行业投资评级 - 报告对医药生物行业维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 创新药板块正处于5-10年维度的第二轮产业浪潮和大牛市起点 核心特征是“颠覆”而非“重估” [2][11] - 创新药板块筹码和预期消化已较为充分 经过盘整后 Q4至Q1有望迎来下一波机会 催化剂包括圣诞节前MNC的潜在BD集中支出、重磅会议数据等 [2][11] - 医药行业近期投资思路应围绕三季报业绩挖掘 并深挖创新药 为Q4-Q1反攻做准备 选股特征聚焦“龙头化”、“颠覆化”、“严肃化” [2][12] - 今年医药应持续围绕创新药保持乐观 看好大牛市 主要投资思路包括创新药、新科技、国际化、泛整合四大方向 [2][12] - CDMO行业投资节奏在十年维度发生显著演变 从产业转移由海外转向中国 后续变为切赛道 从小分子到大分子 再到多肽、ADC等新分子类型 [17][20] - 中国CDMO市场2018年至2023年以39.9%的年复合增长率从160亿元人民币增至859亿元人民币 预计2028年达2084亿元 2033年达5369亿元 全球占比从2018年5.1%提升至2023年15.3% [25] 当周回顾与市场表现 - 当周（10.20-10.24）申万医药指数环比上涨0.58% 跑输创业板指数和沪深300指数 [1][10][113] - 医药整体震荡 结构上创新药涨幅有限 表现以个别主题和个股逻辑驱动为主 部分业绩票、流感主题、机器人相关标的表现较好 [1][10] - 中证创新药指数当周环比上涨0.65% 跑赢医药指数0.07个百分点 跑输沪深300指数2.59个百分点 2025年初至今上涨29.78% 跑赢医药指数和沪深300指数 [47][48] 细分领域投资策略 创新药 - 投资组合分为海外大药、中小市值科技革命、受益链条、Pharma重估、国内超卖等类别 列举了信达生物、百济神州、恒瑞医药等大量具体公司 [3][13] - 当周涨跌幅前五为海创药业-U、艾力斯、百利天恒、百济神州-U、金斯瑞生物科技 [50] - 2025年截至10月21日 中国创新药对外授权总金额首次突破1000亿美金 [52] - 今年PD-1/ADC combo是肿瘤治疗主线之一 建议关注Trop-2、HER-3等重点ADC靶点及相关公司 [53] 仿制药 - 仿制药板块当周环比下跌1.42% 跑输医药指数和化学制剂子行业 [54] - 产业趋势关键词为“集采出清+中期第二条成长曲线+复苏” 建议把握龙头仿创pharma的创新重估 [60] - 投资组合包括三生制药、科伦药业、长春高新、恒瑞医药等公司 [61][62] 中药 - 中药指数当周下跌0.85% 跑输医药指数1.42个百分点 2025年初至今下跌1.27% 跑输医药指数20.81个百分点 [63][65] - 部分企业业绩走弱原因包括需求端承压、成本端压力、主动管控库存等 后续建议关注政策友好企业、国企潜在动作、OTC企业业绩拐点 [67] 医疗器械 - 医疗器械指数当周上涨0.89% 跑赢医药指数 其中医疗耗材指数上涨1.74% 体外诊断指数上涨1.06% [68] - 短期关注设备更新推进节奏、出海增量逻辑、招投标恢复情况 长期逻辑为国产替代+医疗新基建+国际化 [82][83][86] CXO - 申万医疗研发外包指数当周上涨5.47% 大幅跑赢医药指数4.89个百分点 2025年初至今上涨60.85% 跑赢医药指数41.31个百分点 [88][90] - 未来有望受益于全链条鼓励创新政策预期 多肽、寡核苷酸、CGT等新分子新疗法将持续注入高景气 [92] 其他配套领域 - 药店板块当周上涨3.00% 跑赢医药指数 建议关注处方外流加速推进及龙头企业规模提升 [93][95] - 医药商业板块当周上涨1.97% 跑赢医药指数 建议关注国企商业公司和有变化的商业公司 [96][98] - 医疗服务板块当周上涨1.00% 跑赢医药指数 选股关注筹码结构干净、股价低位、经营趋势向上的公司 [100][103] - 生命科学产业链上游板块2025年初至今涨幅算数平均值达42.28% 大幅跑赢医药指数 建议关注行业景气度及国产替代+国际化逻辑 [105][110]

