行业与公司 - 行业聚焦中国宏观经济与政策调整 涉及钢铁、煤炭、水泥玻璃、光伏、医药、电动车、线上平台等多个行业[20] - 公司未明确提及具体上市公司 但分析覆盖POE(民营企业)主导的新兴产业与SOE(国企)主导的上游行业[8] 核心观点与论据 **1 反内卷政策影响** - 反内卷政策标志着2024年9月以来的深度结构性调整 但执行复杂 预计采用比2015-18年供给侧改革更市场化的渐进方式[1][8] - 行业措施包括：唐山钢厂烧结机限产30% 煤炭产能月度上限110% 光伏玻璃企业7月起减产30%等[20] - 对比2015-18年供给侧改革：当时上游工业产出下降拖累GDP增速0.6个百分点 第二产业就业累计降7%[10][15][17] **2 经济增长与通胀展望** - 基准预测：2025下半年实际GDP增速放缓至<4.5%(年同比) 名义增速~3.5% 主因出口放缓和财政刺激减弱[6] - 通缩持续：GDP平减指数预计2025下半年-0.9% 2026年-0.7% 上游价格反弹难传导至中下游[12] - 消费刺激规模有限：生育补贴约1200-1300亿元/年 学前教育免学费200-300亿元/年[9][27] **3 信贷与财政政策** - 信贷增速从6月峰值9.1%放缓至下半年~8.5% 但反内卷导致的信贷骤降风险可控[21] - 潜在补充财政预算：9-10月或追加0.5-1万亿元 2026年地方债务置换额度可能提前发放2万亿元[21] **4 社保新规影响** - 2025年9月起强制小微企业缴纳社保(费率25-30%) 年成本增量1.3-1.6万亿元 影响占企业总数2/3的个体商户[30] **5 美国关税冲击** - 预计中国出口增速从上半年6%降至下半年~0% 主因美国对多国关税上调及前期抢出口效应消退[31] - 美国对中国商品100%关税风险存在但持续性存疑 因48%对美出口商品美方依赖度超10%[33][36][37] 其他重要内容 - 结构改革关键：地方政府考核机制调整(减少GDP权重)、税制改革(增值税转向直接税)、社会福利支出增加[26] - 行业分化：过度投资领域(如钢铁)capex放缓 先进制造业(如工业升级)获金融支持[21][24] - 历史对比：2015-18年通过棚改货币化等强力刺激 当前受制于高政府债务和房地产疲软[29]