估值体系构建 - 企业价值评估是投研核心工作，但价值具有非唯一性，因主观假设和逻辑差异导致估值因人而异、因时而异[1] - 需要构建稳定自洽的估值体系指导投资决策，以静态估值通道和动态跃迁为分析框架[2] 估值通道理论 - 稳态市场中公司估值会在特定"估值通道"内波动，不同质地公司通道位置不同（优秀公司在上区间，平庸公司在下区间）[3][4] - 案例显示：以典型溢价买入优秀公司A（年增长15%）5年回报达100%，而以超折价买入平庸公司C（年增长7%）5年回报仅75%[4] - 极端市场下估值可能脱离现金流折现通道，进入终局回折或破产清算定价区间[7] - 估值通道可作为衡量标尺，通过历史股价比较揭示市场观点变迁和预期差[8] 内生业务触发的估值跃迁 - 市场预期剧烈变化（如业务增速预期调整）会破坏原有估值通道，导致股价在不同通道间跃迁[9] - 典型案例：2021年港股创新药械估值达终局回折高位，2024年跌至破产清算低位，波动幅度达5-10倍[10] - 价值预期调整（非业绩变化）是跃迁关键，需重大内外部变化触发（如重磅新药研发成功）[11] - 多数公司估值跃迁后难以维持，仅少数能实现内生价值持续跳升[11] 外部市场触发的估值跃迁 - 宏观市场波动可引发估值跃迁，如2024年港股高耗公司经历"暴跌+修复"过山车行情，基本面变化远小于股价波动[14] - 创新药因远端预期难锚定，估值随市场风格大起大落特征更显著[16] - 案例：港股高耗公司2023Q4前受"国际竞争力原创单品"逻辑支撑，2023Q4后因市场偏好恶化+经营挫折导致1年内估值从终局回折价跌至破产清算价[18] 港股创新药投资机会 - 优质公司如K公司（PD1双抗）2022年估值中轴超70港币，年价值跳升速度25%+，2022年5月后实现"内生增长+估值抬升"双击反弹[21][24] - 当前港股创新药整体估值已修复至历史均值以上，部分平庸公司出现过度定价现象[26] 港股创新械投资机会 - 高耗公司P公司（心脑血管植介入）2024年营收增长40%，2025-2027年预计年增30%，2026年有望整体盈利[30] - 当前港股高耗普遍低估，相比创新药存在更大修复空间，部分标的股价仍低于合理区间[30][32] 美股biotech投资机会 - 技术平台型公司估值从理想主义转向现实主义，未商业化公司如NTLA/O、BEAM/O股价较高点跌超80%[35][37] - 入胞生物疗法领域（siRNA/mRNA/基因编辑）存在长期机会，当前低估或提供"技术逻辑向商业逻辑切换"的布局窗口[36] - 商业化成功公司如KRYS/O和ALNY/O股价较2020-2021高点仍高45%-52%，显示结构性分化[37] 叙事视角切换影响 - 市场常通过叙事共识强化趋势（如2020年"国产创新药崛起"叙事推动港股创新药上涨，2021年"国内生态不适合"叙事导致崩盘）[42] - 器械行业叙事切换更缓慢，当前优秀械企估值仍处下区间，但随基本面改善有望跳回上区间[40][43] - 美股CGT（细胞与基因疗法）领域公司估值普遍跌破净资产，技术验证完成但商业前景悲观[46]