报告投资评级与目标价 - 给予中国电力“持有”评级 [3][6][12] - 目标价为每股3.52港元，较当前股价3.16港元有11%的预计升幅空间 [1][6][12] - 目标价对应2026年和2027年的预测市盈率分别为14倍和13倍 [6][12] 报告核心观点 - 公司自由现金流近十年来首次转正，并计划在2026年出台未来3-5年的分红指引，派息率已提升至70% [3][5][9][11] - 尽管2025年归母净利润同比下降13.5%至29.1亿元，但火电板块盈利稳定，且新能源资产结构优化与集团水电资产注入预期为长期发展提供支撑 [3][4][5][9][10][11] - 考虑到2026年新能源电价仍面临下行压力，公司短期盈利修复弹性受限，因此给予“持有”评级 [6][12] 2025年财务业绩总结 - 全年收入为490.29亿元，同比下降9.6%，主要由于平圩电厂出表导致火电售电量及收入缩减 [3][9] - 归属股东净利润为29.1亿元，同比下降13.5%，每股收益为0.24元 [3][7][9] - 利润下滑受两大因素拖累：与电投水电重大资产重组产生一次性所得税约3.56亿元；风电、光伏不含税电价分别下降至410.77元/兆瓦时和371.49元/兆瓦时，降幅分别为8.2%和8.3% [3][9] - 全年派息每股0.168元，派息率提升至70% [3][9] 火电业务运营与展望 - 2025年火电板块贡献利润14.12亿元 [4][10] - 平圩电厂出表后，火电售电量降至472.13亿千瓦时，同比下降15.7%，利用小时数降至5092小时，同比下降4.9% [4][10] - 成本控制成效显著：综合标煤单价同比下降13%，单位燃料成本降至232.76元/兆瓦时，同比下降14%，降幅远超上网电价6.1%的降幅 [4][10] - 点火价差稳定在约0.13元/千瓦时，管理层指引2026年将基本持平 [4][10] - 煤价仍有3%-5%下行空间，且多数省份容量电价占比从30%提升至50%以上，煤电利润得到保障 [4][10] 新能源发展、资本开支与财务状况 - 2026年规划风光投资约200亿元，风光投资比例约为6:4，新增并网目标约5.45吉瓦，资本开支与2025年持平 [5][11] - “十五五”期间储备风光项目约32吉瓦，其中风电占比85%，预计期末风电在资产中比例将上升至40%以上，光伏比例下降至30%以下，资产结构更均衡 [5][11] - 2025年自由现金流近十年来首次转正（结余数亿元） [5][11] - 借贷成本下降38个基点至2.3%，资产负债率稳定在67.89% [5][11] - 集团已承诺三年内完成水电资产注入电投水电平台，后续注入空间可观 [5][11] 财务预测与估值比较 - 预测公司2026年收入为482.52亿元，同比下降1.6%，2027年预计增长5.1%至507.00亿元 [7] - 预测归属股东净利润2026年为27.24亿元，同比下降6.4%，2027年预计增长8.1%至29.46亿元 [7] - 基于2026年4月8日股价3.16港元，公司对应2025年实际市盈率为10.4倍，高于行业平均的7.7倍 [13] - 公司市净率为0.6倍，略低于行业平均的0.8倍 [13]