核心观点 - 市场风格极致演化导致保险板块上半年业绩大幅分化，下半年整体利润面临负增长压力，高贝塔品种股价调整压力大，投资策略应关注红利优势品种 [1] - 行业长周期向上趋势未变，核心竞争力将转向头部公司的资源优势与服务能力，商保医保协同政策有望带动健康险持续增长 [1] 上半年业绩与短期展望 - 2026年上半年保险板块业绩大幅分化，源于各公司权益仓位与持仓风格的显著差异，导致季度利润弹性不同 [2] - 2026年二季度极致的科技股风格已在业绩中充分反映，预计下半年板块面临去年同期高基数和市场风格切换影响 [2] - 短期关注重点需回归资产负债匹配的长期可持续性、核心资本和权益仓位的稳定性、负债成本控制、保单价值率提升及负债端新业务价值增长 [2] 长期行业趋势与驱动力 - 行业新单保费、新业务价值、总投资资产和总资产等关键指标有望长期维持两位数以上增速 [3] - 长期增长核心驱动力在于低利率环境下分红险等产品的相对收益优势凸显，叠加监管趋严推动市场份额加速向头部公司集中 [3] - 严监管反内卷使产品同质化加剧，产品收益率和费用率差异不大 [3] - 在人口老龄化与财政压力背景下，大型险企通过深度参与医疗、养老等公共服务体系建设，将竞争壁垒从产品收益转向服务能力整合，此趋势预计持续3-5年 [3] - 负债成本下行与资产端稳健配置（增配长期国债、高股息及参与香港债券南向通）保障了利差的可持续性，头部公司盈利能力具有高确定性 [3] - 储蓄存款搬家和市场份额集中有望推动行业新单保费、新业务价值、总资产等指标维持两位数以上增速 [3] 商保医保协同政策进展 - 2026年以来，我国医保商保协同政策体系加速完善，顶层设计与落地实践双向发力 [4] - 战略层面，2026年7月13日国务院发布《国民健康"十五五"规划》(国发〔2026〕23号)，明确构建全生命周期健康服务体系、强化医疗医保疾控协同、大力发展健康产业 [4] - 执行层面，2026年5月31日国家医保局发布2026年药品目录调整工作方案，系2025年首版商保创新药目录落地执行后的第二轮"双目录"协同调整 [4] 地方试点与全国推广潜力 - 北京市2026年2月由医保局等9部门联合印发《北京市支持商业健康保险高质量发展的若干措施》，侧重制度衔接及保障梯度构建 [5] - 推动医保商保服务一体化：支持西城区全国首个"医保+商保"清分结算中心（2025年7月上线）复制推广，实现"结算即理赔"，并升级2026年度"北京普惠健康保"，特药清单扩至159种、覆盖87种病种，首次纳入CAR-T等前沿疗法 [5] - 打通创新药进院壁垒：搭建商保公司与创新药企常态化对接平台，商保创新药可走绿色通道快速挂网，不计入医保自费率考核、不受"一品两规"限制 [5] - 形成可复制样板，为全国多层次医疗保障体系建设提供示范 [6] - 上海2025年7月29日由金融监管局等7部门联合印发《关于促进商业健康保险高质量发展助力生物医药产业创新的若干措施》(沪金发〔2025〕43号)，形成"数据赋能+创新支付闭环"范式 [7] - 上海措施包括优化医保个账历年结余资金购买商保机制，探索保险行业共保体模式与多年期经营成本统算的风险调节机制，并在数据安全前提下深化医疗、医保、商保数据共享 [7] - 2026年上海转入落地执行阶段："沪惠保"2026版国内特药扩至50种、首次纳入国产CAR-T产品；首版商保创新药目录在市属医院实现全面准入、应配尽配 [7]