4Q25业绩表现 - 4Q25净收入96.17亿港元 同比上升21% 环比上升13% 恢复至4Q19水平的169% [1] - 4Q25经调整EBITDA为27.53亿港元 同比上升29% 环比上升16% 恢复至4Q19水平的177% 高于Visible Alpha一致预期的24.49亿港元 [1] - 业绩表现得益于高端业务持续超预期 美狮美高梅及澳门美高梅总博彩收入分别恢复至4Q19水平的214%和104% [1] 品牌协议变更 - 美高梅中国与美高梅度假集团签署新的20年期长期品牌协议 自2026年起生效 [1] - 品牌使用费率由月度净收入的1.75%上调至3.5% 按月支付 [1] - 2026年品牌使用费支付上限为1.88亿美元 2025年支付上限为6000万美元 [1] - 新协议下品牌使用费的经济利益由美高梅度假集团获得66.7% 何超琼女士获得33.3% [1] - 新的品牌使用费率及支付上限或对公司净利润造成较大不利影响 相当于对中金预测净利润造成约14%的拖累 [2] 业务展望与预测 - 管理层表示2026年春节假期酒店预订表现强劲 春节前业务表现亦较为稳健 [2] - 维持公司2026年及2027年EBITDA预测 [2] - 公司当前股价对应6倍2026e EV/EBITDA [2] - 维持“跑赢行业”评级及16.10港元目标价 对应8倍2026e EV/EBITDA 目标价较当前股价具备23%的上行空间 [2]

花旗研报核心观点 - 花旗维持对美高梅中国“买入”评级及18.25港元目标价不变 [1] 财务表现 - 2025年第四季度EBITDA创下27.53亿元的新高 [1] - 2025财年全年EBITDA超过100亿元 [1] - 2025年第四季度EBITDA利润率从2024年同期的26.8%提升至28.6% [1] - 2025财年市场份额超过16% [1] 运营与业务展望 - 管理层表示未观察到农历新年前的淡季迹象，预订趋势乐观 [1] - 公司高端酒店产品的预订等候名单已相当长 [1] - 预计从2025年7月至2026年中陆续开业的新套房等项目，将至少帮助公司稳固市场份额 [1]

核心财务表现 - 25Q4总收益达96.2亿港元，同比增长21.4%，环比增长13%[1][2] - 25Q4经调整EBITDA达27.5亿港元，同比增长29.5%，对应利润率28.6%，同比提升1.78个百分点[1][5] - 2025全年总收益347.9亿港元，同比增长10.8%；全年经调整EBITDA达100.1亿港元，同比增长10.4%[1] 业务板块与物业拆分 - 博彩业务贡献收益84.6亿港元（占比88%），同比增长23.0%；非博彩业务贡献11.5亿港元（占比12%），同比增长10.9%[2] - 美狮美高梅物业总收益61.4亿港元，同比增长34.1%，是增长主要驱动力，占总收益64%[2][5] - 美狮美高梅经调整EBITDA达18.8亿港元，同比大幅增长55.0%，利润率高达30.7%[5] 博彩运营数据 - 总下注额801.6亿港元，同比增长9.9%，其中中场下注额315.2亿港元，同比增长13.2%[3] - 博彩毛收入105.4亿港元，同比增长21.0%，增速超过行业同期水平（+15%）[4] - VIP赢率从24Q4的3.3%提升至25Q4的4.3%，带动VIP博彩毛收入同比大幅增长40.4%[3][4] 市场与前景 - 25Q4市场份额达16.5%，同比提升0.8个百分点，环比提升1.0个百分点[5] - 管理层对春节假期需求表示乐观，酒店预订需求强劲，高端客户需求旺盛[6] - 主要风险包括宏观经济不及预期、澳门博彩监管政策趋严及海外市场竞争加剧[6]