公司赴港上市计划 - 公司拟发行H股并在香港联交所上市，以深化全球化战略布局、加快海外业务发展、提升国际化品牌形象并打造多元化资本运作平台 [3] - 公司主营业务包括大分子生物药、小分子化学药、原料药与医药中间体的生产销售，并提供CRO、CMO和CDMO技术服务 [3] - 公司赴港上市符合当前A股医药企业赴港上市的大趋势，专家认为“A+H”上市可提供更充足资金支持，有助于加大研发投入并提升国际竞争力 [3] 近期财务表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入4.22亿元，同比下降6.45%，归属净利润亏损1.58亿元，同比下降297.78% [4] - 公司2025年第三季度营业收入为1.47亿元，同比下降11.74%，归属净利润亏损1.19亿元，同比下降600.39% [4] - 公司货币资金余额截至三季度末为1.7亿元，较年初减少59.55%，主要系报告期支付股权转让款及应付股利款所致 [9] 历史业绩与亏损原因 - 公司归属净利润已连续三年亏损，2022年亏损0.14亿元，2023年亏损1.21亿元，2024年亏损0.69亿元 [6][7] - 2024年亏损原因包括原料药及中间体业务因市场竞争加剧、订单不足导致收入未达预期及固定资产折旧摊销较大，以及新合并的北京沙东生物技术有限公司持续亏损 [7] - 公司2025年第三季度对收购天津汉康形成的商誉计提减值准备约8500万元，截至三季度末商誉余额为1.79亿元 [7][8] A股市场表现 - 公司股价于10月23日大幅收跌7.15%，报32.06元/股，全天成交金额4.4亿元，换手率11.21%，总市值41.96亿元 [1][11] - 公司股价在7月9日至8月25日区间累计上涨122.84%，但在8月26日至10月23日区间累计跌幅超过46%，同期大盘上涨4.7% [11] - 截至10月23日收盘，公司股价在后复权形式下为32.85元/股，已跌破32.94元/股的发行价格 [11]

百利天恒新股增发概况 - 百利天恒完成向特定对象发行A股股票 发行数量为11,873,817股 发行价格为317元/股 募资总额为37.64亿元 [2] - 本次发行共有18家专业投资机构获配 其中包括11家公募基金公司 [2] - 中欧基金获配股数最多 为2,141,397股 获配金额达6.79亿元 易方达基金获配1,510,031股 金额4.79亿元 工银瑞信基金获配1,019,242股 金额3.23亿元 [2][3] 主要公募基金参与细节 - 中欧基金经理葛兰管理的基金认购金额超6亿元 其中中欧医疗健康和中欧医疗创新分别认购成本为5.88亿元和0.9亿元 [1][3] - 工银瑞信基金经理赵蓓管理的基金认购金额超2亿元 其管理的工银医疗保健行业 工银养老产业 工银前沿医疗合计成本为2.39亿元 [1][4] - 富国基金经理朱少醒管理的富国天惠成长获配315,457股 获配成本接近1亿元 [1][4] 公司业务与募资用途 - 百利天恒是一家位于四川的生物医药上市公司 具备小分子化学药 大分子生物药及ADC药物的全系列药品研究开发能力 [2] - 本次增发所募资金将主要用于创新药研发 加速推进ADC药物及多特异性抗体等在研管线 支持公司全球化战略实施 [6] 基金经理对创新药行业观点 - 工银瑞信赵蓓对创新药板块给予乐观判断 并在上半年显著超配 认为中国创新药产业链已在全球处于领跑位置 [4] - 中欧基金葛兰基于长期价值投资原则 上半年重点配置于创新药械及其产业链 把握了创新药产业链的上涨机会 [4] - 葛兰指出港股医药IPO活跃及科创板第五套标准重启 有望为国内创新药企业拓宽融资渠道 提升行业活跃性 [5] 专业机构对行业的长期展望 - 专业投资机构参与定增体现出对百利天恒研发能力与成长前景的充分肯定 以及对创新药领域长期发展价值的坚定看好 [6] - 创新药板块长期投资逻辑未改 鉴于技术创新突破 政策支持以及全球人口老龄化三重利好叠加 长期成长空间依然广阔 [6]

