核心观点 报告认为，环保行业国内市场基建高峰期已过，在“十五五”规划以“降碳”为重中之重的政策指引下，2026年的投资主线应围绕“出海、降碳、减污”展开[3][6]。具体包括：1) **出海**：垃圾焚烧企业向东南亚、中亚等千亿级市场拓展，同时关注具备出海逻辑的个股；2) **降碳**：碳排放管控体系完善将驱动非电绿能（绿色氢氨醇、生物柴油等）及再生资源需求释放；3) **减污**：水务、大气等传统污染防治领域业务具有业绩延续性[3][6]。 政策与行业基本面 - **政策方向**：“十四五”环保约束性指标中，降碳类指标（单位GDP能耗累计降13.5%、单位GDP二氧化碳排放累计降18%）尚未达标，2024年累计降幅分别为7.0%和7.8%[22][23][24]。二十大四中全会明确“十五五”将以碳达峰碳中和为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增长[6][47]。 - **行业业绩**：2025年前三季度环保板块业绩同比增长4.9%，边际改善[6][28]。其中，垃圾焚烧板块归母净利润同比增长10.5%，水务运营板块同比增长3.6%[28][29]。板块整体毛利率达28.8%，呈上行趋势[28][30]。 - **现金流与分红**：行业现金流持续改善，2025年前三季度销售商品提供劳务收到现金/营业收入比例同比提升4.50个百分点至95.1%，经营活动现金流净额达271亿元[32][35][36]。2024年环保板块分红114亿元，同比增加19亿元，垃圾焚烧公司分红比例显著提升[32][41][42]。 出海拓疆 - **垃圾焚烧出海**：国内垃圾焚烧产能已基本饱和，2024年全年中标量不到1万吨/日[50]。东南亚、中亚国家垃圾焚烧处理比例低（普遍低于10%），存在“垃圾围城”问题，市场需求迫切[7][55]。东南亚五国（印尼、泰国、越南、菲律宾、马来西亚）未来新增垃圾焚烧市场总投资规模预计达千亿级，仅印尼市场空间就达582亿元[56]。 - **印尼市场机遇**：印尼垃圾焚烧总统令于2025年10月出台，11月6日启动国际招标，预计2026年第一季度开始建设，推进迅速[7][61]。其主权基金Danantara参股投资，政治风险相对可控[7][64]。印尼垃圾热值更高（约8.6MJ/Kg，为中国1.6倍），测算其项目吨上网电量达482-597度，吨垃圾收入达612-758元，收益率和现金流预计优于国内项目[65][69][72]。已有20家中国垃圾焚烧企业进入供应商短名单[7][62]。 - **个股出海逻辑**：**龙净环保**跟随股东紫金矿业出海，业务从烟气治理拓展至矿山绿电[7][16]。**美埃科技**洁净室产品客户和应用领域持续拓展[7][16]。**冰轮环境**作为制冷压缩机龙头，海外算力配套订单爆发[7][16]。 降碳牵引 - **碳市场建设**：碳排放管控体系持续完善，配额将纳入钢铁、水泥、铝冶炼等行业，CCER已发布5批方法学，绿证基本实现全覆盖，预计碳价稳中有升[8][16]。 - **非电绿能**：政策将设置可再生能源电力、非电消费最低比重目标，利好：1) **可再生能源供暖（制冷）**：垃圾焚烧及生物质龙头通过供热改造增厚业绩、改善现金流[8][16]；2) **可再生能源制氢氨醇**：利于国内需求形成，加快从“0到1”发展[8][16]；3) **生物质能非电利用**：生物柴油（UCOME、HVO）、可持续航空燃料（SAF）等作为传统燃料的绿色替代品，在交通脱碳中扮演重要角色，受欧盟反倾销影响的最坏阶段已过去[8][16]。 - **再生资源**：**再生金属**（如高能环境、浙富控股、飞南资源）产能与金属涨价逻辑关联；**再生塑料**（如英科再生）打通了塑料循环再利用全产业链[8][16]。 减污深化 - **水务**：行业稳健增长、现金流改善，公用事业市场化改革促进估值修复提速，关注兴蓉环境、洪城环境等[9][16]。 - **大气**：国七标准推进带来汽车后处理市场机会，火电新增装机趋势延续叠加非电需求释放，烟气治理市场需求具有延续性，关注奥福科技、龙净环保等[9][16]。 主题性投资机会 - **环保+新质生产力**：涉及智能驾驶/无人驾驶/机器人相关的盈峰环境、宇通重工、福龙马等，以及电池材料相关的伟明环保等[10]。 - **环保+周期**：布局资源端的高能环境、赛恩斯等[10]。 - **化债受益**：垃圾焚烧和水务运营、环卫、检测服务、监测设备等方向受益于地方政府化债进展[10]。

