投资逻辑 2026Q1 五家 A 股上市险企合计实现归母净利润 698.8 亿元，同比-17%。各家利润同比增速分别为：新华 10.5%、太保 4.3%、平安-7.4%、人保-31.4%、国寿-32.3%，利润普遍负增长主要受资产端拖累，一是 Q1 国际形势动荡加剧市场震 荡，二是长牛预期叠加中长期入市政策引导下，各公司权益仓位均有大幅提升。分公司看，平安在低基数下利润表现 较稳健，太保与新华利润正增长主要受益于保险服务业绩高增，投资业绩整体承压。中国财险净利润同比-23.7%，承 保利润同比+7.5%稳健增长，太平人寿净利润同比+5.9%，资产端表现相对稳健，旧准则下未年化投资收益率同比 0.05pct 至 0.98%，阳光人寿、众安财险净利润分别-14.9%、-69.9%。 资产端：总/综合投资收益受到权益市场震荡的短期影响，太保表现相对稳健好于同业。2026Q1 总投资收益同比增速 分别为：太保（-8.8%）>国寿（-33.9%）>平安（-38.6%）>人保（-55.6%）>新华（-56.7%），整体均出现不同程度下 滑，主要受权益市场动荡、公允价值变动损益大幅转负拖累，太保表现相对领先，预计与其资产配 ...

报告行业投资评级 - 行业维持“增持”评级 [1][7] 报告核心观点 - 2026年一季度保险行业产寿险负债端均显著向好，不惧投资端短期波动，核心业务价值增长强劲 [1] - 尽管受股市短期波动影响归母净利润同比下滑，但险企实际价值未受影响，归母营运利润和净资产表现稳健 [7] - 负债端与资产端均呈现改善趋势，行业估值处于历史低位，看好保险板块估值修复空间 [7] 寿险业务总结 - **新单保费与新业务价值高增长**：2026年一季度，平安用于计算NBV的新单保费同比+45.5%，各公司新单期交保费普遍高增长，人保寿险(+84.5%)、国寿(+41.4%)、太保(+41.4%)、新华(+25.6%) [7][10] - **业务结构显著优化**：国寿十年期及以上期交保费占比同比+4.4个百分点，新华十年期及以上期交保费同比+113% [7] - **分红险转型效果显著**：国寿新单期交保费中浮动收益型占比超90%，太保十年期及以上分红险新保期缴占比逐月提升 [7] - **代理人规模基本稳定**：截至一季度末，国寿、平安、太保代理人规模分别为59.4万人、33.2万人、18.7万人，分别较年初+1.2%、-5.4%和+1.1% [7][13] - **新业务价值(NBV)快速增长**：国寿NBV同比+75.5%，新华、平安和人保寿险NBV同比增长均超20%，太保同比+9.6% [7][14][15][16][19] 产险业务总结 - **保费收入平稳增长**：2026年一季度，人保、平安、太保产险保费收入分别同比+1.4%、+6.8%、-0.1% [7][24] - **车险与非车险表现分化**：人保、平安、太保车险保费分别同比持平、-0.6%、+0.1%；非车险保费分别同比+2.4%、+19.5%、-0.3% [7][21] - **综合成本率持续改善**：人保、平安、太保综合成本率分别为94.2%、95.8%、96.4%，分别同比-0.3个百分点、-0.8个百分点、-1.0个百分点 [7][26][33] 投资业务总结 - **投资资产规模稳健提升**：2026年一季度末，5家上市险企投资资产规模合计较年初+1.1%，其中太保增速最快为+2.8% [7][27][28] - **投资收益率受股市波动影响**：一季度净投资收益率方面，平安、太保（均未年化）分别为0.8%、0.7%，均同比-0.1个百分点；总、综合投资收益率均有不同程度同比下降 [7][30] - **股市回暖有望改善投资收益**：4月以来股市明显回暖，截至4月29日沪深300、万得全A、上证综指单月分别上涨8.1%、8.4%和5.5%，预计各险企投资收益或将明显改善 [7] 财务表现总结 - **归母净利润受短期因素影响**：一季度上市险企归母净利润合计同比-17%，新华、太保归母净利润分别同比+10.5%、+4.3%，其他险企普遍同比下降 [7][8] - **归母营运利润表现稳健**：平安和太保归母营运利润分别同比+7.6%、+3.6% [7] - **净资产稳步增长**：一季度末上市险企归母净资产合计较年初+2.6%，其中新华较年初+10.8%，增速为上市险企中最高 [7][9] 行业估值与展望 - **估值处于历史低位**：截至2026年4月29日，保险板块估值对应2026年预测PEV为0.55-0.74倍，PB为0.92-1.59倍 [7] - **公募基金持仓仍低**：2026年一季度末公募基金对保险股持仓比例降至1.05%，仍属欠配 [7] - **负债成本有望持续优化**：预定利率下调与分红险转型将推动负债成本优化，缓解利差损压力 [7] - **长端利率修复预期**：近期十年期国债收益率回落至1.74%左右，未来若随经济复苏上行，将缓解新增固收投资收益率压力 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 从保险公司资产负债入手，梳理保险资金运作变化及政策增量，对2026年保险机构行为加以展望 [2] - 2026年负债端分红险推动开门红表现亮眼，全年保费收入有支撑；资产端以固收为基本盘，权益有增量，投资收益表现亮眼 [8] - 预测2026年保险大类资产配置规模，预计债券增配、股票增配、存款减配 [10] 根据相关目录分别进行总结 负债端：分红险推动开门红表现亮眼，全年保费收入有支撑 - 自营方面，2026年一季度累计保费收入23104亿元，同比增速6.25%，分红险产品快速上量；预定利率再度下调预期较弱 [3][17] - 资管方面，保险资管以保险资金为基本盘，银行及理财子资金规模下降，或受监管收紧影响 [3][31] 资产端：固收基本盘，权益有增量，投资收益表现亮眼 - 大类资产整体配置情况，国家金融监管总局披露口径下，截至2025年末，人身险资金运用余额中债券占比51.1%，股票占比10.1%；银行保险资产管理业协会年度调研口径下，截至2024年末，保险公司和保险资管公司投资资产中债券占比较高；投资收益方面，2023年以来稳定收益回报下行，2024、2025年资本利得及公允价值变动损益表现较好 [35][41][50] - 债券配置上，大幅增配地方债，拉久期趋势明显，保险对地方债配置占比持续增加，二级现券净买入数据也反映增配地方债、减配国债 [55][58] - 权益配置上，重仓流通股市值增长，倾向于高股息的红利股，截至2025年三季度末，保险重仓流通股市值合计达6803亿元，银行股市值占比约一半 [71] - 非标配置上，供给缩量，收益下降，亟需寻找高息资产替代，2025年末债权投资计划存量规模同比下降2555亿元 [78] 保险政策新变化及核心关注 - 继续加强资负管理，首提有效久期缺口作为监管指标，对不同保险公司配债影响存在差异，需待办法施行后进一步观察 [85] - 鼓励险资入市，打通险资权益投资堵点，监管发文明确实施方案，调整制度设计为险资入市打通堵点 [88] - IFRS 9和IFRS 17会计准则自2026年起全面实施，对保险资配行为的边际增量影响或较为有限，需关注偿付能力等监管考核所适用的会计准则的切换节奏 [107] 2026年保险机构行为展望 - 负债端，全年保费收入增速预计在6%左右，分红险是销售主力，演示利率上限调降，销售可持续性待观察 [109][112] - 资产端，大类资产配置上，预计2026年保险资金运用余额增量4.86万亿元，债券增配3.11万亿元，股票增配9633亿元，存款减配1000亿元；分红险热销驱动保险配债行为变化，增加3 - 5y二永债、3y以内普信债的配置；保险配债强度不及去年同期，但开门红表现好，后续配债或仍有余力 [114][117][121]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 中国人寿2026年第一季度长险新单保费与新业务价值（NBV）增速创近年来新高，核心寿险业务表现强劲，结构持续优化[1][7] - 尽管归母净利润因高基数与短期市场波动同比下滑，但公司业务基本面扎实，销售队伍量质并进，偿付能力显著提升，为未来增长提供空间[7] - 当前估值处于低位，A股对应2026年预测内含价值倍数（P/EV）为0.71倍，具备修复潜力，维持“买入”评级[1][7][16] 2026年第一季度业绩总览 - 归母净利润为195亿元，同比下滑32.3%，主要受上年同期高基数及股市短期波动影响[7] - 第一季度末归母净资产为5983亿元，较年初增长0.5%[7] - 