投资评级与核心观点 - 报告给予中国中免（01880.HK）"买进"的投资评级 [4] - 报告设定的目标价为56.00港元，以2026年7月14日收盘价47.94港元计算，潜在上涨空间约为16.8% [1][4] - 报告核心观点：公司2026年上半年业绩显示净利润增长，经营维持良好复苏态势，但第二季度增速放缓略低于预期；展望未来，在暑期出行意愿修复、入境游需求旺盛及公司运营提质增效的推动下，免税销售有望平稳增长，销售数据边际改善可期 [4][7] 近期业绩表现 - 2026年上半年，公司实现营收276亿元，同比下降约2%；录得归母净利润31亿元，同比增长19.5% [4] - 2026年第二季度，实现营收约107亿元，同比下降6.3%；录得归母净利润7.6亿元，同比增长15%，业绩略低于预期 [4] - 报告期内主营业务毛利率持续改善，同比提升0.73个百分点，其中第二季度主营业务毛利率同比提升1.44个百分点，主要受益于折扣率收窄、产品结构优化和人民币升值使采购成本下降 [7] 经营与市场环境分析 - 公司经营复苏主要受益于海南封关和免税新政带来的机遇，以及整合DFS大中华区零售业务的助益 [7] - 第二季度增速慢于第一季度，主要由于Q2出行意愿受油价暴涨压制，导致海南及出入境旅游恢复进度放缓 [7] - 海南离岛免税方面，4-5月海口海关统计离岛免税额约41.8亿元，同比增长5%（第一季度离岛免税额约142亿元，同比增长26%）；估计6月销售有所恢复，端午假期离岛免税金额同比增长8.6%至2亿元 [7] - 后市展望：预计受亲子出行需求驱动和油价波动敏感性下降影响，暑期出行意愿将有所修复；同时，上半年外国人入境人次同比增长20.6%，入境游需求保持旺盛 [7] 财务预测与估值 - 报告略下调盈利预测，预计2026-2028年将分别实现净利润47.03亿元、51.70亿元和58.03亿元（原预测分别为49亿元、54.6亿元和63.5亿元） [6][7] - 预计2026-2028年每股盈余（EPS）分别为2.26元、2.49元和2.79元 [6] - 以当前股价计算，对应H股预测市盈率（P/E）分别为19倍、17倍和15倍 [7] - 预计2026-2028年营业收入分别为568.94亿元、635.46亿元和699.44亿元 [10] 公司基本资料 - 公司属于旅游及消闲设施行业 [1] - 截至2026年7月14日，H股收盘价为47.94港元，总发行股数为20.778亿股，H股市值约为60.08亿港元 [1] - 主要股东为中国旅游集团有限公司，持股50.08% [1] - 每股净值为32.306港元，股价/账面净值比为1.484 [1]

2026 年 07 月 15 日 顾向君 H70420@capital.com.tw 目标价(HKD) HKD 56.00 公司基本资讯 | 产业别 | | 旅游及消闲设施 | | | --- | --- | --- | --- | | H 股价(2026/07/14) | | HKD 47.94 | | | 恒生指数(2026/07/14) | | | 24340.73 | | 股价 12 个月高/低 | | 105.46 / 46.52 | | | 总发行股数(百万) | | | 2077.80 | | H 股数(百万) | | | 125.32 | | H 市值(亿港币) | | | 60.08 | | | | 中国旅游集团 | | | 主要股东 | | | 有限公司 | | | | | (50.08%) | | 每股净值(港币) | | | 32.306 | | 股价/账面净值 | | | 1.484 | | | 一个月 三个月 | | 一年 | | 股价涨跌(%) | -13.23 -24.98 | | -9.84 | 近期评等 | 出刊日期 | 前日收盘 | 评等 | | --- | --- | ...