公司业务概览 * 公司为鼎通科技 主要业务为通讯连接器组件和汽车连接器组件[1] * 公司不进行连接器组装 仅供应连接器的单一零部件[1] * 通讯连接器组件包括 cage 壳体 散热器及精密结构件[1] * 汽车连接器组件包括控制系统连接器 高压互锁连接器及线束连接器等[1] 客户与供应关系 * 通讯连接器以 Tier two 形式供应给安费诺 莫仕 泰科电子 中航光电等连接器厂商 间接供应给华为 中兴通讯等终端厂商[1] * 汽车连接器在 21 年将客户群体扩展到终端客户 包括终端汽车厂商和电池 PACK 厂商[1][2] * 主要汽车连接器厂商客户有尔巴克 莫仕和泰科电子[1] 产品与技术 * 通讯连接器主要有背板连接器和 IO 连接器[2] * 公司从 16 年开始从事 cage 的生产和研发[4] * 20 年开始散热器子件的自供生产和研发[4] * 20 年开始对高电流 高电压的汽车连接器组件进行开发[5] * 随着高速光模块需求提升 公司开始了 112G 产品开发及液冷导入[5] * 24 年 Q2 112G 产品开始实现量产 并开始开发 224G 产品[5] * 24 年四季度与安费诺 莫仕进行了 Overpass Ultra Pass Bypass 背板连接器的量产交付[5] * 公司今年已有 224G 的液冷产品有小批量生产 预计 26 年会有小规模放量[9] 业务结构与财务表现 * 公司业务收入以通讯连接器组件为主[2] * 20 年至 22 年汽车连接器组件收入份额上升[2] * 23 年因通讯连接器下游需求大幅下滑及去库存 汽车连接器组件营收比例有较大上升[2] * 随着 24 年下游服务器及通讯需求增长 通讯连接器组件收入比例又开始回升[3] * 今年年中 公司口径通讯连接器营收比例约占 80% 左右[3] * 通讯连接器组件贡献了接近 90%~95% 的利润[9] * 23 年公司呈现归母净利润的负增长[6] * 从 24 年开始利润有较大幅度提升[6] * 通讯连接器组件的毛利率通常保持在较高位置[6] * 汽车连接器组件毛利率从 20 年到 22 年呈现持续下降趋势[7] * 从 23 年开始 公司的销售管理费用率有显著下降趋势[7] * 25 年合同负债逐季增长 存货周转天数保持稳定 说明下游需求真实 订单能见度高 公司履约能力强[7] 公司成长路径 * 第一条主线是客户增长 从以连接器厂商为主 到 21 年从汽车 Tier one 转向 Tier two 增加产品和客户 22 年开始承接泰科的通讯业务板块 23 年加入终端汽车厂商并拓展 BMS 业务[3][4] * 第二条主线是研发与产品迭代 涉及 cage 散热器 高压连接器 高速光模块产品及液冷技术[4][5] * 第三条主线是产能扩张 03 年成立 08 年成立河南子公司 19 年成立东莞子公司 22 年成立马来西亚公司拓展海外业务 25 年 9 月公告将投资建成越南子公司[6] 公司治理与股权 * 股权高度集中 实控人稳定 为王成海和罗红霞夫妇 合计直接和间接持有公司总股本 45.9%[6] * 下属四大全资子公司为河南顶润 顶通马来西亚 顶通科技与长沙 顶通越南[6] * 管理层技术背景深厚 为技术研发和生产制造提供了坚实的专业基础[6] 行业与市场 * 连接器行业最重要的应用领域是通信和汽车[7] * 市场呈现集中化趋势 21 年 CR5 约 32.5% CR10 约 55.4%[7] * 公司与头部厂商紧密合作 在后续业务增长方面有先发优势[7] * 光模块市场持续快速增长 驱动力为 AI 基础设施建设对高速光模块的需求提升 以及光互联技术在 Sky Up 网络中的应用推广[8] * 下游算力需求推高了光模块的数量和对传输速率的要求[8] * 