公司核心事件与财务影响 - 英皇娱乐酒店出售其酒店大堂镶嵌的79公斤金砖，总交易代价为9970万港元 [1] - 该批黄金在2025年9月30日的财务报表中账面价值约为940万港元，预计出售可实现收益约9020万港元，净赚9.6倍 [1] - 出售黄金主要出于两方面考虑：公司终止博彩业务后，黄金陈设与未来经营主题不再契合；当前贵金属价格处于较高水平，出售有助于释放资产价值并减少安保等持续支出 [2] - 出售所得款项净额将用于强化集团财务状况，并为未来投资机会储备资金 [2] - 消息公布后首个交易日（2月5日），公司股价盘中一度上涨接近18%，收盘报0.27港元/股，涨幅9.76% [2] 公司经营与财务状况 - 截至2025年9月30日的六个月内，公司实现总收入3.356亿港元，低于上年同期的4.079亿港元 [3] - 收入结构中，博彩收入由上年同期的2.53亿港元降至1.779亿港元，酒店及租赁公寓收入小幅提升至1.577亿港元 [3] - 同期净亏损7310万港元，较2024年同期的2.257亿港元收窄，主要因投资物业公允价值亏损大幅收窄 [3] - 公司仍处于持续亏损状态，近9000万港元的一次性收益能有效补充流动性，改善资产负债表结构 [3] 行业与市场背景 - 2025年12月澳门博彩收入为209亿澳门元，同比增长14.8%；2025年全年博彩收入合计2474亿澳门元，较上年同期增长9.1% [3] - 2026年初国际金价快速突破5000美元与5500美元关键点位，随后出现大幅回调，波动幅度与上涨速度均处于历史极端水平 [4] - 2025年全球黄金需求总量首次超过5000吨，增长主要来自投资领域：黄金ETF持仓增加801吨，金条金币购买量达近1375吨的12年高点，全球央行采购了863吨 [5] 黄金市场分析与机构观点 - 瑞银财富管理基于需求强于预期，上调2026年前三季度黄金目标价至6200美元每盎司，年末预计回落至5900美元 [6] - 瑞银指出，极端情景下金价上行目标可看至7200美元，下行风险情景目标为4600美元 [6] - 中金公司提出，当金价升至5500美元每盎司时，全球存量黄金总价值与美债总存量规模大致相当，这是20世纪80年代以来首次出现 [6] - 中金公司认为，本轮金价上涨的深层背景是市场对美元信用的担忧上升，黄金承担起局部替代美元信用资产的功能 [6] - 当前市场观点认为，黄金已逐步成为衡量全球信用体系稳定性的重要标尺，而不仅是普通大宗商品或避险工具 [7]

核心观点 - 美高梅中国2025年第四季度业绩表现强劲，物业EBITDA及净收入均超预期，主要得益于路氹美狮美高梅高于平均的贵宾厅胜率推动，公司市场占有率亦有所提升 [1] 财务业绩 - 2025年第四季度物业EBITDA同比增长29%至27.53亿港元，较里昂及市场预期各高出9% [1] - 2025年第四季度净收入同比增长21%至96.17亿港元，较里昂预测高2% [1] - 剔除因高于平均的VIP胜率所带来的2.33亿港元影响后，正常化EBITDA为25.20亿港元，业绩符合预期 [1] 盈利能力与运营效率 - 即使剔除高于平均VIP胜率带来的2.33亿港元影响，列账物业EBITDA利润率仍同比提升0.2个百分点至26.8% [1] - 利润率持续接近公司目标的高20%范围，显示营运开支及回扣得到有效控制 [1] 市场份额与业务表现 - 2025年第四季度总博彩收入市场占有率为16.3%，同比扩大0.6个百分点 [1] - 业绩超预期主要受路氹美狮美高梅高于平均的贵宾厅胜率推动 [1] 估值与评级 - 美高梅中国目前以预测今年企业价值倍数7.2倍交易 [1] - 里昂维持其“跑赢大市”评级，目标价20.9港元 [1]

公司2025年第四季度财务表现 - 公司2025年第四季度物业EBITDA为27.53亿港元，同比增长29%，较市场预期高出9% [1] - 公司2025年第四季度净收入为96.17亿港元，同比增长21%，较市场预期高出2% [1] 公司盈利能力与效率 - 公司物业EBITDA增长主要受路氹美狮美高梅高于平均的贵宾厅胜率推动，该因素贡献了2.33亿港元 [1] - 剔除高于平均VIP胜率带来的2.33亿港元影响后，正常化EBITDA为25.20亿港元，业绩符合预期 [1] - 即使剔除VIP胜率影响，列账物业EBITDA利润率仍同比提升0.2个百分点至26.8% [1] - 利润率持续接近公司目标的高20%范围，显示营运开支及回扣得到有效控制 [1] 公司市场份额 - 公司2025年第四季度总博彩收入市场占有率为16.3%，同比扩大0.6个百分点 [1][1] 市场估值与评级 - 公司目前以预测今年企业价值倍数7.2倍交易 [1] - 机构维持对公司“跑赢大市”的评级，目标价为20.9港元 [1]

