公司融资表现 - 公司成功发行第四期10亿元中期票据，票面利率降至3.94%，为近两年3年期票据最低水平 [1] - 国有大行和主要股份制银行均有参与投资，反映出市场对公司治理优化和股东支持的积极预期 [1] - 6月10日发行的3年期中票利率3.94%，较4月份发行的4.2%下降26个基点，创2022年7月以来新低 [3] - 年内累计完成六次信用债融资(含两次转售)，总额达55亿元，融资渠道持续畅通 [3] 股东治理与市场预期 - 中交集团作为第一大股东过去治理协同温和，未能完全享受央企背景估值溢价 [1] - 刘成云上任被视为中交集团与公司协同进入实质性阶段的信号 [1] - 投资者将公司与招商蛇口、保利发展等央企背景房企对比，关注融资定价竞争力 [2] - 董事会主席刘成云表示未来将与中交集团取长补短、优势互补 [2] - 执行总裁耿忠强认为融资利率下降反映了资本市场对公司治理结构优化的正向预期 [4] 信用质量与产品力 - 公司信用评级和融资利率有继续优化空间，若与中交集团协同进一步增强 [2] - 产品力长期积淀与品牌认知强化使公司在市场调整周期中保持较高信用水平 [2] - 中指研究院数据显示5月信用债发行主体主要为保利发展等央国企，市场关注安全边际 [3] - 获得长期限、低利率融资的房企需具备治理稳定、项目兑现能力强、品牌认知度高等优势 [3] 发展战略与稳定性 - 公司在股东大会上释放"稳中求进"的发展态度 [4] - 董事会主席刘成云强调公司战略延续性，扩张发展不依赖个人意志 [4] - 管理层稳定性与公司连续性被视为核心发展方向 [4]

面对武汉金融贷款市场的高负债难题，我们发现突围的关键在于"精准拆弹"与"借力打力"。许多企业困在旧债循环里，其实本地武汉贷款公司早就推出了灵 活的重组方案——比如将短期过桥贷转为3-5年分期产品，或利用税收优惠置换高息债务。我们实测过一套"三阶减压法"：先用政策支持的绿色信贷覆盖 30%刚性支出，再用应收账款质押释放现金流，最后通过供应链金融优化账期。有位客户通过这种组合拳，半年内负债率从78%压到52%，还拿到了银行专 项利率折扣。记住，债务不是终点，而是资金周转的跳板！ G 9/09/ e se p 2, 2 AST 4 14 8765 195 G p 1995 2017 r Sin 123 2 5 Street 75 the pur 这套方法帮我们服务的37家武汉企业将平均融资成本压降19%，最快3天拿到关键资金。下次面对贷款选项时，不妨试试这五步筛选逻辑，或许会有惊喜！ 面对武汉企业贷的高利率压力，我们可以用"搭积木"的方式拆解融资目标。先把资金需求按短期周转和长期发展分层，优先匹配银行信用贷这类低息产品覆 盖基础需求，再用融资租赁或供应链金融补充中端缺口。随着信用积累，逐步引入政府贴息贷款或绿色信贷 ...

业绩预测与估值调整 - 上调2025/26年经调整净利润预测6%/9%至19.3/22.0亿元 [1] - 未来12个月目标价上调至240港元（原184港元），其中核心业务贡献223港元（基于20倍市盈率及2025-26年平均经调整净利润20.1亿元），现金贡献17港元（30%折价） [1] - 网易云音乐付费墙及ARPPU运营空间大，长期会员收入增长潜力被看好 [1] 2025年一季度业绩 - 收入18.6亿元，同比降8%（2024年下半年降幅为2%），主要因社交娱乐收入下降 [1] - 毛利率36.7%，同比提升3.7个百分点，较2024年下半年提升4.4个百分点，超预期 [1] - 毛利率优化受益于会员订阅收入增长、数专业务收入增加及直播分成优化 [1] 2025年业务展望 - 在线音乐收入预计同比增15%，其中会员订阅收入或增16%，受会员规模扩张拉动 [2] - ARPPU短期基本持稳，长期对标同业及其他内容付费平台仍有提升空间 [2] - 非会员业务收入同比增11%，广告收入增速或放缓 [2] - 社交娱乐收入预期下调7%至18亿元，同比降31%，但利润或基本持稳因分成成本优化 [2]

