行业投资评级 - 电力设备与新能源行业维持买入评级 [1] 核心观点 - 2026年锂电迎接量价主升浪叠加新技术突破，产业链景气度多元开花 [6] - 核心关注龙头及强二线电芯厂，隔膜、铜铝箔、负极、VC等涨价材料，及固态、钠电等新技术公司 [6] - 2026年测算全球锂电池需求为2629GWh（YoY+28%），拆分子环节动力/储能/消费/电动工具需求分别1678/795/119/37GWh（YoY分别+22%/47%/10%/10%）[73] - 全球储能需求爆发及欧洲新能源车需求向好、国内单车带电量提升等系2026年行业维持高景气主要推动力 [73] - 锂电板块当前处于周期上行，量价齐升位于"繁荣"阶段，4Q25/1Q26/2Q26锂电板块收入累计同比20%/50%/56%、产成品存货同比为40%/53%/72%，收入及存货同方向上行为板块"主动补库"阶段（繁荣期），延续2024年初起新一轮库存周期上行趋势 [73] - 4Q25～2Q26行业价格大幅回暖趋势下各环节盈利明显改善，碳酸锂、VC、6F等环节回报周期显著缩短至1年附近，铁锂正极、结构件、铝箔、PVDF、电解液、三元正极等收窄至10年内，电池、隔膜、铜箔、负极、溶剂等环节回报周期仍较长，具备盈利回升潜力 [74] - 2026年行业总量预计增长近30%，判断锂电中游板块利润由2024年触底、2025年恢复，2026年多数环节呈现倍增预期 [74] - 本轮锂电上行周期核心推荐具备赛道级别机会品种：碳酸锂、隔膜、铁锂正极、铜箔、6F、VC等环节；加工费稳健修复品种：铝箔、负极等；环节龙头具备超强阿尔法品种：电池、结构件、前驱体环节龙头 [74] - 相关标的：宁德时代、亿纬锂能、科达利、天赐材料、恩捷股份、湖南裕能、尚太科技、天际股份、多氟多、石大胜华、华盛锂电、鼎胜新材及诺德股份等 [74] - 新技术稳步向前，复合铜、钠电逐步逼近产业放量时点 [75] - 锂电新技术相关标的：钠电池维科、普利特、鼎胜、万顺、容百、振华、中科等；复合集流体三孚、英联、东威、宝明等；固态电池宏工、纳科、灵鸽、利通、厦钨、中一等 [76] 本月研究专题：新宙邦重塑盈利结构，科技化工铸造增长极 历史及现状 - 新宙邦由电容化学品起步，经过电解液规模化扩张和有机氟能力积累，逐步形成高端精细化学品平台，公司前身于1996年开展电容化学品业务，2000年进入锂离子电池电解液研发生产，2010年于创业板上市，2015年收购海斯福切入高端有机氟材料 [13] - 2025年公司实现收入96亿元、归母净利润11亿元，其中电子信息化学品收入15亿元、毛利润约7亿元，叠加有机氟化学品后两项业务合计贡献约68%的公司毛利润 [14] - 2026H1公司实现收入75亿元、归母净利润10亿元，同比+76%/+103%，电池化学品收入58亿元，毛利率15%，受行业景气修复影响毛利润明显回升 [14] - 2026H1电子信息化学品与有机氟化学品收入仅占公司22%，但凭借52%/56%的毛利率合计贡献约50%的毛利润，高附加值材料已成为公司重要盈利支撑 [14] 产品布局梳理 - 公司向科技材料延伸依托精细合成、高纯提纯和配方开发能力，在半导体制造多个高价值耗材环节横向扩品，当前重点可沿冷却材料、光刻相关材料以及CMP抛光三条方向观察 [17] - 半导体冷却液已进入较成熟商业化阶段，3M于2025年底完成PFAS制造退出，为具备氟化工技术和客户认证能力的国内企业提供了份额重分配机会 [18] - AI芯片液冷渗透率预计由2025年的33%升至2026年的53%、2027年接近60%，半导体冷却液提供短中期确定性，AI浸没式液冷提供长期成长弹性 [18] - 公司通过三明海斯福、福建海德福布局氟化工产业链，已形成PFPE、HFE、含氟溶剂、清洗剂、含氟聚合物及冷却液等产品，半导体含氟产品已进入客户认证和导入阶段，数据中心含氟冷却液仍处于较早期认证阶段 [19] - 2025年有机氟化学品毛利率达到62%，明显高于电池化学品的11% [19] - 冷却液业务核心路径为半导体国产替代→国内规模化放量→海外客户认证→AI浸没式液冷→低GWP新型冷却介质 [20] - 抛光液是公司由高纯湿电子化学品向半导体核心配方材料延伸的中长期方向，硅溶胶为行业主流磨料路线，2025年约占全球抛光液市场74% [22] - 2025年全球抛光材料市场约38亿美元，其中抛光液占比约60%，2025–2030年复合增速约9% [23] - 中国约占全球CMP抛光液市场44%，为全球最大单一市场，本土厂商在中国市场的份额已由2021年不足15%提升至2025年约34% [23] - 光刻配套湿电子化学品已具备商业化基础，2025年公司已披露半导体级高纯异丙醇、高纯硫酸实现量产，并通过天津、南通等项目进一步完善高纯试剂和功能性配方布局 [27] - 含氟光刻胶单体体现公司由光刻配套材料向核心上游原料延伸的中长期潜力，2026年半年报已将光刻胶单体列入有序推进客户认证的新产品 [28] - 中国半导体光刻胶成品市场预计由2025年的约70亿元增至2030年的131亿元，其中KrF与ArF合计占2025年市场约84% [28] 投资建议及估值 - 按2026年9月25日股价计算，公司2026到2028年PE约24/19/15倍，高于天赐材料、巨化股份构成的传统材料可比组约13/11/10倍，低于彤程新材、安集科技、鼎龙股份构成的科技材料可比组约55/42/34倍 [29] - 公司未来估值提升的核心在于科技材料利润占比持续提升，使市场有理由改变给予PE的业务基础 [31] 行业景气度跟踪及复盘 需求：全球新能源车、储能终端跟踪复盘 - 2026年8月中国/欧洲十国/美国新能源车销量分别达到141.8/60.8/10.6万辆，同比增速分别+16%/+35%/-36%，渗透率达64%/53%/8% [33] - 2026年1～8月中国销量累计同比11%，高于预测值，8月同比+16%、渗透率64%创阶段性新高 [34] - 欧洲十国2026年1～8月累计同比增速达37%，主要受多国政策补贴窗口期推动，西班牙将投入4亿欧元直接补贴，法国2026年将继续调整生态奖励至最高5700欧元，德国重启新能源汽车补贴，补贴金额为1500欧元至6000欧元之间 [34] - 美国2026年1～8月新能源车累计销量77.1万辆，同比下滑28%，8月单月销量10.6万辆，环比上升14%，同比下滑36% [34] - 2026年8月我国动力电池销量147GWh，环比+14%，同比+49%，动力电池出口25GWh，环比+3%，同比+64%，1～8月动力电池累计销量为1388GWh，累计同比+51%，累计出口259GWh，累计同比+50% [35] - 2026年8月国内新增储能装机13.0GWh，同比+3%、环比-36%，1～8月累计装机98.3GWh，累计同比+53% [39] - 美国2026年8月大储并网容量为2.2GWh，同比-38%、环比-23%，1～8月累计并网23.3GWh，累计同比-7% [39] - 2026年6月国内EPC及储能系统中标规模为33GWh，同比-23%、环比+27%，1～6月累计中标规模达193GWh，累计同比+13% [40] - 2026年8月我国储能及其他电池销量76GWh，环比+36%、同比+114%，1～8月累计销量451GWh，累计同比+84%，储能及其他电池出口18GWh，环比+57%、同比+134%，1～8月累计出口88GWh，累计同比+42% [40] 量&价：10月排产景气高位延续，9月价格呈现"锂盐正极走弱、电解液辅材涨"走势 - 10月锂电排产景气度维持高位，各环节环比延续增长但增速放缓，环比增长0%～5%，同比增长35%～59% [45] - 2026年1～10月电池/正极/负极/隔膜/电解液预排产累计同比分别增长54%/54%/48%/49%/59%，其中电解液累计同比最高达59%，电池、正极累计同比均超50% [4] - 负极环比增速最高达5%，正极同比最高达59%，隔膜环比持平 [45] - 9月碳酸锂价格月度下跌约19%，SMM新能源预计当月碳酸锂产量环比增长约11% [49] - 9月氢氧化锂价格月度下跌约8%，主要受锂盐整体回调及中高镍三元需求走弱拖累 [49] - 9月电解钴价格月度下跌约8%，需求预期落空及钴盐同步走弱是主要拖累 [50] - 9月三元前驱体下跌约8%、三元动力下跌约10%、三元消费下跌约9%，动力及储能铁锂均下跌约13% [50] - 9月电解液产业链整体上涨，其中DMC涨幅最大约60%，六氟磷酸锂受旺季需求增长、行业开工高位及库存偏低影响供需维持紧平衡推动价格上涨，LiFSI受快充车型增加及高添加比例电解液需求提升支撑 [51] - 9月一代硅氧月度下跌约9%，传统硅氧路线产出有所收缩，部分厂商资源逐步向CVD硅碳倾斜 [51] - 9月铜箔加工费上涨约7%，铜箔行业开工率预计升至95.23%，头部企业产能被大客户锁定、新增产能投放偏慢，现货供应偏紧 [51] 周期：行业库存水平提升，板块步入补库阶段 - 2Q26动力电池库存水平较4Q25抬升至4.9，主要系上半年为传统车市淡季，但下半年出口退税、消费税等刺激抢装，且传统旺季，电池厂提前备库 [53] - 2Q26储能库存系数测算为8.8，主要系产量保持增长，此外装机存在时滞性或品类统计不完全，低价备库，及出口退税、消费税等刺激抢装等 [53] 新技术："十五五"电池发展规划出台，固态、钠电等新技术受益 - 9月28日七部门《新型电池产业发展"十五五"规划》锚定2030年全固态电池规模化应用，明确锂电为主、钠电/液流协同路线，产业主线从产能扩张转向技术升级，壁垒抬升加速格局集中，利好头部龙头及固态、储能、钠电、高端材料设备等方向 [56] - 9月海辰储能发布785Ah大容量钠离子电池及4MWh钠电储能系统，电芯具备2万次循环寿命，系统设计寿命30年，并兼容800V～1500V主流PCS，计划2027年开启全链条量产交付 [58] - 国内10MW/40MWh钠电储能项目进入设备招标阶段，钠电开始在电网侧储能场景接受规模化工程验证 [58] - 协鑫锂电9月发布5.5代"极擎C20"高压实磷酸铁锂，已完成工业化验证并实现商业化量产，产品压实密度达到2.73g/cm³，并通过低粉阻等性能改善适配800V快充需求 [58] - 钠离子电池26Q1电芯成本已降至0.35～0.40元/Wh，与磷酸铁锂电池的价差缩小至0.10～0.15元/Wh，性价比逐步提升，25年钠电市场以储能和轻型动力为主，2026年有望进一步打开车端市场 [78] - 复合铜箔通过将铜箔2/3的铜换成塑料实现降铜降本，十五五提出加快复合集流体技术攻关，近期阴极辊方案和全金属极耳方案重大突破，行业内企业获得头部客户技术授权，今年预计实现产业化 [78] - 半固态电池逐步在低空、3C、电动工具、储能等领域落地应用，全固态电池逐步从中试迈向量产能力的形成，部分车企预计在26年开展装车测试 [78] 复盘：指数及个股走势 板块行情回顾 - 2026年年初至今锂电板块内部分化显著，仅少数上游材料及关联环节跑赢沪深300和上证50指数，锂电铜箔、消费电子、固态电池、锂电隔膜涨幅靠前，相对沪深300的涨跌幅分别为67.64%、11.04%、7.32%、6.04% [59] - 储能、柴发产业链、负极、充电桩、锂电池亦有正相对收益，分别为4.20%、4.10%、4.09%、4.08%、0.97% [59] - 人形机器人、上证50、特斯拉概念、钠电池、低空经济、锂矿、智能驾驶、磷酸铁锂正极、新能源车、汽车零部件、电池、锂电电解液、三元正极等动力及锂电关联板块相对收益持续走弱，相对沪深300涨跌幅分别为-2.06%、-2.09%、-2.22%、-3.69%、-5.33%、-8.62%、-8.71%、-9.29%、-12.29%、-14.87%、-15.79%、-18.72%、-23.18% [59] - 2026年9月锂电板块整体呈现调整与分化走势，全产业链排产维持高位但股价表现偏弱，当月锂电铜箔月涨跌幅为8.9%，成为板块内唯一涨幅显著的细分领域 [60] - 锂电隔膜、柴发产业链呈现小幅上涨，分别为3.8%、1.0%，负极、电池、磷酸铁锂正极、锂矿月跌幅最为严重，分别为6.4%、8.0%、11.2%、13.3% [60] - 储能板块稳居交投榜首，汽车零部件、锂电隔膜、电池、锂电池等中下游及材料环节交投活跃度显著提升，分别上涨18%、17%、17%、16% [60] - 上游资源及部分中游材料遭遇资金大幅撤离，锂矿交投明显缩水，成交额下跌25%，锂电电解液、三元正极、磷酸铁锂正极等环节成交额环比跌幅居前，分别下跌48%、39%、36% [60] - 本期多数板块处于3年历史中等偏高分位，其中磷酸铁锂正极（86.0%）、锂电铜箔（84.0%）、新能源车（80.7%）细分估值超过80% [61] - 锂矿（76.0%）、消费电子（62.8%）、储能（60.2%）、充电桩（46.9%）、锂电隔膜（41.0%）、锂电电解液（38.0%）、三元正极（36.0%）亦处于中等偏高区间 [61] - 智能驾驶（30.6%）、电池（29.0%）、汽车零部件（24.0%）、钠电池（19.9%）等板块估值分位相对偏低，负极（6.0%）、锂电池（3.7%）、低空经济（0.1%）估值则处于历史极低水平 [61] 重点个股行情回顾 - 2026年年初至今板块内部分化显著，仅科达利（+8.7%）股价上涨且跑赢沪深300（-4.1%）和上证50（-6.2%）[66] - 比亚迪（-13.4%）、中伟股份（-18.2%）、恩捷股份（-18.3%）、宁德时代（-18.5%）、湖南裕能（-20.2%）、璞泰来（-20.9%）、尚太科技（-21.6%）、亿纬锂能（-25.0%）、天齐锂业（-26.1%）、赣锋锂业（-30.3%）、天赐材料（-30.8%）、容百科技（-34.0%）和贝特瑞（-37.7%）跑输沪深300和上证50指数且股价下跌 [66]

核心观点 - 国庆后首个交易日出海链部分回调，市场担忧欧盟效仿美国“301条款”推出快速贸易反制工具，但该提议仍属政治倡议，尚未进入司法程序，家电受欧洲加征关税影响可控，本轮下跌更多是情绪主导而非基本面恶化 [2][9] - 10月9日中欧达成16项共识，短期风险或下降，后续关注欧盟10月中旬会议及德法新贸易防御工具落地情况 [2][9] - 欧洲本土缺乏可保护的家电产业，加税或“无的放矢”，成本最终由消费者承担；IDC数据显示26Q2全球家用清洁机器人出货量前五名均为中国品牌，销额合计占全球超八成 [10] - 参照美国经验，2025年4月美国“对等关税”下安克创新、科沃斯、石头科技最大回撤22%-29%，但分别在26、64、68个交易日内修复，利润端仅体现为约2-3个季度的阶段性扰动 [10] - 出海景气延续，26Q2欧洲扫地机器人出货量同比+64%，26H1石头科技、科沃斯、极米科技海外收入同比分别+53.8%、+44.7%、+87.6% [11] - 建议重点关注海外高景气、格局占优的出海龙头石头科技、科沃斯、极米科技，以及美的集团、海尔智家、海信家电 [11] - 26年坚持杠铃策略（红利+出海新产品），建议关注三条主线：受益AI技术落地的新产品高景气方向如NAS、智能影像、智能影音；受益全球能源价格上涨的油改电品类出海；保持稳步成长的“质量红利”标的 [11] - 截至26年10月9日，人民币兑美元汇率累计升值21个基点，LME铜现货结算价14689.0美元/吨，周环比+1.8% [11] 交运行业 - VLCC超高运价难扰需求，中东与大西洋货量共振支撑运力紧张，中东航线运价处历史高位但实际货量未出现明显持续性萎缩，沙特和阿联酋湾内外转运使湾内货盘可在湾外运输 [14] - 大西洋航线此前因VLCC运价极高，部分西非、巴西及美湾货量拆分至Suezmax运输，间接带动Suezmax需求持续累积，随着Suezmax运价快速上升，大西洋航线实际可用VLCC数量受到压缩，货盘成交运价迅速补涨 [14] - 