财务表现 - 2025年上半年营业收入1.01亿元，同比下降12.43%[1][2] - 归母净利润亏损5.51亿元，较去年同期4.45亿元亏损扩大23.8%[1][2] - 2022年至今累计亏损超35亿元，其中2022-2024年及2025年上半年分别亏损7.59亿元、8.36亿元、7.83亿元和5.51亿元[1][2] 营收变动原因 - 营收下降主因去年同期就9MW3011项目与美国公司达成独家许可协议确认高额收入，本期未实现同类授权收入[2] - 2022年营收仅2772.82万元，2024年增长至2亿元，但2025年上半年出现上市以来首次中报营收同比下降[2] 研发投入与资金状况 - 2022-2024年研发投入分别为7.59亿元、8.36亿元和7.83亿元，2025年上半年研发投入3.92亿元，同比增加2%[3] - 科创板上市募集资金净额33.03亿元，截至2025年6月30日结余募集资金仅8741万元[3] - 资产负债率从2022年上市时24%攀升至2025年上半年的77.54%，流动负债达20.84亿元[3] 融资举措 - 2025年1月向港交所递交申请搭建"A+H"架构[4] - 拟注册发行不超过5亿元定向债务融资工具用于偿债及补充流动资金[4] - 2024年授信额度从1月23亿元调增至8月62亿元[4] - 截至2025年6月末对子公司担保余额19.19亿元，占净资产比例234.58%[4] 公司治理风险 - 董事长兼总经理刘大涛在港股上市关键阶段因涉嫌短线交易被立案调查[4] 行业背景 - 创新药企普遍面临高研发投入与财务平衡挑战[3] - 多家同行包括诺诚健华、荣昌生物、百济神州等选择赴港上市拓宽融资渠道[4]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入1.01亿元 同比下降12.43% [1][2] - 归母净利润亏损5.51亿元 较去年同期4.45亿元亏损扩大 [1][2] - 扣非归母净利润亏损5.74亿元 去年同期亏损4.61亿元 [1][2] - 上市至今归母净利润累计亏损超35亿元 其中2022-2024年分别亏损9.55亿元/10.53亿元/10.44亿元 [1][2][3] - 出现上市以来首次中报营收同比下降 [2] 财务状况 - 资产负债率攀升至77.54% 较2022年上市时24%显著上升 [1][5] - 流动负债20.84亿元 包括10.1亿元短期借款 [5] - 非流动负债13.81亿元 包括9.61亿元长期借款 [5] - 研发投入占营业收入比例达387.57% 同比增加108.74个百分点 [5] - 2025年上半年研发投入3.92亿元 同比增长21.72% [5] - 科创板上市募集资金净额33.03亿元 截至2025年6月实际结余募集资金仅8741万元 [5] 融资活动 - 筹划赴港上市搭建"A+H"架构 [7] - 申请注册发行规模不超过5亿元的定向债务融资工具 [7] - 向金融机构申请合计不超过62亿元授信/融资额度 [7] - 对子公司担保余额19.19亿元 占净资产比例234.58% [8] - 预计为子公司提供担保总额不超过31亿元 [8] 业务运营 - 主营业务为创新型药物和生物类似药研发生产销售 产品包括抗体、ADC药物等 [2] - 拥有四款商业化产品：君迈康、迈利舒、迈卫健、迈粒生 [2] - 拥有主要在研品种10个 多项处于关键注册临床研究阶段 [3][5] - 营收下降主因去年同期美国授权许可收入较高 本期未实现相关收入 [3]

