非车险结构调整拖累保费增速，COR 同比改善。9M25 公司财险保费收入yoy+0.1%，其中车险/非车险 保费规模分别为804.6 亿元 /797.5 亿元，分别yoy+2.9% /-2.6%，非车险负增预计受公司主动优化业务结 构等拖累；COR97.6% /yoy-1.0pct，同比改善预计主因3Q25 大灾风险改善。 总投资高基数下同比改善。9M25 末公司保险资金投资规模超2.97 万亿元 /较年初+8.8%；非年化净/总 投资收益率2.6%/5.2%，同比-0.3pct /+0.5pct，净投资收益率因利率下行、总投资收益率提升因权益市场 上涨等贡献。截至9M25 末，公司FVOCI 权益规模较年初+18.5%，快于投资资产增速，预计是低利率 时代中增配高股息资产贡献，后续规模有望继续提升。 投资建议：维持公司强烈推荐评级。公司代理人队伍量稳质升、银保增速迅猛，推动NBV 稳健增长； 财险COR 改善、保费增速有望触底回升，推动承保利润稳健增长；投资端整体配置均衡，预计投资收 益将保持稳健增长。预计25-27 年公司归母净利润554、602、647 亿元，增速为+23.2%、+8.6%、 +7.6% ...

一周新闻速览 监管动态 五部门：推动实施长期护理保险制度，各地要支持将符合条件的医养结合机构纳入长期护理 保险定点服务机构范围 人社部：9月底三项社会保险基金累计结余9.85万亿 商务部：鼓励保险机构进一步支持绿色低碳相关产品出口 金融监管总局：第四套生命表自2026年1月1日起实施 金融监管总局：支持有意愿的境内保险公司在香港市场发行"侧挂车"保险连接证券 金融监管总局：支持理财公司以债券、股票、非标准化债权类资产和衍生品等多种方式投资 养老领域资产 中保协：当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.90% 中保协：与精算师协会、中汽协会、中汽修协共同签署保险行业与汽车产业合作备忘录 中保协：破解"投保难"，燃油营运车上线"车险好投保"平台 潘功胜：强化系统性金融风险的监测和评估体系，目前已形成初步方案 潘功胜：开展保险资金投资黄金业务试点，取消港澳金融机构入股保险公司总资产规模要求 吴清：发挥中长期资金作用，完善"长钱长投"市场生态 李云泽：进一步深化金融供给侧结构性改革，促进机构布局更加合理 李云泽：稳妥有序推进中小金融机构兼并重组、减量提质 李云泽：丰富养老健康保险产品，优化贸易融资、出口信用保险等跨 ...

投资驱动业绩，关注Q4 低基数下的增长机会。截至2025Q3，公司投资资产达7.28 万亿，较上年末增长 10.2%。受益于股市回稳向好趋势不断巩固，公司积极把握市场机遇加大权益配置，2025Q1-3 实现总投 资收益率同比+1.04pct 至6.42%。投资驱动，公司业绩在高基数基础上实现持续高增，2025Q1-3 归母净 利润增速达到60.5%，单Q3 同比+91.5%；归母净资产达6258 亿元，较上年末+22.8%。展望25Q4，考虑 24Q4 归母净利润同比大幅负增，结合近期权益市场表现，我们预计公司有望维持高增趋势。 投资建议：权益市场带动险企业绩，公司凭借资产端高弹性实现业绩高增。我们调整公司2025-2027 年 EPS 预测值为6.34/4.1/4.74（原6.24/4.05/4.86）元，给予2026 年 PEV 目标值为 0.85x，对应 2026 目标价 为54.6 元，维持公司"推荐"评级。 风险提示：政策变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行。 2025Q1-3 公司实现归母净利润1678 亿元，同比+60.5%；实现NBV 同比+41.8%；总投资收益率同比 +1.04p ...

事件：中国太保披露9M25 业绩，符合预期。9M25 公司归母净利润457 亿/yoy+19.3%；NBV 153.5 亿元 /yoy+31.2%（可比口径），NBVM 17.0%/yoy+1.1pct（计算值）；COR 97.6% /yoy-1.0pct；非年化净 /总 投资收益率 2.6% /5.2%，yoy-0.3pct /+0.5pct；净资产2,842 亿元 /较年初-2.5%。 总投资高基数下同比改善。9M25 末公司保险资金投资规模超2.97 万亿元 /较年初+8.8%；非年化净/总 投资收益率2.6%/5.2%，同比-0.3pct /+0.5pct，净投资收益率因利率下行、总投资收益率提升因权益市场 上涨等贡献。截至9M25 末，公司FVOCI 权益规模较年初+18.5%，快于投资资产增速，预计是低利率 时代中增配高股息资产贡献，后续规模有望继续提升。 投资建议：维持公司强烈推荐评级。公司代理人队伍量稳质升、银保增速迅猛，推动NBV 稳健增长； 财险COR 改善、保费增速有望触底回升，推动承保利润稳健增长；投资端整体配置均衡，预计投资收 益将保持稳健增长。预计25-27 年公司归母净利润554 ...

