼”产品（特别是分布式光储系统产品）同步推广转变[12] * **区域策略与依据**： * **菲律宾**：目标到2030年可再生能源发电占比达35%，2040年达50%，公司计划2026年打造示范项目并推广[13] * **印尼**：政府2025年公布村级“百万光伏计划”，计划以“1兆瓦光伏+4兆瓦时储能”形式在全国8万个村庄部署总计80GW光伏装机，公司将于2026年进入推广分布式产品[2][13] * **澳大利亚**：政府计划2030年实现可再生能源发电占比82%的目标，并将可再生能源和储能装机目标从32GW提升至40GW，公司2025年通过股权收购进入市场并开发光储项目，未来将拓展产品销售渠道[13] **算电协同业务** * 公司认为算电协同是推动能源绿色转型和数字经济发展的关键路径[4] * 公司已具备覆盖源、网、荷、储、智全链条的电力能源系统性解决方案能力，并自主研发了数字储能、数字新能源、数字电网等产品，可为数据中心等场景提供零碳电力系统解决方案[4] **前瞻布局与未来增长点** * **电力交易**：预见电力交易能力将至关重要，已于2025年开展售电业务以储备交易能力[2][14] * **虚拟电厂**：持续打造虚拟电厂平台，希望通过算法交易聚合资源，提供电力交易服务[15] * **电站/电力运营**：被视为公司未来的核心增长点[2][15] 其他重要内容 * 公司2024年拓展了韩国市场，2025年拓展了澳洲市场[12] * 在零碳电力系统方面，公司将面向园区、矿山、数据中心等多元场景，构建高比例绿色电力直供方案[7]

物产环能 2026年3月26日电话会议纪要关键要点 一、 涉及的公司与行业 * 公司为**物产环能**，是物产中大集团分拆的能源上市公司 [11] * 业务涉及**煤炭贸易**、**热电联产（能源实业）** 及**新能源**三大板块 [4] * 行业涉及能源贸易、热电联产、熔盐储能、光伏、储能柜制造、废轮胎热解等 [2][7][10][11] 二、 核心观点与论据 1. 业务结构转型与战略定位 * 公司确立未来三年战略目标：**能源实业（热电联产+新能源）** 将成为核心增长极，利润占比预计从当前水平升至 **60%-70%**；**煤炭贸易**板块利润贡献将缩减至 **30%-40%**（约 **4亿元**）[2][13] * 总体战略是：**能源贸易**在控制风险基础上提供**稳定利润**（每年目标 **3-4亿元**），**能源实业**通过资本开支和内生/外延增长驱动公司**成长性**[12][13] * 控股股东对公司的整体定位是围绕**能源主业**，做好能源实业与煤炭贸易业务 [11] 2. 热电联产业务：规模跃升与盈利韧性 * **规模跃升**：2026年1月以 **14亿元** 现金完成收购**南太湖电力**，该项目年增蒸汽 **200万吨**、电力 **2亿千瓦时**，2024年净利润 **1.3亿元**[2][5][8]；收购后公司总蒸汽规模达**千万吨级**，进入A股热电联产**第一梯队**[2][8] * **盈利机制与韧性**：蒸汽采用“**煤热联动**”定价，煤价每变动 **1元**，蒸汽价格同向调整 **0.1-0.2元**，保障毛利率稳定 [2][9]；电力售价相对固定，在煤价下行期，热电业务毛利率显著提升，2025年同比提升 **5.87个百分点**[4][10] * **发展规划**：通过**内生增长**和**外延并购**持续扩大规模，积极寻找和评估新项目 [8][15]；南太湖项目整合有助于降低供煤成本，改善盈利能力 [15] * **2025年经营数据**：前三季度营收 **21.40亿元**，净利润 **3.65亿元**（同比+10.09%），毛利率 **30.15%**（同比+5.87pct）[4]；蒸汽供应量 **631.60万吨**（同比+1%），供电量 **10.38亿千瓦时**，销售压缩空气 **24.65亿立方米**，处置污泥 **61.74万吨**[4][5] 3. 