行业表现回顾 - 截至2025年4月30日沪深300指数累计下跌4.2%保险Ⅱ(申万)下跌6.1%跑输沪深300指数1.9pct [1] - A股上市险企表现分化新华保险-3.2%>中国人保-6.5%>中国太保-12.4%>中国人寿-13.4%仅新华和平安跑赢大盘 [1] - 板块回调主因2025年业绩高基数压力叠加资产端长端利率下行、资产荒加剧以及负债端开门红新单销售不及预期 [1] 投资逻辑框架 - 保险公司盈利由承保利润(保费收入/赔付成本)和投资利润(投资收益/负债利率成本)双轮驱动 [2] - 2025下半年行业核心主线为资产负债结构调整优化以破解利差损困局若验证将支撑配置价值重估 [2] 承保端分析 - 预计2025年上市险企NBV延续同比正增长但新单销售或小幅负增主因预定利率切换导致高基数及产品收益率吸引力下降 [3] - 增长点包括分红险弥补传统险缺口、银保渠道"报行合一"影响减弱、监管政策加速格局优化 [3] - 价值率可能因费差优化和缴费期限拉长而改善进一步支撑NBV增长 [3] 投资端挑战与策略 - 短期面临二级市场资产市值上涨带来的高基数压力 [4] - 中长期三大挑战：投资收益率中枢下移、久期错配收窄利差空间、新会计准则加剧报表波动 [4] - 固收投资将增配长期利率债以压降久期缺口降低净资产波动 [4] - 权益投资可能聚焦高股息股(FVOCI)、长股投、契约型基金试点、ETF四大方向以稳定收益并减少报表波动 [4] 估值催化因素 - 短期估值空间取决于长端利率和权益市场表现 [1] - 中长期需观察资负匹配重塑进展包括投资品种/期限优化及承保端刚性成本下降 [1]