报告投资评级与核心观点 - 投资评级：区间操作 (Trading Buy) [6] - 核心观点：上海机场免税店新招标结果对公司影响偏中性，尽管浦东机场经营范围收缩可能影响收入，但新合同提成比例下降及销售激励机制有望降低运营成本，且离岛免税销售回暖将为业绩提供支撑，因此维持“区间操作”评级 [7][10] - 目标价：A股目标价为82元 [1] - 当前股价：A股当前股价为76.50元 (2025年12月18日) [2] 公司基本概况 - 公司名称：中国中免 (601888.SH) [6] - 所属行业：休闲服务 [2] - 总市值：A股市值约为1556.51亿元人民币 [2] - 主要股东：中国旅游集团有限公司持股50.30% [2] - 近期股价表现：近一个月下跌2.9%，近三个月上涨8.1%，近一年上涨14.7% [2] - 机构持股：基金持有流通A股的12.5%，一般法人持有67.8% [3] 上海机场免税店招标事件分析 - 中标情况：公司中标上海浦东机场T2航站楼及S2卫星厅国际区域进出境免税店（标段二）和上海虹桥机场T1国际区域进出境免税店（标段三），运营期限为5+3年（2026年1月1日至2033年12月31日）[7] - 运营主体：由中免集团（持股51%）与上海机场（持股49%）的合资公司运营 [7] - 经营范围变化：受投标规则限制，公司失去浦东机场T1+S1免税店经营权，预计在浦东机场的收入将受到一定影响 [10] - 新合同成本结构： - 月实收费用 = 月固定费用 + ∑(各品类月销售额 × 各品类提成比例) [10] - 两标段合计月固定费用为3674.4万元 [10] - 标段二各品类提成比例为8%-24%，标段三为8%-22%，较上一轮协议的18%-36%显著下降 [10] - 2027年起固定费用将根据客流量比例进行调整 [10] - 销售激励：新合同建立销售激励机制，对年人均消费超过目标值部分予以阶梯奖励返还，并鼓励引进新品及优质国产商品 [10] 业绩影响与业务展望 - 上海机场合约影响评估：整体影响偏中性 [10] - 收入端：浦东经营范围收缩将影响收入，但日上（上海）2024年及2025年占公司营收和净利润比重分别约为25%和12%，因此业绩影响有限 [10] - 利润端：由于提成比例下降和存在销售激励机制，利润端影响预计小于收入端 [10] - 线上业务与政策支持：2025年10月30日的免税新政策支持口岸及市内免税店提供网上预订服务，公司已整合中后台和会员系统，线上预订有望部分弥补浦东经营收缩的影响 [10] - 离岛免税业务表现： - 2025年9-10月离岛免税销售额分别同比增长3%和13% [10] - 2025年11月离岛免税购物金额同比增长27% [10] - 海南旺季和品类扩充将对公司2025年第四季度及2026年第一季度的业绩形成有力支撑 [10] - 2025年12月18日海南正式封关，预计未来在政策扶持下离岛免税仍有较大增长空间 [10] - 其他招标：北京机场招标尚未结束 [10] 财务预测与估值 - 盈利预测（归属于母公司所有者的净利润）： - 2025年预测：37.15亿元人民币，同比下降13% [10][12] - 2026年预测：38.87亿元人民币，同比增长4.6% [10][12] - 2027年预测：42.70亿元人民币，同比增长9.8% [10][12] - 每股收益（EPS）预测： - 2025年预测：1.80元 [10][12] - 2026年预测：1.88元 [10][12] - 2027年预测：2.06元 [10][12] - 估值（基于当前A股股价76.50元）： - 2025年预测市盈率（P/E）：43倍 [10][12] - 2026年预测市盈率（P/E）：41倍 [10][12] - 2027年预测市盈率（P/E）：38倍 [10][12] - 历史财务数据摘要： - 2024年营业收入：564.74亿元人民币 [14] - 2024年净利润：42.67亿元人民币，同比下降36.44% [12] - 2023年净利润：67.14亿元人民币，同比增长33.46% [12]