核心观点 - 报告的核心观点聚焦于金沙中国在2025年第三季度的强劲业绩表现，认为其再投资策略开始奏效，公司正从2025年第一季度的底部步入复苏轨道 [1][2] 金沙中国业绩表现 - 2025年第三季度总净收入同比增长7.5%至19亿美元，经调整物业EBITDA达6.01亿美元，同比增长3%，较市场预期高出7%，是自2024年第一季度以来EBITDA首次突破6亿美元大关 [1] - 业绩改善主要得益于"伦敦人"完成翻新，该物业项目净收入同比增长49%至6.86亿美元，经调整物业EBITDA大幅增长77%至2.19亿美元 [1] - 威尼斯人净收入与去年同期持平（6.92亿美元），其余物业收入呈现同比下滑 [1] 博彩业务与市场份额 - 第三季度总博彩收入达18亿美元，同比增长9%（行业平均：+13%），市场占有率达23.6%，环比上升1个百分点，创2024年第四季度以来新高 [2] - 中场业务表现突出，博彩收入同比增长12%至15亿美元（行业平均：+7%），主要受惠于下注额同比上升8%及赢率提升0.7个百分点 [2] - VIP博彩收入同比下跌16%至1.48亿美元（行业平均：+29%），虽赢率改善0.16个百分点，但投注额按年下降20% [2] - 角子机博彩收入按年升13%至1.89亿美元，优于行业10%的增长 [2] 行业竞争与公司前景 - 尽管其博彩收入增速仍落后于行业平均水平，但市占率已实现环比回升，公司已从2025年第一季度底部回升 [2] - 需注意其贵宾厅业务已连续两个季度出现双位数跌幅，或源于银河娱乐与美高梅中国新设高端博彩设施所带来的行业竞争加剧 [2] - 利润率较高的中场业务表现稳健，有赖于公司自2025年第二季度起推行了更为积极的再投资策略，该股2026年EV/EBITDA为10倍 [2] 市场指数概览 - 恒生指数收报25,967点，单日升0.7%，年内累计上升29.5% [3] - 美国标普500指数收报6,738点，单日升0.6%，年内累计上升14.6% [3] - 美国纳斯达克指数收报22,941点，单日升0.9%，年内累计上升18.8% [3] 大宗商品与汇率 - 金价报4,126美元/盎司，单日升0.7%，年内累计上升57.3% [3] - 银价报48美元/盎司，单日升0.9%，年内累计上升69.1% [3] - 原油价格报61美元/桶，单日升5.6%，年内累计下跌14.0% [3] - 铜价报10,854美元/吨，单日升2.2%，年内累计上升23.8% [3] - 美元兑港元汇率为7.8，美元兑人民币汇率为7.1 [3]