海王生物(代码：000078.SZ)于 1 月 30 日晚间披露 2025 年年度业绩预告，预计全年实现归母净亏损 4.9 亿元 - 6.0 亿元，上年同期为亏损 11.9 亿元；扣除非经常性损益后净亏损 5.8 亿元 - 6.8 亿元，上年同期 为亏损 12.4 亿元。值得关注的是，公司亏损规模已连续两年持续收窄，在行业格局深度调整的背景 下，前期推进的战略转型及提质增效各项举措逐步落地，经营改善成效开始显现。 依托全国性物流网络优势、完备的产品资质储备、研发与商业双轮驱动的创新能力，以及精细化的治理 架构与风险管控体系，公司的核心竞争力与转型发展根基并未动摇，反而在产业结构持续优化的过程 中，价值优势愈发突出。 转型攻坚破局：三大主线锚定长期增长方向 展望2026年，行业政策红利与公司战略落地形成共振，业绩拐点值得期待。从行业趋势看，新版医保目 录与首版商保创新药目录同步落地，构建"医保保基本、商保补高端"的支付体系，为创新药与高价值医 疗器械开辟多元化市场空间。中银证券发布的研报显示，未来"产品驱动"的相关公司的产业逻辑仍然持 续。从公司战略看，资产优化仍在持续，非核心业务剥离完成后，资金与资源将集中投 ...

核心业绩预告 - 公司发布2025年度业绩预告，预计全年营收55亿至60亿元，但归属于上市公司股东的净利润预计巨亏2.5亿至3亿元 [1][5] - 2025年扣非净利润预计同比暴跌超过1076%，而2024年扣非净利润为2560.61万元 [1][5] - 公司从“增收不增利”的状态直接坠入亏损深渊，激进扩张战略的反噬效应全面暴露 [1][5] 扩张历程与规模增长 - 2021年上市之初，公司是深耕湖南的区域性企业，门店仅121家 [1][7] - 上市后四年间，公司以“直营+并购+加盟”模式高速扩张，门店数量从121家猛增至2025年上半年末的1505家，增长超11倍 [1][7] - 并购步伐密集且跨区域：2022年收购宁夏德立信医药，2023年拿下银川美合泰医药和山西思迈乐药业，2024年进军海南和北京，2025年又将触角伸向安徽 [1][7] 财务负担与风险 - 截至2025年三季度末，公司累计收购成本达13.15亿元，其中10.96亿元计入商誉，商誉账面价值高达12.69亿元，占净资产比例超60% [2][8] - 因前期收购子公司经营未达预期，公司计提商誉减值准备，直接导致利润大幅下滑 [2][8] - 公司有息负债攀升至34.78亿元，而货币资金仅5.09亿元，短期偿债压力凸显 [2][8] - 2025年前三季度经营性现金流净额为-1.88亿元，呈现持续流出态势，公司陷入“越扩张、越亏损、越负债”的恶性循环 [2][8] 未来挑战与战略转向 - 扩张不再带来利润增长，反而成为业绩拖累，公司战略转向已迫在眉睫 [3][9] - 2026年首要任务或将是整合现有资源、提升存量门店盈利能力、缓解债务压力，而非开拓新市场 [3][9] - 高商誉减值风险若持续，将继续侵蚀利润，叠加医药流通行业竞争加剧、毛利率普遍承压的大环境，公司能否实现软着陆仍是未知数 [3][9] 案例启示 - 公司案例为热衷外延式扩张的企业敲响警钟，并购虽能快速做大规模，但若整合不力、协同效应未显，高商誉、高负债与现金流紧张可能形成三重绞杀 [4][10] - 在追求规模的同时，企业更应重视发展质量与财务安全 [4][10]