总体业绩表现 - 五家上市险企2025年前三季度合计营业收入23739.81亿元，同比增长13.6%，合计归母净利润4260.39亿元，同比增长33.54% [1] - 中国人寿净利润绝对值最高且增长率达60.5%，新华保险净利润增长58.9%，中国平安第三季度净利润同比大幅增长45.4% [1] - 中国人保旗下人保财险净利润同比增长50.5%至402.68亿元，中国太保旗下太保寿险银保渠道规模保费同比增长63.3% [2] 寿险业务 - 保费收入普遍实现两位数增长，中国人寿总保费6696.45亿元同比增长10.1%，新华保险原保险保费收入1727.05亿元同比增长18.6% [4] - 新业务价值显著提升，平安寿险及健康险新业务价值357.24亿元同比增长46.2%，人保寿险新业务价值可比口径同比增长76.6% [5] - 代理人渠道转向高质量发展，太保寿险核心人力人均产能提升16.6%，新华保险人均产能同比增长50%，中国人寿三季度末个险销售人力60.7万人较上半年增加 [6] - 银保渠道成为重要增长极，太保寿险银保渠道新保期缴规模保费159.91亿元同比增长43.6%，平安寿险及健康险银保渠道新业务价值同比增长170.9% [6] - 分红险销售占比显著上升，太保寿险代理人渠道新保期缴中分红险占比达58.6%，中国人寿浮动收益型业务在首年期交保费中占比提升超45个百分点 [7] 财产保险业务 - 保费收入稳步增长，人保财险原保险保费收入4431.82亿元同比增长3.5%，平安产险原保险保费收入2562.47亿元同比增长7.1% [8] - 综合成本率全面优化，人保财险综合成本率96.1%同比下降2.1个百分点，平安财险整体综合成本率97.0%同比优化0.8个百分点 [8] - 非车险业务增长强劲，人保财险非车业务保费收入2230.63亿元同比增长3.8%，平安产险非机动车辆保险原保险保费收入901.31亿元同比增长14.3% [9] - 车险业务发挥压舱石作用，人保财险车险业务原保险保费收入2201.19亿元同比增长3.1%，平安产险车险原保险保费收入1661.16亿元同比增长3.5% [9] 投资管理 - 投资收益大幅提升是利润增长关键引擎，中国人寿实现总投资收益3685.51亿元同比增长41.0%，总投资收益率6.42%同比提升104个基点 [10] - 投资资产规模显著增长，中国平安保险资金投资组合规模超6.41万亿元较年初增长11.9%，中国人保总投资资产18256.47亿元较年初增长11.2% [10] - 投资策略共同方向为加大权益投资力度，并在市场利率反弹时配置长久期债券，积极布局另类投资 [11] - 平安人寿第三季度新晋成为农业银行A股十大流通股东，持股占流通股比1.4%，市值约327.7亿元 [11] 资产规模 - 五家机构合计总资产278221.32亿元，较2024年末增长8.3% [12] - 中国平安总资产136499.93亿元较年初增长5.3%，中国人寿总资产74179.81亿元较年初增长9.6% [12][13] - 中国人保总资产19430.27亿元较年初增长10.0%，中国太保总资产30776.40亿元较年初增长8.6%，新华保险总资产18334.91亿元较年初增长8.3% [13]

