各娱乐场的表现：澳门威尼斯人、伦敦人、巴黎人、澳门四季酒店及百利宫娱乐场、澳门金沙的收入分 别为663 百万美元、642 百万美元、194 百万美元、194 百万美元及71 百万美元; 其经调整EBITDA 分别 为236 百万美元、205 百万美元、44 百万美元、66 百万美元、9 百万美元 （分别恢复到2019 年同期的 70%、124%、32%、80%、21%）。 机构：第一上海 研究员：王柏俊 25 年第二季度业绩概况：净收益同比增长2.3%, 环比增长5.3%, 到17.9亿美元（恢复到2019 年的 84%）。 贵宾业务同比减少13.3%，环比减少4.9% （此业务恢复到19 年同期的28%），中场业务业务 同比增长0.8%，环比增长7.5% （高端中场同比减少0.3%，环比增长5.2%；大众中场同比增长1.9%， 环 比增长9.5%)。零售业务方面：毛收入和经营利润分别同比增长7.8%/4.8%，环比增长0.8%/持平；奢侈 品的表现还是偏弱。 酒店入住率为96.2%, 平均价格为226 美元。 经调整EBITDA 同比增长0.9%，环比 增长5.8%到5.66 亿美元（恢复到19 年同期的7 ...

机构：华泰证券 研究员：何翩翩 出行和支付政策引客流和现金流，演唱会和潮玩经济拉动暑期GGR我们认为2H25 澳门博彩板块有望延 续上行趋势。年初珠澳"一签多行"与6 月香港推出"跨境支付通"，持续优化出入境与支付便利性；叠 加"金股币"齐涨的财富效应，显著提振客流与现金流，增强游客消费意愿。5 月郑秀文演唱会，6 月张 学友、权志龙接力登场，7-9 月陈奕迅、林忆莲、邓丽欣等或持续吸引高净值中老年客群。同时 Labubu 等大型IP 强势登陆澳门，亦扩大亲子与年轻客群覆盖。25 年5 月内地与香港访澳人次均超疫前，6月更 是淡季不淡，GGR 恢复至19 年同期88%，恢复水平创疫后新高。博企面向客群布局多元非博彩活动， 与其主业良性互动，有效带动GGR 回升。 金沙中国母公司LVS 于美国时间7/23 盘后发布25Q2 财报，当中澳门业务（金沙中国）博彩毛收入 （GGR）17.2 亿美元，同比+0.3%，环比+6.5%，恢复至19Q2 的81%（行业83%）。LVS 盘后涨约5%， 主因新加坡业务超预期，但澳门业务恢复不及预期。尽管2Q 整体访澳客流强劲、高端需求回升，但金 沙中国恢复节奏滞后。管理层坦言过 ...

核心观点 - 中金维持金沙中国2025年和2026年经调整EBITDA预测 当前股价对应10倍2025年EV/EBITDA 目标价格上调19%至港币23 80元 对应11倍2H25+1H26 EV/EBITDA 较当前股价存在29%上行空间 [1] 2Q25业绩表现 - 2Q25净收入17 97亿美元 恢复到2Q19的84% 同比增长2% 环比增长5% [2] - 2Q25经调整物业EBITDA为5 66亿美元 恢复到2Q19的74% 同比增长1% 环比增长6% 与机构预期一致 [2] - 业绩驱动因素包括营销返点活动更积极 VIP赢率提升 伦敦人开业放量带动市场份额从1Q25的22 4%提升至2Q25的22 6% [2] 管理层电话会议要点 - 短期EBITDA目标为每年27亿美元 其中威尼斯人和伦敦人预计贡献20亿美元 四季酒店4亿美元 巴黎人2亿美元 澳门金沙1亿美元 [3] - 2Q25转变返点策略后(5月起积极返点回赠) 5月及6月业绩改善 [3] - 新返点策略侧重巴黎人和澳门金沙客流量 威尼斯人和伦敦人依赖自然客流量 [3] - 中国澳门成为区域性娱乐中心 娱乐活动持续驱动客流量 [3] - 2Q25当日往返旅客推动高访客量 普通中场恢复至2Q19的93% 环比增长10% 高端中场恢复至2Q19的106% 环比增长5% [3]