煤炭贸易业务：逆势增长与风控模式 * **逆势增长**：2025年前三季度销量 **4,717.28万吨**（同比+7.2%），预计全年超 **6,000万吨**（2024年为5,900万吨）[2][4][5] * **商业模式**：坚持“**购销对接、高周转**”模式，**不开展垫资业务**，风控优先 [2][6]；账期管理严格，对终端客户（电厂、造纸）给予约 **1-2个月**账期，对贸易商要求先款后货 [6] * **未来规划**：计划将年贸易量基本维持在 **6,000多万吨至7,000万吨**之间，以控制风险，虽有能力提升至 **7,000-8,000万吨**[5][6] * **客户与采购**：下游客户主要为国内**电厂**（如国能集团华南区域电厂）[6]；2024年采购量中，进口煤约 **1,900万吨**（来自印尼、澳大利亚），国内煤约 **4,000万吨**（来自山西、陕西、内蒙古、新疆）[6] * **近期挑战**：2026年第一季度，运费上涨成本主要由公司承担，因下游电厂对高煤价接受度低；1-2月因内外贸煤价倒挂影响进口煤销售，近期国际煤价上涨使倒挂趋势缓解 [6] 4. 新能源业务：技术突破与未来展望 * **熔盐储能项目**：与**浙江大学**合作，2025年12月示范项目实现**首次熔盐供汽**，具备向工业园区供应绿色蒸汽能力 [2][5][7]；技术原理是利用夜间低谷电或绿电加热熔盐，白天放热 [7] * **合作模式**：与浙大、**东方电气**形成固定合作结构，技术知识产权三方共享；设备向东方电气采购，公司负责实施运营 [8]；未来商业模式包括提供**EPC服务**及**参股运营**[8] * **业务布局与盈利**：2025年前三季度新能源业务营收 **2.12亿元**，同比增长显著，整体基本实现盈亏平衡（略有微亏）[5][10]；细分包括：1) **光伏业务**（分布式，盈利良好）[10]；2) **储能业务**（许昌有储能柜加工厂，通过联合体投标商业项目）[11]；3) **示范项目探索**（熔盐储能、废轮胎热解）[11] * **未来预期**：2026年重点推广熔盐储能EPC及参股运营模式 [2]；盈利量级上**谨慎预期**未来利润贡献可能在**千万元级别**[2][11] 5. 股东回报与分红政策 * **分红承诺**：公开承诺2024-2026年度每年现金分红比例**不低于40%**[3][14]；2024年实际分红比例达 **45.32%**，每股分红 **0.6元**[3][14]；2025年增加了中期分红（每股 **0.1元**）[14] * **股息率目标**：公司希望达到 **5%左右**的稳定股息率 [3][16] 6. 整体经营与业绩展望 * **2025年前三季度整体**：营收 **269.79亿元**（同比-12.84%），归母净利润 **4.53亿元**（同比-15.10%），降幅较上半年收窄；经营活动现金流净额 **17.8亿元**，同比增幅加大 [4] * **业绩稳定性**：随着能源实业板块（热电联产）营收占比提高，公司整体业绩稳定性将得到加强 [16]；2026年业绩增长有南太湖项目并表作为保障 [16] * **“算电协同”**：公司正在关注此方向，但现有热电项目未进行相应设计，下游无算力客户，目前无实质性进展，未来可能在新建项目中探索 [7] 三、 其他重要内容 * **热电联产产品定价细节**： * **电力**：燃煤机组参考市场化电价（2025年5月后上限 **0.49836元/千瓦时**，实际结算价较2024年低约2-3分钱）；生物质发电固定为 **0.75元/千瓦时**；污泥焚烧发电分段计价（低于280千瓦时/吨部分 **0.65元/千瓦时**，超出部分 **0.5058元/千瓦时**）[9] * **压缩空气与污泥处置**：采用成本加成法协商定价；2024年污泥处置平均收费 **193元/吨**，其热值（约900-1000大卡/吨）在掺烧时贡献额外毛利 [9] * **产量规划**：2025年蒸汽销量约**八九百万吨**，发电量略低于 **13亿千瓦时**，压缩空气和污泥处置量均有约 **10%** 增长 [9]；南太湖项目并入后，预计增加蒸汽约 **200万吨**/年，电力约 **2亿千瓦时**/年 [9] * **上市以来累计分红**：**15.06亿元**[5]

