报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 特朗普首批关税预期多次反转，为把握全球大类资产方向，需明确特朗普关税目标与对应反应机制；后续谈判复杂且关税实施或面临法律障碍；即使对华10%关税计划不变对中国整体影响有限；特朗普可能发起新关税扰动，市场预期需把握国内政策对冲态度和与非美方向经贸关系拓展趋势不变两条主线 [1][7][8] 根据相关目录分别进行总结 关税预期反转情况 - 2月1日特朗普签署行政令对加、墨进口商品加征25%关税，对中国加征10%关税，2月4日生效且无豁免；2月3日美墨加元首通话后，美国对加、墨关税暂缓一个月执行并展开谈判 [1] 特朗普关税目标假设及市场反应 - 假设关税是谈判筹码，特朗普会兼顾各方平衡，金融市场反应为短期预期波动 [2] - 假设关税是推动产业链回流工具，将聚焦重点结构性领域，金融市场受结构性影响 [3] - 假设关税是为增加财政收入，计划将更极端，金融市场或持续波动甚至逻辑变化 [3] 后续谈判与流程机制 - 美国与加、墨谈判涉及边境安全和贸易平衡问题，贸易平衡问题复杂，谈判或有更多预期波动 [4] - 特朗普关税基于IEEPA实施，历史上该机制未用于普遍关税，后续或面临法律障碍，但短期内国会行使否决权概率低 [5] 对中国的潜在影响 - 即使对华10%关税计划不变，加征关税对中国单季度整体出口增速拖累约1 - 2个百分点，企业借道东盟或使影响小于估算值 [6] - 劳动密集型行业外销占比高、对美出口敞口大、毛利率低，受关税影响更明显 [6][7] 后续发展 - 特朗普可能发起新关税扰动，需关注4月初《美国优先贸易政策备忘录》调查结果发布后的变化 [7] - 市场交易需把握国内政策对冲态度不变和与非美方向经贸关系拓展趋势不变两条主线 [8]