报告行业投资评级 - 无明确行业投资评级相关内容 报告核心观点 - 通胀粘性预期仍存叠加厄尔尼诺扰动印尼镍供应预期 镍价呈上行态势 镍供需整体偏弱 政策面及宏观面成为镍价走势主要驱动 镍价预计维持震荡 建议国庆长假临近以区间操作为主[1][4] - 不锈钢"金九"旺季预期证伪 刚需疲软态势延续 供给端减产消息落地 产能释放节奏放缓 社会库存延续去库 价格低位修复 预计整体延续震荡格局 需后续关注"银十"需求情况[5][7][9] 镍板块内容总结 镍市场分析 - 价格方面 本周沪镍主力合约低位反弹震荡上行 维持在12.3-13.6万元/吨区间内波动 周涨幅1.02%[1] - 现货市场方面 本周SMM1电解镍均价报126725元/吨 环比上周上涨1625元/吨 金川镍升水由4100元/吨回落至3700元/吨[1] - 宏观方面 中美元首会晤后宏观情绪有所修复 本周美联储政策逻辑进一步偏鹰 通胀仍有粘性预期 9月22日里士满联储主席表示 当前通胀已不能主要归因于能源与关税等暂时性供给冲击 需求也在制造价格压力 因此通胀风险仍高于就业风险[1] - 中东方面局势维持反复 伊朗提出七日方案 但据华尔街日报报道称特朗普已经拒绝该方案 实际航运仍然维持低位 硫磺价格高位边际松动[1] - 国内方面 9月LPR维持不变 1年期3.00% 5年期以上3.50% 连续第16个月维持不变 人民币本周一度升至6.695[1] 镍供需情况 - 印尼政策扰动进入密切博弈阶段 宽松预期继续发酵 同时印尼进一步释放出口监管扩围信号[2] - 供给端 RKAB中期审批正在进行 部分供给正在逐步释放[2] - 厄尔尼诺扰动印尼镍矿供给 目前提高了开采与发运效率 同时亦减少水电供给 IMIP确认存在因缺水而导致的减产 主要系NPI产线减产 具体减产额仍在统计 此前IMIP预测或减产30%-40% 时长半个月[2] - HPM新政再度修订 印尼ESDM签署第363.K/MB.01/MEM.B/2026号决定 再度修订HPM镍矿定价规则 新规大幅下调Ni≤1.2%低品位镍矿CF至14% 明显压低低品位矿HPM基准价[2] - 硫磺价格短期仍居高位但边际有所松动 受畏高情绪影响 MHP市场供需偏宽松 MHP系数承压下移 高冰镍系数持稳 高镍生铁跌势明显放缓 市场由单边下行转入多空僵持[2] - 需求端 "金九"即将结束 终端刚需疲软 旺季成交持续清淡[2] - 新能源方面 正极材料产量预计下降 汽车端三元需求疲软 根据鑫椤锂电 9月三元材料产量预计同比下降15% 磷酸铁锂产量同比增长6% 三元电池产量同比下降7.36% 磷酸铁锂电池产量同比增长7.12% 总电池产量同比增长5.2%[2] 镍成本利润与库存情况 - 一体化MHP生产电积镍成本148046元/吨 利润-12.80%[3] - 一体化高冰镍生产电积镍成本143001元/吨 利润-9.70%[3] - 外采硫酸镍生产电积镍成本143741元/吨 利润-12.90%[3] - 外采MHP生产电积镍成本133186元/吨 利润-6.00%[3] - 外采高冰镍生产电积镍成本137364元/吨 利润-8.90%[3] - 库存方面 本周上期所沪镍库存108079吨 上周为108414吨[3] - LME镍库存284946吨 上周为278826吨[3] - 上海保税区镍库存1900吨 上周为1900吨[3] - 中国（含保税区）精炼镍库存109136吨 上周为109633吨[3] 镍相关策略 - 关注印尼RKAB中期配额 美国加息预期动向及来自宏观面 有色面的联动涨跌[4] - 当前镍供需情况持续偏弱 政策面及宏观面成为镍价走势的主要驱动 中东局势边际缓和 印尼政策预期放宽 美元再度走强及高位库存压制镍价上方空间 下方冶炼成本与低利润对镍价有所支撑 镍价预计维持震荡[4] - 镍定价要素仍存较多待确认变量 包括RKAB审批节奏 厄尔尼诺减产落地 宏观加息预期及中东航运持续扰动 国庆长假将近 建议区间操作为主[4] - 镍相关单边 跨期 跨品种 期现 期权均无明确操作指引[4] 不锈钢板块内容总结 不锈钢市场分析 - 价格方面 本周不锈钢期货主力合约低位持续反弹修复估值 周初开盘13650元/吨 周四收盘13815元/吨 周涨幅0.91% 周内最高触及13920元/吨[4][5] - 现货方面 周初受镍铁端减产消息提振 市场情绪有所修复 