1 行业投资评级 本次研报未明确标注统一的农产品行业整体投资评级 2 报告核心观点 本次2026年9月28日发布的农产品早报覆盖玉米/淀粉 白糖 棉花棉纱 鸡蛋 苹果 生猪多个农产品品类 汇总2026年9月18日至9月24日的各品类现货 基差 相关利润 仓单等核心交易数据 分别从短期和中长期维度梳理各品类供需格局与行情走势判断 明确后续各品类需要重点跟踪的核心影响变量[2][3][4][5][7][8] 3 分品类内容总结 3.1 玉米/淀粉品类 - 玉米相关数据变动 长春价格无变动 锦州价格下跌10元 潍坊价格下跌10元 蛇口价格下跌10元 基差变动3 贸易利润下降10元 进口盈亏上升11元[2] - 玉米行情分析 本周华北早玉米上市加快 基层上量增加 叠加贸易商抛售陈粮 产区粮源充裕 现货价格震荡下行 短期国内玉米期现仍承压运行 盘面持续受外盘减产预期情绪扰动 国内现货端受新粮集中上市压制 同时小麦 进口谷物替代持续分流饲用需求 下游饲料 深加工企业维持随用随采 缺乏主动补库动力 现货反弹空间十分有限 中长期视角 新季玉米成本支撑依旧稳固 随着内外价差持续收敛 后期进口谷物补充量有望回落 远端供给收缩预期逐步升温 后续行情需重点跟踪海内外新季玉米产量情况以及进口政策 到港节奏的变动情况[2] - 淀粉相关数据变动 黑龙江价格无变动 潍坊价格无变动 基差上升14 加工利润上升4元[2] - 淀粉行情分析 本周国内玉米淀粉基本面维持宽松格局 深加工企业检修结束 开工持续回升 货源供应充足 下游终端需求回暖有限 节前备货偏谨慎 以刚需采购为主 行业库存继续累积 处于同期高位 现货向上驱动不足 短期行情偏弱震荡 中长期看 外盘玉米减产预期存在情绪带动 新季玉米成本形成底部托底 原料端大幅波动空间有限 淀粉走出趋势行情 仍要看原料玉米走势与下游消费回暖能否形成双向利好共振 后续重点跟踪新粮上市后原料成本变动 企业开工库存以及下游备货兑现情况[2] 3.2 白糖品类 - 白糖相关数据变动 柳州现货价格上升20元 南宁现货价格上升10元 昆明现货价格无变动 柳州基差下降11 泰国进口利润上升61元 巴西进口利润上升61元 郑盘仓单无变动[2] - 白糖行情分析 国际市场方面 基本面边际转强 厄尔尼诺扰动26/27榨季预期 原糖走强前巴西套保进度偏慢 随着原糖走强 糖醇价差回升 巴西套保进度加快 9月巴西产区降雨远高于历史均值 可能阻碍压榨 天气因素或导致制糖比无法提高 需关注巴西压榨数据 国内市场 25/26榨季供需偏宽松 国产糖库存同期高位 产业端现货压力大 中长期 市场对26/27榨季仍持丰产预期 对配额外进口政策是否收紧预期摇摆[2] 3.3 棉花棉纱品类 - 棉花棉纱相关数据变动 3128棉花现货价格上升10元 进口M级美棉价格无变动 CotlookA(FE)价格无变动 进口利润下降5元 仓单+预报下降105 越南纱现货价格无变动 越南纱进口利润下降30元 32S纺纱利润下降90元[3] - 棉花行情分析 新疆棉花减产幅度有限 金九银十下游表现一般 海外产区天气关键期已过 棉价预计走势偏弱[3] 3.4 鸡蛋品类 - 鸡蛋相关数据变动 河北产区价格下降0.11元 辽宁产区价格下降0.11元 山东产区价格下降0.15元 河南产区价格下降0.10元 湖北产区价格下降0.09元 期现基差下降90 白羽肉鸡价格无变动 黄羽肉鸡价格无变动 生猪替代品种价格下降0.08元[4] - 鸡蛋行情分析 上半年高补栏产能陆续开产上高峰 四季度高产蛋鸡存栏进入上升通道 蛋价中枢将对应下移 2025年上半年高补栏鸡苗也已陆续进入可淘阶段 调研显示 受前期高利润刺激 延养普遍 老鸡占比偏高 受访企业表示 农历七月十五至八月十五为传统淘鸡时点 近期淘鸡增多 以550–600日龄老鸡为主 多因蛋壳质量差被动淘汰 后续重点关注淘鸡节奏 若淘鸡持续 屠宰开工维持高位 新开产大码蛋增量不足对冲淘汰端减量 春节备货期间大码蛋供应或趋紧 对11–12月蛋价不宜过分低估[5] 3.5 苹果品类 - 苹果相关数据变动 山东80一二级现货价格无变动 全国库存变动36 山东库存变动68 陕西库存变动-57 1月基差无变动 5月基差无变动 