2025年财务业绩与商誉减值 - 2025年归属于上市公司股东的净利润预计亏损7.3亿至7.8亿元，剔除商誉减值等影响后，净利润预计为8500万元至1.35亿元，较上年同期下降64.61%至77.72% [2] - 计提商誉减值总额约8.65亿元，其中中金云网计提8.38亿元，光环赞普全额计提2712.96万元，减值后中金云网剩余商誉账面价值约2亿元 [3] - 业绩下滑主因：IDC新增2.6万台机柜上架存在周期致收入未及时兑现而折旧成本增加，行业价格低迷；云计算业务因公有云服务资产到期处置，收益减少约1亿元 [2][3] IDC业务运营现状 - 截至2025年末，公司已投产机柜超过8.2万台，全年新增投放2.6万台，全国规划机柜总规模超过23万个 [2][4] - 当前已投放机柜的上架率约为60% [4] - 2025年前三季度，IDC业务毛利率为32.12% [5] 行业竞争与市场趋势 - IDC行业竞争加剧，部分地区供需失衡，导致价格持续下降 [2][5] - 客户结构向头部集中，形成大单量、少客群、高粘性的业务生态，客户议价能力强，获客难度大 [4][5] - 主要客户需求正发生结构性变化：从过去中小客户分散采购转向云服务商集中采购，对机柜功率密度和交付周期要求提升 [3][8] 技术布局与融资规划 - 液冷技术目前仅处于小模块试点阶段，配合客户要求进行试验 [5] - 公司设计采用风液兼容的模块式架构，以提供高可靠性、低PUE的数据中心服务 [5] - 公司已获得银行审批且在有效期内的授信额度超过120亿元，目前主要通过银行贷款融资，并对多种融资模式持开放态度 [6] 2026年核心目标 - 2026年核心目标：有序推进在建数据中心建设，保证在手订单按期交付，提升已投产机柜的上架率，并积极开拓市场争取更多客户合作 [8]

IDC业务规模与规划 - 公司IDC机柜整体规划规模为23万台，截至2025年底已投放8.2万台 [2] - 2025年新增投放机柜2.6万台，是公司投放增速最快的一年，主要来自天津宝坻、燕郊及上海嘉定项目 [2] - 2026年重点建设项目是天津宝坻三期，规划140兆瓦，对应约3万个机柜 [3] - 公司在全国范围内规划机柜规模已超过23万个（按单机柜4.4KW标准折算） [6][7] 业务运营与客户情况 - 当前整体机柜签约率超80%（基于8.2万台已投放机柜），整体上架率约60% [4] - 2025年新增投放的2.6万台机柜目前上架率较低，客户签约决策周期较长 [4] - 客户结构向头部集中，主要服务云计算服务提供商、互联网企业、金融行业等 [3] - 智算业务规模已超过4,000P，年合同额超过1亿元人民币 [5] 行业环境与竞争 - 算力需求整体旺盛 [4] - 行业在部分地区呈现供需失衡，竞争加剧导致价格下降 [6] - 行业客户群体呈现头部聚集特征，形成大单量、少客群、高粘性的业务生态，客户议价能力强 [6] - 能耗指标由国家发改委统一管控，审批周期拉长，对非自建自用的第三方IDC厂商影响较大 [7] 技术布局与区域拓展 - 公司采用模块式兼容式设计架构，可实现风液兼容，提供高可靠性、低PUE的数据中心服务 [5] - 已投产数据中心重要集中在京津冀和长三角地区 [6] - 2025年长沙项目已投入运营，杭州项目土建接近尾声，在内蒙古、海南及马来西亚地区有智算中心项目拓展计划 [6]

液冷服务器行业动态 - 液冷服务器概念股出现震荡拉升行情，其中川润股份封住涨停板，飞龙股份、英维克、依米康、飞荣达、鸿富瀚等公司股价跟随上涨 [1] - 英伟达展示了其下一代Vera Rubin算力系统，并确认该系统将是其首个100%采用液冷散热技术的系统，主要原因是功耗上升 [2] - 英伟达在财报电话会议上阐述了收购并整合Groq的计划，华泰证券分析认为，Groq的LPU产品功耗不低，未来在英伟达推动下亦有望标配液冷技术 [3] 相关公司市场表现 - 川润股份最新股价为21.07元，涨幅10.03%，成交额6.34亿元 [2] - 海关信最新股价为27.78元，涨幅4.95% [2] - 中富电路最新股价为107.38元，涨幅3.96% [2] - 科创新源最新股价为77.78元，涨幅4.00% [2] - 朗进科技最新股价为30.68元，涨幅3.40% [2] 行业趋势与公司业绩 - 全球液冷企业维谛发布最新财报，其2025年第四季度销售额达28.8亿美元，同比增长23% [3] - 维谛2025年第四季度调整后运营利润率达23.2%，超出预期指引，同比提升1.7个百分点 [3] - 开源证券指出，维谛公司亮眼的业绩和高速增长的订单印证了液冷产业强劲的产业趋势 [3] 机构观点与标的推荐 - 华泰证券认为，英伟达斥资200亿美元收购Groq且明确阐述整合计划，足见其对推理市场及LPU产品的重视，未来资源或有所倾斜 [3] - 开源证券推荐了液冷产业链相关标的，包括英维克（全球液冷全链条全自研龙头）以及申菱环境、银轮股份、飞龙股份、川润股份、飞荣达、鸿富瀚等多家受益公司 [3]

