报告投资评级与核心观点 - **投资评级**：维持“增持”评级 [1] - **目标价**：5.90港元 [2] - **核心观点**：永利皇宫新主席俱乐部扩容及永利澳门塔楼翻新项目有望强化对核心高端客群的吸引力，公司2026年1月业务量已略高于2025年四季度的平均水平，因此维持“增持”评级 [1][6][8] 2025年业绩回顾与近期表现 - **2025年业绩摘要**：2025年收入为289.9亿港元，同比增长0.9%；归母净利润为16.3亿港元，同比下降49.0% [6] - **2025年第四季度表现**：4Q25净收入为9.68亿美元，同比增长4.4%，环比下降3.3%；经调整EBITDA为2.71亿美元，同比下降7.5%，环比下降12.1%；EBITDA利润率(EM)为28.0%，低于19Q4的31.2%、24Q4的31.6%和25Q3的30.8% [6][7] - **利润率承压原因**：1) 贵宾厅低赢率拖累EBITDA超过1600万美元，大众博彩赢率同比下降2.5个百分点；2) 剔除博彩税的日均运营开支增长较快，主要因美食广场日常运营成本上涨；3) 自25年第二季度以来启动的扩建翻新项目 [7] - **近期业务趋势**：澳门市场增长势头在2026年第一季度有所延续，公司2026年1月业务量略高于2025年第四季度的平均水平 [6][9] 增长驱动因素与战略举措 - **资本开支与项目升级**：公司预计2026年全年投入4-4.5亿美元用于扩容及翻新项目 [8] - **永利皇宫主席俱乐部扩容**：该项目已获政府最终审批，并于春节前正式开业，面积扩大三倍至近10万平方英尺，集博彩、精品餐饮、娱乐等于一体，旨在树立高端博彩空间标准 [8] - **永利澳门酒店塔楼翻新**：该翻新项目将加强公司在2026年及后续年份对高端客群的承接能力 [8] - **技术升级与服务优化**：公司通过优化博彩客户回馈的机器学习模型以更高效拉动流量；提前布局生成式引擎优化(GEO)以提升酒店、餐饮业务的线上曝光度；多项个性化服务的落地有望在未来助力提升客户留存率 [9] 盈利预测与估值调整 - **收入预测调整**：考虑到永利皇宫新主席俱乐部扩容的业绩增量，报告将2026年和2027年的收入预测分别上调3.9%和3.5%至313.1亿港元和329.7亿港元（前值分别为301.3亿港元和318.6亿港元），并引入2028年收入预测340.6亿港元 [10] - **EBITDA预测调整**：考虑到市场竞争加剧可能带来的客户回馈力度提升，以及2026年扩建项目带来的短期成本压力，报告将2026年和2027年的EBITDA预测分别下调3.6%和4.1%至93.0亿港元和98.2亿港元（前值分别为96.5亿港元和102.4亿港元），并引入2028年EBITDA预测101.5亿港元 [10] - **估值与目标价**：报告认为永利澳门非博彩布局偏弱，VIP业务恢复落后于行业，基于行业均值7.4倍2026年预测EV/EBITDA，给予公司6.8倍2026年预测EV/EBITDA，得出目标价5.9港元（前值为7.2港元） [10] - **关键财务预测**： - **2026年预测**：收入313.1亿港元（同比增长8.0%），归母净利润35.2亿港元（同比增长116.1%），每股收益0.67港元，预测市盈率7.96倍，预测EV/EBITDA为7.47倍，股息率5.20% [5][10] - **2027年预测**：收入329.7亿港元（同比增长5.3%），归母净利润37.9亿港元（同比增长7.6%），每股收益0.72港元，预测市盈率7.39倍，预测EV/EBITDA为7.00倍，股息率5.77% [5][10] - **2028年预测**：收入340.6亿港元（同比增长3.3%），归母净利润39.8亿港元（同比增长5.1%），每股收益0.76港元，预测市盈率7.03倍，预测EV/EBITDA为6.74倍，股息率6.07% [5][10] 行业与市场背景 - **澳门博彩总收入恢复**：2026年2月，澳门总博彩毛收入恢复至2019年同期的82% [13] - **细分市场恢复情况（2025年第四季度 