行业与公司概述 - 涉及行业：CXO（医药研发外包）行业，包括CRO（合同研究组织）、CDMO（合同开发与生产组织）、CTMO（合同毒理学研究组织）等细分领域 [1] - 涉及公司：药明康德、药明生物、凯莱英、药明合联、Beckman、ByteDance、Poly peptide、Acuvia、Metapace、查尔斯河、Labcorp、IQVIA、ICON、Four tier、Medipath、Lanza、三星生物等 [3][11][12][15][17] --- 核心观点与论据 **行业复苏与拐点** - CXO行业在2024年开始复苏，头部企业海外订单率先恢复，经营拐点显现 [1] - 2024年海外生物制药投资企稳回升，同比增长2%，但上半年增速放缓 [4] - 国内生物制药投资2024年同比下降21%，上半年同比降幅超40%，预计下半年触底回升 [5] - 港股市场活跃及科创板改革（如未盈利企业上市标准重启）推动国内需求恢复 [1][5] **海外市场与全球化** - 全球大型药企研发投入达1,900亿美元（占营收25.2%），创十年新高，利好中国CXO龙头 [4] - 创新药出海趋势明确，BD首付款超过一级市场投资额，成为重要资金来源 [6] - 中国CXO企业通过license out、并购等方式实现全球化，部分公司收入同比增长14%~118% [10] - 地缘政治凸显中国CXO产业链重要性，美国IRA法案等成本控制需求驱动海外订单向中国转移 [8] **细分领域表现** - **多肽CDMO**：景气度高，药明康德多肽业务收入50.3亿元（+112%），Beckman收入同比增长30.2% [15][16] - **ADC CDMO**：药明合联收入同比增长超60%，净利润增长超50% [11] - **大分子CDMO**：药明生物收入同比增长16%，毛利率提升3.6个百分点 [12] - **CRO行业**：2025年价格竞争趋稳，药明康德在手订单567亿元（+37%），头部集中趋势明显 [13] - **CTMO行业**：产能建设趋缓，供需格局改善，需求回暖带动产能利用率提升 [14] **外包渗透率与研发趋势** - 2024年全球医药研发外包渗透率约50%，预计2032年超60% [9] - 小分子化学药占主导，2023年FDA批准新药中30款为小分子 [9] - 药企研发成本上升（单个新药成本22.8亿美元）驱动外包需求增长 [9] **海外CXO企业动态** - 多数海外CRO公司营收和净利润增速恢复，如三星生物上调全年指引至25%-30% [17] - 部分企业员工数量恢复性增加（如Medpace），但查尔斯河、ICON等仍处于调整阶段 [18][19] --- 其他重要内容 - **估值水平**：申万医疗研发外包指数估值约35倍，处于历史低位 [7] - **产能扩张**：药明康德多肽固项产能年底超10万升，Poly peptide目标2028年收入翻倍 [16] - **风险提示**：地缘政治（如美国食品安全法案缓冲期至2032年）、美元加息周期影响需求 [8][4] --- 数据与单位换算 - 1,900亿美元（全球药企研发投入） [4] - 567亿元（药明康德在手订单） [13] - 50.3亿元（药明康德多肽业务收入） [16] - 3.13亿瑞士法郎（Beckman收入） [15]