公司业务与市场地位 - 在国内液冷行业稳居前列，是业内最早从水侧切入液冷的企业之一 [2] - 国内市场覆盖国内头部互联网厂商与IDC建设方，承接多项高标准超算液冷项目，在核心客户供应链中占据重要地位 [2] - 海外市场重点对接海外头部客户，并将电力行业成熟的全球化服务与设计能力复制于算力业务 [2] - 在北美、东南亚、中东等重点区域派驻海外服务团队并设有办事机构，具备稳定高效的全球服务能力 [7] 财务与订单情况 - 2025年上半年，包含数据中心和储能热管理的高功率密度装置热管理业务实现收入1.37亿元，占总营收的32.78% [4] - 电力系统业务毛利率高于算力业务板块，算力液冷毛利率相对偏低主要因行业竞争激烈，注重极致性价比 [3] - 截至2025年9月30日，公司在手订单金额约为14.56亿元，其中直流及数据中心板块金额占比较大 [5] 技术路线与产品布局 - 目前冷板式液冷为行业主流应用方案，浸没式液冷在超高功率密度、极致能效场景具备显著优势 [6] - 公司构建了覆盖冷板式、浸没式等多种技术路线布局 [6] - 公司较早开展微通道液冷技术研究，具备技术储备但暂未产业化，该技术主要用于芯片级散热，对公司现有液冷业务无重大影响 [6] - 公司目前重点发力高技术壁垒领域，如面向新一代AI的大功率液冷、两相冷板式、两相浸没式液冷等方向 [7] 运营与交付 - 特高压产品交付周期一般在1—1.5年 [5] - 常规数据中心液冷系统交付周期为3—6个月，个别大体量项目交付周期更长 [5] - 未来随着算力液冷市场规模扩大、海外业务落地，板块规模效应将显现，运营效率与产线利用率持续优化，有望推动毛利率提升 [3]

报告行业投资评级 - 投资评级为“推荐”，并维持该评级 [3] 报告核心观点 - 汽车行业整体处于静待需求好转的阶段，建议关注乘用车需求底部的左侧机会 [1][6] - AI算力需求高速增长导致北美电力供应缺口扩大，相关供应链（柴发、燃气轮机、SOFC及燃气发电机组）迎来高增长期，构成“北美缺电链”投资主线 [6][9][31] - 2026年是人形机器人产业落地关键节点，特斯拉及国内主机厂量产进程加速，汽车零部件公司与主机厂在机器人供应链上高度重合，带来新的投资机会 [6][10][19] - 各地2026年以旧换新补贴政策陆续出台，叠加春节后新车推出，汽车销量有望企稳回升 [6][11][12] - 智能化（智驾平权）与全球化是汽车零部件行业的中期成长主线 [16][17] 根据相关目录分别总结 1 周观点：静待板块需求好转 北美缺电链迎来高增 - **核心组合**：本月建议关注核心组合【吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、伯特利、拓普集团、新泉股份、春风动力、潍柴动力、中国重汽 H、金固股份】[6][9] - **北美缺电链**：2023年以来美国数据中心在建项目高速增长，规划装机容量从2023年初的5GW增长至2025年10月超245GW，电力供应缺口扩大，带动柴发、燃气轮机、SOFC及燃气发电机组供应链高速增长 [9][31] - **乘用车需求**：1月乘用车厂商批发197.3万辆，同比下降6.2%，其中新能源乘用车批发86.4万辆，同比下降3.3%，需求较弱主要因地方补贴未开启及新车推出少，目前这两个因素正在改善 [11][15] - **以旧换新政策**：2026年补贴政策由定额改为按车价比例补贴，新能源乘用车报废更新补贴车价的12%（最高2万元），燃油车补贴10%（最高1.5万元）；置换更新新能源车补贴8%（最高1.5万元），燃油车补贴6%（最高1.3万元）[12][13][14] - **投资建议**：乘用车板块推荐【吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪】，建议关注【江淮汽车】[2][15] 1.2 智能电动：长期成长加速 看好智能化增量 - **零部件投资逻辑**：客户维度优质顺序为华为智选>自主品牌>新势力>合资品牌；赛道维度优先大空间+好格局 [16] - **智能化拐点**：2025年有望成为“智驾平权元年”，20万元价格带车型将成为高阶智驾主要增长区间；特斯拉FSD累计里程已突破30亿英里 [17] - **零部件推荐**： - 智能化：推荐智能驾驶-【伯特利、地平线机器人、科博达】，智能座舱-【继峰股份】[2][18] - 新势力产业链：推荐H链-【星宇股份、沪光股份】；T链-【拓普集团、新泉股份、双环传动】[2][18] - 出海链：推荐【爱柯迪、中鼎股份】[18] - 业绩反转链：推荐【金固股份】[2][18] 1.3 机器人：龙头加速入局 具身智能新纪元开启 - **产业关键节点**：2026年是人形机器人产业落地关键节点，特斯拉Optimus