公司上市与战略规划 - 公司已向港交所主板递交上市申请 [1] - 公司计划将上市募集资金用于拓展与制药企业合作、智能供应链升级及潜在战略投资 [4] - 公司明确将IPO募资重点投向AI中台建设、智能仓储升级与数据闭环体系打造 [4] 公司业务模式与市场地位 - 公司致力于以AI与大数据为核心重构“研发—流通—服务”全链路生态 [1] - 公司凭借5.6%的市场份额稳居中国院外医药C端营销服务市场第一，整体排名第四 [3] - 公司业务边界正加速向上游延伸，计划战略投资创新中药研发企业，推动“渠道反哺研发”的新型产业协作模式 [5] - 公司未来将基于真实世界数据为药企提供高价值服务，成为“数字化合伙人” [5] - 公司自营渠道网络直达超19万终端 [5] 公司财务与运营表现 - 若融泰湖北自2025年1月1日起纳入合并报表，集团上半年收入及综合利润将分别达15.63亿元和1563万元 [3] - 公司近年通过区域并购扩张，2024年收购融泰沈阳切入东北市场，2025年全资控股融泰湖北完善华中布局，并完成安徽、重庆等地整合 [3] - AI系统的快速复制与标准化输出显著缩短了新并购主体的整合周期 [3] 行业背景与市场前景 - 2026年被多家金融机构定义为AI应用的“元年”，人工智能正走向千行百业的规模化落地 [3] - 2024年中国院外医药市场规模已达6552亿元，预计2030年将突破万亿元，年复合增长率为7.6% [3] - 有机构预期，2026年AI将成为重塑产业格局的核心变量 [5] 公司技术应用与生态构建 - 公司加速从“渠道服务商”向“AI驱动的院外医药生态整合者”跃迁，全面打造“AI原生型”医药流通体系 [4] - 公司将部署智能需求预测系统，融合流行病学数据、医保政策变动等多维信号，实现药品需求的动态精准预判 [4] - 公司通过“供应链控制塔”联动AGV机器人、IoT温控设备与无人配送网络，实现全流程可视化、可干预、可优化 [4] - 随着AI驱动的服务收入占比提升及自有产品管线贡献利润，公司估值逻辑将从传统“市销率”框架转向涵盖平台技术、生态协同与数据资产价值的多元评价体系 [5]

股价与交易表现 - 1月26日盘中股价下跌2.02%，报16.50元/股，总市值48.13亿元 [1] - 当日成交额1.10亿元，换手率2.28% [1] - 当日主力资金净流出1199.09万元，其中特大单净卖出115.99万元，大单净卖出1083.10万元 [1] - 今年以来股价累计上涨14.90%，近60日上涨18.45% [1] - 今年以来已3次登上龙虎榜，最近一次为1月9日，当日龙虎榜净卖出4909.54万元 [1] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务为以医药批发、零售为主的医药商业经营，商业收入占比100.00% [1] - 2025年1-9月实现营业收入144.59亿元，同比减少21.80% [2] - 2025年1-9月归母净利润为1.41亿元，同比减少38.81% [2] - A股上市后累计派现8.74亿元，近三年累计派现2.16亿元 [2] 股东结构与行业属性 - 截至1月9日，股东户数为3.60万户，较上期增加50.00% [2] - 截至1月9日，人均流通股为8096股，较上期减少33.33% [2] - 公司所属申万行业为医药生物-医药商业-医药流通 [2] - 所属概念板块包括医药电商、政府控股、国企改革、医疗器械等 [2] 公司基本信息 - 公司全称为嘉事堂药业股份有限公司，位于北京市海淀区 [1] - 公司成立于1997年4月22日，于2010年8月18日上市 [1]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但针对各子板块给出了具体的投资建议和关注公司列表 [12][16][22] 报告核心观点 * 报告对海外医药、教育、社服三个行业进行了周度跟踪分析，总结了重点公司的业绩、研发、并购等动态，并结合市场数据提出了具体的投资关注方向 [1][3][4][14][19] 海外医药行业总结 * **市场表现**：本周（截至2026年1月23日当周）恒生医疗保健指数下跌4.35%，跑输恒生指数3.26个百分点 [4] * **重点公司业绩**： * 微创机器人：2025年预计收入同比增长约110%-120%；经调整净亏损不超过2.40亿元，同比缩窄超过50% [1][5] * 金斯瑞生物科技：其联营公司传奇生物的CARVYKTI在截至2025年12月31日的季度产生贸易销售净额约5.55亿美元 [1][5] * **研发与业务进展**： * 英矽智能与衡泰生物合作开发口服透脑性NLRP3抑制剂ISM8969，双方各持50%全球权益，英矽智能有权获得逾5亿港币的预付款及里程碑付款 [2][6] * 复宏汉霖H股全流通获联交所批准，涉及182,645,856股H股，占公司已发行股份总数约33.61% [2][6] * 远大医药用于诊断前列腺癌的RDC药物TLX591-CDx新药上市申请获中国NMPA受理 [2][6] * **海外公司动态**： * GSK宣布以约22亿美元总股权价值收购RAPT Therapeutics，获得处于IIb期临床的长效IgE单抗ozureprubart [3][7] * Corvus的ITK抑制剂soquelitinib在中重度特应性皮炎一期临床中显示积极结果，对包括度普利尤单抗和JAK抑制剂耐药的患者也显示临床活性 [3][7] * 礼来的FRα ADC药物sofetabart mipitecan获美国FDA突破性疗法认定，用于治疗铂类耐药性卵巢癌等 [3][8] * **公司深度分析（华润医药）**： * 华润医药是中国领先的综合医药公司，2019至2024年收入复合增长率达7.5% [9] * 公司是国内第一大OTC制造商，2025年上半年中药及保健品收入占比近60%，拥有“999”、“东阿阿胶”等强势品牌 [9] * 2022至2024年制药业务收入复合增长率达10.4% [9] * 2025年上半年，中药非处方药和化学药非处方药收入分别为87亿元和25亿元，合计占制药业务收入的45% [9] * 医药流通业务规模位列行业第三，2025年上半年收入达1,100亿元，其中分销业务收入1,083亿元（医疗器械收入180亿元，同比增长8%），零售业务收入55亿元，同比增长11% [11] * **投资建议关注**： * 创新药：关注商业化放量、出海交易及重点管线进展，如百济神州、信达生物、科伦博泰生物、康方生物、荣昌生物、复宏汉霖等 [12] * Pharma（大型药企）：关注创新管线收获及转型，如三生制药、翰森制药、中国生物制药等 [12] 海外教育行业总结 * **市场表现**：本周（1/16-1/22）教育指数下跌3.2%，跑输恒生国企指数1.5个百分点；年初至今累计上涨2.66%，跑赢恒生国企指数0.41个百分点 [14] * **核心数据（东方甄选）**： * 本周（1/15-1/21）东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约3.1亿元，日均GMV 4438万元，环比上升42.8%，同比上升36.3% [15] * GMV构成：主账号占比41%（1.27亿元），美丽生活占比31%（0.95亿元），自营品占比10%（0.3亿元），生鲜占比14%（0.45亿元） [15] * 累计粉丝数达4328万人，本周环比增加17.9万人，增幅0.42% [15] * **投资分析意见**： * 建议关注东方甄选，其中报业绩大幅改善，产品结构调整带动收入增长和毛利率提升 [16] * 建议关注港股职教公司，首推中国东方教育，预计其春季招生增长将进一步提速 [16] * 建议关注港股高教公司，预期营利性选择有望重启，盈利能力提升可期，关注宇华教育、中教控股、中国科培等公司 [16][17] 海外社服行业总结 * **澳门博彩与旅游数据**： * 