投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“增持”评级 [1][8] - 核心观点：深耕乡镇、大店模式战略升级、探索创新业态，成长可期 [2] - 目标价与估值：给予公司2026年核心经营利润20倍市盈率，目标市值143亿港币，目标价5.21港元 [8] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：营业总收入78.1亿元，同比增长20.71%；归母净利润4.33亿元，同比增长87.76%；核心经营利润4.61亿元，同比增长48.2%，核心经营利润率5.9%，同比提升1.1个百分点 [4][8] - 2026-2028年预测：预计营业总收入分别为97.67亿元、117.51亿元、135.49亿元，同比增长25.05%、20.32%、15.29% [4][8] - 2026-2028年预测：预计归母净利润分别为6.11亿元、7.69亿元、9.17亿元，同比增长41.16%、25.92%、19.14% [4][8] - 盈利能力：预测毛利率将从2025年的21.60%稳步提升至2028年的22.00%，销售净利率从5.54%提升至6.77% [9] - 股东回报：2025年拟派发末期股息1亿元，中期和末期股息合计2.9亿元，合计分红率达67% [8] 业务运营与渠道分析 - 收入拆分：2025年销售给加盟商62.19亿元，同比增长14%；销售给其他渠道（企业客户和直销）14.17亿元，同比增长63% [8] - 门店网络：2025年底门店总数达11566家，同比增长14%，全年净增1416家，其中乡镇门店净增1004家，期末乡镇市场门店数达3010家 [8] - 单店表现：按平均门店数计算，2025年店均收入同比增长7.6% [8] - 会员体系：2025年底会员数达6490万，同比增长57.1% [8] 发展战略与未来展望 - 门店扩张计划：公司预计2026年门店总数超过14500家，即净新增门店超2934家，预计关店率低于4% [8] - 店效与会员增长：预计2026年门店店效实现高单位数增长，注册会员数量超过9500万名 [8] - 战略方向：继续深耕县乡市场，加速乡镇大店拓展步伐，推动现有社区门店向大店模式战略升级 [8] - 创新业态：将积极探索锅圈小炒、锅圈露营等创新店型，围绕不同消费场景进行价值延伸 [8] - 利润展望：预计2026年核心经营利润增速将明显高于收入增速 [8] 财务预测与估值摘要 - 市盈率预测：基于预测归母净利润，2026-2028年对应的市盈率分别为15.23倍、12.10倍、10.15倍 [4][9] - 市净率预测：2026-2028年对应的市净率分别为2.55倍、2.31倍、2.09倍 [4][9] - 可比公司估值：参考海底捞、九毛九、广州酒家、百胜中国、小菜园等可比公司，2026年平均预测市盈率为14倍 [10]