V3将于2026Q1发布，目标年底建成年产100万台生产线；宇树科技2026年目标出货量1-2万台 [19] - **投资维度**： - 客户维度：重视特斯拉确定性主线及其他核心主机厂更新 [10][19] - 产品维度：看好灵巧手、PC/ABS机甲、类RV、轻量化、关节精密轴等硬件环节 [10][21] - 资本维度：关注国产机器人主机厂（如宇树科技、乐聚）的证券化进程 [21] - **供应链机会**：汽车零部件公司具有批量化生产优势，推荐汽配机器人标的【拓普集团、新泉股份、伯特利、均胜电子、沪光股份、豪能股份、双环传动、隆盛科技】及主机厂【小鹏汽车】[2][22] 1.4 液冷：AI需求推高单机柜功率 液冷成高密场景必然选择 - **市场空间**：全球液冷市场预计2025-2032年以33.2%的复合年增长率增长，到2032年规模达211.5亿美元 [23] - **技术路径**：冷板式液冷当前占比约90%，浸没式液冷散热能力更强，占比正逐步提升 [24] - **投资建议**：建议关注服务器液冷赛道的汽车零部件公司【银轮股份、溯联股份、川环科技、飞龙股份】[25] 1.5 摩托车：消费升级新方向 优选中大排量龙头 - **销量数据**：2026年1月250cc以上摩托车销量6.4万辆，同比+8.2%；其中内销1.9万辆（同比-5.9%），出口4.5万辆（同比+15.3%）[26] - **市场结构**：500cc-800cc排量段增长强劲，1月销售1.5万辆，同比+24.9% [26] - **竞争格局**：1月250cc+销量CR3（隆鑫通用、春风动力、钱江摩托）市占率合计47.5%，较2025年全年上升0.9个百分点 [27] - **投资建议**：推荐中大排量龙头车企【春风动力、隆鑫通用、钱江摩托】[2][29] 1.6 重卡：政策延续带动内需持续复苏 关注北美缺电产业链 - **销量数据**：2026年1月中国重卡市场销售约10.5万辆，同比增长约46% [30] - **以旧换新政策**：2026年政策延续2025年标准，支持报废国四及以下排放标准营运货车，报废并更新货车平均每辆车补贴8万元 [30][31] - **北美缺电链**：美国数据中心电力需求非线性增长，EIA预测2026-2027年美国总发电量将同比+1.4%、+2.5%，电力缺口带来供应链机会 [31] - **投资建议**：重卡板块推荐【潍柴动力、中国重汽】；北美缺电链推荐【潍柴动力】，建议关注【动力新科、渤海汽车、天润工业、长源东谷、中原内配、威孚高科】等 [2][31][33] 1.7 轮胎：全球化持续加速 优选龙头和高成长 - **行业逻辑**：短期看业绩兑现与需求高位；中期看智能制造能力外溢、产能全球化及产品结构优化；长期看全球化替代与品牌力提升 [34] - **开工率与成本**：2026年2月27日当周国内PCR开工率34.56%，TBR开工率29.17%；2月PCR加权平均成本同比-7.7%，TBR成本同比-6.3% [35][66] - **投资建议**：推荐【赛轮轮胎、森麒麟】，建议关注【海安集团】[35] 2 本周行情：整体弱于市场 - **板块表现**：本周（2月23日-3月1日）A股汽车板块上涨0.72%，在申万31个子行业中排名第22位，表现弱于沪深300指数（相差+0.43个百分点）[6][37] - **子板块涨跌**：汽车服务（+1.96%）、汽车零部件（+1.62%）、摩托车及其他（+0.97%）上涨；乘用车（-0.65%）、商用载货车（-1.62%）、商用载客车（-4.89%）下跌 [6][37] 3 本周数据 - **折扣率**：2026年1月行业整体折扣率约为16.2%，较2025年12月略微放大；1月下旬燃油车折扣率20.6%，新能源车折扣率10.4% [55][56] - **轮胎开工率**：春节后首周（2月27日当周）PCR开工率34.56%，TBR开工率29.17%，尚未恢复至节前水平 [64] 4 本周要闻 - **电动化**：比亚迪启动兆瓦级闪充系统规模化建设，峰值功率可达1,360千瓦，实现5分钟补能超400公里 [6][70] - **机器人**：小鹏人形机器人全链条量产基地正式提报，目标2026年底实现高阶人形机器人IRON规模量产 [6][10][72] - **智能化**：奔驰中国与Momenta深化合作，双方开发的智驾系统将覆盖2026年内上市的9款新车型 [74]