vs 2019年同期）**： - **中场业务**：行业整体恢复至117%，永利澳门恢复至124% [40] - **VIP业务**：行业整体恢复至63%，永利澳门恢复至33% [40] - **老虎机业务**：行业整体恢复至94%，永利澳门恢复至69% [40] - **访澳游客恢复**：2026年2月，访澳内地游客恢复至2019年同期的128.6%，访澳香港游客恢复至89.9%，总访澳游客恢复至117.7% [29][32][35] - **娱乐活动**：2026年1月至5月，澳门有密集的演唱会排期，可能带动非博彩客流 [39]

公司2025年财务业绩 - 博彩总收入为6.916亿美元，同比增长27.4% [2] - 博彩净收入为6.11亿美元，同比增长27.2% [2] - 总收入约为7.1亿美元，同比增长26.16% [2] - 毛利约为5.77亿美元，同比增长26.3% [2] - 纯利约为3.1亿美元，同比增长约1.83倍（即183%） [2] 公司盈利与股东回报 - 每股基本盈利为7.01美仙 [2] - 末期股息为每股股份1.09美仙 [2]

公司派息与盈利表现 - 美高梅中国宣布派发末期股息每股0.35港元，全年派息比率为50% [1] - 以股息率5.5%计算，其派息表现不算差 [1] - 末期股息较摩根大通及市场预测低约10% [1] - 每股盈利表现意外疲弱 [1] 同业比较与市场预期 - 同业已将平均派息比率提升至约70%，这提高了市场对美高梅中国的期望 [1] 未来盈利与派息前景 - 由于牌照费用增加，预计美高梅中国2026财年每股盈利将下跌11% [1] - 这意味着派息率可能进一步下跌 [1] - 除非公司提升派息比率或派发特别股息，但目前看来可能性不大 [1] 机构评级调整 - 摩根大通将美高梅中国评级下调至“中性” [1]

港股博彩股市场表现 - 2025年3月19日，港股博彩行业股票出现集体下跌行情 [1] - 银河娱乐股价下跌3.3%，报35.8港元 [1] - 永利澳门股价下跌2.88%，报5.39港元 [1] - 美高梅中国股价下跌2.48%，报12.18港元 [1] - 新濠国际发展股价下跌1.31%，报3.76港元 [1]

公司股价与交易表现 - 美高梅中国股票价格当日下跌至11.33港元，跌幅为5.66% [1] - 当日股价波动区间在11.08港元至12.94港元之间 [1] - 当日成交额数据分阶段显示，最高阶段达43万（单位未明确，推测为手或港元）[1] 公司股息政策 - 美高梅中国宣布将于2026年6月3日派发末期股息 [2] - 末期股息派发额度为每股0.353港元 [2]

公司财务业绩 - 截至2025年12月31日止年度，公司拥有人应占年度利润为50.75亿港元，同比增加10.24% [1] - 经调整EBITDA达到历史新高的100亿港元，同比增加10.4% [1] - 经营收益达到347.875亿港元，同比增加10.8% [1] - 公司拟派发末期股息每股0.353港元 [1] 市场表现与份额 - 截至2025年12月31日止年度，公司在整体博彩市场的份额达到历史新高的16.1%，去年同期为15.8% [1] - 公司股价在报告发布后出现下跌，截至发稿时跌7.08%，报11.16港元 [2] - 公司股票成交额为5672.36万港元 [2]

市场回顾与短期展望 - 恒生指数反弹受制于26,500点，自1月起形成头肩顶形态，并于3月初跌穿26,300点颈线，近日在25,000点获得一定支持 [2] - 中东战事持续，地缘政治不确定性高，导致国际油价剧烈波动，资金可能再次流出亚洲股市 [2] - 美国前总统特朗普推动的15%全球关税可能即将实施，未来5个月内将恢复原有税率 [2] - 内地将今年经济增速目标小幅下调至“4.5%至5%”区间，符合预期，短期推出刺激措施机会较低 [2] - 港股进入业绩期，企业业绩及展望将左右大市表现 [2] 短期看好板块 - **AI股**：AI大模型密集升级，半导体行业高速增长 [3] - **能源股**：中东局势未见缓和，推升石油、煤炭价格 [3] 企业消息与业绩 - **阿里巴巴(9988)**：上季经调整盈利为167.1亿元人民币，按年下跌67.28%，逊于预期 [3][10] - **京东集团(9618)**：旗下京东云表示核心产品不加价，多款产品将降价，平均降幅超过16%，最高降幅达40% [3][11] - **小米集团(1810)**：推出新一代SU7，起售价21.99万元人民币；未来3年将在AI领域投入超过600亿元人民币 [3][11] - **瑞声科技(2018)**：去年盈利25.12亿元人民币，按年升39.77%，预计今年收入增长不少于去年的16.43% [3][11] - **微博(9898)**：去年经调整盈利为4.4亿美元，按年跌8.1% [11] - **李宁(2331)**：去年盈利29.36亿元人民币，按年减少2.56% [12] - **美高梅中国(2282)**：去年盈利50.75亿港元，按年升10.24%，经调整EBITDA创历史新高至100.05亿港元 [12] - **中国联通(0762)**：去年盈利208.16亿元人民币，按年升0.98%；人工智能收入按年增长超过1.4倍 [12] - **众安在线(6060)**：去年盈利11.02亿元人民币，按年升82.55%；旗下ZA Bank首次录得盈利1727万港元 [12] - **中远海控(1919)**：去年盈利308.6亿元人民币，按年下降37.24% [12] 宏观与政策焦点 - **国家发改委**：拟推出约100个具有重大应用场景的引领性项目，包括现代农业、清洁能源走廊、全空间无人体系等 [7] - **工信部等部委**：召开新能源汽车行业座谈会，部署规范竞争秩序、提升产业创新、扩大汽车消费等工作，提出加快补齐汽车芯片、基础软件短板，加快自动驾驶技术攻关 [7] - **金融监管总局**：截至2025年12月末，六类地方金融组织数量按年下降26%，2024年以来累计清退不合规机构超过5,600家 [7] - **外汇管理局**：提出完善跨境资金流动监测预警，必要时强化宏观审慎管理 [7] - **内地航空公司**：因油价飙升，多家航企上调国际航班燃油附加费，部分翻倍，例如春秋航空上海至吉隆坡航线由180元上调至360元 [7] - **香港证监会**：对保荐人同时推进的活跃项目数量设限，要求签字保荐人同时推进项目不得超过6个（即最多5个） [8] - **香港证监会季度报告**：香港新兴生态系统持续发展，截至2025年12月，认可代币化零售货币市场基金管理资产价值86.6亿港元，按季上升14%；虚拟资产现货ETF总市值急升142%至超过54亿港元 [8] - **香港资产及财富管理市场**：截至2025年12月，证监会认可ETF和杠杆及反向产品总市值按年跃升33.7%至6,187亿港元；在香港注册成立的基金净资金流入按年飙升118.5%至3,567亿港元 [8] 外圍市況與央行政策 - **美联储**：3月议息后维持利率不变，利率点阵图维持2026年减息一次、2027年减息一次的预期不变；对2026年经济增长预测上调0.1个百分点至2.4%，通胀预测上调0.3个百分点至2.7% [3] - **欧洲央行**：维持利率不变，存款利率维持在2厘；预计2026年通胀率为2.6%，此前预测为1.9% [9] - **英伦银行**：维持基准利率在3.75厘不变；预计第二季度通胀率为3%，第三季度有达到3.5%的风险 [9] - **日本央行**：维持利率0.75厘不变 [9] - **香港银行**：汇丰、中银香港及渣打香港跟随美联储维持最优惠利率不变 [8] 地缘政治与大宗商品 - **中东局势**：霍尔木兹海峡持续关闭，中东主要产油国纷纷减产；特朗普表示美国对伊朗军事行动很快结束，IEA倡议释放石油储备，中期国际油价有望自高位回落 [3] - **国际油价**：纽约期油年初至今变动64.82%，收报96.14美元 [4] - **美国指控**：超微电脑(Super Micro Computer)高层被指控走私价值数十亿美元的英伟达AI服务器到中国 [8] - **美国政策**：美国财政部核准部分俄罗斯原油交付与销售至4月11日，提供临时制裁豁免以稳定能源市场 [9] - **欧洲与日本**：英国、法国、德国、意大利、荷兰和日本发表联合声明，承诺确保霍尔木兹海峡航行安全，将与产油国合作提高产量 [9] 新股与资本市场动态 - **广合科技(1989)**：以每股71.88港元定价，公开发售超购1069.72倍，一手中签率5% [10] - **瀚天天成(2726)**：开始招股，每股招股价76.26港元，集资最多16.39亿港元 [10] - **德适生物(2526)**：开始招股，每股招股价介乎95.6至112.5港元，集资最多9亿港元 [10] - **同仁堂医养(2667)**：开始招股，每股招股价介乎7.3至8.3港元，集资最多8.98亿港元 [10] - **极视角科技**：通过港交所上市聆讯，2025年前9个月收入1.36亿元人民币，按年升71.6% [10] 行业与公司战略动向 - **三星电子**：2026年研发与AI相关设施投资金额将达110万亿韩圜（约5,774亿港元），较去年增21.68%，为历来最大规模，并将在机器人、医疗科技等领域寻求并购 [10] - **联想集团(0992)**：发布天禧AI Claw并启动内测，推出内置AI学习功能的联想小新Pad Pro 13平板新品 [11] - **地平线机器人(9660)**：去年经调整亏损净额28.12亿元人民币 [11] - **文远知行(0800)**：与斯洛伐克达成国家级战略合作，启动该国首个自动驾驶项目，业务已覆盖12个国家 [12] - **长和(0001)**：位于巴拿马的码头被当地政府强行控制，集团表示将继续以法律方式解决争议 [12] 近期经济数据摘要 - **中国1-2月社会融资规模增量**：96,000亿元人民币，高于预期的92,454亿元 [13] - **中国2月工业增加值(按年)**：6.3%，高于预期的5.3% [13] - **中国2月社会消费品零售总额(按年)**：2.8%，高于预期的2.5% [13] - **美国第四季度GDP(按季)**：0.7%，低于前值及预期的1.4% [13] - **美国1月JOLTS职位空缺**：694.6万人，高于预期的675万人 [13] - **美国1月核心PCE物价指数(按年)**：3.1%，符合预期 [13]

核心观点 - 中东地缘政治局势紧张导致国际能源价格暴涨 叠加市场对美国联储局可能加息的讨论 引发亚太区股市普遍下挫 港股市场亦受拖累 恒生指数大幅下跌并失守26000点关口 后市展望不乐观 [2] 市场表现与动态 - **全球及港股市场表现**：报告发布前一日 全球主要股市普遍下跌 其中日经225指数跌幅达3.38% 德国DAX指数跌2.82% 英国富时100指数跌2.35% 港股恒生指数下跌524点或2.02% 收报25500.58点 大市成交额3062.14亿元 南向资金净流入261.9亿元 [2][3] - **港股内部表现**：90只恒指成分股中有77只下跌 大型科技股成为下跌主力 腾讯控股因宣布今年将减少回购以拓展AI业务 股价大跌6.8% 阿里巴巴跌4.1% 快手跌6.2% 百度跌3.3% 京东集团跌1.9% 唯美团逆市微升0.5% [3] - **香港利率环境**：跟随美国联储局维持利率不变的决定 香港三家主要发钞银行汇丰 中银香港及渣打香港均宣布维持最优惠利率不变 分别为5厘 5厘及5.25厘 港元储蓄存款利率亦维持极低水平 [6] - **利率前景展望**：渣打银行观点认为 美国就业数据疲软及通胀预期放缓可能使联储局下半年仍有机会减息 但中东局势带来的油价上涨风险可能影响其决策 华侨银行观点认为 港元利率不会偏离美元利率太远 即使美国今明两年各减息1次 香港最优惠利率也可能不会跟随调整 [7] 行业动态 - **澳门博彩业**：摩根士丹利将澳门博彩业评级从“具吸引力”下调至“符预期” 预计行业2026年博彩收入仅增长6% EBITDA仅增长2% 低于市场预期 并下调5只博彩股目标价9%至16% 预期该板块短期内将跑输大市 且第二及第三季EBITDA可能出现负增长 [8] 上市公司要闻 - **友邦保险**：宣布2026年将加码股份回购至17亿美元 高于市场预期 