核心观点 - 2026年3月26日A股市场情绪走弱，成交额缩量跌破2万亿元，呈现普跌格局，避险板块上涨而金融科技领跌，市场调整受获利回吐、全球市场联动及年报披露期临近等多因素影响[1][2][7] - 债券市场在央行持续释放流动性信号下全线上涨，商品市场则因地缘政治风险升温，能化品价格走强[1][8][9][11][15] 市场行情分析 股票市场 - 市场全线回调，上证指数收于3889.08点，下跌1.09%；深证成指收于13606.44点，下跌1.41%；创业板指收于3272.49点，下跌1.34%；科创50指数收于1288.81点，下跌2.02%[2] - 市场成交额显著缩量，A股总成交额约为1.96万亿元，较前一交易日减少10.8%，为3月以来首次跌破2万亿元关口[2] - 个股呈现普跌格局，上涨家数仅915家，下跌家数达4490家[2] - 行业板块分化明显，仅煤炭、石油石化、银行等避险板块上涨，涨幅分别为0.78%、0.42%、0.38%；金融与科技板块领跌，综合金融、非银行金融分别下跌3.19%、2.70%，计算机、通信、传媒分别下跌2.79%、2.37%、1.92%[5] - 概念指数中，锂电电解液指数大涨4.93%领涨，锂电负极、锂矿、火电指数分别上涨1.78%、1.70%、1.58%；炒股软件指数下跌4.21%领跌[5] - 市场情绪降温主要受技术性获利回吐、全球市场调整（日经225指数跌0.27%，韩国综合指数跌3.22%）及上市公司年报密集披露期临近带来的业绩担忧影响[7] - 市场风格转向防御，红利指数逆势上涨0.44%，成交缩量显示风险偏好下降[7] - 中东局势持续影响市场，增加不确定性，需关注美以伊战争进展对全球能源供应和价格的潜在影响[7] 债券市场 - 国债期货市场全线上涨，30年期国债期货TL2606涨幅为0.22%，收盘价111.43元，成交额852.01亿元；10年期国债期货T2606上涨0.08%，收盘价108.245元，成交额661.34亿元；5年期和2年期主力合约分别上涨0.07%和0.02%[11] - 央行公开市场操作净投放2110亿元，并已连续第13个月加量续做MLF，释放流动性充裕信号[11] - 资金面维持宽松，各期限Shibor利率稳定，隔夜Shibor报1.32%，7天Shibor报1.438%，继续维持年内低位[11] - 流动性宽裕对债市形成支撑，短期或维持震荡偏强走势[11] 商品市场 - 南华商品指数收于3058.4点，上涨0.20%，能化品再度走强[9] - 领涨品种为甲醇、丁二烯橡胶、沥青、PTA、对二甲苯，涨幅分别为4.74%、4.29%、4.17%、3.70%、3.69%[9] - 领跌品种为钯、铂、多晶硅、粳米、玻璃，跌幅分别为5.23%、4.78%、2.78%、2.38%、2.17%[9] - 地缘政治是主要驱动因素，伊朗拒绝停火导致原油价格再度逼近100美元/桶关口，甲醇主力合约MA2605大涨4.74%收于3202元/吨[15] - 鸡蛋期货主力合约JD2605大涨约3.02%，收于3512元/500千克，受现货供应阶段性收紧及清明假期需求预期支撑[15] 交易热点追踪 近期热门品种梳理 - **人工智能**：全球产业化加速，新应用不断出现，后续关注龙头企业资本开支变化、应用场景转化及产品技术升级突破[12] - **商业航天**：商业航天司成立，政策大力支持发展，后续关注国内可回收火箭发射情况及海外龙头技术突破[12] - **核聚变**：产业化提速，人工智能带动电力需求提升，后续关注项目进展推动情况及行业招标[12] - **大消费**：政策推动支持消费升级，后续关注经济复苏情况及进一步刺激政策[12] - **券商**：A股成交额高位运行，后续关注市场成交量情况及交易制度可能的变化[12] - **贵金属**：央行持续增持，美联储降息，后续关注美联储进一步降息预期及地缘政治风险[12] - **能源化工**：中东地缘政治影响供给，后续关注冲突进展情况及原油价格变化[12] 近期核心思路总结 - **权益市场**：在连续上涨后存在获利回吐压力，中东局势不明朗增加不确定性，需密切关注相关动态[14] - **债券市场**：央行流动性操作释放充裕信号，有助于稳定预期，未来或维持偏强震荡[14] - **商品市场**：当前地缘政治环境下或维持高波动，能化品与有色金属或维持跷跷板走势[14]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并予以“维持” [10] 报告核心观点 - 2月底以来，电力及绿电板块表现强势，新能源发电运营（长江）指数累计涨幅超过25% [2][6] - 报告核心观点认为，算电协同不单纯是主题炒作，也确实带来绿电远期空间的打开，但需要客观看待短期兑现 [2] - 看好β拐点临近的低估值绿电布局机会 [2][8] 事件与市场表现 - 触发事件是算力调用高增和算电协同等因素，人民日报报道称2026年3月我国词元（Token）日均调用量已突破140万亿，两年增长超千倍 [6] - 近12个月市场表现显示，公用事业板块表现优于沪深300指数 [12] 算力用电需求分析 - 算力正成为不容忽视的用电大户，基于单位词元耗电量8.75×10⁻⁷kWh估算，3月份日均调用140万亿对应的年化用电量约为447亿千瓦时，相当于2025年全社会用电量的0.43% [13] - 即便采用更低耗电强度假设（2×10⁻⁷kWh/Token）估算，年化用电量也能达到102亿千瓦时，相当于2025年用电量的0.10% [13] - 2026年政府工作报告明确实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，“十五五”规划提出加强算力设施支撑，未来3-5年的算力耗电增长可期 [13] 算电协同对绿电行业的影响 - 算电协同的发展模式为绿电带来远期空间的打开，绿电可同时为算力提供电力和低碳属性支持 [13] - 中西部地区算力集群建设有助于拉动本地用电需求，降低绿电弃风弃光率 [13] - 算力中心绿色消费的约束将成为绿电环境溢价变现的重要渠道，使绿电实现量价双维度的改善 [13] - 在远期空间支持下，部分成长风格资金边际涌入催生了绿电资产的再定价和传统框架的重塑 [13] 行业基本面与政策环境 - 需要客观看待短期兑现，绿电消纳的改善并非一蹴而就，绿电+储能能否完美匹配算力中心用电负荷曲线存在不确定性 [8] - 2025年以来，新能源136号文实施、可再生能源补贴款额外发放、电网投资大幅增加等政策和规划落实，绿电行业的政策拐点已经明晰 [8] - 2026年作为“十五五”开局之年，能源领域规划再次聚焦“绿色降碳”为核心，通过绿电绿证等方式让重点高耗能行业率先为绿电资产的环境价值变现“买单”，这将完善行业长期机制、打开叙事空间并修复估值 [8] - 从近期发布年报数据的绿电电价情况看，部分公司光伏电价虽仍在下滑但二阶导已经回正，反映出市场交易压力的边际缓解 [8] 投资建议与看好的公司 - 报告重申低估值绿电的布局机会 [8] - 看好估值安全、充分享受行业β潜在改善的港股绿电平台：龙源电力H、新天绿色能源、中国电力等 [8] - 看好沿海地区消纳和电价风险小的地方性平台：福能股份、中闽能源等 [8]

