投资评级与核心观点 - 报告维持对高测股份的“买入”评级 [7] - 报告上调目标价至17.43元人民币（前值为13.5元） [5][7] - 核心观点：尽管2025年受光伏行业阶段性供需不平衡影响，公司营收和利润承压，但第四季度盈利能力已显著回升，显示出行业逐步回暖和公司降本增效能力提升 [1] 考虑未来光伏设备出海以及机器人等成长性业务推进，公司后续年度利润有望扭亏为盈并实现增长 [1] 2025年财务表现 - 2025年实现营业收入36.50亿元，同比下降18.43% [1][11] - 2025年归母净利润为-4058.47万元，扣非净利润为-1.27亿元 [1] - 第四季度（25Q4）实现营业收入12.19亿元，同比增长16.92%，环比增长24.46% [1] - 第四季度归母净利润为4105.00万元，同比增长116.45%，环比大幅增长493.46% [1] - 全年毛利率为14.35%，同比下降4.63个百分点 [2] - 第四季度毛利率为18.07%，同比大幅提升12.27个百分点，环比提升4.49个百分点 [2] 分业务表现与盈利能力分析 - **分业务收入**：2025年光伏切割设备/切割耗材/切片代工/创新业务/其他服务（硅料硅泥）收入分别为2.42亿元（同比-88%）、7.98亿元（同比+15%）、18.62亿元（同比+44%）、2.90亿元（同比+18%）、4.12亿元（同比+120%）[2] - **分业务毛利率**：上述业务毛利率分别为4.97%、0.12%、-1.03%、46.94%、90.13% [2] - **切片代工业务**：是第四季度毛利率提升的主要驱动力，其下半年毛利率有所修复 [2] 公司目前总规划切片代工产能102GW，已全面落地产能规模达70GW [2] - **费用管控**：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.02%、7.53%、5.17%、1.87%，期间费用率合计16.59%，同比下降1.3个百分点，显示出良好的费用管控能力 [3] - **盈利能力逐季改善**：第三季度和第四季度净利率分别为0.71%和3.37%，盈利能力环比持续提升 [3] 主要得益于金刚线出货规模增长、钨丝冷拉母线产能增加，以及硅片及切割加工服务业务出货规模增加且下半年开工率维持较高水平带来的规模效应 [3] 业务进展与未来成长动力 - **业务模式**：公司构建“设备交付＋技术服务＋硅片切割代运营”综合服务模式，推动从单一设备出口商向全球综合服务商转型 [4] - **金刚线业务**：2025年金刚线销量（含自用）约6700万千米，其中钨丝金刚线约5800万千米，占比约86.57% [4] - **创新业务**：在人形机器人领域，已推出外螺纹磨床及内螺纹磨床样机；灵巧手及相关部位的复合金属腱绳获得订单20万元；配合客户积极推进人形机器人用减速器等产品研发工作 [4] - **设备出海**：在特斯拉、SpaceX等海外企业扩产光伏产能背景下，公司作为光伏切片设备龙头企业，设备出海未来可期 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：报告上调公司2026-2027年归母净利润预测至1.76亿元和2.13亿元，较前值分别上调45%和12% [5] 新增2028年归母净利润预测为3.44亿元 [5] - **上调原因**：主要考虑到2026-2027年公司设备出海有望放量，以及代工业务的稳步增长，因此上调相关业务收入预期 [5] 同时，考虑公司降本增效持续推进，下调了2026-2027年期间费用率水平 [5] - **估值方法**：可比公司2026年一致预期市盈率（PE）均值为73倍 [5][12] 考虑公司光伏设备出海的未来成长性以及人形机器人领域的突破，给予公司2026年85倍PE估值 [5] - **基本数据**：截至2026年3月30日，公司收盘价为13.45元人民币，市值为111.74亿元人民币 [8]