9月下旬美伊谈判破裂后地缘风险溢价再度抬升，船东普遍将航行风险、绕行成本计入报价，推高运价底线 [14] - 伊朗革命卫队宣称打击“NVSunshine”号LPG运输船，并警告对未经授权船只的拦截与追踪将扩展至整个地区；9月28日至10月5日霍尔木兹海峡周边至少发生12起针对油轮、LNG及LPG运输船的袭击，为本轮战争以来单周最高 [15] - 美俄达成协议，俄罗斯将立即向美国及全球市场供应超过30万吨柴油，11月再供应50万吨，随后供应100万吨，并根据炼厂状况在较短时间内进一步交付300万吨 [16] - 本周BDTI指数较上周环比上涨30.64%至7540点，VLCC运价为88.75万美元/日，环比上涨23.7%，其中中东/西非/美湾-中国运价分别为137.04/73.55/55.66万美元/日，环比变化分别为+11.9%/+40.3%/+38.2% [16] - Suezmax运价为68.36万美元/日，环比上涨71.5%；Aframax运价为35.80万美元/日，环比上涨41.8% [16] - 本周BCTI指数较上周环比上涨1.8%至2385点，LR1中东-日本运价为26.65万美元/日，环比上涨1.1% [17] - 本周BDI指数较上周环比下降5.0%至3010点，BCI/BPI/BSI/BHSITCE分别为3.86/2.14/1.81/2.27万美元/日，环比变化分别为-9.4%/-0.2%/-0.7%/+0.3% [17] - 本周SCFI综合运价指数较上周环比上涨0.05%至3664点，上海-欧洲/地中海运价分别为2274/3002美元/TEU，环比变化分别为+3.4%/+0.2%；上海-美西/美东运价分别为7584/10524美元/FEU，环比变化分别为+0.1%/-0.04% [17] - 本周新造船船价指数较上周环比下降0.01点为186.73点 [18] - 2026年9月26日至10月2日，新华·泛亚航运中国内贸集装箱运价综合指数报1010点，较上期上涨9点，涨幅0.90% [18] - 2026年9月28日-10月4日中国港口货物吞吐量为26885万吨，较上周环比下降3.56%，集装箱吞吐量为725万TEU，较上周环比下降1.10% [18] - 浙江省邮政管理局召开行业重点工作阶段性总结会议，要求坚决落实“反内卷”部署，强化执法检查，深化行业秩序治理，加强事前事中事后全链条、穿透式监管 [19] - 国家邮政局局长赵冲久发表第57届世界邮政日致辞，强调引导企业摒弃“以价换量”模式，坚决整治“内卷式”竞争，推动从价格竞争转向价值创造 [19] - 极兔速递衡阳转运中心启动，项目总投资约5亿元，建筑面积达6.8万平方米，日处理快件能力可达300万票，出港及时率由97%提升至98.3%，人均效能由1250票提升至1800票 [19] - 国内燃油附加费10月10日上调，九元航空自2026年10月10日零时起对国内客票开征/上调燃油附加费，按航线距离分档 [20] - 国际航协数据显示8月全球航空客运需求（RPK）同比下降0.8%，剔除中东地区后需求增长0.6% [20] - 2026年9月28日—10月4日，国家铁路运输货物8415.7万吨，环比增长0.97%；全国高速公路货车通行4558.1万辆，环比下降17.61% [21] - 10月1日-7日累计全社会跨区域人员流动量21.42亿人次，日均3.06亿人次，同比增长0.6%；累计铁路客运量15187万人次，日均2170万人次，同比增长12.7%；累计民航客运量1692万人次，日均242万人次，同比基本持平 [22] - 快递行业需求坚韧稳健，自上而下的“反内卷”带动快递价格修复，邮政行业“十五五”规划明确写入持续整治“内卷式”竞争，企业盈利中枢或将长期系统性抬升 [23] - 建议关注圆通速递、中通快递、申通快递；海外快递龙头极兔速递在东南亚、拉美等市场份额优势显著，件量维持快速增长 [23] - 航空客运外部风险充分定价、内生需求向上可期，当前板块对高油价等风险因素已充分定价，边际改善有望催化股价修复行情 [24] - 航空货运受益于中国设备出口高增，今年以来量价大幅双升，叠加货运油价成本传导能力强于客运，有望带动业绩上行 [24] - 看好“油运大时代”，预计2026年油运市场景气度有望大幅提升，且未来三年有望保持高位；若局势持续紧张则“红海大绕航”拉长航距，若局势缓和则霍尔木兹海峡“通航放量” [25] - 看好“散运新周期”，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加澳洲、巴西、西非铁矿持续增产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化 [25] - 集运行业格局良好，新船供给压力持续，行业高集中度有望托底运价，头部企业有望依靠α在周期磨底期维持可观利润 [25] - 船舶绿色更新大周期“渐入佳境”，2025Q4以来油运高景气度开始向造船订单传导，新造船价开始企稳回升 [26] - 化工物流市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，行业整合加速，头部企业积极布局半导体等高附加值新兴产业物流、推进业务出海 [27][28] - 港口作为交通运输基础设施，经营模式稳定，现金流强劲，随着行业资本支出增速放缓，建议重点关注板块红利属性和枢纽港成长性 [28] - 公路客流展现较强韧性，货车流量呈低速修复态势，改扩建与路产收购驱动中期成长，低利率环境助力财务费用改善 [28] 北交所科技成长产业 - 2026年9月28日工信部等七部门联合印发《新型电池产业发展“十五五”规划》，提出到2030年全固态电池初步实现规模化应用、长寿命锂电池循环寿命达到15000次 [3][29] - 2025年全球固态电池出货量达8GWh，同比增长51.9%，EVTank预计2030年将达到607.2GWh，年复合增长率将超过130% [29] - 电解质技术路线加速向硫化物体系收敛，固态电解质为上游价值量占比最大的环节，等静压机、干法电极设备等构成中游新增量 [29] - 主流电池企业普遍规划2027年有望实现全固态电池小批量生产，建议沿“设备先行、材料接力、电池跟进”主线阶段性布局 [29] - 北交所与固态电池相关的产业链企业共有18家，材料端企业包括贝特瑞、森萱医药、安达科技、硅烷科技、天马新材、能之光、远航精密 [3][29] - 电池端企业包括长虹能源、海希通讯、力王股份、力佳科技、殷图网联；设备端企业包括美德乐、纳科诺尔、武汉蓝电、利通科技、龙鑫智能、灵鸽科技 [3][29] - 2026年10月8日至10月9日，北交所科技成长产业企业区间涨跌幅中值为+0.28%，上涨公司达101家（占比54%），力王股份（+61.30%）、武汉蓝电（+18.15%）、力佳科技（+16.64%）、天宏锂电（+15.41%）、长虹能源（+15.30%）位列涨跌幅前五 [30] - 北交所新能源产业企业市盈率TTM中值由29.9X升至30.5X，市值中值由14.9亿元升至16.0亿元 [31] - 北交所电子设备产业企业市盈率TTM中值由39.5X降至38.8X，市值中值保持17.2亿元 [30] - 北交所机械设备产业企业市盈率TTM中值由32.7X升至33.0X，市值中值由14.7亿元降至14.4亿元 [31] - 北交所信息技术产业企业市盈率TTM中值由42.1X升至42.4X，市值中值由16.0亿元升至16.2亿元 [31] - 世昌股份拟通过全资子公司香港昌启与马来西亚FUNDWINSDN.BHD合资在马来西亚设立公司，拓展东南亚汽车燃油箱及燃油系统零部件市场 [32] - 鼎智科技回购实施完毕，累计回购700,000股（占总股本0.37%），支付总金额约1,630万元 [32] - 新恒泰披露回购方案，拟以不超过19.00元/股竞价回购100万-200万股用于员工持股计划或股权激励 [32] 医药行业 - 10月8日至10月9日医药指数下跌1.71%，相对沪深300指数超额收益为-0.79pct [34] - 上周美股生命科学板块波动较大，AIDD概念美股TIWST和港股金斯瑞生物科技股价调整显著，对A股CXO板块产生一定影响 [34] - 10月份即将迎来三季报披露期，部分业绩扎实的个股仍值得重点配置如药明康德、康龙化成、美迪西、药康生物等 [34] - CXO和科研上游进入三季报预期阶段，有望延续H1的景气度表现，叠加AI制药概念反复活跃，主题+基本面有望形成共振 [34] - 展望4季度，创新药有望呈现以个股带动板块的趋势，CDMO和早研业绩确定性较高，器械、消费等资产经过持续调整后个股投资机会有望逐渐凸显 [34] - RAY1225 REBUILDING-2研究入组641例超重/肥胖参与者，9mgQ2W组52周体重较基线下降22.24%，安慰剂校正后降低20.46%，53.8%的参与者体重下降≥20% [36] - RAY1225减重幅度数值上高于替尔泊肽SURMOUNT-CN（52周，17.5%）和SURMOUNT-1（72周，20.9%）水平，胃肠道不良反应发生率在数值上低于或与SURMOUNT-CN报道值相当 [36] - RAY1225实现Q2W给药，年注射次数由约52次降至约26次，与当前主流QW产品形成差异化 [36] - RAY1225中国地区（含港澳台）权益已授权齐鲁制药，公司获得首付款2亿元、最高8亿元里程碑及双位数销售提成 [36] - MASH创新药ZSP1601 IIb期数据显示出抗纤维化潜力，近日被CDE纳入突破性治疗品种名单 [36] - 本周上涨个股数量244家，下跌个股253家，涨幅居前个股为华北制药(+21.08%)、东亚药业(+16.61%)、中红医疗(+15.07%)、可孚医疗(+15.03%)、向日葵(+14.43%) [35] - 中国创新药产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma已完成创新转型，康方生物、科伦博泰、百利天恒等创新药公司正在以全球First-in-class的姿态快速崛起 [37] - 中国创新药强势崛起背景下，创新药产业链如早研和科研上游景气度回升，药康生物、百奥赛图、昭衍新药、美迪西等有望持续受益 [37] - 中国制造能力持续提升，迎来更多出海机遇，如微创医疗、联影医疗、华大智造、微电生理等 [37] - 需求端老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升；支付端医保收支稳健增长，医保局积极推动商业保险发展，构建多层次支付体系 [37] - AI大科技浪潮下医药有望释放新的成长逻辑，脑机接口、肿瘤早筛、AI医疗等快速发展 [37] - 本周建议关注组合：药明康德、康龙化成、众生药业、中国生物制药、君实生物 [38] - 10月建议关注组合：药明康德、药明生物、康龙化成、益诺思、众生药业、君实生物、华纳药厂、泽璟制药、中国生物制药、开立医疗 [38] 北交所消费服务产业 - 2026年全国财政支出预算首次超过30万亿元，新增政府债券规模11.89万亿元，为扩内需、促消费和保民生提供政策基础 [5][41] - 2026年上半年社会保障和就业、卫生健康支出分别同比增长7.6%、10.8% [41] - 截至2026年7月，六项财政金融政策累计支持相关领域新发放贷款超过20万亿元，其中两项促消费政策累计支持居民消费约1.88万亿元 [41] - 财政支持50个城市开展有奖发票试点，带动餐饮、住宿、旅游等消费超过3700亿元 [41] - 2026年全国统一明确汽车报废更新、汽车置换更新、6类家电以旧换新和手机、平板、智能手表或手环、智能眼镜4类数码智能产品购新政策 [5][41] - 截至2026年7月，相关超长期特别国债资金达到1875亿元，带动商品销售1.32万亿元，惠及消费者约1.78亿人次 [41] - 2026年1—8月智能眼镜销售额同比增长约120%，限额以上单位通讯器材类零售额同比增长16.3%，明显高于同期社会消费品零售总额1.1%的增速 [41] - 国庆假期前六天以旧换新政策带动相关商品销售334.8亿元，机器人、智能眼镜销售额分别增长约130%和100% [41] - 财政促消费政策正由传统商品购置补贴向融资、服务、民生和新场景多层次扩展，智能眼镜、AI手机、平板电脑、可穿戴设备、智能家居及适老化产品等领域或是相对明确的结构性方向 [41] - 北交所相关公司有望受益，主要覆盖补贴终端、智能家居等领域，包括雷神科技、欧伦电气、视声智能等 [5][41] - 本期（2026年9月28日至10月9日）北交所消费服务产业企业中52%上涨，市值涨跌幅中值为+0.12%，秋乐种业（+13.48%）、骑士乳业（+11.19%）、视声智能（+11.09%）、永顺生物（+9.92%）、锦波生物（+5.59%）位列涨跌幅前五 [42] - 本期73家企业市盈率TTM中值由28.1X升至28.2X，总市值由1366.07亿元降至1361.80亿元，市值中值由13.87亿元降至13.61亿元 [42] - 泛消费产业市盈率TTM中值由44.5X升至45.4X；食品饮料和农业产业市盈率TTM中值由27.3X升至28.2X；医疗器械和生物制品产业市盈率TTM中值由26.9X升至27.1X [43] - 锦波生物调整2025年度向特定对象发行股票方案，募集资金总额由20亿元调减至不超过10亿元（取消8.5亿元补流项目），发行对象养生堂新增承诺自发行完成公告之日起12个月内启动增持，18个月内累计增持金额不低于人民币

投资评级与核心观点 - 报告对欧伦电气首次覆盖给予"增持"评级 [2] - 报告预计2026-2028年实现营收26.50/30.49/34.04亿元，对应归母净利润2.67/3.28/3.79亿元，对应EPS为3.68/4.52/5.22元，当前股价对应PE为10.8/8.8/7.6X [2] - 报告研究的具体公司主营产品包括除湿机、移动空调、车载冰箱及空气源热泵四大系列，是国家高新技术企业和国家级专精特新"小巨人"企业，2022-2025年营收CAGR27.97%、归母净利润CAGR35.91% [2] - 报告研究的具体公司此次募投拓展年产60万台除湿机及4.5万台空气源热泵项目，同时拓展数据中心液冷、温控等方面新业务 [2] - 2025年报告研究的具体公司境内销售家用除湿机数量达29.12万台，占境内家用除湿机销量比例约为19.67%，境外销售家用除湿机数量达108.06万台，占中国家用除湿机出口比例约为11.31% [3] - 报告研究的具体公司IDC、液冷温控业务目前处于研发和小批量试点阶段，现阶段主要开展风冷精密空调、CDU等部件产品参展和业务拓展，部分产品已可满足数据中心控湿需求，并取得《CRAA产品性能认证证书》 [3] - 报告研究的具体公司自主品牌产品广泛应用于工业环境调节设备领域，成功服务于中国人寿上海数据中心、贵州苹果数据中心、百度数据中心等 [3] 家用除湿机行业 - 2019年-2025年中国除湿机行业销量年复合增长率为5.07%，2025年除湿机行业销售规模为1,143.4万台，其中家用除湿机全年销量为1,102.9万台，工业除湿机销量为40.5万台 [14] - 2025年家用除湿机出口销量为955万台，占家用除湿机总销量的86.58%，其中向亚洲出口量为338.4万台，占比35.4%，北美洲市场占比30.4%，欧洲市场占比28.1% [14] - 欧美、日本、韩国等发达国家及地区家用除湿机家庭普及率在30.00%-45.00%左右，而中国目前家用除湿机普及率仅为5.8%，其中中国大陆普及率为4.8% [15] - 除湿机将与智能家居系统深度融合，实现场景联动和数据共享，用户可通过手机APP或语音助手实现智能化管理，同时绿色环保材料和技术的应用成为行业主流发展方向 [22] - 2025年中国家用除湿机境内销量达148万台，出口数量达955万台 [34] - 报告研究的具体公司家用除湿机产品外销及内销数量皆与美的集团、德业股份、海信家电等行业内知名电器公司同属第一梯队 [34] - 报告研究的具体公司国内主要竞争对手为格力电器、海信家电、美的集团、德业股份、欧圣电气 [29] 移动空调行业 - 2023年全球便携式空调市场规模为11.56亿美元，预计到2030年其规模将达到14.92亿美元 [23] - 2025年中国移动空调销售总量为703.3万台，其中出口销量为647.8万台，占销售总量的92.11%，出口主要市场为北美洲、欧洲，2025年北美洲、欧洲市场合计占出口销售总量的63.6% [23] - 2025年中国移动空调总销量为703.3万台，与2024年度销量基本持平，2023-2025年度复合增长率达到10.46% [27] 空气源热泵行业 - 空气源热泵是热泵行业最主要的细分子行业，根据功能和应用场景不同，可进一步分为采暖机、热水机和烘干机等 [38] - 2024年空气源热泵市场规模达295.7亿元，同比小幅下滑7.5%，2025年我国空气源热泵市场规模达283.4亿元 [42] - 采暖为国内空气源热泵应用主流 [35] 车载冰箱行业 - 2025年汽车产销量分别为3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，产销量再创历史新高，连续17年稳居全球第一，其中新能源汽车产销量超1600万辆，国内新车销量占比超50% [44] - 汽车出口超700万辆，其中新能源汽车出口261.5万辆，同比增长1倍 [44] - 2025年中国品牌乘用车销量占比接近70%，较2024同期上升4.3个百分点，新能源汽车产销量连续11年位居全球第一 [45] - 车载冰箱按制冷原理主要分为半导体式和压缩机式两大类，按结构形式可分为后排嵌入式、扶手箱嵌入式、便携式三类 [45] - 2024年全球车载冰箱市场规模增至12.56亿美元，其中配套市场规模占比39.65%，后装市场规模占比60.35%，预计2025年车载冰箱市场规模将达到13.7亿美元 [48] - 2024年我国车载冰箱需求总量增长至304.51万台，其中配套市场需求94.54万台占31.05%，后装市场需求209.97万台占68.95%，市场规模增长至15.25亿元 [49] - 预计2025年我国车载冰箱需求总量将达到428.45万台，市场规模将达到20.3亿元 [49] - 2024年中国车载冰箱产量485.75万台，占全球的比重约43.75%，预计2025年中国车载冰箱产量623.62万台，占全球的比重约48.72% [49] 液冷与IDC温控行业 - 液冷技术通过液体直接冷却发热器件，液体的导热能力是空气的25倍，液体的体积比热容是空气的1000~3500倍，液体的对流换热系数是空气的10~40倍 [53] - 芯片功率密度持续攀升，产品每演进一代功率密度攀升30~50%，当代X86平台CPU最大功耗300~400W，业界最高芯片热流密度已超过120W/cm2，当前整柜功率密度最大已超过30kW/机架 [54] - 国家层面要求到2025年底新建及改扩建大型和超大型数据中心PUE降至1.25以内，国家枢纽节点数据中心项目PUE不得高于1.2 [60] - 当前数据中心制冷能耗占约24%，传统风冷方案下能耗可达43% [63] - 液冷数据中心PUE可降至1.2以下，以规模为10MW的数据中心为例，比较液冷方案（PUE1.15）和冷冻水方案（PUE1.35），预计2.2年左右可回收增加的基础设施初投资 [67] - 全球九大CSP合计资本支出预估至约8,300亿美元，年增率从原本的61%提升至79% [68] - 2026年Microsoft上调展望至1,900亿美元，年增率提高为130%左右，Google从1,750-1,850亿美元上修至1,800-1,900亿美元，Meta将资本支出区间由1,150-1,350亿美元上修至1,250-1,450亿美元，AWS预计2026年资本支出逾2,300亿美元 [69] - 2025年中国智能算力规模将达到1,037.3 EFLOPS，预计到2028年将达到2,781.9EFLOPS，预计2023-2028年复合增长率达46.2% [73] - 预计液冷在AI数据中心的渗透率将从2024年14%大幅提升至2025年33%，2026年达40% [76] - 2024年我国智算中心液冷市场规模达到了184亿元，较2023年同比增长66.1%，预计2029年我国智算中心液冷市场将达到约1300亿元 [77] 报告研究的具体公司业务概况 - 报告研究的具体公司是一家围绕环境调节设备开展研发、设计、制造、销售和服务一体化业务的综合性企业，主营产品包括除湿机、移动空调、车载冰箱及空气源热泵四大系列 [82] - 报告研究的具体公司产品已广泛应用于电力、电子、医药、纸业、食品、农副产品、场馆、仓库、实验室等行业或领域 [82] - 报告研究的具体公司与美的集团、长城汽车、韩国乐天等国内外知名客户建立了稳定的合作关系，并参与了老挝南欧水电站、三峡水电站、北京大兴国际机场、鸟巢、上海世博会、贵州苹果数据中心和杭州亚运会等重点工程项目 [83] - 报告研究的具体公司是国家高新技术企业和国家级专精特新"小巨人"企业，建有省级企业技术研究院、省级高新技术企业研究开发中心和杭州市企业高新技术研究开发中心 [86] - 