业绩表现与展望 - 公司2025年第三季度净收益总额为19.0亿美元，同比增长7.5%，环比增长6.1% [2] - 2025年第三季度经调整EBITDA为6.01亿美元，同比增长2.7%，环比增长6.2% [2] - 预计2025年至2027年收入分别为74亿美元、79亿美元、83亿美元，同比增长4.4%、6.8%、4.9% [1] - 预计2025年至2027年EBITDA分别为23.1亿美元、25.4亿美元、26.8亿美元，同比变化-0.6%、+9.8%、+5.5% [1] 业务构成与物业表现 - 娱乐场业务是公司核心收入来源，占净收益总额的76.3% [2] - 收入构成包括客房（11.7%）、餐饮（3.7%）、购物中心（6.9%）及其他零售（1.3%）[2] - 各物业收入占比为威尼斯人（36.9%）、伦敦人（36.6%）、巴黎人（11.6%）、百丽宫（11.0%）、澳门金沙（3.8%）[2] - 伦敦人物业表现突出，2025年第三季度收入环比增长6.9%，同比增长49.1%，EBITDA环比增长6.8%，同比增长76.6% [2] 运营亮点与未来潜力 - 伦敦人物业处于爬坡期，公司通过积极调整策略持续获取新的市场份额 [1] - 公司的规模优势和中场运营能力被看好，伦敦人EBITDA率被认为仍有提升空间 [1][2] - 公司未来股息率被认为有提升空间 [1] - 2025年第三季度业绩持续环比改善，若不考虑华南地区台风影响，EBITDA表现将更优 [1]

核心观点 - 报告的核心观点聚焦于金沙中国在2025年第三季度的强劲业绩表现，认为其再投资策略开始奏效，公司正从2025年第一季度的底部步入复苏轨道 [1][2] 金沙中国业绩表现 - 2025年第三季度总净收入同比增长7.5%至19亿美元，经调整物业EBITDA达6.01亿美元，同比增长3%，较市场预期高出7%，是自2024年第一季度以来EBITDA首次突破6亿美元大关 [1] - 业绩改善主要得益于"伦敦人"完成翻新，该物业项目净收入同比增长49%至6.86亿美元，经调整物业EBITDA大幅增长77%至2.19亿美元 [1] - 威尼斯人净收入与去年同期持平（6.92亿美元），其余物业收入呈现同比下滑 [1] 博彩业务与市场份额 - 第三季度总博彩收入达18亿美元，同比增长9%（行业平均：+13%），市场占有率达23.6%，环比上升1个百分点，创2024年第四季度以来新高 [2] - 中场业务表现突出，博彩收入同比增长12%至15亿美元（行业平均：+7%），主要受惠于下注额同比上升8%及赢率提升0.7个百分点 [2] - VIP博彩收入同比下跌16%至1.48亿美元（行业平均：+29%），虽赢率改善0.16个百分点，但投注额按年下降20% [2] - 角子机博彩收入按年升13%至1.89亿美元，优于行业10%的增长 [2] 行业竞争与公司前景 - 尽管其博彩收入增速仍落后于行业平均水平，但市占率已实现环比回升，公司已从2025年第一季度底部回升 [2] - 需注意其贵宾厅业务已连续两个季度出现双位数跌幅，或源于银河娱乐与美高梅中国新设高端博彩设施所带来的行业竞争加剧 [2] - 利润率较高的中场业务表现稳健，有赖于公司自2025年第二季度起推行了更为积极的再投资策略，该股2026年EV/EBITDA为10倍 [2] 市场指数概览 - 恒生指数收报25,967点，单日升0.7%，年内累计上升29.5% [3] - 美国标普500指数收报6,738点，单日升0.6%，年内累计上升14.6% [3] - 美国纳斯达克指数收报22,941点，单日升0.9%，年内累计上升18.8% [3] 大宗商品与汇率 - 金价报4,126美元/盎司，单日升0.7%，年内累计上升57.3% [3] - 银价报48美元/盎司，单日升0.9%，年内累计上升69.1% [3] - 原油价格报61美元/桶，单日升5.6%，年内累计下跌14.0% [3] - 铜价报10,854美元/吨，单日升2.2%，年内累计上升23.8% [3] - 美元兑港元汇率为7.8，美元兑人民币汇率为7.1 [3]