公司违规事件 - 董事长刘大涛在2022年1月18日至7月18日期间通过他人账户短线交易迈威生物股票 买入97.65万股(1929.77万元) 卖出63.42万股(1388.35万元) 买卖均价分别为19.76元/股和21.89元/股 获利10.78% [2] - 该行为违反《证券法》第四十四条及第一百八十九条 被处以罚款且收益归公司所有 [2] - 刘大涛2020年6月起任总经理/董事 2023年6月升任董事长 近三年薪酬740万元 上市前持股1510万股 [5] 公司业务布局 - 主营业务为创新型药物和生物类似药研发生产 覆盖抗体 ADC药物 重组蛋白 小分子化学药等领域 [6] - 截至2025年一季度 拥有16个核心研发品种 包括12个创新药和4个生物类似药 其中3个已上市 1个在审评 1个pre-NDA阶段 2个III期临床 9个其他临床阶段 [6] - 国际化进展显著 地舒单抗在12国签约 巴基斯坦提交申请 阿达木单抗在13国签约 印尼/巴基斯坦/埃及提交申请 阿柏西普眼内注射液在1国签约 [6] 财务状况与风险 - 2017年成立至今持续亏损 截至2025年一季度累计归母净亏损超60亿元 研发投入达44.25亿元 [8] - 账面货币资金11.19亿元 但短期负债12.83亿元(含10.73亿元短期借款+2.1亿元到期负债) 另有9.62亿元长期借款 [8] - 经营活动现金流持续净流出 依赖外部融资支持研发 若融资受阻可能影响管线开发进度 [8]

国际多中心临床试验（MRCT）概述 - 国际多中心临床试验（MRCT）指在多个区域或多个国家按照同一方案同时开展的临床试验，用于评估新药或治疗方法在不同人群中的疗效、安全性和适用性 [1][2] - MRCT已成为全球制药和医疗器械行业新产品注册临床试验数据的主要来源，支持多国上市申请 [1][9] - 中国MRCT数量在2021年达到顶峰后收缩，2024年再次创历史新高，达336项，同比增长15% [1][9] 药物类型与试验分期 - 医药产业正经历从小分子化学药向大分子生物药的转变，生物药市场发展迅速 [1][11] - 2023年生物制品MRCT数量首次超过化学药，2024年生物制品试验数量达186项，占比55.4%，化学药为150项 [1][11] - 中国MRCT以Ⅲ期临床试验为主，2024年占比超55%，Ⅱ期占比21.1%，Ⅰ期占比17.0%，同比提升2.6个百分点 [1][13] 中国临床试验发展现状 - 2016年至2024年，中国临床试验登记数量从808项增长至4860项，2025年1-7月超2600项 [5] - 截至2025年7月，中国已登记临床试验超3万项，其中国内试验占比91.85%，MRCT占比7.86%，数量为2373项 [7] 企业竞争格局 - 外资企业如阿斯利康、赛诺菲、默沙东在国际多中心临床试验中占据主导地位，试验数量位居全国前列 [1][17] - 2024年MRCT数量前十企业中，外资占八席，阿斯利康（33项）、赛诺菲（28项）、默沙东（26项）位居前三 [19] - 本土企业如百济神州（18项）、再鼎医药（14项）活跃度大幅提升，影响力增强 [17][19] - 内资企业在MRCT中占比从2015年不足3%提升至2024年的30.1% [15] 发展趋势 - 国际多中心临床试验具有扩大患者群、加快入组、降低研发成本、获得多种族数据等优势 [21] - 未来中国MRCT数量将继续增长，本土企业市场地位将进一步提升 [21] - 生物技术企业开展MRCT渐成趋势，成为产品海外注册上市的关键步骤 [21]

银轮股份 - 拟与伟创电气、科达利实业等合资设立苏州依智灵巧驱动科技公司 投资1000万元 持股20% 目标为整合具身智能机器人零部件领域技术及市场资源 [1] - 主营业务为热交换器、汽车空调等热管理产品及后处理排气系统 所属汽车零部件行业底盘与发动机系统子板块 [1] 智明达 - 控股股东王勇拟询价转让503万股股份 占总股本3% 受让方6个月内禁售 [1] - 主营业务为定制化嵌入式模块及解决方案 所属军工电子Ⅲ子行业 [2][3] ST宁科 - 控股子公司拟投资1亿元实施生物发酵技改项目 改造周期9个月 新增长链二元酸等四大产品系列产能 [3] - 主营长链二元酸及煤质活性炭 所属其他化学制品子行业 [4][5] 福建金森 - 董事长应飚辞职 