加权平均净资产收益率（ROE）为3.3%，同比下降2.3个百分点[7] 寿险业务分析 - **新单保费高速增长**：2026年第一季度长险新单保费达857亿元，同比增长29.9%，增速创2017年以来同期新高[7] - **业务结构显著优化**：首年期交保费同比增长41.4%，其中十年期及以上期交保费占期交整体比重同比提升4.4个百分点[7] - **产品结构改善**：浮动收益型业务（主要为分红险）首年期交保费占比超过90%，新业务负债刚性成本同比进一步下降[7] - **新业务价值（NBV）大幅增长**：第一季度NBV同比增长75.5%，增速大幅领先同业，预计新业务价值率（NBV margin）同比提升[7] 销售人力分析 - **队伍规模保持稳定**：个险销售人力在2026年第一季度末为59.4万人，同比基本持平，较年初增长1.2%，规模稳居行业首位[7] - **队伍质态持续改善**：公司坚持销售队伍分类建设和专业化发展，聚焦“增量做优、存量做强”，2026年第一季度绩优人力、优增人力同比提升明显[7] 投资业务分析 - **资产规模稳健增长**：截至2026年第一季度末，投资资产达7.55万亿元，较年初增长1.7%[7] - **投资收益短期承压**：第一季度总投资收益为355亿元，同比下降33.9%，年化总投资收益率为2.21%，同比下降0.54个百分点[7] - **展望积极**：报告认为短期波动不能反映公司实际经营绩效，且4月以来股市回暖预计将带动投资收益提升[7] 偿付能力分析 - **偿付能力充足率大幅提升**：2026年第一季度末，公司核心偿付能力充足率为157%，综合偿付能力充足率为202%，均较年初大幅提升28个百分点[7] - **提升原因与意义**：预计提升主要受债券资产会计重分类影响，偿付能力水平提升将为公司保险业务增长和资产配置提供更多灵活空间[7] 财务预测与估值 - **盈利预测**：维持此前预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1580亿元、1667亿元、1806亿元[7] - **内含价值（EV）预测**：预计2026-2028年每股内含价值（EVPS）分别为55.79元、60.09元、64.85元[1] - **估值水平**：基于2026年4月29日收盘价36.64元，A股对应2026年预测P/EV为0.71倍，预测市净率（P/B）为1.57倍[1][16] - **同业比较**：在主要上市保险公司中，中国人寿2026年预测P/EV估值低于中国平安（0.68倍）和新华保险（0.65倍）[16]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国人寿“推荐”评级，并维持该评级 [2] - 报告设定目标价为48.4元 [2] - 核心观点：公司2026年第一季度呈现“量质并进”态势，预计其新业务价值增速将领先同业，但资产端受资本市场波动影响 [2] 2026年第一季度业绩表现 - 归母净利润为195亿元，同比下降32.3% [2] - 新业务价值同比大幅增长75.5% [2] - 截至第一季度末，归母净资产达5983亿元，较年初增长0.5% [2] - 总投资收益率为2.21%，同比下降0.54个百分点 [2] 负债端业务分析 - 新业务价值高增长动能来自量价两端 [9] - 2026年第一季度总保费为3585亿元，同比增长1.1% [9] - 长险新单保费同比增长29.9%至857亿元 [9] - 首年期交保费同比增长41.4%，其中十年期及以上首年期交保费占比提升4.4个百分点 [9] - 首年期交保费中浮动收益型产品占比超过90%，预计主要增长来自分红险 [9] - 预计新业务价值率同比优化超过30%，主要驱动因素为期缴保费占比改善和期限结构优化 [9] - 个险队伍人力为59.4万人，较上年末增加0.7万人 [9] 资产端与投资表现 - 截至2026年第一季度，投资资产总规模达7.55万亿元，较上年末增长1.6% [9] - 受地缘政治冲突导致权益市场波动加剧影响，总投资收益率同比下降 [9] - 投资表现拖累净利润，但归母净资产保持稳健增长 [9] 财务预测与估值 - 预测2026至2028年营业收入分别为5061.14亿元、5591.87亿元、5984.95亿元 [4] - 