文章核心观点 - 构建新型电力系统是实现“双碳”目标的关键，其核心在于通过建设智能电网、发展新型储能和扩大绿电应用，以增加绿色电力供给，同时保障电网安全与电价稳定 [2] 建设智能电网 - 新型电力系统新能源占比不断提升，需要依靠特高压和智能电网实现大范围电力调配 [4] - 以江苏为例，“西电东送”特高压工程已累计送电达1.08万亿千瓦时，清洁能源占比超50%，单日最高送电能力3150万千瓦，可满足该省近四分之一用电需求 [4] - 全国“西电东送”输送能力已达3.4亿千瓦 [4] - 政策层面，国家明确到2030年初步建成以主干电网和配电网为基础、智能微电网为补充的新型电网平台 [4] - 国家电网已公布4万亿元投资计划，叠加其他电网投入，“十五五”期间全国电网总投资规模预计将突破5万亿元 [4] - 未来将构建主配微网协同发展的新格局，以支撑清洁能源广域调配 [5] 发展新型储能 - 储能是新型电力系统的“稳定器”，可实现“日间储绿电、夜间供好电”的灵活调节 [7] - 以山东为例，该省新型储能装机已突破1000万千瓦 [7] - 截至2025年底，全国已建成投运新型储能装机规模达1.36亿千瓦/3.51亿千瓦时，较“十三五”末增长超40倍 [7] - 新型储能调用水平提升，其灵活调节能力在促进新能源消纳、提高系统安全稳定和保供水平方面的作用日益增强 [7] - “十五五”是构建关键期，新型储能需向多时长尺度、多元化发展，并充分衔接电力市场 [8] 扩大绿电应用 - 绿电消费是当前薄弱环节，能源转型需形成消费闭环 [10] - 引导电动汽车充电资源参与电网调节，是提升电网灵活性和新能源消纳能力的重要途径 [10] - 全国首个车网互动微电网领域通用技术标准已实施，推动充电站向源网荷储协同互动转型 [10] - 数据中心是用电和碳排大户，实现低碳发展需依靠新能源 [10] - 今年《政府工作报告》首次将算电协同列入新基建，AI算力带来的新增用电需求将直接转化为对光伏与储能的刚性需求 [10] - 新能源汽车、算电协同、绿氢应用、零碳园区等新兴应用场景，正推动绿电消纳由“存量挖潜”转向“增量拓展” [11]

报告行业投资评级 报告未明确给出整体行业投资评级 报告核心观点 报告认为，随着AI大模型发展，国内算力需求迎来爆发，电力作为AI发展的基础支撑，“算电协同”有望成为中国人工智能数据中心（AIDC）的电力解决方案，政策层面也在持续催化推进，建议重视相关产业链投资机会 [88] 根据相关目录分别进行总结 01 引言：中国AIDC爆发在即，算电协同元年已至 - **AI大模型调用量激增驱动AIDC建设**：2026年以来，中国的大模型调用量已经超过美国，国产大模型调用量全面爆发，未来增长空间巨大 [19][21] - **科技大厂资本开支增长与云服务涨价**：国内科技大厂近几年资本开支已显著增长，同时，在AI大模型调用放量的背景下，近期阿里云、百度智能云宣布相关产品涨价，例如平头哥真武810E等算力卡相关服务全地域上涨5% - 34%，CPFS（智质版）全地域上涨30% [24][26] - **AIDC用电量占比将持续提升**：AIDC作为高耗能场景，其建设将推动用电量快速增长，预计未来国内数据中心用电量在全社会用电量中的占比将持续提升 [30] - **算电协同是解决AIDC电力痛点的关键方案**：AIDC用电痛点在于耗电量大电费成本高、供电持续性和安全性要求高、负荷波动大等，稳定性、经济性、可持续性的供电方案至关重要，绿电是必不可缺的，同时绿电、电网、算力网的协调平衡（即算电协同）也同样重要 [33] - **政策拐点已至，行业进入大规模实施阶段**：2021至2025年为“算电协同”试点探索期，多部门统筹明确协同概念，重点推动“源网荷储”、绿电直供与储能配置，确立国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超80%目标 [35]。2026年迎来历史拐点，首次将“算电协同”纳入国家级新基建工程（如《政府工作报告》），标志着行业全面由前期试点转向大规模工程实施 [35]。