报告行业投资评级 - 投资评级为“推荐”，并维持该评级 [3] 报告核心观点 - 核心观点是“静待板块需求好转，北美缺电链迎来高增” [1][9] - 汽车智能电动巨变重塑产业秩序，本月建议关注核心组合【吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、伯特利、拓普集团、新泉股份、春风动力、潍柴动力、中国重汽 H、金固股份】 [9] - AI算力需求高速增长导致北美电力供应缺口扩大，对应的柴发、燃气轮机、SOFC及燃气发电机组供应链迎来高速增长期 [9] - 各地陆续开启2026年以旧换新补贴，叠加春节后新车推出，汽车销量有望企稳回升，建议关注乘用车需求底部的左侧机会 [11] - 2026年是人形机器人产业落地关键节点，看好机器人板块全年行情，汽车零部件公司及主机厂在该领域具有优势 [19][22] 根据相关目录分别进行总结 1 周观点：静待板块需求好转 北美缺电链迎来高增 - **乘用车**：地方以旧换新政策陆续出台，2026年补贴方式由定额改为按车价比例补贴（新能源车补12%最高2万元，燃油车补10%最高1.5万元），有望改善补贴车型结构，精准激活中高端需求 [12][13][15]。1月全国乘用车厂商批发197.3万辆，同比下降6.2%，其中新能源乘用车批发86.4万辆，同比下降3.3% [11][15]。随着政策落地和供给改善，需求有望企稳回升，推荐【吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪】，建议关注【江淮汽车】 [2][15] - **智能电动**：零部件估值低位，中期成长不断强化，看好新势力产业链与智能电动增量 [16]。2025年有望成为“智驾平权”元年，看好智驾域控、座舱域控、线控底盘等赛道放量潜力 [17]。推荐：1）智能化-智能驾驶【伯特利、地平线机器人、科博达】、智能座舱【继峰股份】；2）新势力产业链-H链【星宇股份、沪光股份】、T链【拓普集团、新泉股份、双环传动】；3）出海链【爱柯迪、中鼎股份】；4）业绩反转链【金固股份】 [2][18] - **机器人**：2026年是人形机器人产业落地关键节点，特斯拉Optimus V3将于2026Q1发布并计划年底建年产100万台生产线，宇树科技2026年目标出货1-2万台 [19]。看好灵巧手、PC/ABS机甲、轻量化、关节精密轴等硬件环节 [19][21]。汽车零部件公司具有批量化生产与产品相通性优势，推荐汽配机器人标的【拓普集团、新泉股份、伯特利、均胜电子、沪光股份、豪能股份、双环传动、隆盛科技】及主机厂【小鹏汽车】 [2][22] - **液冷**：AI算力推高单机柜功率，液冷成为高密度散热必然选择，预计2025-2032年全球液冷市场CAGR为33.2%，2032年规模达211.5亿美元 [23]。冷板式液冷当前占比约90%，浸没式液冷发展潜力强劲 [24]。建议关注布局服务器液冷赛道的汽车零部件公司【银轮股份、溯联股份、川环科技、飞龙股份】 [25] - **摩托车**：2026年1月250cc以上摩托车销量6.4万辆，同比+8.2%，其中出口4.5万辆，同比+15.3% [26]。500cc-800cc排量段增长强劲，同比+24.9% [26]。头部企业份额稳固，1月CR3市占率47.5%，隆鑫通用、春风动力、钱江摩托位居前三 [27]。推荐中大排量龙头车企【春风动力、隆鑫通用、钱江摩托】 [2][29] - **重卡**：2026年1月我国重卡销售约10.5万辆，同比增长约46% [30]。2026年以旧换新政策延续，支持报废国四及以下排放标准营运货车，有望带动内需增长 [30][31]。同时，AI算力需求致北美电力供应缺口扩大，美国数据中心规划装机容量从2023年初的5GW增长至2025年10月超245GW [31]。柴发、燃气轮机等北美缺电链迎来高增，推荐整机【潍柴动力、动力新科】及相关零部件公司 [2][33] - **轮胎**：短期看业绩兑现与需求高位；中期看智能制造能力外溢、产能全球化及产品结构优化；长期看全球化替代与品牌力提升 [34]。2026年2月27日当周国内PCR开工率34.56%，TBR开工率29.17%，受春节假期影响较大 [35]。成本端同比显著下滑，2026年2月PCR加权平均成本同比-7.7%，TBR同比-6.3% [35][66]。推荐【赛轮轮胎、森麒麟】，建议关注【海安集团】 [35] 2 本周行情：整体弱于市场 - 本周（2月23日-3月1日）A股汽车板块上涨0.72%，在申万子行业中排名第22位，表现弱于沪深300指数（相差+0.43个百分点） [6][37] - 细分板块中，汽车服务、汽车零部件、摩托车及其他分别上涨1.96%、1.62%、0.97%；乘用车、商用载货车、商用载客车分别下跌0.65%、1.62%、4.89% [6][37] 3 本周数据 - **以旧换新政策**：2026年国家补贴政策已出台，各地如上海、北京等已陆续启动，补贴按车价比例计算，较2025年定额补贴方式有所调整 [47][48][49][50] - **整体折扣率**：2026年1月行业整体折扣率约为16.2%，较2025年12月略微放大 [55]。截至1月下旬，燃油车折扣率20.6%，新能源车折扣率10.4% [56] - **轮胎开工率**：春节后第一周（2月27日当周）国内PCR开工率34.56%，TBR开工率29.17%，尚未恢复至节前水平 [64] 4 本周要闻 - **电动化**：比亚迪启动兆瓦级闪充系统规模化建设，峰值功率可达1,360千瓦，5分钟补能超400公里 [70]。春节假期全国高速新能源车日均充电量同比增长52.01% [70] - **机器人**：小鹏汽车提报人形机器人全链条量产基地，目标2026年底实现高阶人形机器人IRON的规模化量产 [10][72]。宇树科技发布新款四足机器人，2026年目标出货1-2万台 [73] - **智能化**：奔驰中国与Momenta深化合作，其智能驾驶系统将覆盖2026年内上市的9款新车型 [74]