2025年12月博彩毛收入209亿澳门元，同比增长14.8%，恢复至2019年同期的91%；2025年全年博彩毛收入同比增长9.1% [19] * 2025年澳门全年访客量达4006万人次，同比增长14.7%，创历史新高 [19] * 2026年元旦日，访澳旅客达18.8万人次，为历年元旦最高 [19] * **娱乐活动**：2026年1月至2月澳门将举办多场大型演唱会，包括林志炫、Super Junior、张靓颖、西城男孩等 [20] * **重点关注公司**：美高梅中国、银河娱乐、金沙中国、蜜雪集团、古茗等 [22]

公司工商及章程变更完成 - 公司于2026年1月21日完成工商变更登记及修订后的《公司章程》备案工作，并已取得湖北省市场监督管理局换发的新《营业执照》[2] - 此次变更源于公司2026年第一次临时股东会于2026年1月7日审议通过的关于增加经营范围及修订公司章程的议案[2] 经营范围新增内容 - 公司新增的经营范围广泛，旨在拓展与核心医药流通业务相关的综合服务能力，具体包括：装卸搬运、普通货物仓储服务（不含危险化学品等需许可审批的项目）、餐饮服务、业务培训（不含教育培训、职业技能培训等需取得许可的培训）、会议及展览服务（出国办展须经相关部门审批）[2] - 新增经营范围还包括：企业管理、物业管理、法律咨询（不含依法须律师事务所执业许可的业务）、健康咨询服务（不含诊疗服务）、远程健康管理服务、市场营销策划、咨询策划服务[2] 公司章程修订依据 - 对公司章程相关条款的修订，是依据中国证券监督管理委员会最新发布的《上市公司章程指引（2025年修订）》等现行法律法规及监管要求进行的[2]

公司历史与定位 - 公司是深耕中医药领域六十余载的中华老字号，前身为1957年成立的国营延边敦化鹿场 [1] - 公司立足长白山地域特色，秉持“匠心守道地、科技赋新生”，成为老字号焕发时代光彩的典范 [1] 道地药材与产业链布局 - 公司已建成亚洲最大的GAP认证梅花鹿养殖基地及长白山道地药材基地 [1] - 公司搭建起北方道地药材种质资源库、基因库、标本库与数据库 [1] - 通过打造百亩种植苗圃、千亩示范基地、万亩核心产区的产业布局，提升规模化经营水平，致力于成为优质北药标杆企业与北方道地药材种植区域龙头 [1] 科技创新与产品 - 公司推动中医药与现代技术深度融合，实现从“经验制药”向“智能制造”跨越 [1] - 公司已累计获得525个中药配方颗粒备案凭证 [1] - 公司构建了先进的全产业链追溯系统，为用药安全筑牢防线 [1] - 核心产品安神补脑液凭借稳定疗效与良好口碑畅销43年，成为“国民药品” [2] - 中药配方颗粒、中药饮片等系列产品成为企业增长新引擎 [2] 质量管理与品牌 - 公司通过对质量安全的严格管控，以极致“工匠精神”守护药品安全与疗效 [2] - 六十余载深耕让品牌价值愈发厚重 [2] 产融协同发展模式 - 公司采用“医药健康+金融资本”双轮驱动模式，为企业应对行业变革、支撑长期战略提供关键支撑 [2] - 公司是广发证券第一大股东，同时位列上海第一医药第二股东、南京医药第三股东、辽宁成大第四股东 [2] - 通过深度整合产业资源与金融资本，构建起覆盖金融、制药、零售、流通的资本协同网络 [2] - 金融板块带来的持续稳定现金流反哺医药主业，为企业高质量发展提供充沛资金保障 [2] 未来发展战略 - 公司未来将持续深化中药现代化研究，延伸全产业链布局，锚定新质生产力发展，主动融入“健康中国”建设大局 [2] - 公司将继续以长白山道地药材为根基、科技创新为引擎、产融协同为支撑，在传承中守正、在创新中进取 [2] - 公司致力于让中华老字号金字招牌愈发闪亮，为中医药产业振兴持续注入力量 [2]