投资评级与估值 - 报告对中国人寿A股(601628 CH)维持"买入"评级，目标价为人民币52.00元 [7] - 报告对中国人寿H股(2628 HK)维持"买入"评级，目标价为港币29.00元 [7] - 估值方法采用DCF估值法，目标价是基于内含价值法和账面价值法估值的平均值 [13] 第三季度业绩核心表现 - 第三季度归母净利润为1268.73亿元，同比大幅提升92% [1] - 第三季度末净资产较第二季度末大幅增长19% [1] - 第三季度新单保费同比增长52% [1] - 第三季度保险服务业绩同比大幅提升229% [4] 新业务价值（NBV）增长 - 前三季度寿险新业务价值（NBV）同比提升41.8%（可比口径），增速较上半年的20.3%显著提升 [1] - 估计第三季度NBV实现翻番增长 [1][2] - 预计2025年全年NBV同比增长39% [2] - 3Q25末个险销售人力为60.7万人，环比提升3%，队伍质态改善，优增人力及留存率提升 [2] 投资业绩表现 - 前三季度实现总投资收益3,685.51亿元，同比提升41.0% [3] - 前三季度年化总投资收益率为6.42%，同比上升1.04个百分点 [1][3] - 权益投资表现强劲，截至1H25末FVTPL股票配置比例为6.7%，处于同业较高水平 [3] - 公司积极配置科技类、成长类股票，估计第三季度权益投资规模和比例有所增加 [3] 盈利预测与财务指标 - 微调2025/2026/2027年EPS预测至人民币6.08/4.18/4.76元（调整幅度分别为0.1%/0.6%/1.4%） [5] - 预测2025年归母净利润为1718.07亿元，同比增长60.66% [11] - 预测2025年毛保费收入为2200.10亿元，同比增长5.69% [11] - 预测2025年每股股息（DPS）为1.22元，对应股息率为2.74% [11]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[2][6] 核心观点与业绩摘要 - 2025年前3季度公司归母净利润457亿元，同比增长19.3%，增速较中报的11.0%明显扩张[6] - 前3季度保险服务业绩277亿元，同比增长11.5%，较中报的1.2%明显扩张，投资服务业绩400亿元，同比增长55.8%[6] - 加回分红后期末净资产较年初增长1.1%，净资产重回正增长[6] - 预测2025-2027年新业务价值（NBV）分别同比增长30.3%、16.8%、15.2%，对应内含价值（EV）增速为7.1%、9.7%、10.6%[6] - 上调2025-2027年归母净利润预测至525亿元、604亿元、683亿元，分别同比增长16.7%、15.2%、13.0%[6] - 当前股息率（TTM）达2.86%，当前股价对应2025-2027年市盈率估值（PEV）分别为0.60倍、0.55倍、0.50倍[6] 寿险业务分析 - 太保寿险前3季度实现规模保费2639亿元，同比增长14.2%，实现NBV 154亿元，同比增长31.2%（回溯口径）[7] - 新单保费901亿元，同比增长22.8%[7] - 个险渠道新单保费332亿元，同比下降1.9%，但同比增速呈逐季改善趋势（中报为-7.7%）[7] - 渠道实现中高客层上移，中高客及以上客户数占比同比提升4.8个百分点[7] - 产品结构持续优化，新保期缴中分红险占比提升至58.6%，较2025年中期提升7.6个百分点[7] - 队伍规模保持稳定，截至3季度末月均保险营销员18.1万人，同比基本持平，核心人力月人均首年规模保费7.1万元，同比增长16.6%[7] - 银保渠道新单保费380.0亿元，同比增长52.4%，其中期缴159.9亿元，同比增长43.6%，银保渠道新单占比42.2%，超过个险渠道的36.8%[7] - 团政渠道新单保费140.0亿元，同比增长9.1%[7] 财险业务与投资表现 - 太保财险前3季度实现规模保费1602亿元，同比增长0.1%，其中车险原保险保费收入805亿元，同比增长2.9%[7] - 非车险原保险保费收入797亿元，同比下降2.6%，主要受主动调整业务结构影响[7] - 承保综合成本率（COR）为97.6%，同比下降1.0个百分点[7] - 3季度末集团投资资产2.97万亿元，较上年末增长8.8%[8] - 前3季度净投资收益率为2.6%，同比下降0.3个百分点，总投资收益率为5.2%，同比上升0.5个百分点，主要受益于股市上涨和增配权益资产[8] 财务预测与估值指标 - 预测2025年保险服务收入2898.14亿元，同比增长3.7%[9] - 预测2025年内含价值6019.10亿元，同比增长7.1%[9] - 预测2025年新业务价值172.81亿元，同比增长30.3%[9] - 预测2025年归母净利润524.70亿元，同比增长16.7%[9] - 当前股价对应2025年预测市净率（P/B）为1.10倍，预测市盈率估值（P/EV）为0.60倍[9]

业绩回顾 盈利预测与估值 中国人寿A/H 目前交易于0.80x/0.41x 2025e P/EV，考虑到今年以来股市表现大幅超过我们预期，上调公 司2025e/2026e 盈利预测122.4%/77.9%至1761.2 亿元/1405.6 亿元，上调公司A/H 股目标价21%/41%至 46.6 元/34.4 港币，对应0.8x/0.6x 2025eP/EV，较当前股价分别有5.0%/39.2%上涨空间。 风险 新单增长不及预期；利率及资本市场大幅波动；政策不确定性。 发展趋势 新业务价值高增，经营质效稳步提高。9M25 公司新单保费同比+10.4%至2180.34 亿元，可比口径新业 务价值（NBV）同比+41.8%；浮动收益型产品在首年期交保费中占比大幅提升超45ppt，分红险转型推 进迅速。人力规模环比回正，3Q25 公司个险销售人力规模60.7 万人，较年初/1H25 分别-1.3%/+2.5%， 呈现企稳回升态势；队伍质态改善，优增人力、留存率提升明显。 资产端表现优异，投资收益显著提升。今年以来公司坚决加大权益投资力度，叠加3Q25 市场表现强劲 推动资产端收益大幅高增，9M25 公司总投资收益率 ...