报告行业投资评级 - 报告对多个行业及具体公司给出了“买入”评级 [12][14][19][28][32][34] 报告核心观点 - 宏观层面认为短期企业盈利承压，但关注2026年上半年出口复苏带来的弹性 [7][9][10] - 金融与制造行业在2025年12月存在结构性投资机会，报告推荐了覆盖行业的具体金股组合 [3][6][8] 分行业总结 宏观 - 2025年10月工业企业利润增速转负，两年复合增速已连续三个月回落，利润率和量的回落是主因 [9] - 2025年11月制造业PMI回升至49.2%，但已连续收缩8个月，新订单指数为49.2%，新出口订单指数为47.6%，需求仍偏弱 [9][10] - 展望2026年上半年，中美经贸关系缓和及美联储降息有望带动全球工业周期复苏，企业盈利修复逻辑有支撑 [10] 地产 - 行业基本面下行压力加大，政策预期增强，板块估值有修复空间 [8][11] - 推荐具备轻库存、好区域和产品力的龙头房企，以及拥有稳定现金流的经纪、商业地产和央国企物管 [11] - **绿城中国**：预计2025-2027年归母净利润分别为9/18/40亿元，对应市盈率分别为23.7X/11.6X/5.2X [12] - **建发国际集团**：预计2025-2027年归母净利润分别为49/53/59亿元，对应市盈率分别为7.6X/7.0X/6.4X [14] 非银金融 - 证券行业格局优化，市场热度高位下板块业绩有望延续高增长 [8][15] - 保险行业短期估值有望修复，中长期ROE改善确定性提升 [15] - **新华保险**：预测2025-2026年内含价值分别为2921.2亿元和3290.1亿元，对应PEV分别为0.70、0.62倍 [16] 银行 - 看好配置力量推动银行股估值加速重估，四季度国有行指数已创新高 [8][17] - 配置思路关注大型银行的负债成本优势、优质城商行的股息率吸引力，以及中小银行的投资机会 [17] - **交通银行**：截至2025年12月2日，A股2025年PB估值为0.59倍，预期股息率为4.3%，估值存在折价 [19] 电新（电力设备与新能源） - 光伏行业底部已现，储能进入量利双升通道，锂电环节盈利改善预期持续 [8][20] - 风电关注下半年基本面向上及“十五五”新景气周期起点 [21] - 电力设备方面，特高压招标启动，美国缺电致海外需求超预期，并关注电力AI等机会 [21] - **阳光电源**：全球储能龙头，美国数据中心配储及AIDC电源产品打造新成长曲线 [22] - **斯菱股份**：主业汽车轴承稳健增长，新业务谐波减速器&关节模组有望打开第二成长曲线 [23] 机械 - 人形机器人量产临近，预计特斯拉将在2026年第一季度发布三代机，供应链核心公司将迎来订单放量 [8][25] - **恒立液压**：主业工程机械周期向上，同时人形机器人丝杠产品有望获得定点，预计2025-2026年归母净利润为30.0、36.1亿元 [26] 军工 - 看好景气向上改善，聚焦军贸、内装以及军转民三条主线 [8][27] - 军贸方面，国际事件提升中国装备地位，出口空间有望打开；军转民关注如电子布、红外等技术应用 [27] - **中航沈飞**：预计2025-2027年实现归母净利润34.51/40.97/53.75亿元，同比增速分别为1.67%、18.73%、31.19% [28] 轻工 - 重视制造出海及新消费优质企业机会，关注内需优质个股中长期价值 [8][30] - 细分方向包括制造出海（包装、金属包装）、新型烟草、IP衍生品、个护、造纸、家居等 [30][31] - **思摩尔国际**：预计2025-2027年归母净利润为12.8/19.7/28.8亿元，对应PE 58/37/26倍，看好其在全球新型烟草趋势下的成长潜力 [32] - **奥瑞金**：国内金属包装龙头，二片罐年底提价有望增厚业绩，出海拓展空间广阔，预计2025-2027年实现归母净利润11.5/12.2/14.5亿元 [34] 环保 - 即将步入“十五五”，关注降碳、出海、减污三大方向 [8][35][36][37] - 降碳：关注碳市场扩容至钢铁、水泥、铝冶炼等行业，以及非电绿能（垃圾焚烧供热、生物质CCER） [38] - 出海：垃圾焚烧企业寻求海外增量，如印尼市场预计2026年第一季度开始建设 [38] - 减污：水务、大气治理等基本盘业务稳健 [37][39] - **瀚蓝环境**：已投产垃圾焚烧规模66190吨/日，私有化粤丰环保预计增厚归母净利润3.89亿元，预计2025-2027年归母净利润分别为19.0/22.1/24.9亿元 [40] - **冰轮环境**：2025年第三季度末合同负债同比增速达40.5%，IDC温控设备订单放量，预计2025-2027年实现归母净利润6.52亿元/8.48亿元/10.35亿元 [41] 金股组合汇总 - 报告推荐了涵盖10个子行业的12只金股组合，并提供了截至2025年12月2日的盈利预测与估值 [42][44]

行业战略定位 - 生态环保产业被赋予推动经济社会绿色转型的关键使命，成为高质量发展的核心力量[1] - 行业站在“绿色产业黄金发展期”与“传统高碳产业深度转型期”的历史交汇点[1] - 产业营收规模已达到近2.3万亿元[1] 产业发展目标 - 产业从单一污染治理向降碳、减污、扩绿、增长四大目标协同发展跨越[2] - 降碳作为核心牵引，通过能源结构清洁化从源头降低排放[2] - 减污向精准、科学、依法治污深化[2] - 扩绿旨在提升生态系统碳汇能力和稳定性[2] - 最终成效落脚于高质量发展，推动绿色转型从成本中心变为价值源泉[2] 技术创新方向 - 科技创新是核心引擎，需加快突破前沿性、颠覆性技术[3] - 技术方向从末端排放管控向资源化、智慧化、系统化转型[3] - 推广“水质永续、能量自给、资源回收、环境友好”的污水处理厂2.0模式[3] - 重点攻关高端环保材料、精密检测仪器、低碳工艺等关键环节[3] 市场主体结构 - 民营企业数量占从业单位总数的九成以上，创造了七成以上的创新成果[4] - 需持续优化“国企搭台、民企唱戏”的良性竞合格局[4] - 龙头企业应发挥引领作用，通过并购重组、战略聚焦优化布局[4] - 中小企业应依托机制灵活优势，走专精特新发展道路[4] 政策与机制保障 - 拓展政策工具箱，充分发挥财税、投融资、价格等宏观调控工具效能[4] - 加大对环保产业的税收优惠力度，推动财政补贴向绿色金融、绿色保险等领域延伸[4] - 编制高起点、大格局的总体产业发展规划，纳入国家节能减排总体规划[4] 价值创造模式 - 产业发展最终落脚点是从“环境治理”向“价值创造”转变[5] - 例如将旧有垃圾填埋场通过生态修复转变为社区公园、清洁能源基地[5] - 在水环境治理中培育形成可持续的水治理产业链，实现生态效益与经济效益同步提升[5] 环境治理成效 - 全国地级及以上城市大气细颗粒物(PM2.5)浓度显著下降[1] - 清洁能源消费量占比持续提升[1]

行业战略定位 - 生态环保产业被赋予为经济绿色高质量发展和美丽中国建设注入动力的核心使命 [1] - 产业站在绿色产业黄金发展期与传统高碳产业深度转型期的历史交汇点 成为推动高质量发展的关键力量 [1] - 产业营收规模已达到近2.3万亿元 [1] 产业发展方向 - 产业从单一污染治理向系统性集成创新跨越 协同实现降碳、减污、扩绿、增长四大目标 [2] - 降碳作为核心牵引 通过能源结构清洁化从源头降低排放 [2] - 减污向精准、科学、依法治污深化 扩绿旨在提升生态系统碳汇能力和稳定性 [2] - 最终目标是推动绿色转型从成本中心变为价值源泉 成为培育新动能和创造新增长点的主动选择 [2] 技术创新驱动 - 