期货盘面连续两周收涨并站上13700元/吨 带动下游询盘增加 成交出现阶段性回暖[5] - 周中临近双节 终端节前集中备货意愿低迷 盘面涨势放缓 市场转为观望 交投迅速转淡 终端补库行为与盘面情绪高度同步 "金九"旺季预期彻底证伪 刚需疲软态势延续 偏弱格局未见扭转[5] - 本周主流钢厂挺价心态有所松动 但供给端减产消息持续落地 产能释放节奏放缓 叠加节前刚需释放 社会库存延续去库 现货价格跟随盘面完成低位修复[5] - 成本端高镍生铁跌势放缓 窄幅横盘 钢厂倒挂压力进一步缓解 304冷轧亏损明显收窄 但原料价格偏弱约束成材上行高度 整体仍处低位弱震荡格局[5] - 不锈钢相关宏观环境与镍板块宏观环境一致 中美元首会晤后宏观情绪有所修复 美联储政策偏鹰 通胀存粘性预期 中东局势反复 国内9月LPR连续16个月维持不变 人民币本周一度升至6.695[6] 不锈钢供需情况 - 不锈钢传统旺季"金九"证伪 出现旺季不旺 国庆前的大规模备货仍未展开 需进一步关注"银十"需求情况[7] - 基本面方面 中国钢铁工业协会于9月15日发布《钢铁行业全面开展自律控产降库存的倡议书》 明确全行业须坚决执行产量调控要求 对超产行为予以谴责 同时应坚持自律控产 降低库存 充分发挥钢铁企业的市场主体地位作用 尽快将高企的库存压降下来[7] - 供给端 9月钢厂排产计划小幅下调 预计排产361.73万吨 环比下降3.31% 但同比仍增长5.56%[7] - 分系列看 200系和400系排产环比均有所减少 300系仅微幅下降 9月供应端较8月边际收缩 但绝对产量仍处于偏高水平 同比增量尚未消失[7] - 需求端 传统不锈钢需求行业持续低迷[7] - 10月三大白电领域排产微增 2026年10月空冰洗排产合计总量2774万台 较去年同期生产实绩增长0.5%[7] - 分产品来看 10月份家用空调排产1028万台 较去年同期生产实绩增长1.5% 冰箱排产841万台 较上年同期生产实绩微增1.7% 洗衣机排产905万台 较去年同期生产实绩下滑1.7%[7] - 国内1—8月固定资产投资同比下降7.2% 其中制造业投资同比下降2.3% 基建投资同比下降4.0% 1—8月房地产开发投资同比下降19.9% 新开工面积同比下降24.8% 新房销售面积同比下降12.1%[7] 不锈钢成本利润与库存情况 - 短流程工艺冶炼304冷轧成本13698元/吨 环比下降0.05%[8] - 外购高镍铁工艺冶炼304冷轧成本14916元/吨 环比下降0.05%[8] - 一体化工艺冶炼304冷轧成本13628元/吨 环比下降0.05%[8] - 库存方面 全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存1141772吨 周环比变化-0.81%[8] - 冷轧不锈钢库存总量633396吨 周环比变化-0.58%[8] - 热轧不锈钢库存总量508376吨 周环比变化-1.10%[8] 不锈钢相关策略 - 基本面方面不锈钢供给增长预期强于需求端 且随着原料价格同步下移 成本支撑仍可能向下移动 宏观及政策影响成为不锈钢走势的主要驱动 旺季不旺 预计延续震荡格局[9] - 不锈钢相关单边 跨期 跨品种 期现 期权均无明确操作指引[9] 报告相关图表清单 - 报告包含的图表覆盖红土镍矿价格走势 印尼MHP FOB价格走势 硫酸镍价格走势 进口升贴水 金川电解镍升贴水 201/2B现货价格走势 304/NO.1卷现货价格走势 304/2B现货升贴水 不锈钢期货主力合约走势 电解镍周度产量 一体化企业生产电解镍成本 外采原料生产成本 一体化企业生产电解镍利润率 外采原料生产电解镍利润率 外采原料生产热轧304不锈钢生产成本 外采原料生产304冷轧不锈钢生产成本 热轧304不锈钢生产利润 全球精炼镍统计库存 SHFE镍总库存 LME镍统计库存 SMM纯镍社会库存 SMM保税区库存 镍矿港口统计库存 样本企业厂库 不锈钢总库存等维度[10][15][26][42][50][59][64] - 图表数据来源主要为SMM 百川盈孚 Mysteel 华泰期货研究院[12][14][18][21][22][23][30][32][34][35][38][40][44][46][48][49][52][54][56][58][60][61][63][64]