（文章来源：新京报） 新京报贝壳财经讯 11月23日，国联民生证券发布研报称，本周港口煤价暂稳，产地煤价继续上涨。基 本面来看，即使进入旺季，强监管下产地供应大幅提升可能性较低，供给端仍受限；需求端电厂日耗持 续提升，伴随后续进一步降温以及工业生产进入年底冲刺阶段，用电用煤旺季需求将逐步兑现；本周港 口库存受封航影响有所累积，但伴随天气好转库存将逐步下降，同时在铁路运力限制下，港口可流通货 源仍偏紧，叠加发运成本支撑较强，待需求充分释放后，煤价涨价动能持续，年底瞬间高点或冲高至 1000元/吨。 ...

新京报贝壳财经讯 11月23日，国联民生证券发布研报称，本周港口煤价暂稳，产地煤价继续上涨。基 本面来看，即使进入旺季，强监管下产地供应大幅提升可能性较低，供给端仍受限；需求端电厂日耗持 续提升，伴随后续进一步降温以及工业生产进入年底冲刺阶段，用电用煤旺季需求将逐步兑现；本周港 口库存受封航影响有所累积，但伴随天气好转库存将逐步下降，同时在铁路运力限制下，港口可流通货 源仍偏紧，叠加发运成本支撑较强，待需求充分释放后，煤价涨价动能持续，年底瞬间高点或冲高至 1000元/吨。 ...

↑点击上面图片 加雪球核心交流群 ↑ 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者： 行中衡 来源：雪球 牛熊因人而异。 对我而言，A股一直是熊短牛长，熊市从来没有超过一年。 因为2019-2021年，2023-2025年每年都是大幅盈利。 2022年4月27日，一批股票就是未来几年的最低点。2022年10月12日，12月23日两个低位，这批股票并没有创新低。 2022年4月27日-7月，这波V型 反转，涨100%-200%的股票几百家，主要是新能源，在此期间，基本上所有股票都是上涨的。抓住这波反弹， 2022年可以做到不亏钱，甚至盈利。 二、2023-2025年的牛市更结构化 2023-2025年的牛市，比起2019-2021年，普及性与涨幅更差些，主要是科技板块。 所以，我认为这一波下跌，也应该集中在AI硬件为核心的科技板块。其他板块下跌幅度有限，高股息可能逆势走强。 职业投资者，管好自己账户就行。 这一轮下跌行情，场内资金已经亏了40%，自己挺满意的。8月底到9月初，已经两次转出过半资金。而且大部分股票跌幅30%左右，长期满融持 有科技板块，只亏40%，说明 ...

❖ 公司发布 2025 年三季报，2025Q1-3 实现营收 1180.8 亿元，同比-12.81 %；实 现归母净利润 127.1 亿元，同比-27.22%；实现扣非归母净利润 114.9 亿元，同 比-31.95%，其中 Q3 实现营收 401.0 亿元，同比/环比分别-20.91%/+6.03%； 归母净利润 50.7 亿元，同比/环比分别-26.59%/+79.08%；实现扣非归母净利润 42.7 亿元，同比/环比分别-25.19%/+59.90%。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 184,145 | 162,330 | 160,616 | 167,686 | | 同比增速(%) | 7.8% | -11.8% | -1.1% | 4.4% | | 归母净利润(百万) | 22,360 | 17,942 | 20,589 | 23,352 | | 同比增速(%) | 5.3% | -19.8% | 14. ...

事项： 公司发布2025 年三季报，报告期内公司实现营收2131.51 亿元，同比-16.57%，归母净利润390.52 亿 元，同比-9.98%，扣非归母净利润387.04 亿元，同比-15.90%；Q3 实现营收750.42 亿元，同比/环比分 别-13.1%/+9.51%，归母净利润144.11 亿元，同比/环比分别-6.24%/+13.54%，扣非归母净利润143.92 亿 元，同比/环比分别-13.05%/+14.16%。 风险提示：国内需求不及预期，进口煤大幅增长，长协政策变化等 长协比例大幅增长，主业产能持续提升。2025 年前三季度公司年度长协/月度长协销售占比分别为 53.2%/39.3%，合计约92.5%，同比上期重述值提升7pct。 主业新增产能方面：电力端，控股子公司国能神华九江发电有限责任公司二期扩建工程3 号机组（装机 容量共计1000MW）于2025 年8 月正式投入商业运营；公司在福建、广东省多个光伏发电项目投运，光 伏发电装机容量增加264兆瓦。煤炭端，新街一井、新街二井均已获得国家发展改革委核准批复及项目 开工备案文件，处于建设阶段；公司在2025 年2 月完成对国家能源集 ...