产业高质量发展需以科技创新为核心引擎 突破前沿颠覆性技术 构建自主产业技术体系 [3] - 技术创新方向从末端排放管控向资源化、智慧化、系统化转型 例如推广污水处理厂2.0模式 [3] - 聚焦卡脖子技术装备攻关 建立揭榜挂帅机制 深化产学研用融合 设立国家环保技术创新中心 [3] 市场主体培育 - 民营企业数量占从业单位总数九成以上 创造七成以上创新成果 [4] - 优化国企搭台、民企唱戏的良性竞合格局 推动各类经营主体协同发展 [4] - 龙头企业应发挥引领作用进行并购重组和跨行业合作 中小企业需走专精特新发展道路 [4] 政策与机制保障 - 拓展政策工具箱 发挥财税、投融资、价格等工具效能 加大税收优惠 推动财政补贴向绿色金融等领域延伸 [4] - 编制高起点可操作的总体产业发展规划 将其纳入国家节能减排和生态环境保护总体规划 [4] 价值创造与转化 - 产业发展最终落脚点是解决生态环境问题 实现从环境治理向价值创造的转变 [5] - 具体路径包括将旧垃圾填埋场通过生态修复转变为社区公园或清洁能源基地 [5] - 在水环境治理中形成动态平衡体系 培育可持续水治理产业链 实现生态与经济效益同步提升 [5]

绿色发展核心理念 - 协同推进降碳、减污、扩绿、增长是加快经济社会发展全面绿色转型的重要路径 [1] - 降碳是源头治理 减污是直接手段 扩绿是生态修复途径 增长是推动产业绿色转型的目标 [1] 当前进展与挑战 - 生态环境修复方面 蓝天、碧水、净土保卫战深入推进 [2] - 生态与产业融合方面 建成全球规模最大的碳排放权交易市场 创建国家生态旅游示范区 [2] - 清洁能源高效利用方面 新能源专利数量占全球四成以上 新型储能规模跃居世界第一 [2] - 产业结构高耗能、高碳排特征明显 污染物减排压力长期存在 [2] - 不同地区在能源禀赋、产业结构等方面差别较大 存在统筹困难 [2] 战略实施路径 - 强化顶层设计 确立协同统一的战略目标体系 强调协同效益和综合绩效 [3] - 完善一体化实施路径 以降碳为总抓手 优化能源结构 升级产业体系 完善碳市场机制 [3] - 以减污促降碳 构建源头控制、过程管理与末端治理三位一体的协同路径 [3] - 以扩绿修复生态 提升固碳能力 以增长培育新机 发展林下经济、生态旅游等业态 [3] - 依托绿色科技与金融赋能 培育新增长点 壮大新能源汽车、储能、氢能等产业集群 [3] 制度保障措施 - 建立健全法律体系和统一的环境政策标准 夯实协同保护的法治根基 [4] - 加大绿色低碳领域财政投入 引导银行信贷、债券、股票、基金等资源向绿色项目倾斜 [4] - 改革考核评价机制 将协同推进任务完成情况纳入各级政府绩效评价考核体系 [4]

战略合作协议签署 - 中国天辰工程有限公司与哈萨克斯坦ERG集团签署战略合作协议 [2] - 合作聚焦降碳、减污、扩绿、增长四大核心领域 [2] - 通过技术创新、系统治理和生态项目落地实现经济效益与生态效益共赢 [2] 合作项目成果 - 哈萨克斯坦ERG 80MW尾气发电项目每年节省天然气约2亿标准立方米 [3] - 项目实现二氧化碳减排32万吨 [3] - 该项目是中亚地区首个尾气回收发电项目 [3] 市场拓展与业务布局 - 天辰公司自2010年进入哈萨克斯坦市场 [3] - 承建哈萨克斯坦AES电站、石油化工一体化(IPCI)项目等多个总承包及设计咨询类项目 [3] - 将继续加大对哈萨克斯坦市场的资源投入 [3] 企业背景与业务范围 - ERG集团成立于1994年 是哈萨克斯坦资源领域的多元化跨国企业 [2] - 业务涵盖采矿、加工、能源、物流及营销 [2] - 资产分布于近20个国家和地区 [2]