根据《“十五五”全国一体化算力网与电力网协同建设规划》，统筹推进“六张网”建设，总投资超7万亿元，其中国网“十五五”投资约4万亿元，重点投向特高压、智能电网、储能等算电协同基础设施 [35] 02 绿电：发电侧必不可缺环节，重视资源项目卡位 - **“双碳”政策与碳排放双控目标明确**：中国已构建碳达峰碳中和“1+N”政策体系，“十五五”期间单位GDP二氧化碳排放目标要求再降17% [39][41] - **数据中心绿电消费要求严格且已纳入监测**：2025年，国家枢纽节点新建数据中心的绿色电力消费比例监测目标为80% [42]。重点用能行业绿电消费比例对应潜在绿证需求空间巨大，其中国家枢纽节点新建数据中心潜在非水绿证需求达13828万个 [44] - **绿证交易量价齐升**：高耗能考核推进利好绿证成交量价齐升，绿证交易规模明显提升，2025年交易量占核发可交易量的比重同比提升35个百分点（pct） [47][49][50]。2025年，绿证合计交易9.31万个，占当年核发量的49.11%，其中光伏交易量占核发可交易量的比重达63% [50] - **关注算力布局地区的电力主体**：西部算力耗电的提升将为供需改善贡献力量，可关注在算力枢纽地区有布局的电力公司，如华能蒙电（内蒙古，2025H装机容量1327.62万千瓦）、建投能源（河北，1245.65万千瓦）等 [52][54] - **看好低估值绿电运营商**：报告通过三维度（风电装机占比、中东部电量占比、股息率）筛选绿电标的，看好风电占比高、估值低的龙源电力H、新天绿色能源H与福能股份 [57][58] 03 能源IT：打破“不可能三角”，重视先发优势 - **算电协同旨在破解双侧“不可能三角”**：算力侧（安全、绿色、经济）与电力侧（安全、绿色、经济）均面临“不可能三角”挑战，算电协同是破局关键 [61][63] - **算电协同的核心要求与做法**：核心要求包括“算随电调”和“电随算用” [67]。实际做法涵盖：1）基建层面，将算力基础设施布局与电力资源禀赋深度绑定；2）管理层面，建立统一的协同调度平台；3）机制层面，构建电力与算力市场联动的交易体系；4）技术层面，建立统一的标准和接口 [67] - **算电协同催生能源IT增量需求**：算电协同将带动IDC企业、新能源企业、电网和能源IT服务商等多方变化 [68]。为能源IT带来增量需求，包括算电协同调度/运营系统、虚拟电厂管理平台、高精度新能源与算力负荷预测软件、微电网/储能管理系统等 [68][69] - **虚拟电厂商业模式迎来拐点**：虚拟电厂本质是将用户侧零散的调节能力转化为电网认可的灵活性商品获利 [76]。过去商业模式依赖于价格机制，最大卡点有望在电力交易市场化后迎来本质变化，下一阶段将从参与需求响应转变为参与电能量市场交易，建议关注具备用户侧资源的运营厂商 [76] - **微电网管理市场空间广阔**：算力中心建设催生对园区级微网能量管理系统的需求 [82]。基于国内超过200万户10kV及以上工商业用户、微电网系统平均单价80-200万元的假设，在系统单价100万元、渗透率20%的情形下，整体微电网市场空间可达4000亿元 [82]

核心观点 市场维稳预期明确，波动带来配置机会[1] 在“稳是大局、是前提”的政策环境下，长期收益来源于对有增长前景方向的资产配置能力，超额收益则来源于对市场由非稳态回归稳态过程中的择时机会的把握[2][58] 宏观经济情况 - **出口显著改善**：2026年1-2月出口同比增长21.8%，对欧盟、东盟等非美地区延续较高增速，出口结构持续优化及新动能领域的竞争优势有望支撑出口韧性[8] 但需注意中东局势升级可能带来的外需走弱风险[2][8] - **经济实现良好开局**：2026年1-2月固定资产投资同比增长1.8%，较2025年全年水平转正[10] 其中，基建投资同比增长11.4%，制造业投资同比增长3.1%，房地产投资同比下降11.1%但降幅有所收窄[10][12] 