飞龙股份 20260820 电话会议纪要关键要点 一、涉及行业与公司 * 公司为飞龙股份[1] * 涉及行业包括液冷数据中心散热、新能源汽车热管理、AIDC备用电源、AI PC、人形机器人及高端医疗[2][14][15] 二、核心观点与论据 液冷水泵业务爆发拐点 * 液冷水泵在手订单总金额超5亿元[2][4] * 包含近1万台大功率水泵及超5万台小功率水泵产品[2][3] * 单价远超车规级产品，二者不在一个数量级[4] * 预计2027-2028年市场将迎指数级增长[2][10] 产品平台与功率覆盖 * L平台已出货产品涵盖15kW、22kW和37kW三个功率平台，出货主力为22kW和37kW[3] * 小功率平台订单集中在U平台（风液混合散热）、S平台和M平台（均应用于in-rack CDU）[3] * 公司已基本实现全功率平台覆盖，建立平台花费五到六年时间[6] * 未来将推出更大功率水泵产品（如45kW）[9] 液冷方案市场格局 * In-row与In-rack方案并存，基于同等算力规模，市场份额比例约为6:4或7:3[2][8] * In-row方案适用于大型数据中心和算力集中点，一个CDU带动多个机柜[7] * In-rack方案更适合小规模算力部署（三到五个机柜），外围建设成本较低[8] * In-row方案价值量更高，In-rack方案数量级预计超过In-row[8] 下游客户构成 * 大功率水泵下游客户包括国内头部企业、台湾地区企业以及北美头部CDU大厂[3] * 客户CDU产品正朝大功率方向发展，液冷已成为确定技术路线[10] * 主流产品仍采用AC供电（380V和480V），HDC 800V要求已提上日程，预计AC与DC 800V方案将并存[10] 产能与交付 * 泰国工厂2026年3月开始试生产，上半年贡献营收约数千万元，全年目标约3亿元人民币[2][11] * 公司正筹划越南建厂以配合台系CDU大厂需求，加速全球化制造布局[2][17] * 当前产能足以满足市场需求，假设液冷CDU订单全部交由公司生产，预计可满足其中70%至80%份额[12] * 订单交付周期约两到三个月，最长不超过四到五个月[4][11] 传统车用业务 * 2026年第二季度受超额年降影响业绩承压[2][16] * 第三、四季度降价压力预计环比改善，状况好于第二季度[16] * 下半年车用产品业务营收预计继续增长，特别是海外业务[16] * 盈利能力修复幅度预计不会特别大，对下半年盈利修复持谨慎态度[16] 非车端液冷业务 * 非车端液冷业务营收占比目标超30%[2][15] * 2026年上半年非车端液冷业务同比增长不显著，主要增长贡献来自车端新能源汽车[15] * 7月底开始大批量液冷订单涌入，预计后续非车端业务占比将提高[15] 三、其他重要内容 AIDC备用电源机械泵 * 已实现小批量订单交付，并非仅处于研发阶段[13] * 公司已开发出90多升产品，正在研发最高规格接近130升[13] * 计划将柴油发电机领域机械泵业务开辟为新增长空间，投入重要资源发展[13] * 定价高于车规产品，参考每升排量等因素，具体价值量数据尚不便分享[14] AI PC液冷微型泵 * 预计2026年将会有部分出货，2027年可能迎来出货高峰[15] * 以全年七八千万台电脑市场总量计算，若液冷渗透率达30%或50%，市场空间非常可观[15] * 公司正开发多款产品，部分已处于小批量出货状态[15] 人形机器人业务 * 2026年半年报已披露部分客户信息[14] * 优先在液冷泵方面寻求突破，半年报中机器人业务表述已调整为聚焦于液冷泵[14] * 人形机器人业务进展可能快于医疗领域[14] 高端医疗领域 * 目前正在进行尝试，已有部分产品在进行相应测试[14] * 医疗行业准入壁垒相对更高[14] 产品设计优势 * 紧凑设计源于汽车零部件业务对体积的严苛要求及Design-in模式[6] * 大功率平台采用水冷电机及公司自有专利设计[6] * 公司产品体积较小，客户可在机柜内进行灵活布局[9] 汇率与原材料风险管理 * 公司已通过董事会决议，计划采用锁汇及大宗商品套期保值等期货工具进行风险管理[16] * 汇率波动是难以控制的因素，风险管理措施带来的积极影响可能有限[16]