业绩环比稳健增长，一体化运营韧性突出 目标价：49.86 元 事项： ❖ 公司发布 2025 年三季报，报告期内公司实现营收 2131.51 亿元，同比-16.57%， 归母净利润 390.52 亿元，同比-9.98%，扣非归母净利润 387.04 亿元，同比- 15.90%；Q3 实现营收 750.42 亿元，同比/环比分别-13.1%/+9.51%，归母净利 润 144.11 亿元，同比/环比分别-6.24%/+13.54%，扣非归母净利润 143.92 亿元， 同比/环比分别-13.05%/+14.16%。 评论： ❖ 风险提示：国内需求不及预期，进口煤大幅增长，长协政策变化等 [主要财务指标 ReportFinancialIndex] 证 券 研 究 报 告 中国神华（601088）2025 年三季报点评 强推（维持） | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 338,375 | 303,346 | 314,091 | 319,869 | | 同比增速(%) | -1.4% | - ...

核心观点 - 报告核心观点聚焦于分析近期热门涨价领域的交易拥挤度状况及其后续演变路径 [4] - 核心结论认为，仅由情绪驱动的涨价行情在拥挤度触及90%-100%历史分位数时易出现阶段性调整，缺乏增量逻辑则难以突破前高 [4] - 调整后能再创新高的行情需依赖增量逻辑支撑，如景气度从预期转向现实的持续验证，或出现新的重磅催化事件 [4] - 展望未来，工业金属和AI产业链被看好为涨价行情有望延续的领域 [4] - 对于拥挤度已偏低的科技成长板块，需关注其成交占比是否进入历史底部区间以判断布局时机 [4] 近期涨价领域与拥挤度分析 - 2025年10月以来，涨价热点集中在新能源、AI、黑色金属、有色金属及化工相关品种 [10] - 新能源和AI存储领域涨幅显著，受AI“缺电”叙事和供给扰动影响，VC（电池级）、六氟磷酸锂、部分存储芯片价格涨幅达100%以上 [10] - 截至2025年11月中旬，多数热门领域成交拥挤度近一年分位数已达90%以上的历史偏高水平，例如锂电池(93.3%)、电池材料(94.6%)、铝(91.7%)、磷化工(92.5%)、氟化工(95.8%)等 [12] - 历史经验表明，短期成交过热往往面临阶段性调整 [11] 高拥挤度后的历史表现规律 - 仅由情绪/预期驱动的涨价行情在拥挤度分位触及90%-100%时通常阶段性见顶，后续缺乏增量逻辑则反弹难破前高，例如2025年光伏行情超额收益最大值仅10% [14][16] - 调整后能突破前高的行情需增量逻辑支撑：一是预期转向现实的景气验证，如2025年稀土（期间超额收益最大值64%）、存储（53%）以及2021年煤炭（138%）、新能源（164%），此类行情拥挤度可在高位维持，调整期较短 [14][16][17] - 二是出现新的重磅催化，如2025年农化制品（磷化工，超额收益24%）因AI“缺电”叙事和储能需求提振，以及铜（超额收益78%）因矿难停产供应扰动 [14][16][28][34] 未来有望延续涨价行情的领域 - 工业金属：2026年全年维度看，海外处于降息周期、全球经济复苏预期及电解铝产能约束等因素，有望驱动基本面景气验证，成为高赔率板块 [51] - AI产业链：互联网大厂资本开支向上、英伟达业绩超预期印证景气确定性，明年技术迭代与应用发展可能带来增量催化，看好存储芯片及AI“缺电”叙事相关的新能源等领域 [51] 高拥挤度领域的买入时机判断 - 强势赛道情绪（成交占比）降至前期高点50%-70%水平时，通常到达拥挤度阶段性底部，是较好买点 [52] - 2025年案例显示，军工、创新药、有色金属、通信设备（光模块）在情绪较高点下降50%-70%后，行情均迎来反弹 [52][53][55][57][58][61] 低拥挤度领域的布局时机观察 - 对于具备长期产业叙事的成长板块，如TMT和恒生科技，拥挤度低可能成为阶段性布局的充分条件 [60] - TMT板块需重点关注成交占比是否回到20%-25%的历史底部极值区间（目前28%），恒生科技需关注是否回到30%-35%的区间（目前44%） [60][63][66][69] - 从9大科技赛道（消费电子、计算机、游戏等）历史调整规律看，平均调整交易日约40天，调整绝对跌幅和超额跌幅均为15%左右 [71][72] - 2025年10月底至今，主要科技方向如科创芯片（最大回撤-16.0%）、消费电子（-18.1%）、PCB（-21.2%）等区间最大跌幅接近15%-20%的历史均值，但调整时间仅15-20个交易日，短于40天的历史均值，可能仍需耐心等待 [71][73][74] 当前配置建议与观测指标 - 当下建议继续按照日历效应配置银行和白电 [71] - 考虑到今年日历效应前移及12月下旬美国就业、价格数据密集发布可能改变降息预期，不排除12月下旬至明年1月出现春季躁动前移、成长风格提前回归的情况 [71] - 作为辅助观测指标，可重点关注TMT成交占比是否回到20%-25%区间 [71]