预测2026至2028年归母净利润分别为1260.36亿元、1391.20亿元、1484.66亿元 [4] - 预测2026至2028年每股盈利分别为4.46元、4.92元、5.25元 [4] - 基于2026年4月29日股价，预测2026至2028年市盈率分别为8.2倍、7.4倍、7.0倍 [4] - 基于2026年4月29日股价，预测2026至2028年市净率分别为1.6倍、1.4倍、1.2倍 [4] - 目标价基于2026年0.85倍市盈率估值得出 [9] 投资建议与展望 - 尽管后续因“炒停”基数效应，新业务价值增幅可能回落，但预计公司头部优势依然突出 [9] - 考虑到资本市场波动，报告下调了2026-2028年的每股盈利预测值 [9] - 维持“推荐”评级 [9]

热点事件分析：保险股大涨与利率底部确认 - 保险股在财报发布后出现大涨，港股涨幅超过4%[3] 平安一季度净利润负增长7%以上，但营业利润为正增长，净利润下滑主要归因于“短期投资波动”造成的浮亏，相比去年同期增加了90多亿元人民币[3] - 投资收益波动加剧，平安一季度净投资收益率同比从0.9%微降至0.8%，而综合投资收益率从1.3%大幅降至0.2%，凸显股市波动对险资收益的影响[3] 为熨平波动，险资正压缩交易账户投资，并增加通过OCI账户配置高股息资产，尤其是港股[3][6] - 寿险预定利率研究值在连续四个季度下降后首次回升，标志着此轮低利率周期的底部已基本确认，未来可能呈L型走势[7][9] 行业向浮动利率转型趋势不可逆，分红险的地位将日益提升[9] 保险公司经营健康度评估指标科普 - 集团总收入、营业利润与净利润是基础指标，需关注净利润与营业利润增速差异，以判断资产端公允价值变动情况[17] 保险行业龙头集中化趋势明显，无论投资保险股还是购买分红险，核心都需考察险资的“赚钱能力”[17] - 内含价值是寿险公司核心估值指标，代表假设公司解散股东可收回的金额，其持续增长（如太保同比增长9.1%）表明公司“家底”增厚[18] - 新业务价值是衡量新售保单未来利润折现的指标，太保新业务价值同比大增40.1%，反映公司向分红险等浮动费率产品转型成功，降低了刚性成本[20] 新业务价值率达19.8%，即每100元首年保费可赚19.8元[21] - 偿付能力充足率是衡量保险公司赔付能力的监管指标，核心偿付能力充足率不低于50%，综合偿付能力充足率不低于100%[22] 太保核心与综合偿付能力充足率分别为206%和273%，且同比提升，表明资本充足且安全[16][22] 无法披露该指标的保险公司风险极高[22] - 净投资收益率主要反映利息股息收入，总投资收益率和综合投资收益率则包含交易损益[23][24] 在债券利率下行背景下，总投资收益率与综合投资收益率若能保持稳定或小幅上升（如太保分别同比微增0.1个百分点至5.7%和6.1%），表明投资端具备盈利能力，是支撑高股息和分红险红利实现率的基础[16][24] - 产险承保综合成本率反映产险业务盈利效率，数值越低越赚钱，太保该指标为97.6%，同比下降1.0个百分点[16][25] 分红险产品分析与比较 - 评估分红险需关注保险公司整体经营状况及特定产品的历史红利实现率，后者体现保险公司的分红意愿与能力[13][26] - 内地与香港分红险收益计算方式不同：内地收益=预定利率+（演示利率-预定利率）*红利实现率*70%（监管要求至少70%盈余分给保单持有人）[30] 香港收益=保证IRR+（非保证演示收益*红利实现率），通常可分配盈余比例更高（90-95%），且演示利率上限更高（曾达6-6.5%），因此红利实现率对最终收益影响更为关键[31][33] - 太保香港分红险红利实现率达到116%，实现“超额”分红[28] 这可能得益于其稳健的投资风格，在市场低迷时期（2022-2024年）布局香港寿险业务与资产配置，奠定了良好基础[33] 香港监管要求所有公司及产品的红利实现率必须及时披露，信息透明度高[34]

