好的，这是对提供的电话会议纪要的详细分析总结。 涉及的行业与公司 * 行业：油轮运输业，特别是超大型油轮市场 [2] * 公司：中远海能 [2] * 港股代码：1138 HK [2] * A股代码：600026 CH [2] 核心观点与论据 市场周期展望：供应紧张，运价高企 * 管理层对油轮周期持建设性观点，预计高运价将维持至2026年 [2] * 需求端支撑：OPEC+自4月以来稳步增产总计约247万桶/日，相当于每日增加超过一艘VLCC的货量 [8]；中国战略石油储备的补充提供增量需求 [2]；印度因美国关税转向从中东等地进口合规原油，拉长航程并推高VLCC需求 [8] * 供应端限制：船厂产能被集装箱船和滚装船订单挤占，VLCC新船交付已排期至2028年 [2]；预计2025-2028年间VLCC交付量约115艘，但拆解量（船龄20年以上）将超过200-250艘，导致船队净收缩 [24]；极端天气和港口拥堵也暂时减少了有效运力 [8] * 公司预计VLCC市场供需平衡将在未来2-3年内进一步收紧，支撑强劲的运费率 [24] 地缘政治与政策影响 * 中美贸易摩擦升级及对“影子船队”的制裁支撑了高运价，并使市场焦点转向合规船队运营商 [8] * 中国首次对美国相关船舶征收港口费（例如MANUKAI轮被收取446万元人民币），美国对日照石化码头实施制裁，双方措施在10月14日生效后，TD3C运价在一天内跳涨约25，000美元/天 [8][12] * 政策影响具有结构性：全球仅约3%的VLCC航次涉及中美航线，约14%的VLCC船队服务美国相关贸易，调整后有效暴露约为10%，因此政策冲击在结构上不具破坏性，但短期看涨 [12] * 若伊朗制裁解除，大部分老旧影子船队吨位将因油公司的审查标准而无法重返合规市场，从而减少有效供应，对合规VLCC运价构成结构性利好 [18] 公司战略与财务状况 * 股东回报：公司强调股东回报，计划在定向增发限制解除后恢复现金分红和股份回购，股息支付率已连续两年维持在50%，目标是在满足发展和资本需求下维持或提高该水平 [2][24] * 运营策略：公司作为全球最大的VLCC运营商之一，根据运价周期灵活调整航次长度和航速，以最大化盈利能力 [28] * 财务预测：预计第三季度营收49.5亿元人民币（同比-5%，环比-16%），净利润9.76亿元人民币（同比+26%，环比-16%） [4]；基于9月1日以来平均约72，000美元/天的TD3C运价，预计第四季度盈利将强劲反弹 [4] * 估值：港股目标价12港元，基于1.2倍2026年预期市净率，较当前约有25%上行空间 [34]；A股目标价13元人民币，基于1.5倍2026年预期市净率，上行空间约4%，评级为中性 [53] 长期发展与机遇 * 脱碳与替代燃料：公司正在测试甲醇双燃料VLCC等新能源方案，近期定向增发融资的新造船包括甲醇预留船型，符合长期减碳目标 [2][18] * 巴西市场：通过与中海油的合资企业扩展在巴西的穿梭油轮业务，管理层视南美为中国日益重要的原油来源地，巴西出口增长将利好VLCC和苏伊士型油轮市场 [2][18] * 竞争优势：在新港口费制度下，中国建造和中国拥有的船舶可能具有竞争优势 [24] 其他重要内容 * 投资主题：对港股的增持评级基于四层论题：行业背景处于多年复苏周期；2026年起供需再平衡；盈利韧性；以及对苏伊士/红海航线的直接依赖有限，地缘政治风险相对绝缘 [33][38] * 风险提示：下行风险包括油轮需求复苏慢于预期、拆解速度放缓、新船订单加快、红海局势缓解导致航程缩短，以及更严格的IMO合规成本 [45] * 港股与A股差异：尽管中国船队拥有政策顺风，但A股估值相对于美股同行存在折价，部分源于此前对再融资的担忧（定向增发后已解决） [24]；A股当前估值已较多反映了复苏预期，故评级为中性 [52]