行业与公司 * 本次电话会议纪要主要围绕**2026年3月英伟达GTC大会的前瞻**，深入探讨了由**GPU功率持续提升**所驱动的**数据中心基础设施变革**，涉及**电源架构、CPO（共封装光学）、液冷散热**等多个关键领域[1][3][15] * 核心讨论的行业包括：**AI数据中心（AIDC）基础设施、电源管理、PCB（印刷电路板）、光通信/光模块、液冷散热、被动元器件（电感/电容）** 等[1][4][11][17] * 涉及的具体公司包括： * **电源/Power PCB**： 中富电路、威尔高、麦格米特、欧陆通、MPS、伟创力、台达[1][6][7][8] * **CPO/光通信**： 旭创、新易盛[9][10] * **被动元器件**： 铂科新材、顺络电子、龙磁科技[7][11][13] * **液冷散热**： 申菱环境、高澜股份、英维克、川润股份、科创新源、博威合金、四方达、沃尔德、远东股份、飞龙股份[19][20][21] 核心观点与论据 1. GPU功率提升驱动电源架构变革，三次电源模块化与HVC是核心方向 * **核心催化**：GPU单芯片功率大幅上行，**Rubin预计达2000W，后续Femto预计将达5000W以上**，对供电架构带来巨大压力[3][4][5] * **挑战**：在电压（如0.8V）稳定的前提下，功率翻倍意味着电流同步翻倍，**2000W级别电流将接近3000A量级**，现行分立式方案面临器件堆叠、布线损耗、散热等瓶颈[5] * **应对路径一（一次电源）**：导入**HVC（800V）方案**以降低电流和损耗，**英伟达在Rubin Ultra代际基本确定导入**，且一次、二次、三次电源均需相应升级[1][5][7] * **应对路径二（三次电源）**： * **模块化/垂直供电**：将电感、电容、MOS等集成为立体模块，以提升耐流、节省空间，预计在**Rubin Ultra及Femto代际采用概率较高**[1][5] * **IVR（芯片内部集成电源）**：在晶圆层面提升芯片输出侧电压（如从0.8V提至1.8V或3.3V），使电流减少**50%以上**，可能在Femto代际带来更重大的形态调整[5] * **产业影响**：上述演进将推升**三次电源相关环节的技术门槛与价值量**，尤其是模块化供电对**立体PCB、埋容埋感、压合工艺及材料**提出更高要求[5][6] 2. PCB环节：模块化升级提升工艺门槛，较早布局者有望脱颖而出 * **工艺要求**：模块化供电要求PCB**在设计阶段参与电源设计协同**，并采用**埋嵌方式集成电感或电容**，制造环节需参与压合过程，难度显著提升[1][6] * **产业链进展**： * **中富电路**进展相对更快，已进入**MPS、伟创力**的三次电源供应链，并正在台达侧验证[1][6] * **威尔高**也在向该方向推进但节奏相对靠后[1][6] * **市场特点**：电源PCB市场规模相对不大，但需要与客户密切配合迭代设计，**较早“all in”该方向的厂商更有望在新一轮架构升级中脱颖而出**[6] 3. 国内电源厂商配套进展：麦格米特在HVC方案中进度领先 * **麦格米特**已在英伟达供应链内，并在Rubin代际配合进行产品开发与预研，覆盖**一次“800V市电转800V”** 以及**二次“800V转12V”** 产品，预计**2026年下半年开始送样**，进度在大陆厂商中最快[7][8] * **其他潜在受益环节**：谷歌链电源厂商**欧陆通**，以及与高功率密度供电升级相关的被动器件企业如**铂科新材**[7][8] 4. CPO交换机：量产在即，备货加速，关注需求侧接受度 * **产品与量产时间**：GTC大会将重点展示**Quantum 3,400以及以太网6,800、6,810三款CPO交换机**，量产时间预计分别在**2026年11-12月以及2027年2月**，其中以太网版本存在提前可能[1][8] * **备货进度**：**台积电良率已大幅提升至约90%**，上游供应链验证显示整体CPO备货处于加速阶段[2][8] * **产品更新**：英伟达可能推出**Quantum 3,452**更新型号，主要变化是ELS模组封装的400G光源数量由8个调整为6个[2][8] * **市场预期与催化**：市场对CPO交换机量产预期为**2027年10万-20万台**。