报告行业投资评级 - 行业评级为“超配” [1] 报告核心观点 - 保险行业普通型人身保险产品预定利率研究值环比回升4个基点至1.93%，标志着连续五个季度的下调趋势终结，筑底企稳信号明确，预计全年预定利率上限维持不变，产品定价稳定性巩固 [4][6] - 负债端结构持续优化，2026年一季度开门红销售火热，分红险凭借“保底+浮动”收益结构优势成为新单绝对主力，银保渠道产能集中释放，头部险企银保期缴保费同比翻倍，是负债增长核心引擎 [6] - 投资端环境改善，长端利率企稳回升带动险企净投资收益率中枢企稳，利差损压力显著缓解，同时险资优化权益配置，侧重高股息与新质生产力赛道，预计全年投资收益稳中有升 [6] - 板块处于历史低估值区间，看好一季报价值增长带来的板块催化，建议关注拥有明显护城河的大型上市险企 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 预定利率研究值分析 - 2026年一季度普通型人身险产品预定利率研究值为1.93%，环比上季度提升4个基点，为动态调整机制实施以来首次回升 [6] - 此前连续五个季度预定利率研究值分别为2.34%、2.13%、1.99%、1.90%、1.89%，本次回升标志着下调趋势正式终结 [6] - 当前研究值距离普通型产品预定利率上限2.0%仅差7个基点，未触发“连续两季度偏离25bp”的调整阈值，预计全年预定利率上限维持不变 [6] - 研究值回升主要得益于2025年下半年以来长端利率趋势性回暖，其移动平均线带动了研究值回升，尽管10年期国债到期收益率（1.82%）在2026年一季度小幅下降 [6] 负债端业务表现与结构 - 2026年一季度，居民存款搬家趋势延续，行业开门红销售持续火热 [6] - 分红险新单保费占比持续抬升，成为绝对主力，其“保底+浮动”收益结构具备优势 [6] - 监管收紧分红险演示利率上限至3.5%并深化推进“报行合一”，倒逼行业聚焦“低保证、高浮动”的稳健型产品，部分险企已推出预定利率为1.25%的分红险产品 [6] - 银保渠道延续高增态势，头部险企银保期缴保费同比翻倍，期缴占比持续提升，成为负债增长核心引擎 [6] - 居民理财需求向保险迁移的趋势未改，银保渠道有望持续承接储蓄资金，头部险企新单增速将继续领跑行业 [6] 投资端环境与配置策略 - 利率端：10年期国债收益率在2026年一季度窄幅震荡，企稳于1.82%附近，长端利率底部基本确认，带动险企净投资收益率中枢企稳回升，利差损压力显著缓解 [6] - 权益端：险资加大两大方向配置，一是布局新质生产力赛道，增配人工智能、高端制造等科技板块；二是增持高股息标的，以契合新会计准则下FVOCI资产配置需求 [6] - 尽管一季度权益市场震荡导致当期利润承压，但长端利率企稳与权益配置优化形成支撑，叠加去年4月冲击带来的低基数效应，预计全年险企投资收益稳中有升 [6] - 头部险企凭借多元配置与择时能力，投资端表现更具韧性 [6] 投资建议总结 - 寿险负债转型仍在推进，队伍规模下滑幅度边际减弱，产能提升成效显著，应持续关注在稳定规模下的产能爬坡，以及保障意识激活后的需求释放 [6] - 投资端来看，“国九条”明确资本市场新起点，对权益市场展望乐观，长端利率处于历史绝对低位，预定利率下调有望缓解利差损风险 [6] - 板块处历史低估值区间，重视板块配置机遇，建议关注拥有明显护城河的大型上市险企 [6]

投资评级与核心观点 - 报告对中国太保A股（601601 CH）和H股（2601 HK）均维持“买入”评级 [7] - 报告维持A股目标价人民币47.00元，H股目标价港币42.00元 [7] - 核心观点：考虑到公司负债端仍有望保持稳健增长，产险承保表现向好，维持“买入”评级 [1] 一季度业绩概览 - 1Q26归母净利润为100.41亿元，同比增长4.3% [1] - 剔除税率下降影响后，税前利润同比下降12%，主要受投资波动影响 [1] - 1Q26归母营运利润（OPAT）为105.23亿元，同比增长3.6% [1] - 1Q26总投资收益率（未年化）为0.8%，同比下降0.2个百分点 [1] - 1Q26归母净资产为3196亿元，较年初增长5.8% [4] 寿险业务分析 - 1Q26寿险新业务价值（NBV）同比增长9.6% [1] - NBV增长主要由代理人渠道推动 [1] - 1Q26新单保费同比下降8%，但代理人渠道新单保费同比大幅增长34.5%，而银保渠道新单保费同比下降39.9% [2] - 代理人渠道核心人力产能提升，核心人力月人均首年规模保费为11.8万元，同比增长43.3% [2] - 银保渠道主要压缩趸交业务（同比下降64%），期交新单同比依然强劲（同比增长38%） [2] - 