报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基于卖方观点构建债市情绪面指数，将固收卖方观点按看多/看震荡/看空梳理，加权或不加权整合得到情绪面信号 [1][11] - 卖方情绪是利率走势的程度类指标，2023 年以来多数时间较乐观，对应利率下行，与利率走势相关系数为 -0.44，但较难提前预判事件/消息面冲击，对左侧预判指引意义弱 [4] - 固收卖方观点变化对利率预判效果显著，2024 年以来胜率 74%，2024Q3 以来胜率 92%；构建两大指标衡量分歧度，高分歧时后续利率大概率不横盘；考察多空原因发现一些规律，如赔率判断不一定准确、供给冲击是辅助、市场学习效应增强、风险偏好转变和基本面偏弱难以证伪 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 债市情绪面观测——卖方情绪指数的构建与应用 - 构建固收卖方情绪指标体系：将固收卖方观点按看多/看震荡/看空梳理，加权或不加权整合得到情绪面信号，给予不同观点相应权重，2024 年以来多数卖方观点表述克制，乐观/中性/悲观次数分别为 13 次/43 次/5 次 [11] - 卖方情绪与利率走势有何关联：卖方情绪是利率走势的程度类指标，2023 年以来多数时间乐观对应利率下行，与利率走势相关系数为 -0.44；较难提前预判事件/消息面冲击，多数时间段情绪指数变化滞后于利率拐点，2024 年 1 月至今 8 次债市拐点中仅 1 次预判成功 [4][12][16] 三大视角应用卖方情绪指数——观点变化、分歧走势、逻辑共异 - 观点变化——对利率的走势指引效果：通过机构观点环比变化判断利率走势，胜率约 74%，后一周/两周 10Y 国债到期收益率预判胜率分别为 74%和 72%，2024 年 Q3 至 2025 年 3 月胜率约 92%，模拟构建的“基准胜率”低于卖方观点变化指引效应 [18][19][23] - 多空分歧——从行情驱动到主动变化：构建标准差和卖方分歧指数衡量分歧度，高分歧时后续利率大概率摆脱震荡，2024 年前 3 次高分歧由行情驱动，2025 年以来部分机构主动转为空头致分歧上升 [24][26][27] - 逻辑异同——“伪规律”鉴别：赔率角度对点位判断不一定准确、供给冲击是阶段性扰动且为利空中的“辅助”、市场学习效应增强使卖方观点“自我进化”、风险偏好转变和基本面偏弱是难以被证伪的利空/多因素 [30][31][32]