交易概述 - 白云山旗下广药二期基金以7.49亿元收购南京医药1.45亿股非限售股份，折合每股5.18元，持股比例达11.04%，成为南京医药第二大股东 [2] - 此次交易是广药集团董事长李小军2024年接任后的首单大型战略投资，旨在围绕医药流通业务进行“补短板”式操作 [2] - 交易定价以合同签署日前60个交易日目标公司每日收盘价的算术平均值为基础 [2] 战略意图与协同效应 - 通过入股区域龙头南京医药，完善白云山在华东市场的产业布局 [2] - 交易计划通过双方在资本层面、自有医药品种分销渠道建设、中医药领域等各方面合作，优化白云山在华东区域的产业布局，增强医药流通业务竞争优势，并带动医药制造业务增长 [7] 收购标的估值分析 - 此次收购对应南京医药2024年净利润的静态市盈率约为11.88倍 [5] - 南京医药在9月29日的动态市盈率为11.77倍，市净率为0.95倍 [5] - 对比申万医药三级行业流通板块的滚动市盈率13.78倍和中位数市盈率23.25倍，南京医药的估值处于合理偏低区间，核心指标低于行业均值及中位数 [5] 白云山经营状况 - 2025年半年报显示，白云山实现营业总收入418.35亿元，同比微增1.93% [7] - 盈利端略显乏力，归母净利润25.16亿元、扣非净利润22.06亿元，分别下滑1.31%和5.78% [7] - 期内经营性净现金流由去年同期的-20.37亿元扩大至-33.97亿元，同比下降66.79%，主要系下属企业货款回收有所下降、采购支出增加 [7] 医药流通业务板块表现 - 大商业（医药流通）板块是白云山营收支柱，上半年占总营收比重近七成，实现销售收入290亿元，同比增长4.25% [9] - 该板块贡献毛利17.79亿元，毛利率仅6.13%，同比再降0.26个百分点，净利率估算为1.19%，且呈连年下滑态势 [9] - 南京医药上半年营收279.67亿元，同比增长2.7%；毛利率为5.91%，同比下降0.25个百分点；净利率为1.36%，同比下降0.1个百分点，与白云山大商业板块财务特征高度相似 [9] 历史投资案例比较 - 2017年白云山斥资8亿元、以19.28元/股认购一心堂4149万股，持股6.92%成为其第三大股东 [9] - 2024年一心堂归母净利润同比降79.23%，白云山计提3.86亿元减值准备，长期股权投资余额尚有4.02亿元 [12] - 与一心堂案例的区别在于，南京医药是相对成熟的区域头部公司，白云山此次属于“搭便车”，可减少扩张阶段的不确定性；且收购由广药二期基金而非白云山直接出资，避免了标的业绩波动对母公司报表的冲击 [13] 行业共性与交易影响 - 医药流通行业受集采压价、回款周期长等因素制约，普遍呈现低毛利、高周转、盈利稀薄的共性挑战 [9][13] - 交易完成后，南京医药股权格局保持国资主导，南京新工投资集团仍以44.17%持股保持控股股东地位，广药系资本正式跻身第二大股东 [16]