超预期催化可能来自**大型CSP（如Meta、微软）的接受度与采用节奏**，以及CPO交换机是否呈现“强配”属性[4][9] 5. Scale Up域（柜内）光方案：光引擎数量可能进一步提升 * **展示方向**：GTC大会可能展示“Ultra”的**光入柜内方案**，且除switch ASIC外，**网卡也可能与光引擎共封装**，从而使**单GPU对应的光引擎数量提升至约5.5个**[4][9] * **NPO方案**：在OFC大会上，头部光模块厂商可能与谷歌等CSP展示NPO方案进展，如**两个3.2T拼接成6.4T**的方案[4][9] 6. 液冷散热：成为必选，市场将高速增长 * **核心增长逻辑**： 1. **下游Capex高增**：2025年亚马逊、Meta、谷歌、微软全年资本开支同比增速分别为**65%、84%、74%、54%**；2026年指引增速仍保持在**50%~100%** 区间的高位[17] 2. **芯片功耗提升**：**Rubin单芯片达2000W，Femto提升到5000W**，液冷配置正从可选提升为必选[4][17] 3. **PUE下降需求**：在单芯片功耗持续提升背景下，数据中心PUE存在持续下降需求[20] * **技术趋势**：单柜液冷占比可能从**85%提升至100%** 的全液冷水平[4][17] * **技术迭代**： * **散热材料**：冷板材料升级（如铜合金优化）和**TIM材料升级**（如金刚石散热片与液态金属）[18] * **金刚石冷却技术**：已有企业向印度云服务商交付首批金刚石冷却GPU服务器（配置于H200），预计可使**GPU计算能力提升15%**，并显著降低TCO成本[19] 7. 被动元器件：价值量随功耗提升而显著增长 * **价值量提升路径**：从H系列（约700W）到GB系列（约1200-1400W），再到Rubin（2000W以上），功耗提升拉动元器件价值量与用量持续提升[11] * **品类与公司**： * **电感**：国内公司包括**铂科新材、顺络电子**，潜在订单包括**龙磁科技**[11][13] * **电容**：包括钽电容与MLCC，其中**高端MLCC与钽电容**自2025年起已出现涨价迹象[14] * **模块化趋势下的价值量**：以电感为例，从分立式方案（约**3元/颗**）切换至模块化后，单颗价值量可提升至**8~10元**，甚至**15元**，呈现多倍增长[12] * **单卡电感价值量演变**：H系列约为**25颗、单颗3元**的量级；GB系列提升至“百元级”向**200元**；AIGC对应**200元**；Robin阶段预计在现有基础上再翻一倍[13] 8. 其他电源方案变化与受益环节 * **二次与一次侧**： * **牛角电容（铝电解电容）**：在PSU环节的用量可能实现**多倍以上增长**，目前由台达在尝试[14] * **超级电容**：江海股份已通过迈米实现对海外供货，并处于与台达进行第二次审厂的阶段[14] 其他重要内容 1. 对“大光”（光模块）标的的观点 * **交易逻辑**：1）估值有望从2026年切换至2027年；2）Scale Up域柜内光方案可能推进；3）旭创等公司已通过参与FAU、ERS模组等环节进入英伟达CPO链条，弱化了份额担忧[10] * **估值与空间**：当前以2027年PE衡量，“大光”标的估值均不到**10倍**；以旭创为例，判断其股价下跌空间有限，**当前市值仍有向上翻倍的空间**[10] 2. “飞曼”（Femto）芯片与LPU技术路线 * **核心技术**：采用**台积电1纳米级工艺**，核心创新在于采用**3D堆叠SRAM方案**，并将专为推理优化的**LPU（语言处理单元）芯片**直接集成到GPU计算核心之上[16] * **部署与量产**：LPU仍处于demo阶段，规划与LoongArch集成架构配套，在**2028年量产**[16][17] 3. 液冷产业链对接与订单展望 * **国内厂商进展**：申菱环境、高澜股份、英维克、川润股份等具备全链条能力或集成经验的厂商，与海外ASIC链条客户已有实质性进展[19][20] * **关注点**：需持续关注海外与国内大厂的**审厂、订单释放节奏**等节点性事件[20] * **批量交付**：英维克在多个大厂完成审厂后，**已开始陆续接单并推进批量交付**[20]