社会消费品零售总额同比增速为2.8%，处于较低水平，预计二季度消费将延续弱复苏态势[14] - **政策基调强调提质**：2026年经济增长目标较2025年有所调降，为调结构、防风险、促改革留出空间[19] 财政赤字率目标与上年持平，维持在4%左右，超长期特别国债和地方政府专项债规模分别延续1.3万亿元和4.4万亿元的安排[19][21] - **价格端面临双向压力**：“反内卷”深入推进有望对企业利润修复带来积极影响，但输入性通胀（如国际能源价格上行）将抬升企业成本端压力[16][17] 整体而言，二季度企业经营效益将面临一定挑战[2][18] 流动性环境 - **海外流动性**：美联储3月议息会议将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%不变[2][22] 点阵图显示2026年目标利率中枢为3.4%，但油价大幅上行背景下的通胀风险将对年内海外流动性的宽松过程形成抑制[2][22][23] - **国内货币政策**：一季度资金面整体处于相对宽松状态[2][26] 展望二季度，货币政策延续“适度宽松”基调，降准降息仍有空间，可重点关注国内经济稳增长压力、海外经济衰退等风险可能带来的政策落地[2][22][27] 资本市场流动性环境 - **政策导向以“稳”为主**：“稳”是资本市场的首要任务，ETF仍是重要的稳市力量[32] 管理层明确“稳是大局、是前提”，为市场提供方向指引[32] - **资金供给端缓步改善**：稳市机制是重要支撑，公募基金改革深化后有望迎来规模进一步扩张[2][39] 中长期资金入市机制进一步完善，机构资金配置规模预计进一步增长[35] 融资资金将呈现平稳增长特征[2] - **股票供给端同步增长**：在“提高直接融资、股票融资占比”的政策部署下，IPO和再融资有望进一步增长[51] 创业板改革将加力支持新产业、新业态、新技术企业[51] - **流动性环境更趋平衡**：二季度A股资金供给与股票供给水平将实现双升，两者关系更趋平衡，资金流入对市场的单边驱动作用将减弱[3][53] 市场策略 - **市场判断**：A股市场整体估值仍难言便宜，全A及上证A股的市盈率历史分位数依然偏高，市净率历史分位数仍在50分位之上[56] - **指数风格判断**：一季报发布阶段或对业绩端有支撑的中大盘板块带来利好[66] 考虑到创业板改革深化及地缘冲突可能带来的能源危机，新能源占一定权重的创业板整体表现可能更优[66] 行业配置 - **地缘冲突情境（若长期化）**：通胀风险带来的利率上行预期将压制成长风格[4][69] 可关注资源品和防御品种的投资机会[4][69] - **资源品**：截至2026年3月25日，年内原油和天然气期货结算价格分别上涨60.8%和91.9%[70] 可关注煤炭、石油石化等领域[72] - **防御品种**：资金避险需求抬升下，可关注银行、公用事业等高股息品种[72] - **主题性机会（若冲突平息）**：市场风险偏好修复叠加产业景气催化，主题性机会有望再度活跃[4][69] - **AI算力板块**：需求侧景气印证，产业链诸多环节涨价[73] 存储价格（以DDR4 8Gb为例）一季度已较2025年底进一步上涨47.0%[73] 2026年1月光纤价格较2025年11月涨幅超过80%[73] 3月多家云厂商上调模型及算力服务价格，如腾讯混元模型输入输出价格涨幅均在4倍以上[75] Agent快速渗透及超大规模智算集群建设有望推动国内云厂商增加资本开支[4][76] - **电力设备行业**：政策端首次部署“算电协同”，将打开发电侧（绿电）、电网侧、储能侧的需求空间[78] 地缘冲突推升传统能源价格，加快海外能源转型进程，强化出海预期[79] 例如，澳大利亚将户储补贴预算由23亿澳元扩大至72亿澳元，英国推出150亿英镑的“温暖家园计划”[79]