待选举新董事长后生效 [5] - 主营森林培育及木材销售 所属林业Ⅲ子行业 [6][7] 康弘药业 - 子公司松龄血脉康胶囊获准开展功能性室性早搏临床试验 该产品为独家品种 原适应症为高血压及高脂血症 [7] - 主营生物药、化学药及医疗器械 所属其他生物制品子行业 [8] 睿智医药 - 拟以6000万元转让生和堂32.59%股权 交易完成后不再持股 [9] - 主营医药研发外包服务 所属医疗研发外包子行业 [9] 美利云 - 股东中冶纸业集团被申请破产重整 其持股11.38%且全部冻结 50%质押 [9] - 主营数据中心、光伏及造纸 所属IT服务Ⅲ子行业 [9] 蒙草生态 - 拟定增募资14.95亿元 投向三北治沙、生态景观及种业创新项目 [9] - 主营生态修复及种业科技 所属园林工程子行业 [10] 艾可蓝 - 大股东ZHU QING拟减持不超3%股份 原因为个人资金需求 [10] - 主营发动机尾气处理产品 所属其他汽车零部件子行业 [11] 超捷股份 - 3股东拟合计减持3.73%股份 其中宋毅博拟减持2.38% [11] - 主营高强度紧固件 所属其他汽车零部件子行业 [11] 海特生物 - 董事严洁拟减持0.14%股份 [12] - 主营生物药及CRO服务 所属医疗研发外包子行业 [12] 新国都 - 高管韦余红、姚骏拟合计减持50.19万股 占总股本0.0885% [12] - 主营支付服务及设备 所属其他计算机设备子行业 [13] 智光电气 - 副董事长芮冬阳拟减持0.3885%股份 [13] - 主营数字能源产品 所属电网自动化设备子行业 [14] *ST金比 - 控股股东拟向元一成物转让13.3%股份 转让价7.34元/股 合计3.46亿元 原实控人放弃39.95%表决权 元一成物将成新控股股东 [14] - 主营母婴消费品 所属非运动服装子行业 [15][16] 凯中精密 - 获全球头部新能源电池厂商汇流排产品定点 生命周期销售额预计7亿元 2025年底量产 [16] - 主营精密零组件 所属电机Ⅲ子行业 [17][18] 德方纳米 - 董事唐文华拟减持0.048%股份 [18] - 主营锂电池材料 所属电池化学品子行业 [19][20] ST红太阳 - 6月13日起撤销其他风险警示 股票简称变更为"红太阳" [20] - 主营农药及化肥 所属农药子行业 [21][22] 国安达 - 董事及高管拟合计减持0.5594%股份 [22] - 主营自动灭火装置 所属其他专用设备子行业 [23][24] 兰石重装 - 子公司拟9998.21万元收购青岛装备100%股权 增强核能装备交付能力 [24] - 主营能源及新能源装备 所属能源及重型设备子行业 [24] 青岛银行 - 青岛国信集团拟增持至不超19.99%股权 需银监核准 [25]

公司高管调查 - 董事长兼总经理刘大涛因涉嫌短线交易被中国证监会立案调查 [1] - 调查事项针对个人 不会对公司日常经营活动产生重大影响 [1] - 刘大涛直接持有公司1510万股 持股比例3.78% 均为限售股 [1] 公司基本情况 - 创新型生物制药公司 业务涵盖抗体 ADC药物 重组蛋白 小分子化学药 [3] - 全产业链布局 截至2024年末尚未盈利 存在累计未弥补亏损 [3] - 2022年1月科创板上市 近三年累计亏损超30亿元 [5] 财务表现 - 2022-2024年归母净利润分别为-9.55亿元 -10.53亿元 -10.44亿元 [5] - 2024年营业收入约2亿元 同比增长56.28% [5] - 亏损主因包括高研发投入和商业化拓展带来的成本增加 [5] 资金状况 - 营运资金依赖外部融资 现金流存在紧张风险 [5] - 2022年科创板上市募资净额33.03亿元 [7] - 正在推进港股IPO 2025年1月已递交申请 [7] 市场表现 - 截至5月9日收盘价19.99元/股 总市值79.88亿元 [7]