10月基差无变动[7][8] - 苹果行情分析 新季苹果进入摘袋上色关键窗口 市场关注产区优果水平 当前产区暂未出现大范围灾害 中秋备货表现平淡 销区客商以小批量按需补货为主 早熟品种现货价格偏弱 叠加其他时令鲜果集中上市 形成消费分流 供应端新季套袋量同比增加 市场存在增产预期 若无极端天气扰动 上方基本面支撑有限 后续重点跟踪陕鲁产区果面质量 上色情况以及新果开秤收购价格 若优果率明显下滑 市场存在修复空间 反之远月货源供应压力仍存 策略上 短期保持谨慎观察 持续跟踪产区天气与现货验证 关注季节性预期变化带来的波动[8] 3.6 生猪品类 - 生猪相关数据变动 河南开封产区价格下降0.25元 湖北襄阳产区价格下降0.35元 山东临沂产区价格下降0.30元 安徽合肥产区价格下降0.35元 江苏南通产区价格下降0.40元 期现基差下降85[8] - 生猪行情分析 假期现货走低 供强需弱 产能去化持续 但去产不流畅叠加生产效率以及库存扰动 现货暂未摆脱磨底之势 周期上方继续观察产能去化幅度 行业持续深亏加之盘面升水逐渐挤出理论上对远期存在支撑 但情绪转折仍需现货给出信号指引 近端延续供需双增格局 震荡偏弱 关注库存释放情况 养殖端决策以及局部疫病[8]

核心观点 - 中金发布研报指出玖龙纸业FY26业绩符合前期预告及该行预期 [1] - 考虑公司赎回永续债导致债务和财务费用高企，中金下调FY27净利润预测5%至42.6亿元，引入FY28净利润预测44.55亿元 [1] - 考虑盈利预测调整及负债水平上升，中金下调目标价17%至10港元，对应FY27-28 P/B 0.7倍，隐含65%上行空间 [1] FY26业绩表现 - 公司公告FY26业绩：收入同比增长19%至750亿元 [2] - 归母净利润同比增长102.6%至35.8亿元，符合前期预告及该行预期 [2] - FY26下半年归母净利润环比下降18%至16.1亿元，主因美国资产非经营性减值 [2] - 剔除非经营性减值后，FY26归母净利润约40亿元 [2] - 经营层面，FY26销量2450万吨，同比增长14% [2] - ASP约3060元/吨，同比增长4% [2] - 该行估算吨净利约146元/吨，同比增长78% [2] FY27资本开支与项目布局 - 公司公布FY27资本开支指引约110亿元，主因新增多项浆纸项目 [3] - 东莞原60万吨箱板纸产线搬迁至北海并升级为70万吨，公司预计FY27第二季度完成 [3] - 东莞新增62万吨箱板纸，公司预计FY27第四季度完成 [3] - 太仓新增60万吨木浆产线，公司预计FY28第二季度完成 [3] - 公司在FY26公开业绩会表示，计划在部分基地新增生活用纸产线，以消化自有木浆并拓宽利润来源 [3] - 公司测算，截至2028年6月末，造纸产能有望达2609万吨，木浆及再生浆产能达922万吨 [3] - 主要基地基本完成木浆配套，高端产品占比有望持续提升 [3] 股息派发 - 董事会建议派发FY23以来首次股息，FY26末期股息每股0.1元 [4] - 该行估算派息率约13% [4] - 若考虑永续债票息，FY26合计派息率约21% [4] 行业展望 - 该行观察到近期包装纸厂集中发布涨价函，涵盖箱板纸、瓦楞纸和白卡纸等品类 [5] - 考虑到当前正处于国内"金九银十"传统旺季，该行看好包装纸价格回暖，带动公司盈利提升 [5] 盈利预测与估值 - 考虑到公司赎回永续债导致债务和财务费用高企，该行下调FY27净利润5%至42.6亿元，引入FY28净利润44.55亿元 [6] - 当前股价对应FY27-28 P/B 0.4倍 [6] - 考虑到盈利预测调整及负债水平上升，下调目标价17%至10港元，对应FY27-28 P/B 0.7倍，隐含65%的上行空间 [6]