根据第三方数据预测 26 年 800G 和 1.6T 光模块会快速放量 预计到 2030 年高速光模块整体市场规模会超过 220 亿美元[8][9] * 高速率传输对散热提出更高要求 算力设备及数据中心机柜热密度显著提高 加速了液冷技术的导入[9] * 根据目前观察 未来两到三年 scale out 的可插拔光模块仍是主流方案 CPO 方案目前未听到 CSP 有送样需求[9] * 汽车连接器需求量有较大增长 但市场竞争激烈 连接器厂商盈利空间遭到挤压[9] 盈利预测 * 预计 26 年 800G 光模块出货量约 4000 万台[10] * 考虑到扩容和维护冗余 光模块与 cage 的比例在 1.5~2 之间 取中间值计算 112G 连接器口需求约 7000 万口左右[10] * 预计 224G 光模块出货约 2000 万只 乘上需求配比 对应连接器口需求约 3000 多万口[10] * 基于此假设 预计公司 25 年至 27 年营收分别为 15.9 41.39 97.95 归母净利润分别为 2.45 7.84 20.04[10] * 预计 26 年归母净利润约 7.84 亿元[10] * 给予 26 年 40 倍 PE 对应市值约 300 亿元[10]

公司业务定位与核心能力 - 公司是国内领先的电磁屏蔽及热管理解决方案供应商 可根据客户需求提供不同材料组合设计的定制化产品 为客户提供电磁屏蔽 导热散热以及轻量化应用解决方案 [2] - 公司在液冷领域布局多年 已构建起较强的液冷产品设计 制造和测试能力 [2] 液冷产品布局与市场进展 - 公司在服务器 数据中心等领域的散热产品线丰富 包含TIM材料 各类散热器 风扇 3D VC散热器 单相液冷冷板模组 两相液冷冷板模组 流量控制仪 CDU等 [2] - 公司已与国内主流服务器厂商达成供应合作 部分产品已实现批量交付 [2] - 公司在微通道液冷板技术方面有一定技术储备 [2] 未来发展规划 - 公司将持续加大对液冷相关产品的研发及技术创新投入 [2] - 公司将不断探索和深化液冷技术在各个领域的应用 以推动公司产业进步和满足市场需求 [2]

公司业务定位 - 公司是国内领先的电磁屏蔽及热管理解决方案供应商，可根据客户需求提供不同材料组合设计的定制化解决方案，涵盖电磁屏蔽、导热散热以及轻量化应用 [1] 液冷领域布局与技术能力 - 公司在液冷领域布局多年，已构建起较强的液冷产品设计、制造和测试能力 [1] - 公司在微通道液冷板技术方面有一定技术储备 [1] - 未来，公司将持续加大对液冷相关产品的研发及技术创新投入，不断探索和深化液冷技术在各个领域的应用 [1] 产品线与客户合作 - 公司在服务器、数据中心等领域的散热产品包含TIM材料及各类散热器、风扇、3D VC散热器、单相液冷冷板模组、两相液冷冷板模组、流量控制仪，CDU等 [1] - 公司与国内主流服务器厂商达成供应合作，部分产品已实现批量交付 [1]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价为32.11元 [1][4][10][14][23] - 核心观点：公司作为国内领先的精密制造系统化方案提供商，依托头部优质客户与全球化布局深化汽车电子业务，同时积极拓展新兴业务，成长空间广阔 [1][10] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为16.26亿元、19.80亿元、24.82亿元，同比增长-14.5%、21.7%、25.3% [3][10][14] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.43亿元、2.04亿元、2.82亿元，同比增长-37.4%、42.8%、37.9% [3][10] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股净收益（EPS）分别为0.48元、0.69元、0.95元 [3][10][14] - **估值方法**：采用PE和PB两种估值法，参考可比公司（长盈精密、奕东电子、飞龙股份）2026年平均PE 51.09倍和平均PB 4.76倍，综合得出目标价 [21][22][23][25] 业务分项预测 - **汽车电子业务**：预计2025-2027年营收分别为7.29亿元、10.20亿元、14.29亿元，同比增速-30%、40%、40%，毛利率分别为29%、30%、31% [15][18] - **智能终端业务**：预计2025-2027年营收分别为4.63亿元、5.09亿元、5.85亿元，同比增速5%、10%、15%，毛利率分别为30%、31%、32% [16][18] - **消费电子业务**：预计2025-2027年营收分别为1.33亿元、1.40亿元、1.47亿元，同比增速均为5%，毛利率分别为25%、27%、29% [17][18] 公司概况与发展历程 - 公司是成立于2001年的国内领先精密制造系统化方案提供商，于2018年在深交所上市 [24] - 产品涵盖电子连接器、结构件、镶嵌注塑件等，广泛应用于新能源汽车电装系统、智能终端及消费电子领域 [10][24] - 发展历程：从消费电子电视调谐器业务起家，2000年代后期进入智能终端市场，2010年切入汽车电子领域，2018年后加速向新能源汽车产业转型 [24] 主营业务与竞争优势 - **汽车电子成为核心**：2024年汽车电子业务营收占比达54.75%，其中新能源汽车业务占比超80%，已成为最主要的收入来源 [30] - **技术优势**：在通用嵌塑成型技术基础上，创新研发精密嵌件二次注塑、精密多组件嵌塑等核心工艺，提升产品质量和成品率 [10][53] - **一站式服务能力**：具备从模具设计制造、冲压、注塑到表面处理及组装的全制程工艺体系，能深度嵌入客户前期开发，提供定制化方案 [56] - **优质客户基础**：汽车电子客户包括松下、博世、海拉、宁德时代、汇川、国轩高科，并拓展至长安、蔚来等车企；智能终端客户包括康普、特艺集团、萨基姆等 [10][27][59] 产能与全球化布局 - **国内产能**：在宁波、苏州、无锡、东莞设有工厂，慈溪新能源汽车零部件产业基地（总投资6.63亿元）已封顶，东莞扩产项目已竣工投产 [10][24][64] - **海外产能**：在越南、印尼设有生产基地，并于2024年启动泰国生产基地建设，以贴近客户并优化成本 [10][24][64][74] 战略拓展与新增长点 - **液冷行业**：2025年7月与绿色云图签订战略合作，切入数据中心液冷赛道，合作内容包括产品委托加工及前沿技术联合研发，有望形成新业绩增长点 [10][76] 近期业绩与股权结构 - **短期业绩承压**：2024年营收19.02亿元，同比下降5.17%；归母净利润2.29亿元，同比下降14.41%。2025年前三季度营收13.28亿元，同比下降10.13%，但环比有所改善 [31] - **股权集中稳定**：实际控制人张忠良及其三位亲属合计持股37.99%，股权结构稳定 [36] - **股权激励**：已实施多期股权激励及员工持股计划，并计划回购股份用于激励，绑定核心团队利益 [38][39][40]