核心观点 - 报告认为港股市场利空消息已消化，恒生指数在连续反弹后，后市有望重上27000点 [3] 市场表现与动态 - 2026年2月5日，恒生指数低开高走，上演V型反弹，早盘最多跌436点至26410点，午后收复失地，尾盘最高倒升72点至26919点，最终收涨37点或0.14%，报26885点，成交额3151.12亿元，南向资金净流入249.78亿元 [3] - 当日88只恒指成分股中，61只上涨，科技股是反弹主力，腾讯、小米、美团、阿里巴巴、网易等均由跌转升 [4] - 同期全球主要股指普遍下跌，道琼斯工业指数跌1.20%，标普500指数跌1.23%，纳斯达克综合指数跌1.59% [2] 行业与宏观动态 - **人工智能行业**：高盛报告指出，中国消费级AI竞争在2026年春节前升级，最终入口预计仍将集中在腾讯、阿里巴巴和字节跳动三大平台，看好阿里巴巴（全栈布局）和腾讯（关键应用代理）在未来1-3年的表现，并预计2026年将是盈利增长驱动的一年，最看好云与数据中心、游戏与娱乐、AI模型三个细分领域 [6] - **黄金消费市场**：中国黄金协会数据显示，2025年中国黄金消费量950.1吨，同比下降3.57%，连续第二年下降，其中黄金首饰消费363.84吨，大幅下降31.61%，而金条及金币消费504.24吨，同比增长35.14%，首次超越首饰消费，显示消费结构转变 [7] - **黄金供应**：2025年国内原料产金381.34吨，同比增长1.09%，增速创3年最高，加上进口原料产金170.68吨（同比增长8.81%），全年合计产金552.02吨，同比增长3.35% [7] 上市公司要闻 - **美高梅中国**：2025年第四季度收益净额12.36亿美元，同比增长21.37%，分部经调整EBITDAR为3.32亿美元，同比增长30.46%，2025年全年收益净额44.62亿美元，同比增长10.92%，分部经调整EBITDAR为12.03亿美元，同比增长10.68% [9] - **脑动极光**：与丝路集团子公司丝路之舟达成战略合作，双方将在马来西亚及东南亚区域围绕认知障碍数字疗法产品开展合作，包括在当地设立专项实验室、申报创新试点项目、推动医院临床试点及市场拓展 [10] - **新城发展**：拟以先旧后新方式配售1.98亿股，占扩大后股本约2.73%，配股价每股2.39港元，较前收盘价折让14.95%，预计集资约4.73亿港元，净额约4.69亿港元拟用于未来发展、偿还债务及一般营运资金 [11][12]

公司资产处置 - 英皇娱乐酒店通过其非全资附属公司Right Achieve Limited出售了总重量达79公斤的多块金砖 [1] - 该批金砖的买方为贺利氏金属香港有限公司，系贺利氏有限公司的全资附属公司 [1] - 此次出售预期将为公司确认收益约9020万港元 [1] 资产历史背景与处置原因 - 该批金砖在过去二十年间被铺设在澳门英皇娱乐酒店大堂地面，旨在为赌场营造奢华氛围以提升品牌形象并吸引人流 [1] - 自公司终止博彩业务营运后，正积极筹划其他娱乐及休闲设施 [1] - 鉴于相关区域拟进行翻新及重新布局，金砖作为原室内设计的一部分已与酒店未来主题不符 [1] - 董事认为当前贵金属市场价格处于高位，出售是实现和释放资产价值、节省相关保安及保险费用的良好机会 [1] 资金用途与财务影响 - 出售所得款项净额将用于加强公司的财务状况 [1] - 公司计划在适当的投资机会出现时，利用该笔资金进行投资 [1]

公司股价表现 - 美高梅中国股票午后复牌后股价出现显著拉升，涨幅一度超过4% [1] - 股价最高触及13.49港元 [1] 市场交易动态 - 股价异动发生在午后复牌时段，表明市场对公司复牌消息有积极反应 [1]

公司财务表现 - 公司2023年第四季度收益净额为12.36亿美元，同比增长21.37% [1] - 公司2023年第四季度分部经调整EBITDAR为3.32亿美元，同比增长30.46% [1] - 公司2023年全年收益净额为44.62亿美元，同比增长10.92% [1] - 公司2023年全年分部经调整EBITDAR为12.03亿美元，同比增长10.68% [1] 市场反应 - 公司股票午后复牌后股价一度拉升超过4%，至13.49港元 [1]