投资建议：维持公司强烈推荐评级。公司NBV 和保费快速增长、利润和ROE创历史新高；在报行合一 推进、预定利率下调等贡献下NBV 有望保持在当前增速水平，同时公司权益配置占比显著高于同业， 市场回暖下利润增速或继续提升。预计25-27 年公司归母净利润381、417、446 亿元，增速分别为 +45.1%、+9.6%、+7.0%；NBV（新假设）分别为98.3、109.0、119.0 亿元，增速为+57.2%、+10.8%、 +9.2%，当前股价对应25-27E 的P/EV 倍数为0.74/0.66/0.60 倍。 风险提示：权益市场波动、分红险销售难度加大、利率快速下行。 NBV 增速延续高增，产品结构边际改善明显。9M25 公司期交保费收入349 亿元 /yoy+41%，其中3Q25 十年期及以上期交保费yoy+20.9%，预计是3Q25价值稳定的主要贡献。分渠道看，个险/银保期交保费 规模分别178.7 亿元/168.3 亿元，yoy+49.2% /+32.9%；个险/银保趸交保费5.6 亿元 /191.1 亿元， yoy+28.3% /+114.9% ，推动公司规模持续扩张。9M25 公司NBVyoy ...

核心观点 - A股五大上市险企前三季度合计归母净利润超4200亿元，同比增长近34%，投资端与负债端均表现亮眼 [1] 投资业绩表现 - 五大上市险企归母净利润均实现正增长，中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保、新华保险归母净利润分别为1678.04亿元、1328.56亿元、468.22亿元、457亿元、328.87亿元，同比增长60.5%、11.5%、28.9%、19.3%、58.9% [2] - 第三季度单季归母净利润大幅增长，中国人寿同比增长91.5%，新华保险同比增长88.2% [2] - 业绩增长主要受资本市场回暖影响，投资收益大幅增长 [2] - 新华保险年化总投资收益率8.6%，年化综合投资收益率6.7% [3] - 中国人寿总投资收益3685.51亿元，同比增长41.0%，总投资收益率6.42%，同比提升104个基点 [3] - 中国人保总投资收益862.50亿元，同比增长35.3%，总投资收益率5.4%，同比提升0.8个百分点 [3] - 中国平安保险资金投资组合非年化综合投资收益率5.4%，同比上升1.0个百分点 [3] - 中国太保总投资收益率5.2%，同比提升0.5个百分点 [3] 资产配置与投资策略 - 五大上市险企投资资产合计超20万亿元，较年初均有增长，中国人寿投资资产7.28万亿元（增长10.2%），中国平安超6.41万亿元（增长11.9%），中国太保2.97万亿元（增长8.8%），中国人保1.83万亿元（增长11.2%），新华保险1.77万亿元 [4] - 资产配置策略包括固收投资方面加大长久期债券配置，权益投资方面加大入市力度，关注低估值、高股息及成长性标的，并积极关注另类资产投资机会 [4] - 中国平安策略为应对利率波动配置利率债，风险可控下加大权益配置，增加优质另类资产布局 [4] - 中国人寿策略为把握市场机会加大权益投资力度，前瞻布局新质生产力领域 [5] - 中国太保策略为坚守战略资产配置，灵活调整战术配置，积极配置长期固收资产，强化权益主动管理，配置低估值、高股息权益类品种 [5] - 中国人保策略为固收投资把握收益率反弹机会加大长久期债券配置，权益投资加大长期成长潜力标的布局，优化行业配置，稳步扩大权益持仓，另类投资关注创新型品种 [5][6] 负债端业务表现 - 寿险业务方面，多家险企推动结构转型，新业务价值持续提升，中国人寿新业务价值同比提升41.8%，新华保险新业务价值同比增长50.8% [6] - 分红险产品占比提升，中国人寿浮动收益型业务在首年期交保费中占比较上年同期提升超45个百分点，中国太保代理人渠道新保期缴中分红险占比达58.6% [6] - 财产险业务方面，综合成本率优化，承保利润改善，中国人保旗下人保财险承保利润148.65亿元（同比增长130.7%），综合成本率96.1%（同比下降2.1个百分点） [7] - 中国平安旗下平安产险综合成本率97.0%（同比优化0.8个百分点），营运利润151.43亿元（同比增长8.3%） [7] - 中国太保旗下太保产险承保综合成本率97.6%（同比下降1.0个百分点） [7]