行业趋势与驱动因素 - AI算力需求爆发带动液冷赛道快速升温 数据中心规模与功率提升使传统风冷难以满足高功率密度设备散热需求 液冷技术凭借低能耗成本和高散热效率优势正逐步取代风冷成为新一代数据中心主流冷却方案 [1] - 政策层面标准完善为行业发展提供清晰指引 住房城乡建设部办公厅就国家标准《数据中心设计标准（征求意见稿）》公开征求意见 明确新增液冷系统设计要求 为液冷技术规模化应用提供权威标准支撑 [3] - 浸没式液冷方案突破传统风冷及冷板液冷在超高功率密度算力集群下的散热瓶颈 具备降低维护成本、延长设备寿命、提升运行稳定性等优势 有望为下一代算力中心散热树立新技术标杆 进一步降低数据中心建设与运维成本 [4] 公司并购与资本运作 - 金富科技拟以现金方式收购佛山市卓晖金属制品有限公司、佛山市联益热能科技有限公司各51%股权 交易对价预计不超过7.14亿元 标的公司深耕液冷散热核心组件领域 产品覆盖液冷铜管及其组件、水冷头组件、铜水冷板等关键部件 交易后公司将切入液冷散热高景气赛道形成第二增长曲线 [1] - 领益智造已完成对东莞市立敏达电子科技有限公司相关股权收购的全部交割程序 立敏达在AI服务器液冷及电源供应链领域有深厚积累 收购为领益智造注入液冷核心技术资源并助力其打通全球服务器液冷供应链 [2] - 澄天伟业披露定增预案拟募集资金不超过8亿元 重点投向液冷散热系统产业化项目、液冷研发中心及集团信息化建设项目 其中3.55亿元用于购置先进生产及检测设备以提升规模化生产和交付能力 1.07亿元投入研发中心围绕微通道液冷板、可控相变技术等前沿课题展开攻关 [2] - 鼎通科技拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金不超9.3亿元 部分资金将用于高速通讯及液冷生产建设项目以夯实公司在液冷领域的产能基础 [2] 技术商业化与项目落地 - 优刻得全浸没式液冷机柜在乌兰察布智算中心正式上架 服务器被直接浸没于环保冷却液中通过直接接触实现高效散热 可使GPU温度降低15℃ 保障硬件长期稳定运行在最佳区间 [2] - 新安股份基于自研硅基冷却液的浸没式液冷项目已在杭州·中国数谷实现商用落地 项目实测能源使用效率值（PUE）已稳定在1.1以下 相比传统风冷方案节能幅度超过35% [3] - 康盛股份旗下智算中心于2025年9月落成 公司浸没式液冷技术首次实现规模化商用 公司在制冷创新能力、技术人才、制造工艺、质量控制等方面积累了大量优势资源 [3] 公司战略与业务进展 - 科隆新材表示液冷已成为公司重点布局赛道 正积极推进算力中心、数据中心液冷系统配套的软管、密封产品研发 相关产品已通过重点客户合格供应商认证即将进入量产交付阶段 [4] - 宁波精达将液冷业务视为新业绩增长引擎 产品覆盖换热器、冷凝器、管件、微通道散热水冷板等全系列品类 2025年12月至2026年1月陆续接到加拿大客户超千万美元大额订单 相关产品将应用于机房液冷领域 计划加大研发投入并与客户成立研发创新小组攻克技术难题 [4][5] - 思泉新材投资建设了液冷散热产品生产线并组建了专业研发团队 已具备液冷散热模组规模生产能力 公司液冷产品相关项目有序推进中 [5]

大会核心信息 - 2026热管理液冷产业大会暨展览会（FINE 2026）将于2026年6月10日至12日在上海新国际博览中心举行，布展时间为6月8日至9日 [2][3] - 大会主题为“中国未来产业崛起引领全球新材料创新发展”，旨在打造以未来产业终端为引领、立足国际视野的新材料领域标杆展会 [2][15] - 展会由DT新材料、DT未来产业、洞见热管理主办，并联合中国生产力促进中心协会新材料专业委员会等多家行业协会及机构共同举办 [4] 行业背景与驱动因素 - 人工智能、新能源汽车、储能、具身智能等产业场景蓬勃发展，导致服务器及芯片功耗、电池发热量持续攀高，使得传统风冷解决方案的成本和难度大幅上升 [2] - 液冷技术作为产业生态系统完善的解决方案，正从幕后走向台前，成为解决高热流密度挑战的关键一环 [2] - 新材料的突破被视为未来高新技术产业发展的基石和先导，将加速未来产业变革 [15] 展会规模与内容 - FINE 2026 是第十届国际碳材料产业博览会、热管理产业博览会和新材料科技创新博览会的重磅升级，展区面积达 **50,000** 平方米 [15] - 同期将举办“2026未来产业新材料大会”，预计设立 **30+** 场专业垂直论坛，邀请 **300+** 位行业专家进行报告分享 [15][17] - 展会特设“热管理液冷板产业展区”，汇聚上下游材料、设备及产业链资源，精准对接市场需求 [2][7] - 展区将重点展示应用于人工智能、智算/数据中心、具身智能、低空经济、航空航天、智能汽车、AI消费电子、量子科技、6G、脑机接口、新能源、生物制造等未来产业的创新成果 [15] 液冷技术专题与展品范围 - 专题论坛覆盖四大核心领域：数据中心液冷、功率器件热管理、动力电池及未来产业热管理、储能热管理 [6] - 展品范围涵盖全产业链，包括： - **液冷解决方案**：针对AI数据中心、动力电池、储能电池、功率半导体、机器人关节模组、AI芯片等的系统方案 [7] - **冷板模组**：包括常规铲齿式、单相/两相液冷板、微通道（MLCP）冷板、VC液冷板、金刚石铜/铝冷板等多种类型 [7] - **关键材料**：包括金属基材（铜、不锈钢、铝合金）、先进陶瓷（氮化铝、碳化硅）、热界面材料（液态金属、石墨烯）、冷却液（氟化液、纳米流体）及制冷剂等 [7] - **系统组件与设备**：包括换热器、CDU（冷却分配单元）、液冷泵、管路、传感器、生产加工设备（如3D打印、铲齿、纤焊设备）及检测分析仪器等 [7] 同期活动与论坛焦点 - 大会论坛将重点聚焦未来智能终端以及未来产业的五大共性需求：先进半导体、先进电池、轻量化功能化、低碳可持续、热管理 [15] - 细分论坛议题广泛，包括但不限于：人工智能赋能新材料、先进半导体、先进电池与能源材料、热管理技术与材料、轻量化高强度与可持续材料、算力中心液冷技术、人形机器人/低空飞行器热管理、智能汽车创新材料等 [25][26] - 活动还包括新品发布会、项目路演与投融资论坛、高校成果路演等，旨在打造一站式交流、合作与采购平台 [15][26][27]

文章核心观点 - 华塑科技拟以现金人民币871万元收购杭州浸客智能科技有限公司与液冷产品相关的经营性资产 以深化算力基础设施产业链布局 [1][2] 交易细节 - 交易标的为杭州浸客与液冷相关产品的研发、生产和销售业务相关的经营性资产 [1] - 标的资产包括21U浸没式液冷一体机、一次侧冷水机等研发测试使用的机器设备等电子设备 [1] - 交易对价为人民币871万元（含增值税） [1] - 交易资金来源于公司自有资金或自筹资金 [1] - 标的资产已由坤元资产评估有限公司进行评估并出具报告 [1] 战略意图与行业背景 - 此次收购是公司深化算力基础设施产业链布局的关键战略举措 [2] - 液冷技术是高密度算力中心散热管理的核心环节 对保障服务器稳定运行、提升能效及降低PUE具有不可替代的作用 [2] - 收购旨在完善公司在数据中心及后备电源应用场景的产品与服务能力 [2] 业务整合与竞争优势 - 通过收购 公司将实现从电池、BMS、UPS、液冷到动环监控系统的一站式解决方案闭环 [2] - 此举将强化公司的整体竞争优势 [2] - 有助于提升公司在数字基础设施领域的系统集成能力 [2] - 符合公司上市以来通过垂直整合持续拓展关键环节的发展战略 [2] 市场影响与客户价值 - 收购将为客户提供更高效、可靠、绿色的基础设施支持 [2] - 将增强公司在新一代数据中心与算力建设中的参与深度与市场影响力 [2]