智通财经APP获悉，国联民生证券发布研报称，本周港口煤价暂稳，产地煤价继续上涨。基本面来看， 即使进入旺季，强监管下产地供应大幅提升可能性较低，供给端仍受限；需求端电厂日耗持续提升，伴 随后续进一步降温以及工业生产进入年底冲刺阶段，用电用煤旺季需求将逐步兑现；本周港口库存受封 航影响有所累积，但伴随天气好转库存将逐步下降，同时在铁路运力限制下，港口可流通货源仍偏紧， 叠加发运成本支撑较强，待需求充分释放后，煤价涨价动能持续，年底瞬间高点或冲高至1000元/吨。 核心观点如下： 淡季预期加强，焦炭价格弱稳运行。本周焦炭价格落实四轮提涨后持稳运行。供给端，原料煤价格下移 导致焦企生产积极性提升，但同时检修增多，供应整体较为平稳；需求端，铁水产量周环比微降、仍维 持相对高位，但因淡季钢材价格承压下行，钢厂利润不佳、检修增多，压力或逐步向上游传导，叠加成 本支撑亦有所减弱，短期焦炭价格或弱稳运行。 焦炭四轮提涨落地。据Wind数据，截至11月21日，唐山二级冶金焦市场价报收于1530元/吨，周环比上 涨50元/吨；临汾二级冶金焦报收于1365元/吨，周环比上涨50元/吨。港口方面，11月21日天津港一级冶 金焦价格为 ...

漫画：王建明 深圳商报记者 陈燕青 每逢四季度，上市公司便会掀起一波出售资产的小高潮，今年也不例外。从出售目的看，有的公司通过出售 资产回笼资金；有的公司通过出售资产来扮靓业绩，希望借此扭亏；还有公司借助出售资产实现转型。对 此，业内人士认为，出售资产带来的现金流对上市公司是好事，但非经常性损益带来的业绩提升却无法长 久。 回笼资金扮靓业绩 公司表示，此次出售是基于战略规划主动退出甘肃市场，以集中资源发展陕西、内蒙古、新疆三大生产基 地。标的资产此前以4586.01万元收购，公司以4.40亿元出售可实现资产增值。 部分公司通过出售子公司股权来提升业绩。 陕西黑猫近日公告，拟将持有的宏能煤业100%股权、宏能昌盛100%股权及对宏能煤业的债权转让给恒源煤 电。其中，股权转让价格暂定为4.40亿元，债权转让价格为11.37亿元。 格林美公告称，公司控股子公司拟将其持有的江西格林循环材料100%股权转让给河南循环集团，转让款为 2.8亿元，债权转让价款为6.82亿元。此次股权转让旨在优化公司再生资源资产，发展关键金属资源回收业 务，预计可实现投资收益约1000万元。 还有公司变卖房产，东方雨虹11月13日公告称，拟 ...

山西以建设灵活、智能的新型电力系统为重点，大力改造既有能源。一方面，推动煤电机组灵活性改 造，提升火电机组深度调峰能力；另一方面，加快储能设施建设，比如在长治市潞城区的粉煤灰荒地上 新建电化学储能电站等，助力解决新能源发电波动性问题。 电力现货市场是确保新旧能源平稳转换的关键。山西电力现货市场是全国首个正式运行的电力现货市 场。在现货市场中，新能源优先消纳，通过价格信号引导火电企业主动调峰，实现了传统能源与新能源 的互动互补。 山西省委书记唐登杰表示，山西省将认真做好煤炭清洁低碳发展、多元化利用、综合储运大文章，推动 传统能源与新能源优化组合，不断深化能源体制机制改革和开放合作，加快构建新型能源体系，高水平 打造我国重要能源原材料基地，更好保障国家能源安全和产业链供应链安全。 （文章来源：经济日报） 近年来，山西全面推进能源革命综合改革试点，在优化能源结构、推进煤炭清洁高效利用、培育绿电新 优势、深化能源市场改革等方面取得显著成效。 近日，记者来到山西焦煤华晋焦煤吕梁公司锦瑞煤业一采区9111综采工作面。得益于"110工法"绿色开 采技术，这一工作面已顺利开采86米，预计将多回收煤炭9.5万吨，为企业创造经济 ...