公司强调资本和现金流充裕 未来策略聚焦自然增长 并维持渐进式增加派息政策 同时不排除进行有协同效应的并购 公司披露2026年首两个月中国内地新业务价值增长约20% 多个亚洲市场销售势头强劲 [10] - **瑞声科技**：2025年全年股东应占盈利为25.12亿元人民币 同比增长39.77% 收入318.17亿元人民币 同比增长16.43% 毛利率维持在22.1% 公司宣布派发末期股息每股0.35港元 同比增长45.83% 公司正加速战略转型 致力于成为“AI感知基础设施构建者” 并深耕智能座舱 数据中心热管理等高增长赛道 [11] - **伟仕佳杰**：2025年全年股东应占溢利为13.53亿元 同比增长28.66% 收益976.26亿元 同比增长9.59% 公司宣布派发末期股息每股41.77仙 [12]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度归属于普通股股东的净利润为160万美元或每股摊薄收益0.06美元，低于去年同期的450万美元或每股摊薄收益0.17美元，主要反映了一次性代理辩护成本的影响 [7][21] - 第四季度收入及其他收入（包括未合并合资企业的权益和收益）增长8%至2330万美元，去年同期为2160万美元 [21] - 第四季度调整后EBITDA为1140万美元，较去年同期的1050万美元增长9% [21] - 2025年全年收入为4960万美元，调整后EBITDA为2420万美元，均较2024年有所改善 [8] - 截至2025年12月31日，现金及有价证券总额约为2490万美元，循环信贷额度可用额度约为6610万美元，总流动性约为9100万美元 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - **商业和工业房地产**：第四季度收入为420万美元，略高于去年同期的410万美元，工业组合完全出租，商业组合约98%出租，其中Tejon奥特莱斯年末入住率为93% [22] - **农业**：第四季度收入为1220万美元，较去年同期的970万美元增长26%，全年收入增长近26%，为十年来最高，主要得益于开心果进入产果年周期及其他永久性作物表现改善 [9][23] - **农业调整后EBITDA**：在固定水义务前，第四季度调整后EBITDA增至440万美元，去年同期为340万美元，利润率因产量提高带来的运营杠杆而略有改善 [24] - **合资企业权益和收益**：第四季度为210万美元，低于去年同期的330万美元，主要受旅行中心合资企业收益下降影响，该业务因5号州际公路车流量减少导致燃油销售、燃油利润以及旅行中心和餐厅销售额下降 [10][23] - **矿产资源**：第四季度收入为240万美元，略低于去年同期的250万美元，反映石油和天然气产量及价格下降 [24] - **多户住宅（新报告分部）**：第四季度首次报告该分部，收入为53.6万美元，反映Terra Vista at Tejon的租赁活动，该项目一期228套单元已于年内完工，目前处于租赁阶段，当前入住率达70% [25][26][60] 各个市场数据和关键指标变化 - **Tejon奥特莱斯**：2025年12月零售额创下自2014年开业以来单月最高纪录，部分归因于11月新开业的Hard Rock Casino Tejon的积极影响 [11] - **Hard Rock Casino Tejon**：自2025年11月开业以来影响非常积极，预计将在2026年带来进一步的积极效益 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **公司战略**：方向是加强核心业务、收紧成本结构、并专注于利用资产产生经常性现金流，同时致力于将更多资产投入使用，以产生更高的现金流、更多收益并为股东增加价值 [17][28] - **成本节约**：在去年完成多项成本节约措施基础上，目标到2027年底再节省100万美元的间接费用 [17] - **资产激活**：公司正处于激活计划以扩大收入基础并实现成本节约效益的激动人心的时刻 [18] - **总体规划社区（MPC）**：Mountain Village和Centennial是公司整体业务计划的重要组成部分，目标是将这些社区推进到积极实施阶段以产生现金流和投资回报，预计将产生显著高于2000万美元的年收入，并计划利用第三方合资企业股权 [47][48][50] - **资本配置**：资本配置是公司最重要的任务之一，需要保持灵活性以适应市场条件和可能出现的机遇，以最优方式部署资本 [57][58] - **非MPC资产增长**：计划通过积极资产管理、推进Tejon Ranch商业中心（TRCC）的商业地产计划以及利用27万英亩土地资产进行货币化，来增加所有非MPC资产的现金流 [65][66][67] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：旅行中心合资企业受到5号州际公路汽车和卡车流量减少的影响 [10]，Hard Rock Casino Tejon的开业对奥特莱斯零售销售产生了积极影响 [11]，矿产资源收入受石油和天然气产量及价格下降影响 [24] - **未来前景**：公司对经营业务显示出积极势头感到鼓舞 [17]，对通过成本节约推动更多盈利增长持乐观态度 [18]，对Centennial项目获得批准的信心很高，预计将在2025年晚些时候提交洛杉矶县审查 [51][77][80] 其他重要信息 - **公司治理**：董事会提出一项提案，允许持有至少25%流通股的股东或股东团体要求召开特别会议，股东将在5月年度会议前的代理投票中对此进行表决 [12][13]，董事会规模已从10人减少至9人，并计划在2027年5月前进一步减少至7人，同时取消了执行委员会 [14] - **年度会议**：将于2025年5月13日在牧场现场举行年度会议，并提供虚拟参与选项，会后将组织牧场参观 [15][16] - **投资者沟通**：公司采用了新的沟通方式，包括举办投资者日、召开收益电话会议并允许股东直接提问、提供额外的财务披露、投资记分卡和门槛指标等 [32][34] - **高管薪酬**：正在最终确定代理声明，其中将展示现有薪酬结构如何与公司财务绩效挂钩并解决问责问题，同时正在制定修订后的薪酬计划，以进一步与股东利益保持一致，并将绩效与股价改善更紧密地联系起来 [35][36] - **可持续发展**：公司在农药和野生动物管理方面采用综合框架，强调预防和栖息地管理，而非依赖单一工具或化学方法，以平衡农业与野生动物管理，并适应不断变化的监管环境 [42][43] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于管理层和董事会是否以股东利益为首要目标，以及何时能释放公司资产价值 [31] - 管理层回应，自新任CEO上任约一年来，公司已实施多项变革，包括裁员20%、削减数百万美元间接费用、增加股东沟通（如投资者日、收益电话会议问答）、提供额外财务披露，并正在完善与财务绩效和股价改善更紧密挂钩的高管薪酬计划，董事会也已在治理改革上取得进展（如缩减董事会规模、取消执行委员会、提议股东特别会议权等），旨在展示问责制并为股东创造价值 [32][33][34][35][36][37][38] 问题: 关于在加州加强传统灭鼠剂监管的背景下，公司如何采取对野生动物友好或非致命的啮齿动物控制方法 [39] - 管理层回应，公司经营已有近200年历史，大部分牧场属于Tejon Ranch保护区，受诸多保护规则限制，公司在农药和野生动物管理上采用综合框架，强调预防和栖息地管理，而非依赖单一化学方法，这一理念已融入日常运营，使公司能适应监管环境的变化 [40][41][42][43] 问题: 关于公司如何提高已投资约3亿美元但尚未产生收入的Mountain Village和Centennial项目的投资资本回报率（ROIC） [44][45][46] - 管理层回应，目标是将这些总体规划社区推进到积极实施阶段以产生现金流和ROIC，但这还需要几年时间，与其他同行一样，完成审批、设计和基础设施需要前期时间和资本，公司预计这些社区能产生显著高于2000万美元的年收入，并计划利用第三方合资企业股权来帮助实现目标，同时公司其他业务也在产生现金并有望增长 [47][48][49][50] 问题: 关于是否有任何出售或货币化Mountain Village、Centennial或保护协议下土地的努力或询价 [52] - 管理层回应，过去曾为Mountain Village进行过外部融资努力，目前也正在为该项目的融资过程中，对于任何对公司业务或土地有兴趣的询价，公司都乐于沟通，但Centennial由于正在进行重新授权，情况略有不同 [53] 问题: 关于考虑到巨额投资，货币化Mountain和Centennial资产并专注于Grapevine和TRCC是否是资本的最佳利用方式 [54] - 管理层回应，不认为这些资产是互斥的，TRCC已经是重点，公司也致力于扩展TRCC和Grapevine，对于所有资产，公司需要保持灵活性以适应市场条件和机遇，从而最优地配置资本 [56][57][58] 问题: 关于对Terra Vista公寓租赁速度和吸收率是否满意，以及是否会启动二期或引入合作伙伴 [59] - 管理层回应，对当前租赁进展感到满意，入住率已达70%，并聘请了Greystar进行管理，计划推进二期开发，但这取决于资本配置和优先顺序的决策 [60][61] 问题: 关于公司如何实现可持续的投资回报，考虑到公司资产负债表上近6亿美元的投入资本，而过去三年税后净营业利润从未超过350万美元 [62][63] - 管理层回应，公司迫切需要将更多资产负债表资产转化为现金流，这需要通过积极资产管理改善现有运营资产的利润、推进TRCC等高收益商业地产计划、以及利用公司27万英亩土地进行货币化等多种方式来实现，需要采取组合策略来提升现金流指标 [64][65][66][67][68] 问题: 关于公司是否会考虑在位于洛杉矶附近的公司总部举办投资者日，而非此前在纽约举办 [69] - 管理层回应，即将于5月13日在牧场举行的年度会议将采用混合形式，包含公司介绍、问答环节以及物业参观（包括Terra Vista公寓和Hard Rock Casino），效果类似于投资者日，关于专门的投资者日将在年度会议后开始规划 [70][71][72][73] 问题: 关于开发Centennial和Tejon Mountain Village的预计资金需求，以及是否会考虑股东配股以限制未来利润稀释 [74] - 管理层回应，尚未公开披露这两个项目的全部未来开发成本，将在接近动工时分享，与任何大型总体规划社区一样，建设是分阶段进行的，公司计划利用第三方合资企业股权，而非配股，以避免股东稀释 [75] 问题: 关于对洛杉矶县批准Centennial开发有多大信心，以及预计的时间表 [76] - 管理层回应，对推进Centennial获得批准的信心很高，与洛杉矶县的关系保持牢固，当前的挑战主要在于法律程序的节奏而非县政府，公司已准备了一份全面的计划以解决法院之前指出的问题，开放问题列表正在不断缩小，预计将在2025年进入更公开的环境审查阶段，并希望在今年晚些时候提交洛杉矶县监事会，公司有成功通过CEQA流程的经验，相信Centennial将获得批准 [77][78][79][80][81][82]

行业整体展望 - 摩根士丹利将澳门博彩行业观点由“具吸引力”下调至“符合预期” [1][2] - 预期短期内澳门博彩股将跑输大市 [1] - 预计今年澳门博彩总收入增长6%，但行业EBITDA仅增长2%，低于市场预期且同比转弱 [1] 业绩与增长驱动因素 - 下半年博彩收入增长将因高基数效应而放缓 [1] - 第二及第三季度预计将录得EBITDA负增长 [1][2] - 基本中场业务持续疲弱，对增长构成压力 [1] - 行业推广优惠水平上升，非博彩开支持续，增加了成本压力 [1] - 由于行业专注于高端中场，成本压力（特别是再投资）是结构性的 [1] - 市场盈利预测的向下重估将对今年EBITDA预测带来压力 [1] 公司评级与偏好 - 在股份方面，摩根士丹利偏好金沙中国（01928）及新濠博亚娱乐（MLCO.US） [1][2] - 同时，将银河娱乐（00027）及永利澳门（01128）的评级降至“与大市同步” [1][2]