行业与公司概述 - 涉及行业：CXO（医药研发外包）行业，包括CRO（合同研究组织）、CDMO（合同开发与生产组织）、CTMO（合同毒理学研究组织）等细分领域 [1] - 涉及公司：药明康德、药明生物、凯莱英、药明合联、Beckman、ByteDance、Poly peptide、Acuvia、Metapace、查尔斯河、Labcorp、IQVIA、ICON、Four tier、Medipath、Lanza、三星生物等 [3][11][12][15][17] --- 核心观点与论据 **行业复苏与拐点** - CXO行业在2024年开始复苏，头部企业海外订单率先恢复，经营拐点显现 [1] - 2024年海外生物制药投资企稳回升，同比增长2%，但上半年增速放缓 [4] - 国内生物制药投资2024年同比下降21%，上半年同比降幅超40%，预计下半年触底回升 [5] - 港股市场活跃及科创板改革（如未盈利企业上市标准重启）推动国内需求恢复 [1][5] **海外市场与全球化** - 全球大型药企研发投入达1,900亿美元（占营收25.2%），创十年新高，利好中国CXO龙头 [4] - 创新药出海趋势明确，BD首付款超过一级市场投资额，成为重要资金来源 [6] - 中国CXO企业通过license out、并购等方式实现全球化，部分公司收入同比增长14%~118% [10] - 地缘政治凸显中国CXO产业链重要性，美国IRA法案等成本控制需求驱动海外订单向中国转移 [8] **细分领域表现** - **多肽CDMO**：景气度高，药明康德多肽业务收入50.3亿元（+112%），Beckman收入同比增长30.2% [15][16] - **ADC CDMO**：药明合联收入同比增长超60%，净利润增长超50% [11] - **大分子CDMO**：药明生物收入同比增长16%，毛利率提升3.6个百分点 [12] - **CRO行业**：2025年价格竞争趋稳，药明康德在手订单567亿元（+37%），头部集中趋势明显 [13] - **CTMO行业**：产能建设趋缓，供需格局改善，需求回暖带动产能利用率提升 [14] **外包渗透率与研发趋势** - 2024年全球医药研发外包渗透率约50%，预计2032年超60% [9] - 小分子化学药占主导，2023年FDA批准新药中30款为小分子 [9] - 药企研发成本上升（单个新药成本22.8亿美元）驱动外包需求增长 [9] **海外CXO企业动态** - 多数海外CRO公司营收和净利润增速恢复，如三星生物上调全年指引至25%-30% [17] - 部分企业员工数量恢复性增加（如Medpace），但查尔斯河、ICON等仍处于调整阶段 [18][19] --- 其他重要内容 - **估值水平**：申万医疗研发外包指数估值约35倍，处于历史低位 [7] - **产能扩张**：药明康德多肽固项产能年底超10万升，Poly peptide目标2028年收入翻倍 [16] - **风险提示**：地缘政治（如美国食品安全法案缓冲期至2032年）、美元加息周期影响需求 [8][4] --- 数据与单位换算 - 1,900亿美元（全球药企研发投入） [4] - 567亿元（药明康德在手订单） [13] - 50.3亿元（药明康德多肽业务收入） [16] - 3.13亿瑞士法郎（Beckman收入） [15]