公司整体概况与市场地位 - 公司是中国领先的综合医药公司，业务覆盖医药、保健产品及医疗器械的工业制造与商业流通，整体规模位列行业前三 [1] - 2019至2024年，公司收入复合增长率达到7.5% [1] - 公司医药制造业务位列行业第二，医药流通规模位列行业第三 [1] 制药业务（工业制造） - 公司是国内第一大OTC制造商，制药业务以健康消费品为主，2025年上半年中药及保健品业务收入占比近60% [1] - 制药业务包含“999”、“东阿阿胶”、“江中”等具有强大品牌辨识度的品牌 [1] - 2022至2024年，公司制药业务收入复合增长率达到10.4% [1] - 2025年上半年，中药非处方药和化学药非处方药收入分别达到87亿元和25亿元，合计占制药业务收入的45% [1] 业务扩张与并购整合 - 中药及保健品领域：2019年2月完成对华润江中的收购，间接持有江中药业43%的股权；华润三九分别于2022年12月和2025年3月收购昆药集团和天士力医药各28%的股权 [2] - 化学药领域：主要通过华润双鹤收购多家公司，进入消化道、抗感染、抗肿瘤、精神/神经、心脑血管、糖尿病等治疗领域 [2] - 生物制品及医疗器械领域：2021年11月收购博雅生物29%的股权进入血液制品领域；2025年2月收购南格尔科技，布局医疗器械领域并实现对血制品产业链上游的延伸 [2] 医药流通业务 - 2025年上半年，公司医药流通收入达到1100亿元，规模位列行业第三，仅次于国药控股和上海医药 [3] - 分销业务：商业模式从传统分销转换至分销加深度营销双轮驱动，2025年上半年分销业务收入达到1083亿元，其中医疗器械业务收入达到180亿元，同比增长8% [3] - 零售业务：持续加强DTP等专业药房建设及打造院外新零售体系，2025年上半年零售业务收入达到55亿元，同比增长11% [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年公司归属普通股东净利润分别为34.9亿元、37.6亿元、40.5亿元，同比分别增长4.0%、7.9%、7.7% [3] - 给予公司2026年8.7倍PE，对应市值为353亿港元，当前市值285亿港元，对应24%的上涨空间，首次覆盖给予买入评级 [3]

公司声明澄清 - 公司明确表示截至目前与WiNGPT不存在任何关系 [1] - 公司明确表示截至目前未与蚂蚁阿福在医疗AI领域开展合作 [1]

行业政策与监管动态 - 成都市市场监管部门在全市275个镇（街道）科学布设了645家定点回收药店 以建立家庭过期药品回收处置的长效机制 [1][3] - 该市采用“小区有害垃圾箱投放为主 定点药店回收为辅”的双轨回收模式 将此项工作从阶段性活动转化为稳定运行的长效机制 [1][3] - 市民可通过成都市市场监管局微信公众号和成都市医药商会公众号查询定点回收药店的具体位置 [3] 项目实施与运营数据 - 自2023年以来 成都市累计回收家庭过期药品超4.3吨 回收登记 转运销毁等环节全程纳入风险管控 [3] - 通过相关系统登记的回收信息约35万余条 其中2025年登记回收数据达9.8万余条 [3] - 以成都春熙路太极大药房旗舰店为例 该店今年以来回收各类过期药品约百余盒 回收范围不包括保健品和医疗器械 [1] 企业参与与执行细节 - 定点回收药店在接收过期药品时 会仔细核对药品品类和生产日期 随后录入系统并投入专用回收箱 [1] - 药店要求保留药品包装盒以方便登记审核 [1] - 为鼓励市民参与 部分药店近期开展了回收药品赠送小瓶饮料的促销活动 [1] 社会效益与公众反馈 - 该回收机制解决了家庭过期药品处理难题 并提醒市民定期清理药箱 [3] - 市民认为统一回收使过期药有地安放 处理更加便利 既保护家人健康 也避免了污染环境 [3] - 药店工作人员也会进入社区进行宣传并回收药品 [1]