截至2026年5月6日，报告研究的具体公司拥有专利363项（发明专利17项），软件著作权25项 [86] - 报告研究的具体公司作为起草单位牵头修订了《除湿机》国家标准（GB/T19411-2024），并参与起草了国家标准《厨房空调器》（GB/T46496-2025）《全新风除湿机》（GB/T20109-2025）两项、行业标准三项以及团体标准四项 [86] - 报告研究的具体公司共有高级管理人员4人，具有丰富的产业经验和管理经验 [89] 报告研究的具体公司产品与营收结构 - 2025全年除湿机产品主营占比41.50%，移动空调占比40.09%，车载冰箱占比6.65%，空气源热泵占比8.93%，其他产品及配件占比2.83% [103] - 移动空调营收在2023-2025年间保持逐年增长，自4.70亿元增长至8.15亿元，除湿机营收2023-2025年分别为6.69亿元、8.94亿元和8.44亿元，车载冰箱收入由2023年的0.33亿元增长至2025年的1.35亿元，空气源热泵收入由2023年的0.32亿元增长至2025年的1.82亿元 [106] - 2025年除湿机及移动空调产品产能293.96万台，实际产量251.46万台，销量244.95万台，产能利用率97.8%，产销率97.41% [108] - 家用除湿机2025年平均单价433.00元/台，低于2024年的438.64元/台，商用除湿机2025年平均单价959.83元/台，低于2024年的1114.91元/台，工业除湿机2025年平均单价2794.48元/台，高于2024年的2726.43元/台，移动空调2025年平均单价808.71元/台，低于2024年的850.15元/台 [109] - 车载冰箱产品产能利用率自2023年的32.45%提升至2025年的76.57%，产销率自2023年的97.42%下降至2025年的89.85%，2025年车载冰箱产品产能18.14万台，实际产量13.89万台，销量12.48万台 [112] - 车载冰箱2025年平均单价1084.03元/台，高于2024年的665.06元/台 [113] - 空气源热泵产品产能利用率自2023年的15.00%提升至2025年的79.55%，产销率自2023年的97.22%波动至2025年的103.27%，2025年空气源热泵产品产能2.69万台，实际产量2.14万台，销量2.21万台 [116] - 空气源热泵2025年平均单价8201.29元/台，低于2024年的8761.43元/台 [117] - 报告研究的具体公司主营业务毛利率2023-2025年分别为24.11%、27.02%和26.00%，其中除湿机产品2025年毛利率为30.69%，移动空调产品毛利率为21.44% [120] - 2025年车载冰箱产品毛利率为24.19%，相较2024年上升13.62pct，主要原因为前装车载冰箱销售数量大幅增加 [120] - 2025年空气源热泵产品毛利率回升至23.73%，主要因为热泵采暖机销量大幅提升 [120] - 2025年报告研究的具体公司ODM/OEM业务占比主营业务收入70.48%，自主品牌OBM业务占比29.52% [121] - 2025年报告研究的具体公司向前五大客户销售金额39463.86万元，占营业收入比例为19.41% [125] 报告研究的具体公司财务表现 - 2023-2026H1实现营业总收入12.32/16.23/20.36/15.25亿元，2022-2025年营收CAGR达到27.97% [126] - 2025年第一季度营收占比为27.66%，第二季度营收占比最高达到33.41%，第三季度占比24.75%，第四季度占比14.18% [129] - 2025年外销收入占比达57.05%，内销收入占比为42.95%，境内营收主要集中在华东、华南及华中地区，三大区域合计占境内收入比重约30%-35% [129] - 外销营收以欧洲地区占比最高，2025年占外销比例达54.04%，其次为亚洲地区占比30.59%，北美洲位列第三占比10.71% [131] - 2025年报告研究的具体公司毛利率、净利率分别为26.10%、11.30%，2026H1毛利率、净利率分别为23.21%、10.61% [135] - 2022-2025归母净利润CAGR达到35.91%，2026H1实现归母净利润16,290.63万元同比增长8.60% [136] - 2023-2025年报告研究的具体公司期间费用率小幅上涨，2025年为11.83%，2026H1降至9.71%，研发费用规模保持上涨，2025全年达到7,037.99万元 [141] - 报告研究的具体公司始终保持较好的经营性净现金流水平，2026H1达到19,845.35万元 [143] 募投项目 - 报告研究的具体公司拟投入募集资金6.54亿元于年产60万台除湿机及1.5万台空气源热泵项目、年产3万台空气源热泵项目、研发中心建设项目等 [146] - 年产60万台除湿机及1.5万台空气源热泵项目投资总额45942.00万元，年产3万台空气源热泵项目投资总额9504.00万元，研发中心建设项目投资总额9925.00万元 [147] - 项目完全投产后将新增除湿机产能60万台，空气源热泵烘干机产能1.5万台，除湿机与移动空调共用总装生产线，相关产线资源统一配置并统一核算产能 [149]