中国生态文明建设战略 - 中国式现代化强调人与自然和谐共生 协同推进降碳 减污 扩绿 增长成为核心战略 [1] - 习近平生态文明思想创新发展 将绿色低碳作为高质量发展关键环节 通过降碳减污扩绿增长处理发展与保护关系 [2] - 降碳减污扩绿增长形成严密逻辑体系 降碳从源头减少污染 减污提升生态系统 扩绿增加碳汇能力 绿色增长兼具目标与手段属性 [3] 生态环境治理成效 - 全国PM2.5浓度从2015年46微克/立方米降至2024年29.3微克/立方米 降幅达36% 优良天数比例达87.2% [4] - 地表水优良水质断面比例首次超90% 较2012年提高28.8个百分点 近岸海域水质优良比例达83.7% [4] - 地级及以上城市黑臭水体基本消除 成为全球空气质量改善最快国家 [4] 绿色经济发展成果 - 以年均3.3%能源消费增速支撑6.1%经济增长 单位GDP二氧化碳排放累计下降超35% [5] - 清洁能源消费占比提升至28.6% 煤炭消费占比降至53.2% 可再生能源新增装机占全国86% [5] - 新能源汽车产销量占全球比重超70% 连续10年全球第一 建成全球最大清洁煤电和钢铁生产体系 [5] 生态保护体系建设 - 陆域生态保护红线面积占国土面积超30% 森林覆盖率超25% 森林蓄积量超200亿立方米 [6] - 建立以国家公园为主体的自然保护地体系 设立三江源等5个国家公园 建成首个国家植物园 [6] - 建成572个生态文明建设示范区和240个"两山"实践创新基地 健全横向生态补偿机制 [7] 产业绿色转型实践 - 首钢股份实现全流程超低排放 通过3117个无组织排放点智能监控 成为多家车企优质供应商 [10] - 长三角协同治理太浦河 拆除沿岸污染企业 腾退土地68亩 村集体收益增长200-300% [12] - 鄂尔多斯发展光伏治沙 国家第一批大型风电光伏基地并网 预计2030年新能源装机超1亿千瓦 [16] 生物多样性保护 - 可可西里藏羚羊数量从不足2万只恢复至超7万只 设立550亩藏羚羊救助中心实施野化训练 [13][14] - 通过野生动物救助中心实施粪便检查 特制奶喂养 围栏清理等专业化救助流程 [13]

环保督察整改工作推进 - 市委书记周红波强调需深入贯彻落实生态文明思想并统筹高质量发展与生态环境高水平保护 [1] - 要求加快推进生态环境领域突出问题整改并建设绿色低碳美丽城市 [1] 建筑垃圾治理措施 - 江宁区谷里街道施工场地已完成建筑垃圾清理及林地补植复绿 [1] - 需健全跨部门协同机制并贯通建筑垃圾产生、运输、处置、再利用链条 [1] - 重点推进建筑垃圾减量化、资源化和无害化处理 [1] 水环境治理工程 - 黑臭水体整改工程涉及河道水质改善及管网检测修复 [1] - 配套污水处理厂运营状况和扩容建设计划被重点考察 [1] - 要求加快管网覆盖与污水收集能力提升以实现源头治理 [1] 噪声污染防控 - 扬子江大道采取工程性及管理性降噪措施应对居民投诉 [1] - 需平衡城市运行需求与群众生活影响 [1] 生态环境民生诉求响应 - 将突出生态环境问题作为民生优先领域处理 [2] - 需扎实抓好督察反馈问题整改及信访事项办理 [2] - 重点解决油烟污染和噪声扰民等急难愁盼问题 [2] 系统化生态治理策略 - 以督察整改牵引举一反三破解生态环境短板 [2] - 协同推进降碳、减污、扩绿和增长多项工作 [2] - 目标持续改善生态环境质量并满足群众需求 [2]

生态环境保护政策部署 - 会议审议了生态保护相关文件并安排重点任务 [1] - 强调深入学习贯彻习近平生态文明思想 推动重点区域生态环境保护取得新成效 [2] - 提出协同推进降碳、减污、扩绿、增长 筑牢三大生态屏障 [2] 黄河流域保护措施 - 落实"四个坚持"和"四水四定"举措 推进水土流失和荒漠化治理 [3] - 深化大气污染防治 加强水资源节约集约利用 [3] - 完善防灾减灾体系 提升流域生态系统稳定性 [3] 秦岭生态保护 - 动态排查整治"五乱"问题 做好生态保护修复 [3] - 加强尾矿库治理 确保秦岭生态安全 [3] 南水北调水源地保护 - 实施汉江丹江流域生态环境综合整治 [3] - 加强涉金属矿产开发污染治理和湿地保护 [3] - 防范危化品运输风险 保障水质安全 [3] 问题整改与责任落实 - 以问题整改为抓手推动解决生态环境突出问题 [3] - 压实各级党委政府生态环境保护政治责任 [3] - 强化日常督导检查 完善大保护协同格局 [3]