投资评级与目标 - 投资评级为买入-A，并维持该评级 [3] - 设定6个月目标价为15.78元，基于2025年18.10倍市盈率 [3][6] - 当前股价为11.80元（2025年11月05日数据） [3] 核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入34.83亿元，同比增长2.75%；归母净利润1.91亿元，同比下降14.83% [1] - 2025年第三季度营业收入12.94亿元，同比下降3.26%；归母净利润0.59亿元，同比下降40.15% [1] - 2025年第三季度净利润率为4.53%，同比下降2.94个百分点 [3] - 2025年前三季度毛利率为21.31%，同比下降1.37个百分点；第三季度毛利率为20.46%，同比下降1.97个百分点 [3] 业务运营分析 - 2025年第三季度销售收入环比增长9.82%，主要因美国渠道商采购正常化及前期订单回补 [2] - 2025年1-9月中国办公椅出口额同比下降6.37%，其中对美国出口额同比下降25.54% [2] - 公司国内市场及亚洲、欧洲、中东、南美等非美市场增速较快，内销自主品牌业务同比增长较快 [2] - FLOW系列高端产品在自主品牌业务中销售占比提升，线上渠道运营质量改善，线下零售旗舰店试点已基本跑通 [2] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为51.46亿元、58.02亿元、63.33亿元，同比增长8.36%、12.73%、9.16% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.89亿元、3.78亿元、4.45亿元，同比增长-2.50%、30.88%、17.67% [6] - 对应2025-2027年市盈率分别为13.6倍、10.4倍、8.8倍 [6] 投资逻辑总结 - 公司是办公椅ODM出口龙头，海外新客户、新渠道、新项目构成驱动力 [6] - 内销自有品牌业务有望成为第二增长曲线 [6] - 报告认为随着销售端改善趋势延续，利润端也有望同步改善 [3][6]