行业格局重塑 - Meta与AMD宣布战略合作协议，将在其数据中心部署高达6GW的AMD Instinct系列GPU，相当于数百万颗高端AI加速卡[1] - 这份为期5年的合约总价值估算约为600亿美元，且包含深度资本绑定条款，Meta可通过基于绩效的认股权证最多获得AMD 10%的股权[1] - 此举旨在打破AI算力市场对单一供应商的依赖，Meta在已向英伟达下单数百万GPU后，再次进行大规模战略采购[1] 交易核心逻辑 - 交易旨在打破产能与定价的双重掣肘，为Meta提供议价筹码并获得AMD在芯片设计和先进封装产能上的优先权[3] - 认股权证设计将Meta的利益与AMD GPU的迭代成功深度绑定，Meta将向AMD倾注庞大的软件工程资源，以助其对抗英伟达CUDA生态[3] - 该交易为AMD提供了空前的品牌与技术背书，将有效打消其他云厂商和企业客户对非英伟达方案在软件生态及大规模集群稳定性上的顾虑[10] 下游产业链机遇 - 上游芯片厂商的两强相争格局，是下游服务器OEM厂商和系统集成商最渴望看到的生态环境[4] - AMD为满足6GW的庞大交付量，将全力拉动上下游产能爬坡，这为具备全球化交付能力和深厚系统集成底蕴的IT基础设施巨头带来前所未有的增长契机[1][6] - 大多数企业不具备从零搭建、维护数万张GPU集群的工程能力，这为能够提供“交钥匙工程”的系统集成商创造了巨大的市场机会[10][11] 联想集团的战略优势 - 作为AMD历史悠久且级别最高的优先级OEM合作伙伴之一，联想在AMD的产能大爆发中占据得天独厚的优势，能更快、更稳定地获得高端加速卡配额，缓解AI服务器交付的供应链压力[6][8] - 公司有能力复刻其在英伟达Blackwell芯片紧俏时期通过前瞻性研判和囤货保障交付的成功经验，在AMD产能爬坡早期确立交付优势[8] - 联想作为AMD系统集成的顶级专家，拥有从单台服务器到万卡智算中心的完整设计、部署和运维能力，并能通过ODM模式提供深度定制的AI集群服务[11] 技术护城河与多供应商战略 - 6GW算力集群的散热是致命物理问题，传统风冷难以应付，液冷技术成为不可或缺的基础设施[13] - 联想深耕液冷领域十余年，其海神Neptune温水水冷技术能实现极致的PUE，并已具备规模化交付成熟液冷AI集群的能力，形成降维打击优势[13] - 公司坚定推行多供应商策略，与英伟达、AMD、Intel三家芯片巨头保持同等紧密的深度联合研发关系，确保在任何市场格局下都能为客户提供充足且最优的算力组合方案[14] - 公司正从传统服务器制造商向AI基础设施总包商进化，提供包括算力规划、多元异构芯片混编调度、液冷数据中心建设及上层AI软件堆栈在内的全栈式服务[14]

机构龙虎榜与资金流向 - 当日龙虎榜上榜43只个股，机构净买入29只，净卖出13只 [1] - 机构买入金额前三的个股为润泽科技（6.05亿元）、沪电股份（3.84亿元）、菲利华（3.32亿元） [1] - 沪电股份获2家机构净买入3.84亿元，公司为国内领先的PCB制造商及英伟达AI服务器PCB主力供应商 [2] 液冷散热行业动态 - 英伟达在其下一代Vera Rubin（Rubin平台）算力系统中将实现100%液冷散热 [2] - 谷歌TPUv7也将全面采用液冷架构，两大科技巨头的选择标志着液冷技术从“可选项”升级为GPU和ASIC阵营的“强制标配” [3] - 高澜股份为字节跳动提供的12U浸没液冷模组是业内首款一体式浸没液冷产品 [2] 光通信与CPO（共封装光学）行业 - 隔夜美股光纤巨头康宁股价大涨5.83%，创历史新高；CPO龙头Lumentum股价大涨5.1%，续创历史新高 [5] - 天风证券表示，全球光纤光缆市场在2026年有望迎来全面增长，北美需求显著，AI数据中心与GPU集群建设拉动新型光纤采购量呈指数级增长 [5] - 中信建投预计，2027年Scaleup的光纤需求或起量，DCI也将带来大量需求，行业已进入“供给偏紧、量价齐升”阶段 [5] - 国盛证券认为，英伟达宣布将于今年规模部署CPO技术，2026年将成为CPO规模化落地的元年，CPO打开柜内互联新增量，技术壁垒更有利于头部厂商 [6] - 聚飞光电参股子公司熹联光芯的硅光芯片可用于CPO [4] - 杰普特的光纤器件（如连接器、组件）主要应用于光纤到户、4G/5G基站建设、数据中心和云计算等领域 [5]

文章核心观点 - 人工智能大模型、新能源汽车、储能系统及具身智能等新兴产业的加速落地，推动算力密度与功率密度同步跃升，将热管理推向前所未有的工程高度 [3] - AI服务器与专用芯片持续突破单芯片与单机柜功耗上限，同时功率器件在新能源汽车、电力电子与储能系统中的高频、高压、高集成化应用，使系统发热集中度与热失控风险显著上升 [3] - “AI芯片及功率器件热管理大会暨展览会”将聚焦高热流密度场景下的热管理系统工程问题，围绕高性能导热材料、封装基板、液冷技术等方向，系统性探讨材料层面、模块级、系统级的关键技术路径与工程实践 [3] - 同期展览旨在汇聚上下游材料、设备、产业链资源，精准对接市场需求，全力助推液冷产业的高质量发展 [3] 展会基本信息 - **展会名称**：AI芯片及功率器件热管理大会暨展览会 / FINE2026未来产业新材料博览会 [3][17] - **主题**：中国未来产业崛起引领全球新材料创新发展 [3][4] - **时间**：2026年6月10日至12日（6月8日至9日布展） [3][4] - **地点**：上海新国际博览中心 N1-N5馆 [4][5] - **规模**：展会面积50,000平方米，预计观众超过100,000人 [5][16] - **主办单位**：DT新材料、DT未来产业、洞见热管理 [5] - **联合主办单位**：包括中国生产力促进中心协会新材料专业委员会、宁波市新材料产业协会、中国超硬材料网等 [5] - **展会官网**：www.finexpo.xin [5][16] 大会核心议题与专题论坛 - **高性能热界面材料**：涵盖液态金属、石墨烯垫片、金刚石垫片、相变材料、导热胶等 [7] - **金刚石、碳化硅及其复材**：涵盖金刚石铝、金刚石铜、铝基碳化硅等 [7] - **导热陶瓷及封装基板**：涵盖氧化铝/氮化铝/氮化硅/氮化硼导热粉体；陶瓷基板及金属化等 [7] - **高性能热沉开发与制造**：涵盖铝合金、铜合金、陶瓷热沉等 [7] - **微流道水冷与加工技术**：涵盖激光加工、3D打印、MESE、刻蚀等 [7] - **GaN/SiC功率器件热管理** [7] - **AI芯片及先进封装热管理** [7] - **专题一：数据中心液冷**：涵盖高性能液冷板开发与制造、MLCP微通道的加工与制造、高性能热管理流体、液冷系统组件设计与开发、数据中心液冷解决方案 [8] - **专题二：动力电池热管理**：涵盖动力电池系统热管理、超充液冷技术、液冷板设计及先进制造、高性能冷却液及新型制冷剂、新能源汽车热管理系统集成 [8] - **专题三：储能热管理**：涵盖储能用液冷板设计及制造、浸没式液冷技术、先进纳米流体开发、储能热管理系统集成、储能系统的消防与运维 [8] - **专题四：人形机器人未来产业热管理**：涵盖人形机器人热管理、低空飞行器热管理、AR/VR热管理、航空航天热管理、微型热管理器件 [8] 同期展览展示范围 - **液冷解决方案**：涵盖AI数据中心、动力电池、储能电池、功率半导体模块、机器人关节模组、AI芯片等系统液冷解决方案 [9] - **冷板模组**：涵盖常规铲齿式冷板、单相/两相液冷板、微通道（MLCP）冷板、微通道芯片Lid、VC液冷板、金刚石铜/铝冷板、口琴管式/冲压式/吹胀式/嵌管式/板翅式/挤压式冷板等 [9] - **材料**：涵盖铜/不锈钢/铝合金型材、金刚石、碳化硅、氧化铝、氮化铝、氮化硅等基材；功率器件散热封装金属基板、DPC/DBC/AMB陶瓷基板；烧结银/焊锡膏等焊接材料；环氧树脂、导热灌封材料；热界面材料（液态金属、相变材料、导热垫片、石墨烯等）；芯片焊接材料；冷却液（氟化液、去离子水、乙/丙二醇、纳米流体、硅油等）、制冷剂（R1234a、CO2等）、缓蚀剂 [9] - **系统组件**：涵盖换热器、CDU、液冷接头、液冷管路（EPDM/FEP/PTFE/不锈钢）、分水器（Manifold）、液冷泵、电磁阀、过滤与净化、冷却塔、干冷器、储液罐、漏液检测、传感器等配套零部件；循环泵、风扇/风机、冷凝器、Chiller、压缩机、PTC加热器、膨胀阀、节流阀、快接头、管路总成、温度传感器、逆变器（PCS）等 [10] - **液冷系统**：涵盖温控和热失控监控系统、空调系统、新风系统、智能检测等系统方案；电池管理系统（BMS）、消防系统、温度与压力检测系统、流量调节系统、制冷（热泵）系统 [10] - **生产技术与装备**：涵盖3D打印设备、铲齿设备、激光设备、CNC加工、钎焊设备、喷涂设备、真空注液设备、冲压机/折弯机、表面处理设备、压扁机、研磨抛光设备、烧结、流延、灌装、封装键合设备、涂布、覆膜、压延、碳化/石墨化炉、模切等材料生产加工设备；点焊、除气、热压、压铸、高速精密冲床、检漏、风洞、模组测试、生产线自动化测控等设备 [10] - **检测与分析设备**：涵盖气密性检测（氦检）、差示扫描量热仪、热重分析仪、热膨胀仪、热机械分析仪、塞贝克系数测量仪、同步热分析仪、自动量热仪、热分析软件等；黏度计、拉力机、密度计、硬度计、XRD、CT、原子力显微镜、拉曼光谱等 [10] 同期大会与活动 - **FINE2026未来产业新材料大会**：预计设立超过30场专业领域垂直论坛和超过300场大咖报告 [17][20] - **论坛聚焦产业**：涵盖人工智能、智算/数据中心、具身智能、低空经济、航空航天、智能汽车、AI消费电子、量子科技、6G、脑机接口、新能源、生物制造等 [17][20][22] - **重点论坛方向**：包括先进半导体论坛、先进电池与能源材料论坛、热管理技术与材料论坛、轻量化高强度与可持续材料论坛等 [24][25][26][27] - **具体论坛议题**：包括人工智能赋能新材料论坛、金刚石半导体与器件论坛、固态电池论坛、钠电池论坛、钙钛矿电池论坛、可控核聚变能论坛、算力中心液冷技术论坛、AI芯片与消费电子热管理论坛、人形机器人热管理论坛、低空飞行器热管理论坛、电池与储能热管理论坛、智能汽车热管理论坛、人形机器人轻量化制造论坛等 [28][29] - **同期活动**：包括新品发布会等 [30]