报告公司投资评级 - 给予珀莱雅“买入”评级，维持该评级 [7][9] 报告的核心观点 - 2024年主品牌稳增长、毛利率显著优化，规模效益带动归母净利润改善；2025Q1子品牌接力增长，强供应链议价及费用管控力凸显利润弹性；后续主品牌核心系列升级和子品牌持续增长有望贡献增量空间 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年全年收入107.8亿元，同比增长21%；归母净利润15.5亿元，同比增长30%；单四季度营收38.1亿元，同比增长4.3%；归母净利润5.5亿元，同比增长23.4% [2][4] - 2025Q1收入23.6亿元，同比增长8.1%；归母净利润3.9亿元，同比增长28.9% [2][4] 2024年情况 渠道与品牌表现 - 线上/线下营收102.3/5.3亿元，同比增长23.7%/-13.6%，线上态势良好 [5] - 主品牌营收85.8亿元，同比增长19.6%，产品推陈出新，扩展功效覆盖；彩棠营收11.9亿元，同比增长19%，扩张底妆类目；OR/悦芙媞/原色波塔营收3.7/3.3/1.1亿元，同比增长71%/9%/138% [5] 品类表现 - 精华及面霜于天猫平台领先，面部护理套装跃升至平台第2；彩棠小圆管粉底液增长，妆前乳位列天猫妆前类目第2 [5] 利润改善原因 - 归母净利润同比提升1.0个百分点，主因毛利率提升1.5个百分点至71.4%（运费率下降）、销售费率提升3.3个百分点（形象推广费增加）、管理费率节余1.7个百分点（股份支付费减少）、其他收益增加0.3个百分点（政府补助及增值税加计抵扣增厚） [6] 2025Q1情况 收入端表现 - 护肤/彩妆/洗护品类分别同比增长3%/22%/139%，预计彩棠保持增势，OR延续高增 [7] 盈利端表现 - 归母净利润提升2.7个百分点至16.5%，主因毛利率提升2.7个百分点至72.8%（主要原材料成本同比下降）、销售费用率节余1.2个百分点（小品牌经营改善，严控主品牌达播比例）、管理和研发费率分别收窄0.2、0.3个百分点 [7] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为4.63、5.40、6.02元/股，给予“买入”评级 [7] 财务报表及预测指标 - 包含2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据，如2025E营业总收入124.06亿元、归母净利润18.34亿元等 [17]

纪要涉及的公司 招商积余 纪要提到的核心观点和论据 - **经营情况良好**：2025年第一季度营收44.65亿元，同比增长19.87%；归母净利润2.19亿元，同比增长15.06%；扣非后净利润2.14亿元，同比增长17.95%；利润率略降约0.3个百分点但与去年基本持平；新签物业管理合同额8.45亿元，同比增加6.83%，市场化业务合同额占比提升18个百分点；中标上海康城小区，管理项目数2358个，管理面积3.7亿平方米[2][3] - **市场拓展目标明确**：2025年争取新签年度合同额与去年持平或略有增长，去年新签合同金额超40亿元，内部对市场拓展团队有明确考核[4][5] - **区域战略聚焦核心**：聚焦广东和华东区域，以深圳为核心的广东区域项目质量和现金流回收好；去年进行城市公司分级管理，分A、B、C三级，以创收、盈利能力和项目质量评判[6] - **业务结构多元**：办公业态占40%，园区、公共、政府和学校业态各占15%、15%、10%和10%；办公类超甲写字楼和综合总部中心客户质量高，如一季度中标招商银行全球总部项目[2][7] - **优化毛利率措施有效**：采购端实施总部集采，与大型供应商谈判集中采购，设定降本目标；进行项目拉齐和精细化管理，与甲方服务标准对齐，调整外包商标准；内部进行机构整合和人员优化，控制行政支出，实施亏损治理[8] - **回购与分红规划合理**：2024年披露的回购计划期限一年，已回购142万股，占总比例0.134%；2024年分红率30.25%，较前一年提升约5个百分点；2025年一季度负债下降，目标用利润降负债，之后稳步提升分红水平[9][10] - **与地产协同加强**：2025年一季度交付一般，去年全年交付下降，但今年与地产协同合作加大，地产在交付和增值业务方面支持力度高于过去[11] - **增值业务重点发力**：2025年重点发力美居和装修、房产经纪、空间资源开发、地产四个方向，大股东和母公司提供资源支持，地产整体支持力度显著增加[12] 其他重要但是可能被忽略的内容 无