公司战略举措 - 公司拟以自有或自筹资金现金收购杭州浸客智能科技有限公司与液冷相关产品的研发、生产和销售业务相关的经营性资产 [1] - 本次资产收购的成交价格经协商确定为人民币871万元（含增值税） [1] - 收购标的资产包括21U浸没式液冷一体机、一次侧冷水机等研发测试使用的机器设备等电子设备 [1] 收购的战略意义与业务布局 - 本次收购是公司深化算力基础设施产业链布局的关键战略举措 [2] - 通过收购，公司将完善在数据中心及后备电源应用场景的产品与服务能力 [2] - 公司将实现从电池、BMS、UPS、液冷到动环监控系统的一站式解决方案闭环，强化整体竞争优势 [2] 行业背景与技术重要性 - 液冷技术是高密度算力中心散热管理的核心环节 [2] - 该技术对保障服务器稳定运行、提升能效及降低PUE具有不可替代的作用 [2] - 此举符合公司上市以来通过垂直整合持续拓展关键环节的发展战略 [2] 预期影响与市场定位 - 收购有助于提升公司在数字基础设施领域的系统集成能力 [2] - 公司将能为客户提供更高效、可靠、绿色的基础设施支持 [2] - 此举将增强公司在新一代数据中心与算力建设中的参与深度与市场影响力 [2]

公司概况与战略定位 - 公司于2025年10月30日完成从霍尼韦尔的分拆，以股票代码“SOLS”在纳斯达克独立上市[2] - 公司拥有逾130年的创新研发历史，分拆后作为独立上市公司，旨在以更专注、敏捷的姿态运营，将创新转化为客户优势[4][5][6] - 独立运营使公司能更聚焦于特种材料领域，特别是半导体制造、数据中心热管理及高性能制冷剂等高增长赛道[6] 行业趋势与市场机遇 - 生成式AI爆发推动热管理重心向AI数据中心倾斜，液冷技术从“选配”变为“标配”[7][8] - 全球数据中心市场规模预计从2025年的约4000亿美元增长至2034年突破万亿美元，年复合增长率达11%[7] - 2026年全球服务器液冷市场规模预计达到约934.8亿元[7] - AI芯片功耗持续攀升，例如英伟达下一代平台功耗预期将突破2kW，对散热提出极限挑战[8] 核心技术产品与解决方案 - 公司的PTM系列相变化材料是行业内的成熟解决方案，应用从电力电子、传统服务器扩展到新能源汽车与AI算力中心[6] - 在AI液冷架构中，位于芯片组件与冷板之间的关键界面材料被定义为TIM 1.5，是解决散热难题的核心[9] - PTM7900材料在达到相变点后软化并保持流动性，能完美填充冷板与芯片组件间的微小空隙，其导热率在8.5W/mK以上，并通过低结合层厚度实现行业领先的接触热阻[13] - 该材料具备抗“泵出”效应，冷却后恢复固态，锁死在界面中，确保了长达数年的可靠性[13] - 公司能够根据客户需求，将PTM 6000系列与其他散热技术结合，开发综合热管理解决方案[14] - 针对Chiplet先进封装带来的大尺寸芯片形变翘曲、结合层厚度不均匀等新挑战，未来热界面材料的发展方向将侧重于高温长期运行的稳定性与机械柔韧性[14] 市场竞争优势与发展战略 - 公司拥有独特的“双重基因”，在高性能制冷剂与热管理材料领域均有深厚积淀，能从系统能效与热传导优化两个维度提供协同解决方案[18] - 公司将中国市场视为亚太地区最大且至关重要的市场，致力于将全球研发实力与本土需求深度对接，业务契合半导体制造、绿色双碳等国家议程[19][20] - 公司通过在中国设立的研发中心和生产基地，实现敏捷的本地化响应，并将前沿材料科学转化为可持续的商业成果[20][23]

公司战略方向 - 公司始终紧跟国家关于“数字经济”与“双碳”战略的方向 [1] - 公司积极布局与“数字经济”及“双碳”战略相关的业务 [1] 业务发展机遇 - 公司正把握液冷技术在算力领域的发展机遇 [1] - 公司正把握液冷技术在储能领域的发展机遇 [1]