报告行业投资评级 - 无明确行业投资评级相关内容 报告核心观点 - 通胀粘性预期仍存叠加厄尔尼诺扰动印尼镍供应预期 镍价呈上行态势 镍供需整体偏弱 政策面及宏观面成为镍价走势主要驱动 镍价预计维持震荡 建议国庆长假临近以区间操作为主[1][4] - 不锈钢"金九"旺季预期证伪 刚需疲软态势延续 供给端减产消息落地 产能释放节奏放缓 社会库存延续去库 价格低位修复 预计整体延续震荡格局 需后续关注"银十"需求情况[5][7][9] 镍板块内容总结 镍市场分析 - 价格方面 本周沪镍主力合约低位反弹震荡上行 维持在12.3-13.6万元/吨区间内波动 周涨幅1.02%[1] - 现货市场方面 本周SMM1电解镍均价报126725元/吨 环比上周上涨1625元/吨 金川镍升水由4100元/吨回落至3700元/吨[1] - 宏观方面 中美元首会晤后宏观情绪有所修复 本周美联储政策逻辑进一步偏鹰 通胀仍有粘性预期 9月22日里士满联储主席表示 当前通胀已不能主要归因于能源与关税等暂时性供给冲击 需求也在制造价格压力 因此通胀风险仍高于就业风险[1] - 中东方面局势维持反复 伊朗提出七日方案 但据华尔街日报报道称特朗普已经拒绝该方案 实际航运仍然维持低位 硫磺价格高位边际松动[1] - 国内方面 9月LPR维持不变 1年期3.00% 5年期以上3.50% 连续第16个月维持不变 人民币本周一度升至6.695[1] 镍供需情况 - 印尼政策扰动进入密切博弈阶段 宽松预期继续发酵 同时印尼进一步释放出口监管扩围信号[2] - 供给端 RKAB中期审批正在进行 部分供给正在逐步释放[2] - 厄尔尼诺扰动印尼镍矿供给 目前提高了开采与发运效率 同时亦减少水电供给 IMIP确认存在因缺水而导致的减产 主要系NPI产线减产 具体减产额仍在统计 此前IMIP预测或减产30%-40% 时长半个月[2] - HPM新政再度修订 印尼ESDM签署第363.K/MB.01/MEM.B/2026号决定 再度修订HPM镍矿定价规则 新规大幅下调Ni≤1.2%低品位镍矿CF至14% 明显压低低品位矿HPM基准价[2] - 硫磺价格短期仍居高位但边际有所松动 受畏高情绪影响 MHP市场供需偏宽松 MHP系数承压下移 高冰镍系数持稳 高镍生铁跌势明显放缓 市场由单边下行转入多空僵持[2] - 需求端 "金九"即将结束 终端刚需疲软 旺季成交持续清淡[2] - 新能源方面 正极材料产量预计下降 汽车端三元需求疲软 根据鑫椤锂电 9月三元材料产量预计同比下降15% 磷酸铁锂产量同比增长6% 三元电池产量同比下降7.36% 磷酸铁锂电池产量同比增长7.12% 总电池产量同比增长5.2%[2] 镍成本利润与库存情况 - 一体化MHP生产电积镍成本148046元/吨 利润-12.80%[3] - 一体化高冰镍生产电积镍成本143001元/吨 利润-9.70%[3] - 外采硫酸镍生产电积镍成本143741元/吨 利润-12.90%[3] - 外采MHP生产电积镍成本133186元/吨 利润-6.00%[3] - 外采高冰镍生产电积镍成本137364元/吨 利润-8.90%[3] - 库存方面 本周上期所沪镍库存108079吨 上周为108414吨[3] - LME镍库存284946吨 上周为278826吨[3] - 上海保税区镍库存1900吨 上周为1900吨[3] - 中国（含保税区）精炼镍库存109136吨 上周为109633吨[3] 镍相关策略 - 关注印尼RKAB中期配额 美国加息预期动向及来自宏观面 有色面的联动涨跌[4] - 当前镍供需情况持续偏弱 政策面及宏观面成为镍价走势的主要驱动 中东局势边际缓和 印尼政策预期放宽 美元再度走强及高位库存压制镍价上方空间 下方冶炼成本与低利润对镍价有所支撑 镍价预计维持震荡[4] - 镍定价要素仍存较多待确认变量 包括RKAB审批节奏 厄尔尼诺减产落地 宏观加息预期及中东航运持续扰动 国庆长假将近 建议区间操作为主[4] - 镍相关单边 跨期 跨品种 期现 期权均无明确操作指引[4] 不锈钢板块内容总结 不锈钢市场分析 - 价格方面 本周不锈钢期货主力合约低位持续反弹修复估值 周初开盘13650元/吨 周四收盘13815元/吨 周涨幅0.91% 周内最高触及13920元/吨[4][5] - 现货方面 周初受镍铁端减产消息提振 市场情绪有所修复 期货盘面连续两周收涨并站上13700元/吨 带动下游询盘增加 成交出现阶段性回暖[5] - 周中临近双节 终端节前集中备货意愿低迷 盘面涨势放缓 