公司分红险转型稳步推进，10年期以上分红险新保期缴占比逐月提升 [2] - 报告预计2026年寿险NBV将增长18% [2] 财产险业务分析 - 1Q26产险综合成本率（COR）为96.4%，同比改善1.0个百分点 [1] - COR改善主要因为公司主动调整业务结构，以及非车险报行合一的逐步推进 [3] - 1Q26产险保费收入同比下降0.3%至630.28亿元，保险服务收入同比下降0.2%至477.72亿元 [3] - 其中，车险保费同比微增0.1%，非车险保费同比下降0.5% [3] - 报告预计2026年产险COR为97% [3] 投资表现分析 - 1Q26净投资收益率（未年化）为0.7%，同比下降0.1个百分点，主要受低利率影响 [4] - 尽管一季度股市波动（上证指数下降1.9%），公司总投资收益率（TIY）下滑幅度有限，或受益于较低的二级权益持仓（2025年末配比13.9%）及权益持仓结构 [4] - 受投资波动影响，估计公司1Q26投资业绩同比下降58%，拖累利润表现 [4] 盈利预测与估值 - 考虑到投资表现好于预期，报告上调2026/2027/2028年EPS预测至人民币5.53元/5.60元/5.95元，调整幅度分别为5%/3%/3% [5] - 维持基于DCF估值法的A/H股目标价 [5] - 估值方法采用SOTP估值法，并基于三阶段DCF模型对各业务分部进行估值 [12] - 目标价人民币47元/港币42元是基于内含价值法（人民币58元/港币53元）和账面价值法（人民币35元/港币32元）的平均值 [13] 财务预测与关键指标 - 预测2026E/2027E/2028E归母净利润分别为532.18亿元/538.82亿元/572.20亿元 [11] - 预测2026E/2027E/2028E毛保费收入分别为2968.31亿元/3159.40亿元/3395.52亿元，同比增长2.74%/6.44%/7.47% [11] - 预测2026E/2027E/2028E总投资收益分别为1368.02亿元/1441.00亿元/1602.74亿元 [11] - 预测2026E/2027E/2028E每股股息（DPS）分别为人民币1.25元/1.37元/1.46元 [11] - 预测2026E/2027E/2028E市盈率（PE）分别为6.57倍/6.49倍/6.11倍，市净率（PB）分别为1.01倍/0.90倍/0.81倍 [11]

投资评级与市场观点 - 报告未明确给出单一投资评级，但指出公司A/H股当前估值具有配置性价比 [5] - 市场相关报告评级比率分析显示，过去六个月内共有125份报告给予“买入”评级，市场平均投资建议评分为1.00至1.02，对应“买入”至“增持”区间 [13] 核心业绩与整体经营分析 - 2026年第一季度归母净利润为250亿元，同比下降7.4% [2] - 业绩下滑主要受投资端拖累，总投资收益（利息收入+投资收益+公允价值变动损益）同比下降38.6% [2] - 归母营运利润同比增长7.6%，其中寿险及健康险板块增长4.6%，资产管理板块大幅增长193.3%，财险板块下降13.4%，银行板块增长3.0%，科技业务亏损0.7亿元 [2] - 2026年第一季度末，公司归母净资产较年初稳健增长1.8% [2] 寿险及健康险业务 - 2026年第一季度新业务价值（NBV）同比增长20.8% [3] - 新单保费同比增长45.5%，主要由居民存款搬家驱动，但首年保费margin同比下降4.8个百分点至23.5%，受分红险转型及2025年末假设调整影响 [3] - 期末代理人规模为33.2万人，较年初减少1.9万人（-5.4%），预计第二季度将加大增员力度 [3] - 银保渠道建设取得进展，已实现与国有大行及头部股份制银行的全面合作，并加速拓展优质城商行 [3] - 银保渠道、社区金融服务及其他等渠道对NBV的贡献占比同比提升6.8个百分点 [3] 财产保险业务 - 2026年第一季度原保费收入同比增长6.8%，其中车险同比微降0.6%，非车险同比增长19.5% [4] - 综合成本率（COR）同比改善0.8个百分点至95.8%，受益于“报行合一”带来的费用率改善及大灾较缓和 [4] - 新能源车险业务发展向好，原保险保费收入同比增长16.1%，承保盈利水平保持稳定 [4] 投资表现与资产端 - 受权益市场震荡影响，2026年第一季度非年化净投资收益率为0.8%，同比下降0.1个百分点；非年化综合投资收益率为0.2%，同比下降1.1个百分点 [4] - 总投资资产较年初增长0.9% [4] 未来业绩预测与估值 - 预计2026年全年新业务价值（NBV）将实现双位数增长，负债端银保渠道高增长奠定基础 [5] - 预计2026年全年归母净利润有望实现正增长，因地产减值压力大幅缓释且基数不高 [5] - 预测公司2026年归母净利润为1492亿元，同比增长10.7% [10] - 预测公司2026年新业务价值为423亿元，同比增长14.5% [10] - 目前公司A股对应2026年市盈率（P/E）为7.00倍，市净率（P/B）为0.96倍，股价对内含价值倍数（P/EV）为0.64倍，处于2018年以来估值分位的30% [5][10][11] - 目前公司H股对应2026年P/EV为0.58倍，处于2018年以来估值分位的31% [5] - A/H股对应2026年股息率分别为4.9%和5.4% [5] 财务预测摘要 - 预测营业收入从2025年的10505亿元增长至2028年的12303亿元 [10] - 预测归母净利润从2025年的1348亿元增长至2028年的1829亿元 [10] - 预测每股内含价值从2025年的83.07元增长至2028年的107.19元 [10] - 预测净资产收益率（ROE）将从2025年的14.0%稳步提升至2027-2028年的14.6% [11] - 预测集团内含价值将从2025年的15043亿元增长至2028年的19413亿元 [11]

核心财务表现 - 2026年第一季度，公司实现营业收入2184.1亿元，同比下降6.2% [1] - 归母净利润为250.2亿元，同比下降7.4% [1] - 归母营运利润为407.8亿元，同比增长7.6% [1] - 非年化营运ROE为3.7%，同比保持稳定 [1] - 归母净资产为1.1万亿元，较年初增长1.8% [1] 业务板块盈利分析 - 寿险业务盈利114.6亿元，同比下降40.9%，主要受短期投资扰动影响 [2] - 财产险业务盈利28.0亿元，同比下降13.4% [2] - 资产管理业务盈利31.8亿元，同比大幅增长193.3%，主要受益于存量风险出清及资本市场交投活跃 [2] - 金融赋能业务亏损0.7亿元，同比减亏28.0亿元 [2] - 三大核心业务（寿险、财险、银行）的归母营运利润合计同比增长2.7% [2] 人身险业务 - 新业务价值为155.7亿元，同比增长20.8% [1] - 个人寿险销售代理人数量为33.2万人，同比下降1.8%，环比下降5.4%，队伍结构持续优化 [3] - 首年保费（计算NBV口径）为663.4亿元，同比增长45.5%，主要受益于储蓄险热销 [3] - 新业务价值率同比下滑4.8个百分点至23.5%，主要受产品结构向分红险转型影响 [3] - 银保、社区金融等多元渠道的新业务价值贡献度同比提升6.8个百分点 [3] 财产险业务 - 财产险保费收入为909.5亿元，同比增长6.8% [4] - 车险保费收入为534.4亿元，同比微降0.6%，其中新能源车险保费同比增长16.1% [4] - 非车险（含意健险）保费收入为375.1亿元，同比增长19.5% [4] - 非车险保费占比同比提升4.4个百分点至41.2%，业务结构优化 [4] - 综合成本率同比优化0.8个百分点至95.8% [4] 投资表现 - 截至2026年第一季度末，公司总投资资产约为6.55万亿元，较年初增长0.9% [4] - 非年化净投资收益率为0.8%，同比下降0.1个百分点 [1] - 非年化综合投资收益率为0.2%，同比下降1.1个百分点，主要受地缘冲突引发资本市场震荡影响 [1][4] 战略与展望 - 寿险业务持续深化“4渠道+3产品”战略，推动代理人渠道高质量发展 [5] - 银保渠道已与国有大行及头部股份制银行全面合作，并加速拓展与优质城商行的合作 [5] - 依托集团医疗健康生态圈，布局“保险+健康管理”、“保险+居家养老”、“保险+高端养老”，升级“保险+服务”方案 [5] - 预计全年新业务价值有望延续较好正增长态势 [5] - 维持2026-2028年归母净利润预测为1517亿元、1751亿元和2060亿元 [5]