金沙中国业绩 - 2Q25净收入同比增2.5%至18亿美元，净利润同比降13%至2.14亿美元，经调整EBITDA同比持平于5.66亿美元[1] - 2025年第二季总博彩收入同比持平于17亿美元，市占率22.5%，同比降2个百分点[2] - VIP博彩收入同比降13%至1.55亿美元，中場博彩收入同比微升1%至14亿美元，角子机博彩收入同比增10%至1.83亿美元[2] 市场指数 - 恒生指数收市25,388，每日跌1.1%，今年累升26.6%；中资企业指数收市9,150，每日跌1.2%，今年累升25.5%等[4] 大宗商品价格 - 金价收市3,337美元/盎司，每日跌0.9%，今年累升26.9%；钢价收市2,184美元/盎司，每日跌2.2%，今年累升22.3%等[4] 经济数据发布 - 美国7月29日将公布批发库存、消费者信心指数等；中国7月31日将公布采购经理人指数等；香港7月28日已公布贸易收支等[23][24][25] 大股东权益披露 - 建发国际投资集团有限公司多个大股东买入64,600,000股，每股平均价HKD 15.8000等多笔交易[27]

公司业绩表现 - 金沙中国25Q2博彩毛收入（GGR）17.2亿美元，同比+0.3%，环比+6.5%，恢复至19Q2的81%（行业83%）[1] - VIP毛收入1.56亿美元，恢复至19年同期28%（行业47%），同比-13%，环比-4%[1] - 中场毛收入13.76亿美元，恢复至99%（行业118%），同比+1%，环比+7%[1] - 老虎机毛收入1.83亿美元，恢复至114%（行业94%），同比+10%，环比+11%[1] - 经调整EBITDA为5.66亿美元，同比+1%，环比+6%，恢复至19年同期的74%[2] 业务恢复与挑战 - 伦敦人改造后EM提升至31.9%（24Q2/25Q1为23.2%/28.9%），展现强吸引力[2] - 威尼斯人经调整EBITDA恢复至70%，EM为35.6%（19Q2/24Q2/25Q1为39.3%/38.2%/35.3%）[2] - 公司坦言客户回馈力度不足，导致业绩未达预期，VIP同比下滑反映增长依赖低价散客[1] - 增量主要来自名汇启用及大湾区当日往返客群，但高端客流回升未充分受益[1] 非博彩业务布局 - 2Q引入郑秀文演出，7-9月排期涵盖林忆莲、Twice等，覆盖中老年与年轻客群[2] - "物美嘉年华"三天引客11万人次，年内计划引入NBA中国赛[2] - 演唱会（张学友、权志龙等）和潮玩经济（Labubu IP）拉动暑期GGR[3] 行业趋势与政策支持 - 25年5月内地与香港访澳人次超疫前，6月GGR恢复至19年同期88%[3] - 珠澳"一签多行"与香港"跨境支付通"优化出入境与支付便利性[3] - "金股币"齐涨的财富效应提振客流与现金流[3] 财务预测与估值 - 下调25-27E营收预测至578/622/653亿港元，经调整EBITDA预测至191/211/228亿港元[4] - 母公司2Q增持1.8亿美元股份，持股比例提升至73.4%（目标74.9%）[1] - 预计2025年总派息或达0.50港元（24年为0.25港元），逐步恢复至疫前约5%收益率[1] - 目标价21.2港元，对应10.5x 26E EV/EBITDA（行业9.1x），维持"买入"[4]

核心观点 - 中金维持金沙中国2025年和2026年经调整EBITDA预测 当前股价对应10倍2025年EV/EBITDA 目标价格上调19%至港币23 80元 对应11倍2H25+1H26 EV/EBITDA 较当前股价存在29%上行空间 [1] 2Q25业绩表现 - 2Q25净收入17 97亿美元 恢复到2Q19的84% 同比增长2% 环比增长5% [2] - 2Q25经调整物业EBITDA为5 66亿美元 恢复到2Q19的74% 同比增长1% 环比增长6% 与机构预期一致 [2] - 业绩驱动因素包括营销返点活动更积极 VIP赢率提升 伦敦人开业放量带动市场份额从1Q25的22 4%提升至2Q25的22 6% [2] 管理层电话会议要点 - 短期EBITDA目标为每年27亿美元 其中威尼斯人和伦敦人预计贡献20亿美元 四季酒店4亿美元 巴黎人2亿美元 澳门金沙1亿美元 [3] - 2Q25转变返点策略后(5月起积极返点回赠) 5月及6月业绩改善 [3] - 新返点策略侧重巴黎人和澳门金沙客流量 威尼斯人和伦敦人依赖自然客流量 [3] - 中国澳门成为区域性娱乐中心 娱乐活动持续驱动客流量 [3] - 2Q25当日往返旅客推动高访客量 普通中场恢复至2Q19的93% 环比增长10% 高端中场恢复至2Q19的106% 环比增长5% [3]