市场转为观望 交投迅速转淡 终端补库行为与盘面情绪高度同步 "金九"旺季预期彻底证伪 刚需疲软态势延续 偏弱格局未见扭转[5] - 本周主流钢厂挺价心态有所松动 但供给端减产消息持续落地 产能释放节奏放缓 叠加节前刚需释放 社会库存延续去库 现货价格跟随盘面完成低位修复[5] - 成本端高镍生铁跌势放缓 窄幅横盘 钢厂倒挂压力进一步缓解 304冷轧亏损明显收窄 但原料价格偏弱约束成材上行高度 整体仍处低位弱震荡格局[5] - 不锈钢相关宏观环境与镍板块宏观环境一致 中美元首会晤后宏观情绪有所修复 美联储政策偏鹰 通胀存粘性预期 中东局势反复 国内9月LPR连续16个月维持不变 人民币本周一度升至6.695[6] 不锈钢供需情况 - 不锈钢传统旺季"金九"证伪 出现旺季不旺 国庆前的大规模备货仍未展开 需进一步关注"银十"需求情况[7] - 基本面方面 中国钢铁工业协会于9月15日发布《钢铁行业全面开展自律控产降库存的倡议书》 明确全行业须坚决执行产量调控要求 对超产行为予以谴责 同时应坚持自律控产 降低库存 充分发挥钢铁企业的市场主体地位作用 尽快将高企的库存压降下来[7] - 供给端 9月钢厂排产计划小幅下调 预计排产361.73万吨 环比下降3.31% 但同比仍增长5.56%[7] - 分系列看 200系和400系排产环比均有所减少 300系仅微幅下降 9月供应端较8月边际收缩 但绝对产量仍处于偏高水平 同比增量尚未消失[7] - 需求端 传统不锈钢需求行业持续低迷[7] - 10月三大白电领域排产微增 2026年10月空冰洗排产合计总量2774万台 较去年同期生产实绩增长0.5%[7] - 分产品来看 10月份家用空调排产1028万台 较去年同期生产实绩增长1.5% 冰箱排产841万台 较上年同期生产实绩微增1.7% 洗衣机排产905万台 较去年同期生产实绩下滑1.7%[7] - 国内1—8月固定资产投资同比下降7.2% 其中制造业投资同比下降2.3% 基建投资同比下降4.0% 1—8月房地产开发投资同比下降19.9% 新开工面积同比下降24.8% 新房销售面积同比下降12.1%[7] 不锈钢成本利润与库存情况 - 短流程工艺冶炼304冷轧成本13698元/吨 环比下降0.05%[8] - 外购高镍铁工艺冶炼304冷轧成本14916元/吨 环比下降0.05%[8] - 一体化工艺冶炼304冷轧成本13628元/吨 环比下降0.05%[8] - 库存方面 全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存1141772吨 周环比变化-0.81%[8] - 冷轧不锈钢库存总量633396吨 周环比变化-0.58%[8] - 热轧不锈钢库存总量508376吨 周环比变化-1.10%[8] 不锈钢相关策略 - 基本面方面不锈钢供给增长预期强于需求端 且随着原料价格同步下移 成本支撑仍可能向下移动 宏观及政策影响成为不锈钢走势的主要驱动 旺季不旺 预计延续震荡格局[9] - 不锈钢相关单边 跨期 跨品种 期现 期权均无明确操作指引[9] 报告相关图表清单 - 报告包含的图表覆盖红土镍矿价格走势 印尼MHP FOB价格走势 硫酸镍价格走势 进口升贴水 金川电解镍升贴水 201/2B现货价格走势 304/NO.1卷现货价格走势 304/2B现货升贴水 不锈钢期货主力合约走势 电解镍周度产量 一体化企业生产电解镍成本 外采原料生产成本 一体化企业生产电解镍利润率 外采原料生产电解镍利润率 外采原料生产热轧304不锈钢生产成本 外采原料生产304冷轧不锈钢生产成本 热轧304不锈钢生产利润 全球精炼镍统计库存 SHFE镍总库存 LME镍统计库存 SMM纯镍社会库存 SMM保税区库存 镍矿港口统计库存 样本企业厂库 不锈钢总库存等维度[10][15][26][42][50][59][64] - 图表数据来源主要为SMM 百川盈孚 Mysteel 华泰期货研究院[12][14][18][21][22][23][30][32][34][35][38][40][44][46][48][49][52][54][56][58][60][61][63][64]